Bitcoin, Savaşla İlgili Enflasyon ve Piyasa Volatilitesi Karşısında Altını Geride Bırakıyor

Yazar: Ada, TechFlow

28 Şubat sabaha karşı, ABD ve İsrail İran'a ortak askeri saldırı düzenledi.

Ders kitaplarında şöyle yazar: Savaş geldiğinde, altın alın.

Ancak bu sefer, ders kitapları yanlış görünüyor.

Altın fiyatı 5.296 dolar seviyesinden kısa süreliğine 5.423 dolara yükseldi, ardından hızla düşüşe geçerek 5.020 dolar civarına geriledi ve iki hafta boyunca düşüş trendinde seyretti. Bitcoin, 63.000 dolarlık korku dip noktasından 75.000 dolara sıçradı, %20'nin üzerinde yükseldi ve altın, S&P ve Nasdaq'tan daha iyi performans gösterdi.

Aynı savaş, aynı zaman diliminde, altın düşerken Bitcoin yükseldi.

Tam olarak ne oldu?

Savaşın başladığı gün, altının performansı nispeten normaldi. 28 Şubat'ta altın fiyatı %2 oranında yükselerek 5.300 dolar seviyesini aştı. Panik alımları arttı ve her şey tarihsel senaryolarla aynı görünüyordu.

Sonra senaryo çöktü.

3 Mart'ta, altın fiyatı %6'dan fazla düşerek 5.085 dolara geriledi. Sonraki iki hafta boyunca fiyat, 5.050 ile 5.200 dolar arasında dalgalandı ve belirsiz bir yön izledi. Makale yayınlandığı sırada, spot altın fiyatı yaklaşık 5.020 dolardı, Ocak sonundaki 5.416 dolarlık tarihi zirvesine kıyasla neredeyse %10'luk bir düşüş yaşadı.

Savaş devam ediyor, bombalar patlıyor, ancak altın daha da düşüyor.

Zincir şu şekilde işliyor: Bu savaşta, Hürmüz Boğazı'nın kapatılması yaşandı. Küresel deniz taşımacılığının yaklaşık beşte biri bu su yolu üzerinden geçiyor. İran boğazı kapattı, sigorta şirketleri gemi sigortalarını geri çekti, tankerler durdu ve petrol fiyatları 100 doları aştı. Uluslararası Enerji Ajansı, stratejik petrol rezervlerinden 400 milyon varil serbest bırakarak 2022 Rusya-Ukrayna savaşındaki miktarın iki katını sağladı. TD Securities emtia stratejisti Daniel Ghali, "Bu kadar büyük bir boşluk kapatılamaz." dedi.

Petrol fiyatlarının yükselmesi enflasyon beklentilerini tetikledi. Piyasalar, Fed'in faiz indirimi yolunu yeniden fiyatlandırmaya başladı. Savaş öncesinde, piyasa 2026 yılında iki faiz indirimi beklentisine sahipti. Ancak Bloomberg'e göre, işlemciler şimdi Fed'in bu haftaki toplantısında faiz indirimi olasılığını neredeyse sıfır olarak görüyor.

Yüksek faiz oranları altının düşmanı. Altın faiz üretmez, faiz oranları ne kadar yüksek olursa altın tutmanın fırsat maliyeti o kadar büyük olur. Fonlar doğal olarak faiz üreten ABD tahvillerine yönelir. Commerzbank emtia analisti Barbara Lambrecht, "Altın fiyatları bu jeopolitik krizden faydalanmayı sürekli başaramadı. Petrol ve doğal gaz fiyatları bu hafta yeniden keskin bir şekilde yükseldi, enflasyon riski arttı ve bu durum merkez bankalarını önlemler almaya zorlayabilir." diye belirtti.

Geleneksel mantık, savaşın korku yaratması ve korkunun altını yükseltmesidir. Ancak bu sefer zincir değişti—savaş petrol fiyatlarını yükseltti, bu da enflasyona yol açtı, enflasyon faiz oranlarını kilitledi ve faiz oranları altını baskıladı. Altın aslında savaşın kendisinden değil, savaşın getirdiği enflasyon sonuçlarından korkuyor.

Daha dikkat çekici bir sinyal daha var. Polonya Merkez Bankası Başkanı, son zamanlarda bir kısmını satmayı ve kârı kilitlemeyi düşündüğünü açıkça belirtti. Geçtiğimiz üç yıl boyunca, küresel merkez bankalarının altın alımı altın fiyatlarının yükselmesinin en büyük itici gücü oldu. Eğer merkez bankaları bile hareket etmeye başlarsa, altın fiyatlarının uzun vadeli desteği çatlamaya başlayabilir. Londra merkezli değerli metaller danışmanlık şirketi Metals Focus'un yöneticisi Philip Newman, "Bazı yatırımcılar altının savaşın başlamasından sonraki sönük tepkisi konusunda hayal kırıklığına uğradı ve pozisyonlarını azaltmaya başladı. Bu pozisyon azaltma davranışı, fiyatlardaki zayıflığı daha da güçlendirdi." dedi.

