BlackRock, En Düşük Ücret ve Güçlü Destekle Staked Ethereum ETF ETHB'yi Başlattı

Orijinal Yazar: KarenZ, Foresight News

2026 yılının 12 Mart tarihinde Nasdaq, alışılmışın dışında bir kripto ETF'sine ev sahipliği yaptı: Stake ödülleri sunan Ethereum Trust ETF "ETHB".

Bu, dünyanın en büyük varlık yönetim şirketi BlackRock'un piyasaya sürdüğü iShares Staked Ethereum Trust ETF'si olup, firmanın üçüncü kripto ETF'sidir.

ETHB, piyasaya sürüldüğü ilk gün yaklaşık 15,5 milyon dolar işlem hacmi kaydederken, ikinci gün (13 Mart) yaklaşık 76 milyon dolar işlem hacmi gerçekleştirdi. Büyüklük açısından bakıldığında, ETHB piyasaya sürüldüğünde yaklaşık 100 milyon dolar değerindeyken, mevcut büyüklüğü yaklaşık 170 milyon dolardır.

Dikkat çekici bir şekilde, birçok haber BlackRock'un ETHB'sine "ABD'nin ilk Ethereum staking ETF'si" unvanını verdi. Ancak hikayenin ilginç yanı şu: Bu, ABD'nin ilk Ethereum staking ETF'si değil, ancak en ağırlıklı olanıdır.

ETHB'yi anlamak için önce Ethereum'un "stake" mekanizmasını anlamak gerekir. Ethereum, 2022'de "Birleşme" sonrası ağı güvence altına almak için Hisse Kanıtı (Proof-of-Stake) mekanizmasına geçti.

Basitçe ifade etmek gerekirse: ETH'yi ağa kilitleyerek işlem doğrulamasına yardımcı olur ve sistem size ödül verir, bunu mevduat faizi gibi düşünebilirsiniz – yalnızca faiz oranı ağ tarafından dinamik olarak belirlenir.

Ethereum Validator Queue verilerine göre, mevcut yıllık oran %2.78'dir. Bu rakam çok çarpıcı görünmeyebilir, ancak ETH'yi uzun vadeli tutmayı planlayanlar için bu gerçek bir ek kazançtır. Kurumsal yatırımcılar içinse bu gelir göz ardı edilemez – birkaç yüz milyon dolarlık Ethereum açığı yönetiliyorsa, staking gelirinden mahrum kalmak ciddi bir fırsat maliyeti demektir.

ETHB'nin yaptığı şey ise bunu düzenlemelere uygun hale getirmek ve bir ürün olarak sunmaktır. Yatırımcıların sıradan bir menkul kıymet hesabı aracılığıyla ETH fiyatından faydalanırken bu "faizden" de yararlanmalarını sağlar; staking yapmayı, doğrulama düğümleri seçmeyi öğrenmelerine gerek yoktur.

ETHB'nin ücret yapısını katmanlara ayırdığımızda, ilk katman yüzeydeki yönetim ücretidir: yıllık %0.25, tanıtım dönemi (ilk 12 ay veya ilk 2,5 milyar dolar) için %0.12 indirimlidir. Bu oran ETHA'nın %0.25’i ile aynı olup, ETHA'da staking geliri bu maliyeti dengelemek için bulunmamaktadır.

Bu oran makul görünüyor, ancak yönetim ücreti yalnızca ücret yapısının ilk katmanıdır.

İkinci katman ise staking geliri paylaşımıdır. Her staking ödülünün %82'si ETF sahiplerine tahsis edilirken, kalan %18'i staking ücreti olarak fon sağlayıcısına ve aracılık yürütme temsilcisine ödenir. Fon sağlayıcısı, BlackRock'un bir yan kuruluşu olan iShares Delaware Trust Sponsor LLC'dir ve aracılık yürütme temsilcisi ise Coinbase Inc.’dir. Coinbase bu ödemeyi aldıktan sonra doğrulayıcı operatörlere, yani Figment, Galaxy Digital ve Attestant'a ödeme yapmakla sorumludur.

ETHB kayıt sayfasına göre, portföydeki ETH'nin %70 ila %95'i Coinbase Custody Trust Company aracılığıyla stake edilecektir. 12 Mart'a ait resmi verilerde ETHB’de 41.164 ETH stake edilmiş olup, bu oran %80’dir. Ancak, 13 Mart'ta ölçek genişletildikten sonra henüz aktif staking tamamlanmamış olup, mevcut staking oranı %56’dır.

