Yazar: Charlie
Luffy, Foresight News
Uzun zamandır tüm kripto piyasasının hareketi bitcoin etrafında dönmüştür. Şimdi böyle bir dönem sona ermektedir.
Kripto ekonomisi如今 iki ana gruba ayrılmıştır: içsel varlıklar ve dışsal varlıklar.
İçsel tür, halk tarafından bilinen geleneksel kripto varlıklarıdır: bu tokenlerin ve projelerin değeri, kripto varlık piyasasının genel hareketlerine tamamen bağlıdır. Dışsal varlıklar ise sadece adı kripto sektörüne ait olup, değer hareketleri kripto piyasasından giderek bağımsızlaşmaktadır.
Bitcoin'in değeri, kendi özelliklerinden kaynaklanır ve bu değer, fiyatı üzerinden yansıır. Fiyat yükseldikçe, piyasa tarafından bu değer özelliklerine ilişkin algı daha da güçlenir. Boğa piyasasının zirvesinde, Bitcoin 'interstellar genel para birimi' olarak kabul edilir ve insan elindeki en seyrek dijital akış varlığıdır; ayı piyasasının dibinde ise nakit akışı desteklemeyen bir dijital koleksiyon nesnesi olarak küçümsenir.
Hyperliquid, iki büyük kategorinin arasında yer alıyor. İşletmesinin büyük bir kısmı hâlâ kripto piyasa durumuna bağlı olsa da, arz ve talep tarafları sürekli genişliyor. Bu kategoride birçok zincir üstü finansal altyapı bulunuyor ve temel varlıklar giderek gerçek varlık tokenizasyonu kategorilerine doğru kayıyor.
HIP-3 açık pozisyon hacmi, kripto olmayan ticaretlerin aktifliğini yaklaşık olarak yansıtır. Şu anda, HIP-3 pozisyonları, Hyperliquid'in toplam açık pozisyon hacminin yaklaşık %30'unu oluşturuyor; 2025 Kasım ayında ise bu oran %4'tü. Yakında piyasaya sürülecek HIP-4 tahmin pazarı, büyümeyi daha da teşvik edecek ve yeni işlemciler ile yeni işlem araçları getirecektir.
Venice gibi projeler ise tamamen dışsal kategoride yer alır ve geliştirme mantıkları kripto pazarından tamamen bağımsızdır. Kullanıcı kitlelerinin bir kısmı çakışsa da, iş modeli Uniswap gibi yerel kripto ürünlerinden ziyade tüketici düzeyinde yapay zeka odaklıdır. Uniswap'in temel işlevi, kullanıcıların çeşitli yerel varlıkları işlemesidir ve performansı doğrudan varlık fiyatlarındaki dalgalanmalara bağlıdır; Venice ise özel çok modlu çıkarım hizmetlerini paketleyerek “gereksinime göre kullanım + abonelik” modeliyle ücretlendirir.
Venice'nin kripto dünyasıyla tek bağlantısı, değer taşıyıcı olarak token kullanımıdır ve kısmen güç sağlayıcıları kripto endüstrisine sahiptir. Proje lideri Erik Voorhees, kripto endüstrisinde uzun yıllar deneyime sahiptir ve tokenların doğru şekilde kullanıldığında harika bir pazarlama aracı olabileceğini düşünür.
Figure, bir finansal teknoloji kredi şirketi olmak üzere, kendi blockchainini geliştirmiş ve ev eşitliği kredisi onay süresini 5 dakikadan kısa sürede düşürmüştür. Bu şirket için blockchain sadece bir destek teknolojisidir; temel değer, kredi işlevinde yer almaktadır.