28 Şubat'ta, ABD-İsrail'in İran'a saldırı düzenlediği haberi yayıldı. Bitcoin, o gün hâlâ işlem gören tek likidite varlığıydı ve birkaç dakika içinde %8.5 düşerek 66.000 dolardan 63.000 dolara geriledi.

Altın yükseldi, dolar yükseldi, Bitcoin düştü. Herkesin ilk tepkisi aynıydı: Bitcoin riskli bir varlık, güvenli liman değil.

İki hafta sonra geriye dönüp bakıldığında, olaylar bu yargıdan çok daha karmaşık.

5 Mart'ta Bitcoin, 73.156 dolara yükseldi. 13 Mart'ta kısa bir süreliğine 74.000 doları aştı. Makale yayınlandığı sırada Bitcoin 73.170 dolardan işlem görüyordu, savaş öncesi dip noktasına kıyasla yaklaşık %20 artmıştı. Aynı dönemde altın yaklaşık %3.5 düşerken, S&P 500 yaklaşık %1 değer kaybetti.

Bitcoin, tüm geleneksel güvenli liman varlıklarını geride bıraktı. Bu bir gerçek. Peki neden?

Piyasada en popüler açıklama şu: Savaş, mali genişleme ve ekonomik durgunluğa yol açtı, Fed sonuçta faizleri düşürmeye ve para basmaya zorlandı, likidite genişlemesi Bitcoin için olumlu oldu. Bu hikaye kulağa oldukça çekici geliyor, ancak belirgin bir mantık hatası var—eğer savaşın neden olduğu enflasyon Fed'in faiz indirimini engelliyorsa, "para basma" gerçekleşmez. Ayrıca, Fed gerçekten para basarsa, altın da aynı şekilde fayda sağlar. Basit bir "para basma beklentisi" altın ve Bitcoin arasındaki ayrımı açıklayamaz.

Daha dürüst bir cevap, birkaç faktörün bir araya gelmesidir.

Birincisi, teknik olarak aşırı düşüş sonrası tepki yükselişi. Bitcoin, geçen yıl Ekim ayında ulaştığı 126.000 dolarlık tarihi zirveden 63.000 dolara kadar düştü, düşüş oranı yaklaşık %50. Bu yılın Şubat başında, bir hafta sonu içinde 2.5 milyar dolarlık kaldıraçlı pozisyonu silen ani bir tasfiye dalgası yaşandı. CoinDesk'in analizine göre, bu tasfiye "en zayıf sahipleri temizledi, piyasa pozisyonlarını sıfırladı" ve daha sağlam bir piyasa bıraktı. Bu nedenle savaş başladığında, Bitcoin'de agresif satış dalgalarına maruz kalabilecek pek fazla açık pozisyon yoktu.

İkincisi, 7×24 saat işlem yapma yapısal avantajı. 28 Şubat Cumartesi günü ABD ve İsrail İran'a saldırı düzenlediğinde, küresel hisse senedi, tahvil ve emtia piyasaları kapalıydı. Bitcoin, açık olan tek likidite penceresiydi. İlk olarak panik satışlarıyla darbe aldı; çünkü panikleyen fonlar anında nakde çevrilmeliydi; ancak aynı zamanda Pazartesi günü piyasalar açılmadan önce geri dönen fonları karşılayabilecek tek yerdi.

Üçüncü, ETF fonlarının geri dönüşü. ABD spot Bitcoin ETF'leri Mart ayında 13.4 milyar dolardan fazla net giriş aldı ve art arda üç hafta boyunca giriş yaşandı, bu da geçen yıl Temmuz ayından bu yana en uzun giriş dönemi oldu. BlackRock'un IBIT'i yalnızca Mart ayında neredeyse 1 milyar dolarlık yeni fon çekti. Aynı dönemde, dünyanın en büyük altın ETF'si (SPDR Gold ETF) 4.8 milyar dolardan fazla bir çıkış yaşadı. Fonlar taşınıyor, ancak bu daha çok kurumların pozisyonlarını yeniden yapılandırması gibi görünüyor. Bunun uzun vadeli bir trend oluşturup oluşturmadığını söylemek için henüz çok erken.

