Yazar: Payment 201
Konuşmacı: Pet Berisha (Tokenized Ortak Kurucu)
Konuşmacılar: Rob Hadick (Dragonfly GP), Robert Mitchnick (BlackRock Dijital Varlıklar Sorumlusu), Noah Levine (Andreessen Horowitz Ortağı)
Zaman çizelgesi:
00:00 Tanıtım
02:17 Tokenizasyon, daha önce ulaşılması zor olan varlık sınıflarına daha fazla yatırımcının erişimini sağlayan bir “erişim” hikayesidir.
05:51 Tokenize edilmiş hisseler genellikle üç yapı türüne ayrılır.
08:41 Beyaz listeye dayalı mekanizma altında, varlıkların aktarılabilirliği bazı sınırlamalara tabidir.
11:21 New York Stock Exchange, Securitize ile 7×24 saatlik işlem modelini araştırmak için iş birliği yapıyor.
15:00 Stabil para, yeni nesil finansal altyapıya dönüşüyor.
18:58 ABD bölgesel bankaları tokenleştirilmiş mevduat ağı oluşturuyor.
24:21 Stabil para ve tokenize edilmiş mevduat hizmetleri farklı kullanıcı gruplarını hedef almaktadır.
25:42 Zincir üzerindeki sermaye piyasalarında gizlilik talebi önemli ölçüde artıyor.
31:06 Geleceğin piyasa yapısı, aracılık süreçlerini azaltacak ve daha düz bir yapıya sahip olacak.
Stabil para, bir "ödeme aracı"dan "hesap katmanı altyapısı"na doğru gelişiyor. Kullanıcılar artık bunu yalnızca nakil için değil, doğrudan bakiye olarak tutuyorlar; bu da sonraki doğal adımın yatırım, getiri yönetimi ve varlık dağılımı olduğu anlamına gelir. Finansal ürünler için, stabil para cüzdanları, geleneksel hesapların yerini adım adım giriş noktası olarak alacaktır.
Tokenizasyonun en büyük değeri verimlilik artışı değil, yatırım erişimini genişletmektir. Bu, yalnızca kripto piyasasına katılan kullanıcıların daha geniş bir geleneksel varlık kümesine erişmesini sağlar ve aynı zamanda küresel daha fazla yatırımcının tek bir piyasaya girmesini sağlar; temelde tedarik tarafını optimize etmek yerine talep tarafını genişletir.
Şu anda piyasada bulunan "tokenize edilmiş hisseler" çoğunlukla geçiş aşamasındadır ve gerçek varlıkların blokzincirde yer alması yerine türev ürünlerin paketlenmesinden ibarettir. İşlem zamanlarında uyumsuzluk, anlık iade imkânı olmaması ve varlık sahipliği belirsizliği gibi sorunlar, gerçek bir blokzincir sermaye piyasası altyapısının henüz olgunlaşmadığını göstermektedir.
Gerçek değer yaratacak model, alt yapıdaki varlıkları zincire haritalamak değil, "yerel zincir üzerinde发行" olacak. Varlıklar zincir üzerinde doğrudan üretildiğinde, işlem yapıldığında ve temizlendiğinde, teminat, birleştirme ve yönetim gibi yeni yetenekler ortaya çıkacak; bu, yapısal değişimin başlangıcıdır.
Beyaz liste ve uyumluluk kısıtlamaları, mevcut tokenize edilmiş varlıkların likiditesinin temel engelleridir. Varlıklar, kısıtlanmış adresler arasında aktarılmak zorunda kalırsa, gerçek likidite ve DeFi uyumluluğu sağlanamaz. Sektör, düzenlemeleri karşılamakla birlikte likiditeyi riske atmayan çözümler aramaktadır.
7×24 saatlik işlem yapmak en temel ihtiyaç değil, gerçek ihtiyaç "varlık kullanım verimliliği"den geliyor. Kullanıcılar, kararlı varlıkları tuttuktan sonra sadece anında işlem yapmak istemiyor; bu fonların yatırım, kredi alma ve getiri gibi senaryolara sorunsuz şekilde dahil olmasını istiyorlar; bu, tokenizasyonun büyümesini sağlayan anahtar unsurdur.
