Yazan: Mah, Foresight News
29 Mayıs'ta, ABD Ticari ve Vadeli İşlem Komisyonu (CFTC), aynı gün içinde iki önemli adım attı: KalshiEX, LLC (Kalshi) tarafından sunulan Bitcoin sürekli sözleşmelerini resmen onayladı. Ayrıca, CFTC, Coinbase'a, alt kuruluşu aracılığıyla ABD müşterilerine kısmen sürekli vadeli ürün sunmasına izin veren bir yasal işlem yapılmayacağına dair bir mektup gönderdi.
CFTC, süresiz kontratların listelenmesi için net bir rehberlik çerçevesi sağlayan bir Süresiz Kontrat Listeleme Politikası Bildirgesi yayınladı. Bu birlikte hareket, ABD'de kripto türevlerin uzun süredir gri alanda kaldığı düzenlemelerden, gerçek süresiz kontratların uyumlu yola geçişinde kritik bir adım anlamına geliyor.
Kalshi, Coinbase ile birlikte düzenleyici onayını aldı
CFTC, Kalshi'nin Bitcoin sürekli sözleşmesinin, Commodity Exchange Act ve DCM (Belirlenmiş Sözleşme Pazarı) temel ilkelerine, özellikle Bitcoin spot piyasasının derinliği ve likiditesi, sözleşme tasarımı ve risk yönetimi kapasitesi gibi unsurlara uygun olduğunu doğruladı. Onay kararı, Kalshi'nin sürekli uyumlu bir şekilde faaliyet göstermesini zorunlu kıldı ve sürekli sözleşmenin tasarımının "tüm varlık sınıfları için uygun olmayabileceğini" açıkça belirtti; diğer piyasa katılımcılarına, farklı varlıklara dayalı sürekli ürünler için düzenleyici kurumlarla iletişim kurmalarını ve resmi onay sürecinden geçmelerini teşvik etti.
Ayrıca, CFTC Pazar Katılımcıları Bölümü, kayıtlı bir futures komisyoncusu olan Coinbase Financial Markets (CFM)’e, Deribit’te listelenen kripto opsiyonlar ve kalıcı vadeli sözleşmeleri ABD’li kullanıcılara sunmasına izin veren bir yorum mektubu ve eylem alınmaması mektubu verdi. Mektup, yukarıdaki kalıcı vadeli sözleşmelerin CFTC 30.1 maddesi uyarınca yurt dışı futures olarak sınıflandırılabileceğini onaylıyor. Belirli koşullar altında, CFTC, CFM’nin müşterilerinin dijital ürünlerini ve ödeme stabilitesi veren stablecoin’lerini, garanti amacıyla yurt dışı acentelerine aktarması nedeniyle eylem önermeyecektir; bu acenteler, yukarıdaki müşteri varlıklarını yeniden kullanma hakkına sahip olabilir.
Daha önce, ABD pazarında gerçek bir süresiz sözleşme (sona erme tarihi olmayan) eksikti. Coinbase Derivatives, 2025 yılının Temmuz ayında kendi kendine onay vererek "süresiz tarzı" vadeli sözleşmeleri (5 yıla kadar süreli) piyasaya sürmüştü ve bu sözleşmeler süresiz ekonomik özelliklerini simüle etmeyi amaçlamıştı, ancak yine de bir sona erme tarihi korumuştu. Bugünki onay ve yürütme eylemi alınmaması, "gerçek süresiz" sözleşmeler için çift uyum yolu sunuyor: Kalshi, DCM standart vadeli sözleşme yolunu izliyor; Coinbase ise yabancı vadeli sözleşme + kripto teminat yoluyla ABD müşterilerine ulaşıyor.
Mike Selig
CFTC Başkanı Mike Selig, süresiz sözleşmelerin küresel kripto varlık piyasalarında önemli bir risk yönetimi ve fiyat belirleme aracı olduğunu vurguladı. ABD'de gerçek süresiz sözleşmelerin sunulması, ABD'yi küresel bir kripto merkezine dönüştürmenin önemli bir adımıdır. Selig, CFTC'nin kripto varlık süresiz sözleşmeleri için uygulanabilir bir düzenleyici çerçeve oluşturduğunu ve piyasa düzenini korumak amacıyla aşırı kaldıraç, piyasa dalgalanmaları ve sistemik riskleri sınırlayacağını belirtti.
Selig, CFTC'nin mevcut düzenleyici tutumunun henüz resmi kalıcı bir kural oluşturmadığını ve gelecekteki politikaların düzenleyici ortama göre değişebileceğini kabul etti.
Trilyon dolarlık pazar büyüklüğü kek
Peki daha önce CFTC neden gerçek Bitcoin sürekli sözleşmelerini onaylamadı?