Dördüncü, savaş sırasında taşınabilirlik. Bu faktör ana akım analizlerde nadiren bahsediliyor, ancak Orta Doğu savaşı gibi belirli senaryolarda son derece önemli. Dubai, Avrupa, Afrika ve Asya pazarlarını bağlayan küresel bir altın ticareti merkezi. Savaş patlak verdikten sonra, Dubai'nin altın lojistik ağı ciddi şekilde etkilendi, uçuş güzergahları kesintiye uğradı, sigortalar geçersiz oldu ve fiziksel altın depolarda sıkışıp kaldı, çıkarılamadı. Bir ton külçe altınla savaş bölgesini geçmeniz mümkün değil. Bitcoin ise tamamen farklı bir durumda – bir kişi hiçbir şey taşımadan, yalnızca 12 adet hafızaya dayalı kelimeyi hatırlayarak sınırdan geçebilir ve tüm servetini beraberinde götürmüş olur. Savaş patlak verdikten sonra, İran'ın en büyük kripto borsası Nobitex'ten fon çıkışları %700 oranında arttı. Bu Bitcoin'in yatırımcılar tarafından olumlu görülmesi değil, insanların savaş sırasında en kolay taşınabilir şeyi seçmeleriydi.

Tiger Research raporunda şuna dikkat çekiyor: "Finansal açıdan, 'güvenli liman' kriz sırasında fiyatını koruyabilen bir varlığı ifade eder. Bu, 'kriz sırasında kullanılabilir bir varlık' ile tamamen farklı bir kavramdır." Bitcoin bu savaşta açıkça ikincisine dahil oluyor.

Hiçbir faktör tek başına her şeyi açıklayamaz. Ancak bunlar bir araya geldiğinde, Bitcoin'in bu savaşta neden çoğu insanın beklediğinden daha iyi performans gösterdiğini açıklayabilir.

Bu iki hattı birleştirdiğimizde, bu savaş iki sürpriz yarattı.

İlk sürpriz altın oldu. Altının en fazla yükselmesi gerektiği zamanda düştü. Bu savaş doğrudan enerji arzını vurdu ve tetiklediği şey yalnızca panik değil, enflasyon oldu. Enflasyon beklentileri faiz oranı zinciri üzerinden altın fiyatlarını baskıladı. Altının güvenli liman işlevi koşulsuz değildir – savaşın yayılma yolu krizden enflasyona, faizlerin düşemediği bir noktaya ulaştığında, altın arada sıkışıp kalır. Ayrıca genellikle göz ardı edilen bir fiziksel zayıflığı vardır: Savaş sırasında fiziksel altını taşımak zordur.

İkinci sürpriz Bitcoin oldu. Bitcoin'in en fazla düşmesi gerektiği zamanda yükseldi. Ancak bu, Bitcoin'in artık güvenli liman varlığı olarak "olgunlaştığı" anlamına gelmiyor. Performansı daha çok çoklu teknik faktörler ve yapısal avantajların bir kombinasyonuna benziyor. Nansen Baş Araştırma Analisti Aurelie Barthere, Bitcoin'in savaş haberlerine karşı düşüş hassasiyetinin belirgin şekilde azaldığını fark etti, aynı dönemde Avrupa Stoxx endeksi Bitcoin'den daha fazla düştü. CoinDesk'in analizi daha doğru bir şekilde ifade ediyor: "Bitcoin bir güvenli liman değil ve saf bir risk varlığı da değil. O, diğer piyasalar kapandığında darbelere en hızlı şekilde tepki veren 7×24 saat açık bir likidite havuzuna dönüştü."

Her savaşın yükselmesiyle ilgili haberle birlikte, Bitcoin yine de düşer. Sadece her düşüş daha az olur ve daha hızlı toparlanır.

Son beş yıldır, piyasa basit ve güçlü bir hikaye anlattı: Altın kaos zamanlarının çıpasıdır, Bitcoin ise dijital altındır.

2026 Mart ayında patlak veren Orta Doğu savaşı, bu hikayeyi parçaladı.

Altının binlerce yıllık güvenli liman kredibilitesi çökmedi, ancak ders kitaplarında sıkça yazılmayan bir zayıflığı ortaya çıkardı: Savaşın yayılma yolunun sadece panik değil de enflasyon olduğu durumlarda, faiz oranları jeopolitik olaylardan daha etkili olur. Bitcoin altını geride bıraktı, ancak bu onun "güvenli liman varlığı" bayrağını devraldığı anlamına gelmiyor. Yükselişi, aşırı düşüş sonrası toparlanmanın, yapısal avantajların, kurumsal yeniden yapılanmanın ve savaş taşınabilirliğinin bir araya gelmesinin bir sonucu; piyasa tarafından kimliğinin resmen tasdik edilmesi değil.

Gelecekteki hareketler iki değişkene bağlı: Bu savaşın ne kadar süreceği ve Fed'in nihai olarak ne karar vereceği. Altın ve Bitcoin, aynı savaşın farklı sonuçlarına bahis oynuyor, ancak sonuç henüz belli değil.

Bu savaşın ardından "güvenli liman" terimi yeniden tanımlanabilir. Artık bir varlık sınıfının etiketi değil, bir zaman boyutu meselesi – bugünün risklerini mi koruyorsunuz, yoksa yarının dünyasına mı yatırım yapıyorsunuz.

Altın ve Bitcoin, tamamen farklı iki cevap sundu.