Stablecoin'lar ve tokenize edilmiş mevduat birbirinin yerini almayacak, farklı senaryolara hizmet edecektir. Stablecoin'lar genellikle sınır ötesi, kripto piyasası ve dolarizasyon ihtiyaçlarına odaklanırken, tokenize edilmiş mevduat banka sistemi içindeki fon akışlarına ve verimlilik iyileştirmelerine daha çok yöneliktir. Gelecekte farklı fon formlarının bir arada bulunduğu bir yapı oluşacaktır.
Bankaların tokenizasyonu desteklemesindeki temel engel teknoloji değil, düzenleyici belirsizliktir. AML, uyumluluk çerçeveleri, sermaye gereksinimleri gibi unsurlar hâlâ tam olarak netleşmemiş olup, bu da bankaların bu değişimin bir parçası olmak zorunda olduklarını fark etmelerine rağmen dikkatli ilerlemesini zorunlu kılmaktadır.
Gizlilik, zincir üstü sermaye piyasaları için kritik bir altyapı ihtiyacı haline gelmektedir. Ödeme senaryolarında netleme gibi yöntemlerle atlanabilir ancak teminat, tahliye ve işlem gibi senaryolarda yerini alamaz; bu nedenle ZK gibi teknolojiler öncelikle ödeme alanından ziyade sermaye piyasalarında uygulanacaktır.
Uzun vadede finansal piyasa yapıları önemli ölçüde düzleşecektir. Şu anki işlemler, çok sayıda aracıyı (aracı kurumlar, borsalar, temizleme kurumları, güvenli saklama vb.) içermektedir; ancak tokenizasyon bu aşamaları kısaltabilir. Sonuç olarak yatırımcı maliyetleri düşer, varlık yönetimi kurumlarının erişim alanı genişler ve kripto altyapısı ana akım finansal sisteme girmeye başlar.
Pet Berisha:
Tokenized'e hoş geldiniz, bu program stablecoin'ler ve kurumsal alanda tokenize edilmiş gerçek dünya varlıklarına odaklanmaktadır. Bu sefer New York'ta düzenlenen Dijital Varlıklar Zirvesi'nde kaydedildik. Şu ana kadar iyi gitti. Merhaba, ben Pet Berisha, bu hafta Simon'ın yerine geçiyorum, en azından aksan hala aynı. Yanımda, her zaman harika olan ve belki de programın en çok出演 yapan konuğu olan Dragonfly'den GP Rob Hadick var, nasılsın?
Rob Hadick:
İyiyim ve açıkça sizin kadar yetkin değilim, çünkü son sefer tam açılış konuşmasını söyleyemedim.
Pet Berisha:
Bu, çokça pratik yapmak demektir.
Rob Hadick:
Evet, daha fazla pratik yapmak gerek. Peki, daha fazla kez yapmalıyım.
Pet Berisha:
Ayrıca, BlackRock'un dijital varlıklar sorumlusu Robert Mitchnick de ilk kez misafir olarak programa hoş geldi.
Robert Mitchnick:
Davetiniz için teşekkür ederiz!
Pet Berisha:
Vay, alkışlar da var, Rob önceki seferde böyle değildi. Nedenini bilmiyorum. Ve son olarak, orada ceket giymiş, Cuy Sheffield tarzını taklit etmeye çalışan, Andreessen Horowitz ortağı ve所谓的“Visa kripto kartel” üyesi Noah Levine. Nasılsın?
Noah Levine:
Harika, burada olmaktan çok memnunum.
Pet Berisha:
İkinci kez programa katıldım. Şimdi herkesin atlayacağı bir bölüm yapacağım ve tüm katılımcıların bugün ifade ettikleri görüşlerin kendi kişisel görüşleri olduğunu, şirketlerinin resmi tutumunu yansıtmadığını hatırlatmak istiyorum. Söylediklerimiz herhangi bir vergi, finansal, yatırım veya yasal öneri olarak kabul edilmemelidir; lütfen kendi araştırmalarınızı yapın. Ayrıca bugünün sponsorları Visa ve Mesh'e, etkinliği organize etmek için Mentox Global'e de çok teşekkür ederiz.
Bu bölüm Visa tarafından desteklenmektedir; Visa, dijital ödeme alanında liderdir. Visa'nın tokenleştirme varlık platformu VTAP, akıllı sözleşmeler ve kriptografi kullanarak bankaların fiat paralarını zincire taşımalarına yardımcı olur. Sabit değerli kripto para birimi, mevduat tokeni veya diğer formlar ne olursa olsun, VTAP finansal kurumların fiat ile desteklenen tokenlar çıkarmasını sağlar, finansal verimliliği artırır ve programlanabilir finansı gerçekleştirmeye yardımcı olur.
