Ethereum’in fiyatı, geçmiş döngü boyunca kurumsal ve zincir içi ilerlemesinin gerisinde kalmıştır ve Bitwise, nedenin açık olduğunu söylüyor: ETH hâlâ temel değeri olan bir ağ olarak değil, primarily bir Bitcoin proxy’si olarak işlemeye devam etmektedir. Yeni bir faktör modeli analizinde, varlık yöneticisi, 2018’den beri BTC’nin haftalık ETH getirilerinin baskın gücü olduğunu, makro koşulların, ağ aktivitesinin ve ETP akışlarının ise ikincil roller oynadığını tespit etmiştir.
Bu bulgu, ethereum ile ilgili daha kalıcı olan anlatılardan birine ters düşüyor. Düzenleyici netlik arttı, kurumsal erişim genişledi ve ethereum hâlâ büyük bir kısmını stablecoin ve tokenleştirilmiş varlık faaliyetlerinde koruyor. Ancak ETH, 2018 Mayıs'tan beri 406 haftalık gözlem üzerine kurulan bir modelle açıklanmaya çalışılan, tarihi en yüksek seviyesinden hâlâ yaklaşık %62 altında.
En azından istatistiksel olarak, cevap, bitcoin’in neredeyse tüm diğerlerini bastırmasıdır. Bitwise, ETH’nin haftalık bazda BTC ile neredeyse 1:1 oranında hareket ettiğini, katsayısının yaklaşık 0,99 olduğunu belirtti. BTC tek başına Ethereum’un getiri varyansının yaklaşık %65’ini açıklıyor ve bu da onu fiyat yönünün açıkça temel sürücüsü haline getiriyor.
Şirketin daha geniş sonucu açık ve sert: “Rapor, aktif adresler gibi kabul temellerinin, birçok kişinin düşündüğü kadar Ethereum’un fiyatını etkilemediğini belirtti. “Bunu daha da ileri sürerek, gelir oluşturma, GETS modelinden ‘sinyal yerine gürültü’ olarak çıkarıldığı için daha da az ilgili görünüyor. Bu iki sonucun birleştirilmesi, 2018’den bu yana modelin başlangıcından itibaren Ethereum’un, kalıcı nakit akışlarına sahip bir iş yerine, bir ağ tabanlı ticari mal gibi fiyatlandığını destekliyor.”
Ethereum Fiyatını Etkileyen Diğer Faktörler
Bu çerçeve, raporun geri kalanında da sürmektedir. Bloomberg ABD Finansal Koşullar Endeksi aracılığıyla ölçülen finansal koşullar, ikinci en önemli açıklayıcı değişken olarak ortaya çıkmıştır. Bitwise, bu faktöre yaklaşık 0,05 katsayısı atamıştır ve ortalama açıklayıcı gücü %11,3'tür; ancak bu değer zirve dönemlerinde yaklaşık %40'a çıkmıştır. Ağ aktivitesi, aktif adresler ile temsil edilerek, yaklaşık 0,03 civarında daha küçük bir katsayıya ve ortalama %6 açıklayıcı güce sahiptir; daha güçlü fazlarda bu değer %30'a çıkmıştır.
ETF akışları farklı bir desen gösterdi. Katsayıları sadece yaklaşık 0,01 idi, ancak Bitwise, bu akışların “yüksek derecede anlamlı” olduğunu belirtti ve ETH varyansının ortalama %10’unu, tepe noktada ise %40’ını açıkladı. Başka bir deyişle, akışlar tutarlı bir şekilde önemlidir, ancak BTC öncülükli piyasa betasının aynı gücüne sahip değildir.
Bu ayrım, farklı piyasa rejimlerinde daha net hale gelir. 2025 Haziran ve Ağustos arasında Bitwise, Ethereum'un BTC'nin yeni zirvelere ulaştıkça BTC katsayısının 1,5 ile 1,6 arasına yükseldiği, bir kaldıraçlı Bitcoin işlemi gibi davrandığını söyledi.
2022 yılının ikinci yarısındaki FTX sonrası stres döneminde dinamikler daha da sertleşti: “Getirilerin %90’ı BTC tarafından açıklanırken, BTC dışındaki tüm faktörler negatif bir katsayıya sahipti. Bu tür anlarda, nakit likiditesi önemlidir. Temel veriler, akışlar veya makroekonomik faktörler değil. Bu nedenle ETH temelde BTC’ye bağlı kaldı.”
İstisnalar olmuştur. Bitwise, Bitcoin zirve yapmış olsa da Ethereum, NFT patlaması sırasında aktif adreslerin artması nedeniyle yükselmeye devam eden Mayıs 2021’i en düşük BTC duyarlılığı dönemini olarak belirledi. Bununla birlikte, bu özgün pencereler olağanüstü olmaktan ziyade yapısal gibi görünmektedir.
Rapor, daha zengin çok faktörlü bir çerçeveyle kısa vadeli tahminlerin önemli ölçüde iyileştirildiğine dair argümanı da zayıflatıyor. Model, geçmiş getirileri nispeten iyi açıklıyor olsa da, Bitwise, örnek dışındaki performansının çok daha basit bir AR(1)+BTC modelini geçemediğini belirtti. Tahmin edici değerin çoğu bitcoin maruziyetinden ve fiyat dayanıklılığından geliyor; ek faktörler ise sınırlı tahmin gücü ekliyor.
Bu, Ethereum'u Bitwise'un “paradoksal bir pozisyon” olarak adlandırdığı duruma bırakıyor: derinleşen kurumsal öneme, hakim stablecoin ve tokenizasyon pazar payına ve giderek daha odaklı bir yol haritasına sahip bir ağ, ancak fiyatı hâlâ çoğunlukla dış beta tarafından belirleniyor.
Basın saati itibarıyla ETH, 2.305 $ fiyatında işlem gördü.
