CFTC, gerçek Bitcoin sürekli vadeli işlemlerini bir offshore likidite tartışmasından ABD düzenlemeli bir test durumuna taşıdı ve KalshiEX LLC, BTCPERP’i listelemek için onay aldı; Coinbase Financial Markets ise Deribit ürünlerine erişim için ayrı bir ekip düzeyinde istisna aldı.
Komisyon, onayladı KalshiEX LLC'nin BTCPERP sözleşmesini bir vadeli sözleşme olarak, CFTC kayıtlı belirlenmiş sözleşme pazarının, BTC'nin spot fiyatına dayalı sona ermeyen bir bitcoin perpetualini listelemesine izin verdi.
Aynı gün yapılan ayrı bir harekette, CFTC personeli onayladı ki, Coinbase Financial Markets tarafından tanımlanan belirli Deribit dijital mal türevleri, Coinbase'in kayıtlı vadeli işlem komisyoncusu yapısı üzerinden yönlendirildiğinde yabancı vadeli işlem olarak değerlendirilebilir.
Başkan Mike Selig, cast Kalshi emrini, kripto varlık süresizlerini yerel olarak teslim etme taahhüdünün bir parçası ve kriptonun en likit piyasa segmentlerinden birinin ABD düzenleyici çerçevesi içinde yer alması için bir yol olarak değerlendirdi.
Birlikte, bu eylemler ABD süresizler tartışmasını teorik bir yerelleştirme vaadi yerine canlı bir piyasa yapısı testine dönüştürüyor. Bir yol, bitcoin süresizini doğrudan ABD düzenlemeli bir borsaya yerleştiriyor. Diğer yol, Coinbase'e, CFM, Coinbase Bermuda ve Deribit partnerleri aracılığıyla ABD müşterilerinin küresel kripto türev likiditesine erişmesi için koşullu bir personel seviyesi yol sunuyor.
Endüstri tepkisi, aynı CFTC eylemlerini kamu şirketlerinin ve borsaların nasıl farklı yorumladığını gösterirken piyasa erişimi noktasına odaklandı.
CFTC rehberi, bitcoin sermaye piyasalarını ilerletiyor: 24/7 işlem, BTC teminat, süresiz vadeli işlemler, opsiyonlar ve düzenlenmiş erişim.
Michael Saylor, rehberliği bitcoin sahiplerine ve MicroStrategy'in genel bitcoin destekli kredi stratejisine bağladı. Coinbase CEO'su Brian Armstrong, müşteri erişimi açısını ve ABD kullanıcılarının daha önce düzenli yerel kanallar aracılığıyla ulaşamadığı küresel piyasa boyutunu vurguladı.
Şu ana kadar ABD kullanıcıları küresel kripto piyasalarının yaklaşık %80'ine erişememiştir.
Bu tepkiler, faydalı bir piyasa bağlamı sunar. Yasal sınır hâlâ CFTC emri ve personel mektubunda yer almaktadır.
Bu fark, piyasa etkisi açısından temeldir. Sürekli vadeli işlemler, traders'in süresi dolan sözleşmeleri yenilemeden yön belirli marj veri tutmalarını sağladığı için kripto para piyasasının en çok işlem gören araçları arasındadır. Düzenleyici soru, bu yapıya, offshore perp'leri o kadar baskın ve o kadar volatil yapan kaldıraç, likidasyon ve teminat risklerini içerirken ABD vadeli piyasa kuralları uygun olup olamayacağıdır.
İki rota aynı anda açıldı
Kalshi'nin onayı, bir Komisyon kararı olduğu için farklı bir yasal ağırlığa sahiptir. CFTC, BTCPERP'yi vadeli sözleşme olarak listelemenin CEA ve kurumun kurallarıyla uyumlu olacağını belirterek, Komodite Borsası Yasası'nın 5c(c)(4) maddesi ve Komisyon Düzenlemesi 40.3 kapsamında bu kararı verdi.
CFTC açıklamasına göre, Kalshi sözleşmeyi 29 Mayıs'ta sundu, ancak emir sunum tarihini 28 Mayıs olarak belirtiyor. Onayın tarihi ise 29 Mayıs'tır.