Pet Berisha:
Bu bölüm Stripe tarafından desteklenmektedir. Stabil para birimleri, finansal hizmetlerin sınırsız bir altyapısını oluşturuyor ve parayı veri gibi küresel olarak hareket ettiriyor. Stripe aracılığıyla, yeni kullanıcı gruplarına stabil para birimleri ve kripto teknolojileriyle ulaşabilir, sınır ötesi ücretleri düşürebilir ve tahsilat sürelerini günlerden dakikalara indirebilirsiniz.
En önemlisi, Stripe'in diğer ürünlerinde olduğu gibi, API aracılığıyla doğrudan Stripe kontrol paneli içinde kullanılıyor, bu da hangi blok zincirini veya cüzdanı kullandığınızla ilgilenmeniz gerekmediği anlamına geliyor. Shopify'den diğer küresel işletmelere kadar birçok şirket, Stripe'in tam kripto para çözümlerini kullanarak pazarlarını genişletiyor ve daha fazla kullanıcıya ulaşıyor.
Pet Berisha:
Bu bölüm M0 tarafından desteklenmektedir. Stabil para birimleri küresel finansal altyapı haline gelmektedir ve bu altyapı da olgunlaşmaya ihtiyaç duymaktadır. Eğer bir markasınız varsa, kendi stabil para biriminize sahip olmalısınız ve bu para birimi, ürününüzdeki para akışına uygun olmalıdır. Eğer bir yayıncıysanız, en değerli markanın stabil para birimi ortağı olmak istersiniz. M0, şu anda yayıncılar ve markaların birlikte dijital para birimi ürünleri oluşturabileceği tek platformdur.
Pet Berisha:
İlk konuya geçin. Her yerden gelen bir haberde, Larry Fink, tokenizasyonun yatırımın bir telefonla ödeme yapmak kadar basit hale gelmesine izin vereceğini söyledi. Yıllık mektubunda: "Dünyanın nüfusunun yarısı, dijital cüzdanları telefonlarında kullanıyor; bu dijital cüzdanın bir şirket sepetini ödeme göndermek kadar kolay bir şekilde yatırım yapmasına izin verildiğini hayal edin."
Tokenizasyon, yatırımın daha kolay çıkarılmasını, daha kolay işlem yapılmasını ve daha kolay erişilebilir olmasını sağlayarak finansal sistemin temel yapısını yükselterek bu geleceğe hızla ulaşmamıza yardımcı olabilir. Robert, sana ilk soruyu sorayım. Bu ifadeye verilen tepkiler ilginç, bunu biraz açabilir misin?
Robert Mitchnick:
Evet. Bence bu, geçen birkaç aydır veya hatta yıllardır bazı görüşleriyle tutarlı ve geçen yıl Kasım'da Economist'te yazdığı makaleyle benzerlik gösteriyor. Temel fikir şudur: Biz daima tokenizasyonu bir verimlilik artışı hikayesi olarak gördük, ancak birçok açıdan aslında daha çok bir "erişim" hikayesi olabilir.
Şu anda bir grup yatırımcı var, bunlar kripto-native ya da dijital cüzdanları kullanmaya ve dijital varlıklar ile DeFi ekosisteminde etkileşim kurmaya daha alışkın; ancak bugün geleneksel yatırımlarda %0 dahil olmak üzere ciddi şekilde eksik dağılıma sahip. Peki soru şu: Bu yatırımcıları, şu anda yaklaşık 3 trilyon dolarlık kripto varlık piyasasına değil, 400-500 trilyon dolarlık küresel varlık havuzuna ulaşmak için nasıl daha geniş yatırım fırsatlarıyla tanıştırabiliriz? Bence bu, insanların daha tam ve çeşitlendirilmiş bir portföy kurmasına yardımcı olacak büyük bir finansal kapsama fırsatı.
Pet Berisha:
Rob, "erişim" açısından daha da açabilir misiniz? Tokenizasyonun neden sadece kripto-native kullanıcıların portföylerini genişletmesine değil, aynı zamanda sıradan yatırımcıların ve kurumsal yatırımcıların erişimini de artırıyor?
