Yazar: Nancy, PANews
"Bugün sabah Wall Street'i ele geçirdik; bu geceyse havaalanını ele geçirdik." 22 Ocak'ta, kripto para saklama devi BitGo resmi olarak halka arz edildi ve 2026 kripto IPO'sunun ilk atışını gerçekleştirdi.
Bu dönüm noktasını kutlamak amacıyla BitGo, New York Borsası'na çerçevelenmiş bir Bitcoin beyaz kağıdı hediye etti ve bu belge, borsa salonunun duvarında asıldı. Aynı gece, New York Manhattan'da BitGo logosuna dayalı bir ışık gösterisi düzenlendi.
Dört ayda başarılı bir şekilde zil çaldı, alma kurumunun kazancı geçici olarak sınırlıydı
SEC'ye (Amerikan Menkul Kıymetler ve Piyasa Düzenleme Kurumu)招股书 (hisse senedi ihraç başvurusu) sunmasından dört ay sonra BitGo, başvurudan çan vurulmasına kadar olan yarışı tamamladı.
22 Ocak'ta IPO'su gerçekleşen BitGo'nun hisse senedi ilk işlem gününde yaklaşık %35 arttı ve en yüksek değeri 2.8 milyar dolardan fazla bir piyasa değerine ulaştı, ardından bu artıştan kısmen geri döndü. Bir sonraki gün, BitGo ihracat fiyatının altına düştü ve 14.5 dolarlık bir kapanış fiyatı kaydetti. Geçtiğimiz yıl IPO yapan kripto işletmeleriyle kıyaslandığında bu değer oldukça düşüktür.
Aynı zamanda bir kripto doğası olan BitGo, borsaya girişinden sonra Ondo Global Markets ile iş birliği yaparak hisselerini tokenleştirmiştir. Tokenleştirilmiş hisseler yatırımcılar tarafından Ethereum, Solana ve BNB Chain üzerinde işlem görebilir.
Aslında, BitGo'nun Şubat ayında IPO planlaması olduğu söylenirken, Eylül ayında ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na (SEC) IPO başvurusunda bulunmuştu. Şirket, 11.8 milyon hisse senedi çıkararak, hisse başına 15 ila 17 dolar arasında bir fiyat aralığı belirleyerek, en fazla 200 milyon dolar toplamayı planlamıştı. Goldman Sachs ve Citigroup, işlemde baş koordinatörlük yapmıştı. Sonunda, BitGo, önceki aralığın üzerinde, hisse başına 18 dolarlık bir fiyat belirleyerek yaklaşık 213 milyon dolar toplamış oldu.
BitGo'un IPO'sunun, YZi Labs gibi stratejik yatırımcıların dahil olduğu bilgili kaynaklar tarafından çok katlı aşırı aboneliğe sahip olduğu bildirildi. Mevcut piyasa değeri göz önüne alındığında, bu abone taraflarının kazançları şu anda sınırlı kalıyor.
Hisse yapısına gelince, IPO tamamlandıktan sonra BitGo'nun kurucusu ve CEO'su Mike Belshe hâlâ şirketin kontrolünü elinde tutacak ve yaklaşık %56 oylama hakkına sahip olacak. Valor Equity Partners %4,6 ve Redpoint Ventures %3,9 oylama hakkına sahip olacak.
Redpoint Ventures, 2014 yılında BitGo'nun 12 milyon dolarlık A turu sermayesine liderlik etmiş ve sonrasında yatırımlarını artırmıştır. Valor Equity Partners ise 2017 yılında yaklaşık 42,5 milyon dolarlık B turu sermayesine liderlik etmiştir. Şirketin kurucusu Antonio Gracias (Tesla ve SpaceX yönetim kurulu üyesi) aynı zamanda BitGo yönetim kurulu üyesidir.
Ayrıca, BitGo'ya yatırım yapanlar arasında ABD'nin ilk "Yapay Zeka ve Kripto Para Şahı" David Sacks'in bağlı olduğu Craft Ventures, Goldman Sachs, Galaxy Digital ve DRW gibi birçok kurum da yer almaktadır. Ancak çoğu finansman turunun değerlemesi açıklanmadığı için bu kurumların getirileri hesaplanamamaktadır. Sadece 2023 yılında BitGo, yaklaşık 17,5 milyar dolarlık bir değerlemeyle 100 milyon dolarlık C turunda finansman toplamıştır ve bu değerleme, mevcut piyasa değerine göre çok yüksek bir marj bırakmamıştır.
