Temmuz 2025'te Genius Group, 10.000 BTC'lik bir Bitcoin hazinesi hedeflediğini duyurdu ve bunu derin stratejik bir inancın bir ifadesi olarak sundu.
Bu hafta ise şirket, 8,5 milyon dolarlık borcunu ödemek için son 84 BTC'sini sattı ve kasa boş olduğunu duyurdu. Bu iki an arasındaki 18 aylık boşluk, şu anda Bitcoin kasa ticaretinin neler yaşadığının mükemmel bir örneğidir.
Neden önemli: Bitcoin hazinesi hikayesi, piyasanın en güçlü yapısal fiili argümanlarından biri olmuştur. Kurumsal ve devlet sahipleri, uzun vadeli birikimciler yerine döngüsel satıcılar gibi davranırsa, kurumsal kabul, volatiliteyi yatırımcıya stabil hale getirmek yerine artırabilir.
Kamu şirketleri, Empery, Genius Group ve Riot dahil olmak üzere, bu hafta borç ödemeleri, likidite ihtiyaçları veya yapay zeka ve yüksek performanslı hesaplama alanlarına stratejik odaklanma nedeniyle Bitcoin sattı, aynı zamanda Bhutan'ın daha fazla tutarını satmasıyla devlet satışları hız kazandı.
Bireysel olarak alınan her biri kolayca açıklanabilir bir olaydır. Ancak bir araya getirildiğinde, kalıcılık vaadi üzerine kurulan bir ticaretin yapısal bir sorununu ortaya koyar: Artık artan sayıda sahipte, Bitcoin faturalar geldiğinde satılan ilk varlıktır.
Hazine ticareti basit bir sunuma dayanır. 2020 civarında başlayıp 2024'e kadar hızlanan bu süreçte, halka açık şirketler, kurumsal nakit veya kredi para ile Bitcoin satın almaya başlamış ve bunu enflasyonla değer kaybeden nakitten daha üstün bir rezerv varlığı olarak yatırımcılara sunmuştur.
Bazı yüksek profilli erken katılımcılar muazzam getiriler sağladı ve strateji yayıldı. Kamu şirketleri şimdi 21 milyon coin sabit arzının %5'ten fazlasını oluşturan yaklaşık 77 milyar dolarlık 1,165 milyon bitcoin tutarında tutmaktadır.
Sorun, rezerv varlığının, sahibinin para iadesi gerektirmemesi durumunda yalnızca reklam edildiği gibi işlev görmesidir.
Bitcoin hazinesi ticaretinde, borç önceliklidir
Riot Platforms, ABD'de en büyük halka açık bitcoin madencilerinden biri, 2025 yılında operasyonlar ve genişleme için nakit ihtiyaçlarını doğrultusunda tutma kararlarını açıkça bağlayarak yaklaşık 535,5 milyon dolar karşılığında 5.363 BTC sattı.
Daha önce yapılan bir beyanda, 200 milyon dolarlık kredi hizmetine karşı 3.300 BTC'nin teminat olarak verildiği açıklandı. Riot, madencilik sektörü boyunca giderek daha çok görülen bir strateji olan yapay zeka ve yüksek performanslı hesaplama alanına geçiş için hazinesini kullanmaya devam ediyor.
MARA Holdings, Mart ayında 15.133 BTC'yi yaklaşık 1,1 milyar dolar karşılığında sattı ve elde edilen tutarla yaklaşık 1 milyar dolarlık dönüştürülebilir üstünlüklü senetleri geri ödedi. Empery Digital, 370 BTC'yi 24,7 milyon dolar karşılığında sattı ve elde edilen tutarla vadesi kalan kredi borcunu tamamen ödedi; bu da daha önce teminat olarak verilmiş 1.800 BTC'yi serbest bıraktı. Hisse senetleri, 2025 yüksek seviyesine göre %75 düştü.
Dizilim, hepsinde aynı: İyimserlik sırasında birikmiş bitcoin, sermayeye ihtiyaç duyulduğunda teminat olarak verilmiş ve borç vadesi geldiğinde likiditeye alınmıştır.
En büyük ve en iyi sermayelendirilen oyuncuların hâlâ pozisyonlarını artırdığı worth noting.
Metaplanet, 2026 yılının ilk çeyreğinde 5.075 BTC satın alarak üçüncü büyük kurumsal sahibi haline geldi, enquanto Strategy, var olan en büyük hazne pozisyonu olarak 762.000 BTC'den fazla tutuyor.
Bu, hazinenin ticaretinin eşit şekilde çökmediğini, ancak bekleme maliyetini karşılayabilecek derin cebi olan birikimciler ile koşullar sıkıştığında stratejik rezervlerinin en likit varlıkları olduğunu keşfeden nakit baskısı altındaki satıcılar olmak üzere iki gruba ayrıldığını gösteriyor.
Her zaman satılması çok kolay olan rezerv varlık
Borçlanma fonları ticareti, soveren aktörler girdiğinde oldukça büyük ağırlığa sahip olur.