Rob Hadick:
Evet. Robbie'den biraz farklı bir bakış açıma sahip olabilirim, o da bana yanlış dediğinde olur. Bizim bakış açımızdan, şu anda stabil paranın küresel olarak hızla benimsendiğini görüyoruz ve bu çoğu zaman insanların doları elde etmek istemesinden kaynaklanıyor; örneğin, ülkelerinde yıllık %30, %40 enflasyon varsa, sadece yerel paralarından kaçıp dolar sistemine girmek istiyorlar. Ancak stabil paralar aslında farklı tokenleştirilmiş varlıklar arasında sermaye akışını sağlamak için bir "dijital petrol" haline geldi. Bu varlıklar stabil para biçiminde olduğunda, farklı varlıklar arasında işlem yapmak çok daha kolay hale geliyor.
Şu anda sorun, yeni bir pazarda bir hisse senedi maruziyeti elde etmek istiyorsanız, arkasında gerekli olan düzenleyici izinler, altyapı ve yapıların çok karmaşık ve maliyetli olmasıdır. Bu nedenle, Robinhood gibi所谓的 tokenleştirilmiş hisse senetlerini kullanarak bazı “çözüm yolları” gördük; bu aslında bir türev üründür: bir ABD menkul kıymetler aracı, normal işlem saatlerinde bir hisse senedi alır ve ardından karşılık gelen bir token çıkarır; bu token, bazı zaman aralıklarında hatta dökülemez veya geri ödenebilir değildir.
Bu nedenle şu anda birçok çözüm, gerçek aynı “form”daki varlıklar yerine geçici ve bir tür düzenleyici arbitrajdır. Bu varlıklar bir form haline geldiğinde, teknik sınırlar ve erişim sınırları kalkar, geriye sadece düzenleyici sorunlar kalır—bir sermaye yatırımcısı olarak genellikle şirketlerime bu sorunu daha sonra çözebiliriz derim.
Pet Berisha:
Noah, bir sonraki konuda sormayı planlıyordum ama Rob bu türev yapıları söz ettiğine göre, şu anda piyasada var olan tokenize edilmiş hisse senedi yapılarını herkese açıklayabilir misiniz?
Noah Levine:
Tamam. Rob ve Robbie kadar iyi anlatamayabilirim, ama elimden geleni yaparım. Bunları genel olarak üç kategoriye ayırabiliriz. İlk kategori, SPV (özel amaçlı varlık) yapısıdır. Birinin bir hisse senedi varlığını satın almak için bir SPV kurduğunu, ardından bu SPV'yi tokenize edip bir grup yatırımcıya dağıttığını göreceksiniz.
Değeri, sadece fiyat yönünde bir pozisyon almak istiyorsanız iyi bir araç olmasıdır. Ancak sorun, örneğin Rob da önce belirttiği gibi, bu ürün 7 günlük bir işlemse ve altta yatan piyasa yalnızca belirli saatlerde açık ise fiyat uyumsuzluğu ortaya çıkmasıdır. Ayrıca yatırımcı olarak, altta yatan varlığı değil SPV'yi satın alıyorsunuz, bu da bir risk taşır.
İkinci tür, "hak tokenleri"dir ve DTCC veya Securitize'in yaptığı işlere benzer. Varlık, kendi başına çevrimdışı olarak çıkarılır ve ardından cüzdan kullanıcılarının sahip olabileceği ve maruz kalabileceği şekilde tokenleştirilir. Avantajları, 7×24 işlem yapma ve bir ölçüde DeFi uyumluluğu sağlayarak varlık likiditesini artırma kapasitesidir. Elbette, burada hâlâ iyileştirme alanları mevcuttur.
Üçüncü kategori, Superstate ve Figure gibi şirketlerin yaptığı tamamen zincir üstünde发行 edilen hisselerdir. Bu durumda, zincir üstünde tamamen yeni menkul kıymetler发行 edilir ve bu varlığı tutmak, altta yatan hisseyi gerçekten tutmak anlamına gelir. Avantajları arasında çapraz teminat sağlama, yönetim oylamasına katılım vb. yer alır. Bu nedenle, mevcut varlıkları yalnızca zincir üstüne taşımak değil, gelecekte doğrudan zincir üstünde yerel olarak发行 etmek çok heyecan verici bir yöndür.
