BlackRock'ın dijital varlıklar birimi, ilk çeyrekte Wall Street'e dünyanın en büyük varlık yöneticisi için gerçek bir ücret hattı olduğunu kanıtladı.
Şirketin dijital varlık ürünleri, bu çeyreklik dönemde yatırım danışmanlığı, idari ücretler ve menkul kıymet kira gelirleri olarak 42 milyon dolar kazanç sağladı. BlackRock’ın ekonomisi içindeki ağırlığına ilişkin neredeyse tüm ölçütlerle bu rakam göreceli olarak küçüktür.
Aynı dönemde bu ürünlerin bulunduğu ETF karmaşası, 2,4 milyar doların üzerinde gelir generate etti. Dijital varlıklar, BlackRock'ın $5,48 trilyon ETF sermayesi altında yönetilen varlıklarının yaklaşık $60,7 milyarını oluşturdu ve bu toplamın %1,11'ini temsil ediyor. Ücretler konusunda pay hafifçe %1,75'e yükseldi.
AUM payı ile gelir payı arasındaki fark kripto para lehinedir.
BlackRock'in çeyreklik ortalama AUM verilerine göre, dijital varlıklar hattı yıllık bazda yaklaşık 24,8 baz noktası ile çalıştı, bu da ETF kompleksi için genel olarak yaklaşık 17,2 baz noktaya karşıdır.
Kripto, büyük bir düşük ücretli makinenin içinde yaşayan daha yüksek ücretli bir üründür; bu da whenin skaler varlık büyüklüğüne rağmen gelir payının eşitsiz bir şekilde büyük bir kısmını kazanmasının nedenidir.
Sorun, temel bu kadar küçükken “oransızlık” teriminin sınırlı olduğunu; iShares, birinci çeyrekte 132 milyar dolarlık rekor net girdi ve yıl içi net yeni temel ücretleri iki katına çıkardı.
Bu momentumun aksine, kripto para biriminin 42 milyon dolarlık tutarı finansal olarak küçük bir miktar ve ilk çeyrek, gelir çizgisinin varlık fiyatlarına ne kadar bağımlı olduğunu ortaya koydu.
BlackRock'ın dijital varlıklar ürünlerine çeyreklik dönemde 935 milyon dolar net girdi çekildi, bu da toplam ETF girdilerinin yalnızca %0,71'ini temsil ediyor. BlackRock, dijital varlıklar kategorisinde neredeyse 18,7 milyar dolarlık negatif piyasa hareketi kaydetti ve AUM'yi 2025 yılının sonunda 78,4 milyar dolardan 31 Mart'ta 60,6 milyar dolara düşürdü.
Bu model, kabul tezini yeniden şekillendirir, çünkü IBIT gibi bir ürünün ücret bazının hareketi Bitcoin'in fiyatı ile doğru orantılıdır, danışman onayları ve platform listelemeleri ise ikincil değişkenlerdir.
Dijital varlıkların AUM'si, girdilerin fiyat dalgalanmalarını dengeleyecek kadar büyük olana kadar, BlackRock'ın kripto geliri beta odaklı ve çeyreklik bazda dalgalı kalacaktır.
Başlıca üründen fransizaya
29 Nisan itibarıyla, IBIT, %0,25 sponsor ücretiyle yaklaşık 61,7 milyar dolar net varlığa sahiptir ve BlackRock, bunu piyasaya sürülmesinden beri en çok işlem yapan ABD spot Bitcoin ETP olarak tanımlıyor.
O varlık seviyesinde, IBIT, yıllık yaklaşık 152,9 milyon dolarlık sponsor ücret geliri anlamına gelir. Ancak BlackRock, ürün seviyesindeki gelirleri takip sembollerine göre açıklamamaktadır ve 42 milyon dolarlık rakam, çeyreklik süre boyunca tüm dijital varlıklar segmentini kapsamaktadır.
| Ürün | Varlık sınıfı | Net varlıklar | Ücret | Stratejik rol |
|---|---|---|---|---|
| IBIT | bitcoin | ~61,7 milyar $ | 0,25% | Önemli ölçekli ürün; BlackRock'ın kripto ETF portföyünün ana itici gücü |
| ETHA | Ethereum | >7,0 milyar USD | 0,25% | Temel ethereum maruziyeti; franchise'in ikinci aşaması |
| ETHB | Kilitlenmiş ethereum | 594,5 M $ | N/A | ETH maruziyeti ve staking ödüllerini birleştiren daha yüksek değerli sarmalama |
| Birleştirildi | — | ~68,8 milyar $ | — | BlackRock’ın üç ana ABD kripto ürünü; 31 Mart’taki dijital varlık YB’sinden yaklaşık %13,4 daha yüksek |
ETHA, iShares Ethereum Trust ETF, 29 Nisan itibarıyla aynı %0,25 ücretle 7 milyar doların üzerinde net varlığa sahipti. ETHB, iShares Staked Ethereum Trust ETF, 18 Şubat'ta başlatıldı ve 594,5 milyon dolar topladı.