Coinbase'in yolu farklı. CFTC'nin Pazar Katılımcıları Bölümü, Coinbase Financial Markets'e yanıt olarak bir yorum ve eylem yapılmayacak pozisyon yayınladı. Personel, talepte tanımlanan Deribit ürünlerinin 30.1 Düzenlemesi kapsamında yabancı vadeli işlemler olarak sınıflandırılabileceğini söyledi.
Personel, Coinbase partnerleri aracılığıyla marjin olarak verilen müşteri dijital varlıkları ve ödeme stablecoinleriyle ilgili belirli koşullar altında yasal işlem önermede bulunmayacağını da söyledi.
| Yol | Düzenleyici önlem | Neleri kapsar | Hukuki ağırlık | Ana limit |
|---|---|---|---|---|
| KalshiEX BTCPERP | CFTC Komisyon kararı | Bir DCM tarafından listelenen nakit setlenen bitcoin vadeli süresiz sözleşme | 40.3 Düzenlemesi kapsamında resmi ürün onayı | Bitcoin benzeri derinlik ve sözleşme tasarımıyla ilgili durum bazlı değerlendirme |
| Coinbase / Deribit rotası | CFTC personel yorumu ve eylem alınmama pozisyonu | ABD müşterilerinin, belirli Deribit dijital mal türevlerine CFM aracılığıyla erişimi | Personel seviyesinde, gerçeklere dayalı, bağlayıcı olmayan rahatlık | Coinbase partnerları, yurt dışı vadeli kuralları ve marjin-teminat güvencelerini içeren koşullu yapı |
Bu ayrım, dayanıklılığı ve kapsamı şekillendirir. Kalshi yolu, bir ABD borsasının CFTC ürün onayı altında doğrudan bir kalıcı sözleşmeyi listelemesini test eder. Coinbase yolu, bir kayıtlı FCM'nin marjin, açıklamalar ve partner kontrolleri ile ilgili koşulları karşılayarak ABD müşterilerine yabancı borsa ürünlerine denetimli erişim sağlamasını test eder.
Kurumsal katılım şimdi başlayabilir, Deribit'teki opsiyonlar CFM aracılığıyla etkin hale gelmiş ve sonsuz vadeli işlemler takip edecektir, Coinbase’a göre. Şirket, daha geniş erişimin (tüketiciler dahil) daha sonra beklendiğini söyledi.
A Kalshi launch note, teklifi ABD'nin ilk sürekli ürününü olarak tanımladı ve ABD yatırımcılarının yakında platformunda CFTC düzenlemeli kripto sürekli vadeli işlemlere erişebileceğini söyledi. Şirket ayrıca, düzenleyici incelemelerin tamamlanması durumunda onlarca para biriminde kripto sürekli vadeli işlemlerini başlatmayı hedeflediğini belirtti.
CFTC'nin Kalshi'de onayladığı
Kalshi emri, BTCPERP'yi, CF Benchmarks Bitcoin Gerçek Zamanlı Endeksi ile ölçülen bir BTC'nin ABD doları spot fiyatı referans alan nakit setleme türevi olarak tanımlar. Sözleşme, bir bitcoinin on binde biri biriminde işlem görecektir ve Kalshi işlem durdurmalarına tabi olmak kaydıyla haftanın yedi günü, 24 saat boyunca işlem görebilir.
Tanımlayıcı özelliği sabit bir sona erme tarihinin olmamasıdır. Geleneksel vadeli işlemler, teslimat veya nihai nakit setlementi sözleşmeyi temel piyasa yönüne çektiği için sona erme anında spot fiyatına doğru yakınsar. Sürekli bir vadeli işlemin nihai setlementi yoktur, bu nedenle yakınsama mekanizması sürekli olarak çalışmalıdır.
CFTC emri, BTCPERP'nin sözleşmenin gösterge fiyatı ile temel referans fiyatı arasındaki farka dayalı olarak uzun ve kısa pozisyon sahipleri arasında periyodik finansman ödemeleri kullandığını belirtiyor.