Noah Levine:
Robbie'ye ters bir soru sormak istiyorum. Para piyasası fonları gibi birçok tokenizasyon denemesi yaptınız ve Securitize gibi bir modeli (SPV ve KYC üzerinden, ancak serbestçe aktarılamayan) denediniz. Gelecek için, daha serbestçe aktarılabilir varlıklar veya hatta Superstate gibi yerel blockchain üzerindeki发行 gibi şeyler, sizin için bir parçası haline gelecek mi?
Robert Mitchnick:
Bir şeyi netleştirelim: Ürünümüz SPV değil, feeder fon değil, doğrudan token olarak hisseleri çıkarılan yerli bir yeni fon. Ancak aktarım üzerinde hala kısıtlamalar var; örneğin, beyaz listeler arasında aktarım yapılmalıdır. Bu, özel fon kuralları ve para aklama önleme gerekliliklerinden kaynaklanmaktadır. Bu büyük bir sorun: Beyaz liste var olduğu sürece, likiditeyi ve DeFi erişimini etkileyen büyük sürtünmeler ortaya çıkar. Bu nedenle tüm sektör, bu sorunu çözmeyi, ancak sadece düzenleyici arbitraj yaparak ve ardından “affetmeyi dileyerek” değil, düşünüyor.
Pet Berisha:
Bu soruyu daha da sormak istiyorum. Noah, permissionless hale gelmek için nasıl bir yol izledik?
Noah Levine:
Bu çok iyi bir soru. Bence iki yön var. Birincisi düzenleyici netlik, bu çok kritik ve şu anda sadece başlangıç aşamasındayız; örneğin, ABD menkul kıymetler düzenlemesi konusunda son bir ayda birçok ilerleme kaydedildi. İkincisi altyapı; örneğin, Superstate ve Figure şu anda likidite ve işlem yapmak için ATS (Alternatif Ticaret Sistemi) üzerinden çalışmak zorunda, bu kısa vadede mümkün olsa da, daha kurumsal ölçeklere ulaşmak için daha fazla gelişim gerekiyor. Dolayısıyla temel nokta, düzenleyici netliğin sürekli artması + likidite altyapısının geliştirilmesidir.
Pet Berisha:
İkinci konuya geçiyoruz. The Wall Street Journal'dan bir özel haber: New York Stock Exchange, 7×24 saatlik tokenize edilmiş menkul kıymetler platformu geliştirmek için Securitize ile ortaklık kuruyor. Securitize, şirketler veya ETF'ler için blockchain-native menkul kıymetler发行 edebilecek ilk dijital aktarım ajansı olacak. Rob, bu konuyu biraz açıklayabilir misin?
Rob Hadick:
Bunu önce söyleyeyim, ardından daha büyük bir trendi anlatacağım. Şu anda herkes tokenizasyona inanıyor ve bunun birkaç nedeni var; bunlardan biri çok önemli: hafta sonu ve gece işlem yapmak istiyoruz. Piyasada gerçekten bazı market maker'lar gece hedging yapmaya çalışıyor, ancak bu hedging oldukça eksiksiz. Özellikle hafta sonları, riskleri iyi şekilde hedging etmek neredeyse imkânsız. Hafta sonu teminat yönetimi ve kaldıraç kullanmak istiyorsanız, zincir üzerinde bir altyapıya ihtiyacınız var. Bu yüzden şu anda herkes farklı çözümler deniyor.
Örneğin, New York Menkul Kıymetler Borsası, yeni bir borsa gibi bağımsız bir emir defteri kullanabilir;NASDAQ ise tokenlaştırılmış varlıkları ve geleneksel varlıkları aynı pazarda işlemeye daha yatkın olabilir; bazıları karanlık havuzlarda tokenlaştırılmış varlıklar denemektedir. Özetle, herkes farklı yollar aramaktadır. Bu, tüm endüstri için iyi bir şeydir, çünkü daha fazla yenilik getirecektir. Benim kişisel görüşüm, nihayetinde tüm varlıkların tokenleştirileceğidir.
Pet Berisha:
Robbie, kabul ediyor musunuz?
Robert Mitchnick:
Bu, oldukça yüksek bir olasılıkla gerçekleşecek bir şey olarak düşünüyorum, ancak kesin değil. Olasılık %100 olmasa bile, yeterince yüksekse, bunun için büyük kaynaklar ayırmak gerekir. Çünkü gerçekleşirse, tüm finansal sistem, değer zinciri ve pazar yapısını büyük ölçüde etkileyecek ve aracılık rolleri de değişecektir.