Yüz milyar gelir "mali beceri sergileme" olarak eleştirildi
BitGo, on yıldan fazla süredir faaliyet göstermekte olup, kripto para cüzdan hizmeti alanındaki "ilk kurucu" sayılabilir.
2013’te Google Chrome ekibinin eski bir üyesi ve HTTP/2 belirtiminin başlıca katkıda bulunanlarından Mike Belshe, BitGo’yü kurdu. Şirket, ilk günden itibaren ticarileştirilmiş ilk çok imzalı cüzdanı piyasaya sürerek, kullanıcıların işlem başlatırken en az 2 ila 3 kez onay yapmasını gerektirerek Bitcoin varlıklarının güvenli depolanması standartlarını büyük ölçüde artırdı. BitGo, ardından cüzdan teknolojilerini ve API’leri sürekli geliştirdi ve uyumlu bir şekilde emniyetli depolama hizmeti sunmada öncü oldu. Şirket, düzenleyici kurallara uygun emniyetli depolama hizmeti sunan ilk kripto para birimi şirketlerinden biri haline geldi.
2020 yılında BitGo, kurumlar için işlem, kredi, saklama ve finansman gibi likidite hizmetleri sunan BitGo Prime platformunu piyasaya sürerek, tek taraflı saklama sağlayıcısı konumundan kapsamlı kurumsal finans platformuna doğru dönüşümüne başladı. Ardından birkaç yıl içinde BitGo, New York Finans Hizmetleri Departmanı (NYDFS) tarafından güven fonu lisansı ve birçok uluslararası düzenleyici onayı aldı. 2025 yılında bankacılık kuruluşuna dönüşmesi onaylanarak uyumlu yapılandırması daha da derinleşti.
Galaxy Digital'in BitGo'yu 1.2 milyar dolarlık bir teklifle satın alma planının, o sırada kripto para sektöründe gerçekleşen en büyük birleşme ve satın alma anlaşması olması bekleniyordu. Ancak Galaxy Digital, şartların karşılanamaması nedeniyle anlaşmayı tek taraflı olarak sona erdirdi ve bu durum taraflar arasında dava tetikledi. BitGo, 100 milyon dolar tazminat talep etti. Ancak mahkeme, Galaxy Digital'in lehine karar verdi ve bu işlem bu şekilde "boş çıktı".
Bugün itibariyle BitGo, 82 milyar doları aşan varlık yönetim hacmine sahip olup, 100'den fazla ülkede 5.100'den fazla kurumsal müşteriyi hizmet altına almaktadır. Müşteri portföyümüzde hisse senedi fonları, borsalar, madencilik şirketleri ve geleneksel finansal kurumlar yer almaktadır.
BitGo'nun iş hacmindeki sürekli genişleme, gelirlerinin hızlı büyümesine ve karlılığını sürdürebilen nadir sayıda kripto para şirketi arasında yer almasına neden oldu. Şirketin IPO başvurusunda yer alan bilgilere göre, 2025'in ilk dokuz ayında BitGo'nun yaklaşık 10 milyar ABD doları gelir elde ettiğini ve bu rakamın 2024 yılının aynı dönemine göre 1.9 milyar dolarlık gelirle büyük bir artış gösterdiğini belirtti. Bu büyüme, dijital varlık satışları, teminat, abonelik ücretleri, aracılık hizmetleri ve yüksek frekanslı ticaret gibi iş alanlarının gelişiminden kaynaklanmaktadır. Ancak, yüksek gelirlerine rağmen net karları oldukça düşüktür. Geçen yılın ilk üç çeyreğinde net karı yaklaşık 35.3 milyon ABD doları seviyesinde gerçekleşti. Bu rakam, 2024 yılının aynı dönemine göre 5.1 milyon ABD doları seviyesine göre artış gösterse de, toplam gelirin yaklaşık %0.35'ine denk gelmektedir.