100 dolar yatırım yaptığınızı varsayalım, staking oranı %70–95, yıllık %2.78, yaklaşık 1.95 ila 2.64 dolar ödül üretir.

• İlk kesinti: Staking ücreti %18, ödüllerin %82’si net olarak size kalır, bu da yaklaşık 1.60 ila 2.17 dolar arası bir tutardır.
• İkinci kesinti: Yüzeydeki yönetim ücreti, toplam portföy üzerinden 100 dolardan tahsil edilir, standart oran %0.25, tanıtım oranı %0.12’dir.

Nihai net getiriniz:

• Standart oran altında: 1.60 – 0.25 = 1.35 ila 2.17 – 0.25 = 1.92, yıllık %1.35–%1.92 arası bir orana denk gelir.
• Tanıtım oranı altında: 1.60 – 0.12 = 1.48 ila 2.17 – 0.12 = 2.05, yıllık %1.48–%2.05 arası bir orana denk gelir.

Yani nominal olarak %2.78 olan staking getirisi, iki katmanlı kesintiden sonra yatırımcıların nihai yıllık getirisi %1.35 ile %2.05 arasında olur, bu oran mevcut staking oranına ve tanıtım döneminde olup olmamanıza bağlıdır.

Bu ucuz bir ürün değil, ancak staking ödüllerine düğüm operatörlerini kullanmadan veya özel anahtarları elinde bulundurmadan ulaşmayı sağlayan düzenlemelere uygun bir kanal sunmaktadır. Düzenleyici bir çerçeve içinde faaliyet gösteren kurumlar için bu prim anlamlıdır.

2024 yılında Ethereum spot ETF’leri piyasaya sürüldüğünde, SEC onayında açık bir sınırlama vardı: Fonlar sahip oldukları ETH'leri stake edemez. O dönemdeki düzenleyici mantık, staking'in menkul kıymet ihraçlarını oluşturabileceği yönündeydi. Bu nedenle, BlackRock ETHA sahipleri yalnızca saf ETH fiyatından yararlanırken, ek staking geliri elde edemedi.

Bu sınırlama, 2025 yılında gevşetildi. 2025 Mayıs ayında, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) Kurumsal Finansman Departmanı tarafından yayımlanan kılavuz, "bazı PoS blockchain protokollerindeki staking faaliyetlerinin federal menkul kıymetler yasası kapsamındaki menkul kıymet işlemleri olmadığını" açıkça belirtti ve bu durum Ethereum staking ETF'leri için yasal bir yeşil ışık yaktı. Bunun ardından düzenleyici politikalar daha da gevşetildi.

ETHB’den önce, iki kurum Ethereum staking ETF’si piyasaya sürerek BlackRock’tan tamamen farklı bir yol izledi:

REX-Osprey ETH + Staking ETF（ESK） ABD'de piyasaya çıkan ilk Ethereum staking ETF ürünüdür. REX Shares ve Osprey Funds tarafından 25 Eylül 2025'te Cboe BZX borsasında ortaklaşa sunulmuştur.

IBIT, ETHA, ETHB gibi ürünlerin "1933 Yılı Kanunu" yolunu tercih etmesi (mal güveni ya da spot ETP formunda S-1 kaydı sunulması, eş zamanlı olarak borsa tarafından 19b-4 kural değişikliği başvurusu yapılması ve çift onaydan sonra listelemeye geçilmesi) yerine, ESK "1940 Yatırım Şirketi Kanunu" ("1940 Act") çerçevesini seçmiştir—bu, geleneksel ortak fonlar, çoğu hisse senedi ve tahvil ETF'lerinin rutin düzenleyici çerçevesidir.

Ancak, "1940 Act" doğrudan kripto varlıkları elde tutmayı yasakladığı için, REX-Osprey'in çözümü şu şekilde olmuştur: Cayman Adaları'nda tamamen kendisine ait bir alt şirket (REX-Osprey ETH + Staking Cayman Portfolio S.P.) kurmak, bu alt şirket ETH tutarak staking işlemini gerçekleştirecek, ana fon ise Ethereum fiyat maruziyeti ve staking gelirlerini dolaylı olarak alt şirket aracılığıyla elde edecektir. Bu yapı, SEC'in mal ETF'lerine yönelik doğrudan kısıtlamalarını ustaca aşarak staking fonksiyonunun uyumlu bir şekilde gerçekleşmesini sağlamıştır.