ETHB, Ethereum fiyatı performansını ve staking ödüllerini hedefler; bu, onu sadece spot maruziyetin ötesine taşıyan bir kategoriye yerleştirir.
Toplamda, BlackRock'ın üç ana ABD kripto ürünü, Nisan ayının sonunda yaklaşık 68,8 milyar dolarlık net varlığa sahipti; bu rakam, şirketin 31 Mart'taki dijital varlıklar AUM miktarından yaklaşık %13,4 daha yüksektir.
Eğer kripto ETF monetrize etmenin bir sonraki aşaması, gelir, stake ve çoklu varlık maruziyeti gibi daha zengin ürün yapılarından geliyorsa, bu %0,248 getiriyi sürdürmek, markanın temel yürütme sorusu haline gelir.
Ücret savaşı, dağıtım sapması
Morgan Stanley, MSBT'yi 8 Nisan'da %0,14 sponsor ücretiyle sundu, kendi hesabı göre, piyasaya çıkıştaki en düşük ABD'de işlem gören Bitcoin ETP sponsor ücreti ve bu, IBIT'den 11 baz puan daha düşük.
Charles Schwab, 16 Nisan'da doğrudan bitcoin ve ethereum alım satımı'nı bireysel müşterileri için, her işlemde %0,75 oranında ücret uygulayarak başlatmayı duyurdu. Schwab müşterileri zaten spot kripto ETP piyasasının yaklaşık %20'sine sahip.
Goldman Sachs, bitcoin maruziyetini bir opsiyon tabanlı gelir ürününe dönüştüren BTC Premium Gelir ETF'si için başvuruda bulundu.
Bu hareketlerin hiçbiri, yakın bir zamanda IBIT'in ölçek avantajını veya BlackRock'un IBIT'teki likidite derinliğini sarsamaz. BlackRock, firması genelinde 13,895 trilyon dolarlık AUM ve yeni bir girişimin hızlıca kopyalayamayacağı bir IBIT likidite profiline sahiptir.
Bu hamleler, daha fazla ihracatçı, daha fazla aracılık erişimi, daha fazla ürün farklılaşması ve daralmış marjlarla rekabetçi bir eğri çiziyor. Bu, kritik kütleye ulaşan diğer tüm ETF kategorilerinde ücret sıkışmasının nasıl gerçekleştiğidir.
Matematik nasıl çözülür
BlackRock'ın ilk çeyrekte yaklaşık 24,8 baz noktası olan dijital varlıkların gerçekleşmiş para kazandırma oranı göz önüne alındığında, ortalama dijital varlıklar AUM'da her 10 milyar dolarlık artış yıllık gelirde yaklaşık 24,8 milyon dolarlık artış anlamına gelir.
BlackRock'ın mevcut ETF ücret bazının %5'ine ulaşmak, her çeyrek yaklaşık 120,3 milyon dolarlık bir gelirle, bu getiri oranında yaklaşık 194 milyar dolarlık ortalama dijital varlıklar AUM gerektirir. Ücret sıkışması, gerçekleşen getiriyi 20 baz puanına düşürürse, gerekli AUM yaklaşık 240,6 milyar dolara çıkar.
Her iki durumda da, fransızın, BlackRock'un ETF ekonomisine %5 katkıda bulunabilmesi için mevcut ortalamasının neredeyse üç katına çıkması gerekecektir.
İnflasyon yolu, varlık fiyatlarının iyileşmesi, danışman kabulünün erken harekete geçenlerin ötesine genişlemesi ve ETHB gibi daha zengin ürün yapıları üzerinden, tutma ücreti getirisinin basit ETF tabanının üzerinde olması yoluyla ilerliyor.
Bu senaryoda, ortalama dijital varlıklar AUM yaklaşık 140 milyar dolara ulaşır ve üç aylık gelir 84 milyon dolara doğru yükselir, bu hâlâ BlackRock'ın mevcut ETF ücret bazının yalnızca %3,5'idir.
Kapalı piyasa yolu, daha zayıf kripto fiyatlarını, sönüklü girdileri ve ilk ücret kesim dalgasını içeriyor ve ortalama AUM'yi yaklaşık 50 milyar dolara, çeyreklik geliri yaklaşık 27,5 milyon dolara ve dijital varlıkları BlackRock'un ETF ücret havuzunun yaklaşık %1,1'ine çekiyor. Bu, şirketin gelir tablosunda gürültüden neredeyse ayırt edilemez.
Bu iki uç nokta arasındaki mesafe büyük ve varlık fiyatları her ikisinde de baskın değişkendir. Kısa vadede, ürün yeniliğinin miktarı, 18 milyar dolarlık çeyreklik piyasa hareketi farkını kapatamaz.
BlackRock'ın kripto ile ilgili ETP'leri için daha zorlu yarışma çözülmeye devam ediyor ve fiyat seviyeleri ile ücret planları bunu belirleyecek.
BlackRock’ın rekor kırılan 60 milyar dolarlık kripto ETF’leri, Q1’de sadece 42 milyon dolarlık komisyon kazandı ilk olarak CryptoSlate’da yayınlandı.