Sürekli kontratlar, geleneksel mal futures çerçevesinde "yeni" bir üründür. Sonlanma tarihi ve nihai teslimatı olmaması, Geleneksel Futures için "Sonlanma Tarihi ve Yakınsama Mekanizması Gereklidir" şeklindeki Ticaret Yasası'nın genel anlayışıyla çelişir. CFTC, bunu futures mi yoksa swap mı olarak sınıflandıracağı konusunda tartıştı; farklı sınıflandırmalar tamamen farklı düzenleyici gerekliliklere (temizleme, marj, raporlama yükümlülükleri vb.) yol açar. Bu yasal durum belirsizliği, platformların sağlam bir uyum yolu bulmasını zorlaştırır.
Ayrıca, yüksek kaldıraç oranı ve spekülatif yapısı ile piyasa manipülasyonu endişeleri, CFTC'nin her zaman dikkatli bir tutum benimsemesine neden olmuştur.
BTCPERP, bitcoin spot fiyatını takip eden bir sürekli sözleşmedir, sabit vade tarihi yoktur ve sözleşmenin fiyatının spot ile sıkı bir şekilde bağlı kalmasını sağlamak amacıyla finansman ücreti mekanizması aracılığıyla düzenli olarak uzun ve kısa pozisyonlar arasında hesaplaşma yapılır.
Küresel kripto türevler piyasasında, kalıcı sözleşmeler uzun süredir kesin üstünlük sağlamaktadır. CoinGecko'nun 2025 Yıllık Raporu'na göre, küresel merkezi borsalardaki kripto türevlerinin toplam işlem hacmi yaklaşık 85,7 trilyon ABD dolarıdır ve kalıcı sözleşmelerin oranı yaklaşık %78'dir. 2025 yılında, merkeziyetsiz borsalardaki kalıcı sözleşmelerin toplam hacmi yaklaşık 6,7 trilyon ABD dolarıdır (%346 artış).
İlginç bir şekilde, Washington'daki düzenleyici gelenekçilerin uyum tartışmaları sürüyorken, Hyperliquid gibi offshore merkezli merkeziyetsiz sürekli platformlar, zincir üstü sentetik varlıklar aracılığıyla S&P 500, ham petrol ve altına erişim sağlamış durumda. 2026 yılının Mayıs sonuna kadar Hyperliquid'in sürekli işlem hacmi 586,12 milyar dolar seviyesine ulaştı ve Allium zincir üstü verilerine göre, Hyperliquid'in tüm ağdaki türev pozisyonları Mayıs sonunda yaklaşık 60 milyar dolarlık tarihi zirveye ulaştı; giderek daha fazla bireysel ve kurumsal kullanıcı bu platformda işlem yapmaya başlıyor.
Hyperliquid Son Pozisyon Miktarı
Bu CFTC onayının tarihi kabulü, kripto pazarına bir uzlaşma değil, yurtdışı『her varlık sonsuz olabilir』 yeniliğine karşı uyumlu dünyanın zorunlu olarak gerçekleştirdiği bir『yerel savunma savaşıdır』.
Buna karşılık, CME gibi düzenlenmiş bitcoin vadeli işlem contractları, kurumsal yatırımcılara istikrarlı bir karşılaştırma aracı sunar ancak kaldıraç ve işlem özellikleri, bireysel ve profesyonel traders'ın tercih ettiği sürekli ürünlerden farklıdır.
Bu CFTC onayı, Kalshi için tahmin pazarında yeni bir savaş alanı açıyor; tahmin pazarları ile geleneksel kripto türevler pazarı arasındaki sınır tamamen bulanıyor. Kalshi, uyumlu olay sonuçlandırma mantığıyla merkeziyatlaştırılmış borsaların sürekli fon havuzlarını etkileyebilir. Coinbase için ise sürekli sözleşmelerdeki işlem hacmi ve geliri, bir sonraki finansal raporda somut şekilde ortaya çıkabilir.
Amerikalı trader'lar daha önce ana olarak offshore platformlara bağımlıydı ve teminat riski, düzenleyici belirsizlik ve kurumsal erişim engelleriyle karşı karşıyaydı. Bu düzenleyici politika, kripto teminatları destekleyerek, hedge fonları, aile ofisleri gibi geleneksel kurumların katılımını çekecek. Trader'lar, spotu korumak için uzun vadeli kaldıraç pozisyonlarını tutabilecek ve sık sık işlem yapmaya gerek kalmayacak; aynı zamanda bazı offshore akışların ABD uyumlu kanallarına geri dönmesini sağlayacak.
Aynı zamanda, Kalshi ve Coinbase'in onaylanması, ETH sürekli gibi diğer ürünlerin daha hızlı piyasaya sürülmesini teşvik ederek daha tam bir kripto türevler ağı oluşturacaktır. Uzun vadede bu politika, ABD'nin küresel kripto türevler ekosistemindeki rekabet gücünü artırabilir, daha fazla sermaye, uzman ve altyapının yerleşmesini sağlayarak kripto varlıklar ile geleneksel finansın derinleşmiş entegrasyonu için uygun koşullar yaratabilir.
Şu anda, kripto endüstrisi için en dostça düzenlemelerin yaşandığı dönem olabilir.