Sözleşme spot fiyatının üzerinde işlem yaparsa, uzun pozisyonlar kısa pozisyonlara ödeme yapar. Spot fiyatının altında işlem yaparsa, kısa pozisyonlar uzun pozisyonlara ödeme yapar. Ödeme baskısı, trader'ların perpetual fiyatını Bitcoin referans fiyatına doğru yönlendirmesi için ekonomik bir teşvik sağlar.
Ajansın gerekçesi, bitcoin'in piyasa yapısına büyük ölçüde dayanmaktadır. Emir, bitcoin'in genişçe dağılmış platformlarda sürekli olarak işlem gördüğünü, bu nedenle referans fiyatının sözleşmenin işlem gördüğü sırada gözlemlenebilir olduğunu belirtmektedir. Ayrıca bitcoin'in derin, aktif ve sürekli spot piyasasına ve 24/7 spot alım satımına işaret ederek, arbitrajcılar için perpüetüel işlemler yapılırken tepki verme imkanı sağlandığını vurgulamaktadır.
Bu, emrin sonuçlu ve sınırlı olduğunu gösterir. CFTC, analizin bitcoin veya derin, aktif, sürekli spot piyasa ticareti olan diğer dijital malları referans alan BTCPERP ve benzer yapıdaki sürekli sözleşmelere sınırlı olduğunu belirtti. Analizden diğer varlık sınıfları hariç tutuldu ve sözleşme sınıflandırması duruma göre değerlendirilmeye devam edecektir.
Yenilik uyarısı, yasal önemi odakta tutar. CFTC ürün kayıtları, Bitnomial ürünlerinin süresiz vadeli olarak etiketlendiğini ve Mayıs 2026'da sertifikalandırıldığını göstermektedir; Coinbase Türevler ise daha önce uzun vadeli Aralık 2030 vade sonlu bir nano Bitcoin Perp Stili Vadeli ürünü için başvuruda bulunmuştur.
CryptoSlate kapsadı Coinbase'ın 2025'teki ABD perp tarzı başlatışını ve daha sonra belirtti gerçek süresiz perplerin uzun vadeli çözümlerden farklı olduğunu.
Pratik sonuç: Kalshi, gerçek bir sona ermeyen bitcoin sürekli sözleşmesi için resmi bir CFTC onayı aldı, Coinbase ise küresel türevlere erişim için ayrı bir personel seviyesinde yol aldı. Bu, ABD'de düzenlenmiş sürekli sözleşmeler için somut bir kapı açıyor; sonraki onaylar ise ürün tasarımı, piyasa derinliği ve kurumun mevcut tutumuyla hâlâ bağlantılı.
Neden Coinbase hikâyenin bir parçası kalıyor
Coinbase işlemi, bir komisyon emirinden daha az kalıcıdır, ancak ABD müşterilerini işlem hacmi ve açık ilgi açısından büyük bir platform olarak Coinbase verilerinin tanımladığı Deribit'e bağladığı için kısa vadeli piyasa erişimini şekillendirebilir.
Coinbase, kripto türevlerin küresel kripto işlem hacminin yaklaşık %80'ini oluşturduğunu ve ABD müşterilerinin bu likiditenin büyük bir kısmına düzenli bir yoldan erişiminin olmadığını söyledi. Deribit'in satın alınmasının tamamlanmasından sonra yapılan önceki yatırımcı güncellemesinde Coinbase, Deribit'in Temmuz 2025'te 185 milyar doların üzerinde işlem hacmi ve yaklaşık 60 milyar dolarlık platform açık pozisyonuna sahip olduğunu söyledi.
CFTC personel mektubu, yol teknik olduğu için tekniktir. CFM, kayıtlı bir FCM'dir. Müşterilere, mektupta bağlı bir yabancı borsa olarak tanımlanan Deribit FZE'de listelenen bazı dijital komodite türevlerine erişim sunmayı planlamaktadır.
Müşteri emirleri, Deribit'e ulaşmak için ilişkili bir yabancı broker olan Coinbase Bermuda Limited üzerinden iletilir.
Personel ayrıca marjin işlemini de ele aldı. Eylemsizlik pozisyonu, yabancı brokerin bu varlıklara yeniden kullanım hakkı olsa bile, CFM'nin müşteriye ait dijital malları ve ödeme stablecoin'larını yabancı vadeli ve opsiyon pozisyonları için yabancı broker affiliate'ine teslim ettiği belirli durumları kapsar.