BitGo, yalnızca bir saklama sağlayıcısı olmaktan çıkıp bir aracı kuruma dönüşmesinin ardında sayısal hızlı büyüme yatıyor. Aracı kurum olarak, müşteriler adına yapılan işlemlerin miktarları gelir olarak sayılır, ancak gerçek kâr, müşterilerin ödediği komisyonlardan oluşur.
Bunun üzerine, Primitive Ventures kurucu ortağı Dovey Wan, gelir kalitesi ve büyüme yapısına bakıldığında BitGo'nun kaliteli bir hedef olmadığını belirtti. Şirketin açıkladığı temel gelirin neredeyse tamamı GAAP rev (Genel Kabul Görmüş Hesaplamalar geliri) olup, gerçek gelir çok düşüktür.
Gerçek gelir performansı açısından 2023'te 146,4 milyon dolar, 2024'te 131,9 milyon dolara düştü ve 2025'in ilk yarısında 100,5 milyon dolar olarak gerçekleşti. IPO öncesi genellikle verilerin şişirildiğini göz önünde bulundurarak, bu rakamların indirgenmiş olarak değerlendirilmesi gerekir. GAAP gelirlerinin büyük kısmını oluşturan müşteri adına yapılan işlemlerden elde edilen gelirin gerçek kar marjı sadece yaklaşık %0,3'tür. 2025'in ilk yarısında bu gelir 58,8 milyon dolar iken, aynı dönem 2024'te sadece 50.000 dolar olarak gerçekleşmiştir. Güvenlik fonu gelirleri ise sadece işlem geçirmeye dayalı gelirlerdir ve bu nedenle sıfır kabul edilebilir. Büyüme potansiyelini yansıtan tek alan olan abonelik ve hizmet gelirleri ise belirgin şekilde düşmüştür. 2023'te bu gelir 136,8 milyon dolar iken, 2024'te 71,7 milyon dolara ve 2025'in ilk yarısında 40,1 milyon dolara düştü. Bu rakam, aynı dönemin 2024'teki 38,3 milyon dolarına göre sadece küçük bir artış göstermiştir. Ayrıca, BitGo'nun kredi defteri riski oldukça yoğunlaşmıştır ve ilk üç müşterisi toplam riskin %50'sinden fazlasını oluşturur.
Dovey, geçen yıl Ekim ayında bir yatırım bankasının, BitGo'nun IPO'sunun değerlemesinin 2,75-3 milyar dolar arasında olacağı ve yaklaşık 300 milyon dolarlık fon toplanacağı yönünde açıklama yaptığı, ancak piyasa ilgisinin azalması nedeniyle hedefin yaklaşık 200 milyon dolara düşürüldüğünü de açıkladı.
Ancak VanEck'in dijital varlıklar araştırmaları başkan yardımcısı Matthew Sigel, BitGo'nun yükseliş potansiyeline inanıyor. BitGo'nun yatırımcılar için saf kripto para cüzdan hizmeti sunan ilk halka açık şirket olduğunu ve 2025 yılına kadar gelirlerinin yıllık olarak %50'den fazla artması beklenen halka açık kripto para şirketlerinden biri olacağını belirtti. Tokenizasyon faaliyetlerinin artması, kurumsal yatırımcıların dijital varlıklara yönelmesi ve düzenleyici ortamın gevşemesi sayesinde, BitGo'nun hiçbir haker saldırısına maruz kalmamış olmasının avantajı ile büyük yükseliş potansiyeline sahip olduğunu ifade etti.
Ayrıca BitGo, güçlü işletme momentumuna sahip. Matthew Sigel'in tahminlerine göre, BitGo 2028 yılına kadar gelirlerinde %26 büyüme kaydederek 400 milyon doların üzerinde gelir ve 120 milyon doların üzerinde EBITDA elde etmeyi hedefliyor. Bununla uyumlu olarak, şirketin adil değeri 3 milyar doların üzerinde olmalı.
BitGo, bu yıl kripto para kurumlarının hisse senedi ihracına başlamasını sağlayan ilk isim oldu. Kraken, ConsenSys, Ledger, Animoca Brands, Upbit ve Bithumb dahil olmak üzere sektörün önde gelen diğer birçok büyük şirketi, halka arz planlaması yaptı ya da başvurularını sundu.
Pazarın biraz yorgun görünmesine rağmen, Wall Street'in kripto çanları bu yıl kesilmeyecek.