Grayscale Ethereum Staking ETF（ETHE）ise "eski ürünün yükseltilmesi" yolunu tercih etmiştir. 2017 yılında kurulan Grayscale Ethereum Trust, 2024 yılında Ethereum spot ETF onayı alındığında ETF'ye dönüştürülmüş, NYSE Arca'da işlem görmeye başlamıştır ve ABD 1933 Yılı Menkul Kıymetler Kanunu ("Act of 1933") kuralları ve düzenlemelerine tabi tutulmaktadır.

ETHE'nin staking fonksiyonunu etkinleştirme yöntemi ise NYSE Arca'nın SEC'e revize edilmiş bir 19b-4 kural başvurusu sunarak mevcut çerçevede listelenmiş Ethereum ETP'ye staking fonksiyonunun dahil edilmesini talep etmesidir. Tamamıyla yeni bir ürün için eksiksiz bir S-1 onay sürecinden geçmek yerine, mevcut ürünün kurallarını değiştirmek çok daha hızlı bir yöntemdir. Bu nedenle Grayscale, BlackRock'tan yaklaşık beş ay önce (Ekim 2025'te) staking'i etkinleştirmiştir.

Ancak bu "yama yapma" yöntemi de bir bedel taşımaktadır: ETHE, bir güven ürünü olarak belirlenen yüksek oranları miras almış ve yıllık yönetim ücretleri %2,50 gibi yüksek bir seviyeye ulaşmıştır, bu da ETHB'ye kıyasla çok daha yüksek uzun vadeli taşıma maliyetleri anlamına gelmektedir.

BlackRock ETHB ise üçüncü bir yol seçmiştir: tamamen yeni bir uyumlu başvuru süreci. BlackRock, ETHB için yeni bir S-1 kayıt dosyasını Aralık 2025'te SEC'e sunmuş, eş zamanlı olarak Nasdaq tarafından 19b-4 kural değişikliği başvurusu yapılmıştır ve tamamen yeni bir ürün onay süreci izlenmiştir. Sonuç olarak ETHB yalnızca yaklaşık üç ay içinde onay almış ve Mart 2026'da başarıyla listeye girmiştir.

BlackRock, ESK'nin "dolambaçlı yol" modelini seçmemiş, Grayscale'in "eski ürün yükseltme" yöntemini kullanmamış, bunun yerine en uyumlu, en şeffaf ve kurumsal düzeyde fonların girişine en uygun yolu tercih etmiştir. Bu seçimin doğrudan avantajı ise en düşük oranlar olmuştur—%0,25 yıllık yönetim ücreti (promosyon döneminde %0,12) ETHE'den büyük ölçüde düşük, ESK'yi de geride bırakmıştır ve kurumsal yatırımcıları çekmek için en önemli rekabet avantajlarından biri haline gelmiştir.

ETHB, "1933 Yılı Menkul Kıymetler Kanunu" esas çerçevesiyle kurulmuş, başlangıçta yeni yükselen büyüme şirketi (EGC) statüsüyle bazı basitleştirilmiş ifşa düzenlemelerinden yararlanmış ancak "1940 Yatırım Şirketi Kanunu"na tabi olmamıştır ve ESK'nin izlediği yoldan tamamen farklı bir mantık sistemiyle hareket etmiştir.

Ethereum'un PoW'dan PoS'a geçtiği anda, "elde tutulduğu sürece kazanç sağlayan" bir varlık haline gelmiştir. Ancak geleneksel finans dünyasındaki çoğu katılımcı için doğrudan ETH staking işleminin operasyonel zorluğu, saklama riski ve uyum engelleri, bu kazanç yolunu tamamen erişilemez kılmıştır.

ETHB'nin yaptığı şey, zincir üzerindeki staking işlemini, Wall Street'in zaten aşina olduğu bir kap içerisine paketlemektir.

Daha önce piyasaya giren ESK ve ETHE için, bu belki de dikkate alınması gereken bir an olabilir.