Kurtarma, Coinbase sahipliği bağlantıları, açıklamalar, operasyonel kontroller, kabuller ve müşteri dijital varlıklarının yalnızca marj veya müşteri yükümlülüklerini güvence altına almak için kullanılması gibi koşullara bağlıdır.
Bu, Coinbase yolunu dağıtım ve erişim için kullanışlı hale getirirken, Kalshi'nin emirinden daha ince bir öncülük izi bırakır. Bu, personelin yabancı piyasa erişimi sorusunu nasıl işleyebileceğini gösterirken, Komisyon'un yorumu yeniden gözden geçirmeye olanak sağlar.
Bu ayrım, mekanlar, brokerlar ve müşteriler için pratiktir çünkü sinyale kimlerin güvenebileceğini ve ürün erişiminin ne kadar hızlı ölçeklenebileceğini etkiler.
Personel mektubunun yasal durumu koşulludur. Pozisyonları yalnızca Pazar Katılımcıları Bölümünü temsil eder, Komisyon veya diğer CFTC personeli üzerinde bağlayıcı değildir, sunulan gerçeklere bağlıdır ve değiştirilebilir, askıya alınabilir, sona erdirilebilir veya kısıtlanabilir.
Sıradaki likidite testidir
CFTC, bu anı daha bir yıldır bekliyordu. Nisan 2025'te, bir ajansın yorum isteği süresiz türevlerin kullanımını, avantajlarını, risklerini, piyasa bütünlüğü sorunlarını, müşteri koruma sorularını, perakende ticaretini, temizlemeyi ve risk yönetimi konularını sordu.
Bu adım, düzenlenmiş türev ürünler altyapısını kripto nun her zaman açık pazarına uyarlamaya yönelik daha geniş bir ABD çabasına da uygun düşüyor. CryptoSlate, CME'nin 24/7 kripto vadeli ve opsiyon işlemlerine doğru adımlarını kapladı, bu da geleneksel piyasa saatleri ile sürekli işlem gören kripto spot piyasaları arasındaki uyumsuzluğu azaltmaya yönelik başka bir girişim.
Ajans şimdi piyasada iki çalışma modeline sahiptir: Komisyon tarafından onaylanmış bir yerel borsa ürünü ve kayıtlı bir FCM aracılığıyla personel onaylı bir yurt dışı vadeli erişim yolu. Her ikisi de süresiz faaliyetlerin denetimli ABD kanallarına çekilmeye yardımcı olabilir. Likidite hâlâ takip etmelidir.
Bu sorunlar hâlâ çözülmedi. Düzenli platformlar, yurtdışı borsalarla rekabet edebilmek için yeterli ürün çeşitliliği, marjin verimliliği, finansman kalitesi ve broker dağıtımını sunmak zorunda kalacak. Eğer Kalshi'nin BTCPERP'i rekabetçi finansman ve erişim koşullarıyla başlatılırsa ve Coinbase, Deribit erişimini kurumsal müşterilerden daha geniş kitlelere doğru ölçeklendirebilirse, bazı akışlar CFTC'nin daha doğrudan izleyebileceği kanallara doğru kayabilir.
Ürünler yurtdışı mekanlara kıyasla sınırlı, pahalı veya operasyonel olarak daha yavaş kalırsa, onay, hemen likidite değişimi olarak değil, daha çok bir düzenleyici öncül olarak ağırlık kazanabilir.
Sonraki sinyaller pratik: Kalshi'nin piyasaya çıkış koşulları, Coinbase'in CFM üzerinden sonsuz vadeli işlemler için zamanlaması, perakende erişimin işlenişi, CFTC'nin bitcoin dışındaki izin verdiği varlıklar ve resmi düzenlemelerin mi yoksa Kongre'nin mi bugünün ajans tutumunu daha zor tersine çevrilebilir bir hale getireceği.
Bitcoin Perp'ler tam olarak ABD'nin yeşil ışık vermesiyle birlikte, ancak bir detay her şeyi belirleyebilir ilk olarak CryptoSlate'de yayınlandı.