Pet Berisha:
Noah, şu anda birçok kişi 2025'in stabilite para yılı olduğunu, 2026'nın ise sermaye piyasası yılı olacağını söylüyor, siz ne düşünüyorsunuz?
Noah Levine:
Temel olarak hemfikirim. Geçen yıl Cuy'un "Her bankanın bir stabil para stratejisi olmalı" dediğini hatırlıyorum. Şimdi stabil para, "yapmalı mı yoksa yapmamalı mı" sorusundan "yapmak zorunda" sorusuna dönüştü. Ve şimdi gerçek soru şu: Eğer kullanıcıların paraları stabil para cüzdanlarında ise, sadece bakiyelerini görmek veya ödeme yapmakla kalmıyorlar, aynı zamanda yatırım gibi daha fazlasını da istiyorlar. Bence bu, sadece 7×24 işlem yapmaktan ziyade tokenize edilmiş varlıkların gerçek büyüme itici kuvveti.
Robert Mitchnick:
Ayrıca, stabil para birimlerinin uygulamalarının sadece başladığını düşünüyorum. Kripto para borsalarında ve DeFi'de bir miktar yaygınlık kazanmış olsa da, sınır ötesi para transferi, kurumsal fon yönetimi ve sermaye piyasaları gibi senaryolarda henüz tam olarak gelişmemiş durumda, bu nedenle uzun bir gelişme yolu var.
Pet Berisha:
Üçüncü konuya geçiyoruz. Geçen hafta programa da değinmiştik; ABD bölgesel bankaları, Kari Network adlı bir tokenize edilmiş mevduat ağı kurmak için ZK Sync kullanıyor ve bunun içinde Huntington, First Horizon, M&T Bank, KeyCorp ve Old National Bank yer alıyor; 2026 yılında ZK Sync'in izinli zinciri üzerinde çalışmayı planlıyorlar. Rob, bu konuda ne düşünüyorsun?
Rob Hadick:
Şu anda "stabil kripto para mı yoksa temsil edilmiş mevduat mı?" tartışmasının aslında odaktan saptığını düşünüyorum. Temelde, nakit eşdeğerleri ve nakit eşdeğeri olmayan varlıklarımız var. Düzenleyiciler, Basel kuralları ve sermaye gereksinimlerinin yeniden tanımlanabileceğini tartışmaya başladı; aynı zamanda ABD hükümeti de stabil kripto paraları nakit eşdeğerleri gibi değerlendirebileceğini belirtti, bu da sermaye yönetimi için faydalı olacak. Bu nedenle, bu farklı varlık formlarının sonunda farklı amaçlar için hizmet vereceğini düşünüyorum.
Örneğin,所谓的支付型稳定币, belki bir fon akışı aracısıdır; tokenlaştırılmış mevduat, başka bir araçtır; tokenlaştırılmış para piyasası fonları ise yine başka bir araçtır. Bunlar, günümüzün finansal ürünlerine giderek daha çok benzer hale gelecek, ancak daha dijital doğallıktan, birbirleriyle daha kolay takas edilebilirlikten ve likiditeden yararlanacak, aynı zamanda arka plandaki muhasebe karmaşıklığı da azalacaktır. Bu nedenle benim bakış açımdan, bu “kim kimin yerini alır” sorusu aslında o kadar önemli değil.
Pet Berisha:
Peki banka ittifakı gibi model nasıl? Özellikle orta boyutlu bankalar için ne düşünüyorsunuz?
Rob Hadick:
Tarihte Visa, Mastercard, Early Warning (sonradan Zelle’yi geliştiren) ve hatta Synchrony gibi birçok başarılı banka konsorsiyumu olmuştur. Bu nedenle, bazı temel altyapıların bir konsorsiyum aracılığıyla oluşturulması daha uygun olduğuna inanıyorum; çünkü bir startup’ın aynı anda bu kadar çok bankanın ihtiyaçlarını karşılaması gerçekten çok zordur. Sadece bir noktayı iyi yapmak yerine, aynı anda birçok şeyi iyi yapmanız gerekir. Bu nedenle, banka konsorsiyumlarının gelecekteki sermaye piyasası yeniliklerinde önemli bir rol oynayacağını, hatta var olmaları gerektiğini düşünüyorum.