Bhutan, küçük bir Himalaya krallığı, neredeyse sıfır maliyetle fazla hidroelektrik gücünü kullanarak bitcoin kazımı yoluyla dünyanın en tuhaf hükümet bitcoin pozisyonlarından birini oluşturdu. Ülkenin birikimi, 2024 yılının sonlarında yaklaşık 13.000 BTC’den yaklaşık 5.400 BTC’ye düştü, bu da %58’lik bir düşüştür; faaliyetler, devlete ait yatırım aracı Druk Holding and Investments tarafından yönetilmektedir.
Mart 2026 boyunca Bhutan, piyasa üzerinde herhangi bir etki yaratmadan kontrollü ve düşük etkili transferler aracılığıyla milyonlarca dolarlık BTC'yi sattı. Bu tür bir dağıtım modeli, hazinenin borç nedeniyle zorla boşaltıldığını değil, planlı bir çekim gerçekleştirdiğini göstermektedir.
Satılan bitcoin'in büyük bir kısmı, gerçek sermaye gerektiren Gelephu Bilinçli Şehri adlı büyük ulusal kalkınma projesine yönlendirildi. Bhutan, madenlerini satın almak yerine çıkardığı için yaptığı her satış saf kâr oldu. Ancak temel mantık, daha önce bahsettiğimiz kurumsal satıcılarınkine tamamen benzer: Finansman ihtiyacı ortaya çıktığında pozisyon kazanç elde edilmek üzere mevcuttur.
Bitcoin, 67.000 dolar seviyesinde destek koruyamıyor ve bu kritik seviyenin üzerinde ve altında günlerdir hareket ediyor. Altcoin'ler de zorlanıyor; ETH ve SOL gibi büyük coin'ler günlük olarak %4 ile %8 arasında kayıp yaşıyor, daha küçük token'lar ise daha büyük volatilite görüyor. Geçen hafta her gün 200 milyon ila 400 milyon dolar arasında pozisyon sıvılaştırıldı; bu nedenle kripto piyasalarının jeopolitik baskıları şiddetle hissettiği söylenebilir.
Bu ortamda, kasa satışları, zorlanan bir piyasaya sadece arz eklemekten daha fazlasını yapar. Kasa ticaretinin en hevesli mimarlarının tam olarak hesaba katmadıkları bir şeyi ortaya çıkarır: yanlış malzemeyle bir alıcı tabanı inşa ettiler.
Bu durumda derin bir ironi var. Bitcoin'i ilk başta hazinede bir varlık olarak çekici kılan özellikler (likiditesi, 24 saatlik pazarları, her gün her saat nakde dönüştürmenin kolaylığı) tam olarak borç ödemesi yaklaştığında nakit baskısı altındaki CFO'ların ilk başvurduğu özelliklerdir.
Altına kıyasla, bitcoin satmak için son derece hızlı ve kolaydır ve bitcoin hazinesinin nakit yerine likit bir alternatif sunma sözü, şirketlere neredeyse doğrudan nakit yerine likit bir alternatif vermiştir.
Likidite, tanımına göre kullanılır. BTC'sini kredi teminatı olarak vaat eden her şirket, aynı anda zorlu satış mekanizması oluşturmuş ve kendi bilançosuna olası bir marjin çağrısı yerleştirmiştir.
Bitcoin için uzun vadeli sonuç nicelleştirilmesi daha zor ancak ciddiyetle değerlendirilmesi hâlâ değerlidir. Kurumsal kabul hikayesi, son dört yıldır Bitcoin için en dayanıklı yükseliş argümanlarından biri olmuştur ve kurumsal ve egemen alıcıların, bireysel spekülatörlerden temelde farklı, daha kalıcı bir sahip sınıfını temsil ettiğine dayanmaktadır.
Eğer şu anki satış dalgası, kasa sahiplerinin sadece döngüsel olarak, heyecan sırasında satın alıp, genişleme sırasında teminat verip, stres sırasında likidasyon yaptığını gösterirse, kurumsal sermayenin gelmesi bitcoin'in volatilite profiline hiçbir şey katamaz. Sadece aynı davranışın daha ayrıntılı bir versiyonunu ekler.
Hâlâ ayakta kalan alıcılar, 762.000 BTC’siyle Strateji ve sistematik üç aylık birikimiyle Metaplanet, tezi doğrulayabilirler, ancak bunu neredeyse yalnızca yapıyorlar, ki bu asla amaç olmamıştı.
Hazine ticareti, dünyanın bilançolarının sabit arzlı bir dijital varlıkla ilişkisinin kalıcı olarak yeniden değerlendirilmesi olarak düşünülmüştü. Ancak bu, katılanların önemli ve giderek artan bir kısmının uzun vadeli inanç maske altında kısa vadeli finansman stratejisi olduğu ortaya çıktı. Maske çıkarıldığında kalan, paranız varken satın aldığınız ve paranız yokken sattığınız bir varlıktır; bu bir rezerv değil, sadece başka bir pozisyon.
Bitcoin’in “kalıcı alıcıları”, borç ve nakit baskısı arttıkça satmaya başlıyor ilk olarak CryptoSlate'te yer aldı.