Robert Mitchnick:
Bu görüşünüz, başarı hikâyelerini biraz çok genel şekilde değerlendirmek gibi görünüyor. Blockchain ve dijital varlıklar alanında, konsorsiyumların geçmiş performansı aslında oldukça kötüydü—bu ifade bile oldukça nazik. Konsorsiyumun kesinlikle başarısız olacağını söylemiyorum, ancak bu alanda gerçek bir ekonomik değer yaratmak gerçekten çok zor olduğunu kabul etmemiz gerekiyor.
Pet Berisha:
Peki öneriniz nedir?
Robert Mitchnick:
Bu soruyu başka birine bırakayım. Şu anda bankacılık sistemindeyim.
Pet Berisha:
Noah, daha önce Visa'da çalışmışsın, birçok banka ile konuşmuşsun, neden bankalar tokenize edilmiş mevduatı seçiyor?
Noah Levine:
Bu iyi bir soru. Sıkça yapılan bir yanlış anlama, bankaların çok konservatif olduğuna ve yenilik yapmak istemediğine inanmak; aslında öyle değil. Hepsi burada büyük bir fırsat olduğunu fark ettiler ve bu altyapıyı kullanarak daha rekabetçi ürünler oluşturabilirler. Sorun temelde düzenleyici belirsizlikte. Daha önce de belirtildiği gibi, bazı politika ilerlemeleri var, ancak uyum nasıl sağlanacak, AML nasıl uygulanacak gibi birçok kritik soru hâlâ net değil. Bu nedenle bankalar çok dikkatli davranıyor.
Bununla birlikte, JPMorgan Chase gibi daha radikal örnekler de var; JPM Coin'i çok önce başlatmış ve şimdi yeni denemeler yapıyor; Citi gibi diğer bankalar da var. Gerçekten bazı ortaklık projeleri var, başarılı olma olasılıkları düşük olsa da bankalar katılmaya devam ediyor, çünkü fırsatı kaçırmak istemiyorlar.
Robert Mitchnick:
Bir başka önemli nokta: Tokenize edilmiş yatırımların tam olarak hangi sorunu çözdüğü veya stabil kripto paralara göre ne tür benzersiz bir değer sunduğu çok net bir şekilde açıklanmalıdır. Bu soru şu ana kadar iyi bir şekilde cevaplanmamıştır.
Rob Hadick:
Bankaların bakış açısından, tokenize edilmiş mevduatların, kısmi rezerv bankacılığı işlemini sürdürmelerine olanak tanırken mevduat tabanını kontrol altında tutmalarını sağlayacağını söyleyeceklerdir. Öte yandan, varlık yönetimi kurumları gibi diğer taraflar, para piyasası fonlarını yönetmeye devam etmek isteyecektir. Bu nedenle bu, farklı paydaşlar arasındaki bir çatışmadır.
Pet Berisha:
Noah, orta boyutlu bir banka koalisyonuysa, gelecekteki başarı olasılığı nasıl olur?
Noah Levine:
Herhangi bir spesifik projenin başarısı zordur. Ancak ürün doğası açısından, stabil para ve tokenize edilmiş mevduat tamamen farklı şeylerdir ve farklı kullanıcıları hedefler. Stabil paranın mevcut ürün-pazar uyumu, özellikle borsalar arasındaki fon akışı, DeFi ve ABD'nin dışında dolar saklama aracı olarak kullanılmaktadır. Bu bankalar ise genellikle yerel müşterileri hedef alır; örneğin M&T Bank, Arjantinli kullanıcıları hizmet etmez. Bu nedenle kullanım senaryoları çoğunlukla tedarik zinciri düzeyinde olur: fon akışı, arka plan settlements ve iç verimlilik iyileştirmeleri. Bu tür senaryolarda bu tür projeler başarılı olabilir, ancak genel kitleye yönelik bir ürün olmayacaktır.
Pet Berisha:
Robert, son bir soru sormak istiyorum: Şu anda kripto endüstrisinde "gizlilik" konusu, örneğin ZK teknolojisi gibi, giderek daha fazla tartışılmaktadır. Bu sorun neden şimdiye kadar gerçekten önemsenmedi?
Rob Hadick:
Aslında herkes zaten bununla ilgili şeyler yapıyor, ancak geçmişte bu ihtiyaç o kadar güçlü değildi ya da tek ihtiyaç çoğunlukla uygun olmayan kullanım alanlarından geliyordu. Örneğin, stabil coin ile ödeme yapmak istiyorsanız, maaş ödemeleri veya ödeme işlemleri yaparken herkesin kimin ne kadar aldığını görmesini istemezsiniz. Ancak gerçek hayatta bunu nasıl çözdük? “Netleşmiş ödemeler” yöntemini kullandık; örneğin, bir günün tüm işlemlerini toplayıp sadece zincir üzerinde tek bir ödeme işlemi gerçekleştirdik, bu da zaten bir miktar gizlilik sağlıyordu.
Ancak sermaye piyasası senaryolarında, örneğin hafta sonu ticareti veya teminat yönetimi, tamamen farklıdır. Riskleri gerçek zamanlı olarak işlemek gerekiyor, bu nedenle netleştirme kullanılamaz. Bu nedenle gizlilik sorunu daha da kritik hale gelir. ZK teknolojisi bazı sorunları çözebilir, ancak tüm sorunları değil. Eğer bunları halka açık bir zincir üzerinde yapıyorsanız, teknik zorluklar gerçekten çok yüksektir.
Pet Berisha:
Soruların sorulduğu bölüme geçiyoruz.
Seyirciler:
Şu anda herkes dolar stabilitesi hakkında konuşuyor, ancak dolar dışındaki stabilite var mı?
Rob Hadick:
Şu anda açık bir ihtiyaç yok, ancak gelecekte kesinlikle olacak. Eğer tüm sermaye piyasaları zincire geçirilirse, döviz riskiyle karşılaşılmaması için çoklu para birimli stabil kripto paralar gerekecek. Örneğin, İngiltere'deki hedge fonları, varlıkları sterlin cinsinden ise her seferinde dolar riski almak istemeyecek. Bu nedenle uzun vadede çoklu para birimli stabil kripto para ortaya çıkacaktır. Aynı zamanda daha geniş bir bakış açısıyla, muhtemelen "para birimi soğuk savaşının" başlangıcına girmekteyiz ve gelecekte bu kadar farklı para birimine gerçekten ihtiyaç olup olmayacağı da tartışılmaya değer bir sorudur.
Seyirciler:
Stablecoin'lar finansal sistemde zaten faydalı olsa da, genel tüketicilerin “kripto” konusunda önyargıları var; bu sorun ne zaman çözülecek?
Noah Levine:
Aslında birçok kullanıcı zaten stabil kripto parayla işlem yapıyor, ancak bunun farkında değil. Örneğin bazı yeni nesil banka ürünleri, temelde stabil kripto para ile çalışıyor, ancak kullanıcılar sadece sıradan bir hesap görüyor. Bu nedenle anahtar, kripto parayı ürünün arkasında gizlemek ve kullanıcının bunu fark etmesini engellemektir.
Robert Mitchnick:
Bir diğer nokta, stabil para birimlerinin ABD içindeki ödeme senaryolarında çekici olmaması, ancak daha fazla sürtünme ve dolar elde etme zorluğu olan çapraz sınırlı senaryolarda çok değerli olmasıdır.
Seyirci (Bloomberg):
Eğer 5–7 yıl sonra tüm varlıklar blockchain üzerine taşınırsa, pazar yapısı nasıl değişir? Kim kazanır, kim kaybeder?
Robert Mitchnick:
Bu zor bir sorun. Ancak genel olarak, değer zinciri kısalacak ve ara elemanlar azalacak. Şu anda bir hisse senedi işlemi birçok rolü içeriyor: yatırımcılar, ana brokerlar, borsalar, temizleme kurumları, teminat yöneticileri, aktarım ajansları, fon yöneticileri vb. Bu ara elemanların çoğu sıkıştırılabilir ve otomatikleştirilebilir.
Bu, yatırımcılar için verimlilik artışı nedeniyle iyi bir haber; varlık yönetim kurumları için daha fazla kullanıcıya ulaşma fırsatı; kripto borsaları için ise şu anda küresel varlıkların küçük bir kısmını kapsadıkları için büyük ölçekli genişleme fırsatı anlamına gelir.
Pet Berisha:
İyi günler, bugün burada bu kadar. Canlı ve çevrimiçi izleyenler için teşekkür ederiz. Konuklarımıza teşekkür ederiz.