Hem token piyasası hem de halka açık şirketler segmentinde, dışsal yolların ölçeklenmesi derin bir anlam taşımaktadır. Geçmişte, çoğu iş modeli kripto varlık fiyatlarıyla derinlemesine bağlantılı olduğu için, tamamen aşağıdan yukarıya temel analiz tabanlı yatırım uygulanmakta zorlanmıştı. Kripto endüstrisinde “blok zinciri ağırlıklı, Bitcoin hafif” narratifleri hiç görülmemişti, ancak geçmişteki birkaç dalga sonunda her zaman Bitcoin hareketine dönüldü. Bunun nedeni, bu yolların kararlı talep oluşturamaması ve sürekli gelir elde edememesiydi; hatta gelir elde edilse bile, bu gelir token değerine yansıtamıyordu. Token fiyatı yükselmeyi durdurduğunda, projenin destekleyici gücü kalmıyordu.
Bu döngü, öncekilerden tamamen farklı. Şimdi ücret ödeyen kullanıcı gruplarını ve ödeme mantığını net bir şekilde görebiliyoruz; çoğu alandaki pazar talebi nicelleştirilebilir hale geldi ve artık yalnızca duyguyla pazarlama üzerine değil. Aynı zamanda, token'ların değer taşıyıcısı olarak işlevi de sürekli geliştiriliyor. Venice'in geliri, kullanıcıların AI çıkarım hizmetlerini gerçek şekilde satın almasından kaynaklanır; kripto pazarı genel olarak düşüşte olsa bile, iş modeli fiyat dalgalanmalarına bağlı olmadığı için ciddi bir etki görmeyecektir. Bu döngü, önceki döngülerde olmayan iki temel avantaja sahiptir: sürdürülebilir gerçek kullanım talebi ve yatırımcıların artık sadece pazar hikayelerine değil, temel verilere dayanarak yatırım yapmaya başlaması.
Özel piyasadaki stabil kripto para sektörü de aynı şekilde. Mart 2026'da Mastercard, BVNK'nın satın alınması için en fazla 1,8 milyar dolar harcama yapacağını duyurdu; bu şirket, 15 ay önce B turu finansmanını tamamladığında sadece 750 milyon dolar değerindeydi. Başka bir stabil kripto para ile ilgili şirket olan Bridge, Şubat 2025'te Stripe tarafından 1,1 milyar dolarla satın alındı; Stripe'ın yıllık raporuna göre, Bridge'in şu anki yıllık iş büyüme hızı dört katına çıktı. Bu şirketlerin gelişimi, kripto endüstrisinin boğa ve ayı döngülerinden tamamen bağımsızdır.
Bu, içsel varlıklara karşı pozisyon almak anlamına gelmez. Altın ve küçük altın maden şirketleri gibi, portföyde her zaman bir atama değeri olan bitcoin ve diğer içsel kripto varlıklar da varoluş nedenine sahiptir. Ancak bu iki varlık türünün performansını yönlendiren mantık ve piyasa ilişkisi artık temel farklılıklar göstermekte ve veriler bunu doğrulamaktadır.
Bu benzetme somutlaştırılabilir: Küçük altın madeni hisseleri ile altın fiyatları arasındaki korelasyon katsayısı yıllarca yaklaşık 0,75 seviyesinde sabit kalmıştır. Bu, günümüzün geleneksel kripto piyasasının tam da durumu — birçok kripto varlık küçük altın madenleri gibi, bitcoin ise altın gibi davranıyor ve tüm sektör bitcoin üzerine kurulmuş bir kaldıraçlı yatırım şekli. Grafikteki mavi eğri ise başka bir ilişkiyi temsil ediyor: Altın ve S&P 500 endeksi makroekonomik etkilerden dolayı hafifçe hareket edebilir, ancak her biri kendi bağımsız çalışma mantığına sahiptir. Bu, dışsal varlıkların gelecekteki gelişim yönüdür. Uzun vadede bu tür varlıklar, "bitcoin'in hareketlerini takip etme" eğiliminden yavaş yavaş uzaklaşacaktır.
Açıklanması gereken nokta, birçok dışsal varlığın kendisi de token çıkarıyor olması; bu durum yukarıdaki eğilimi doğrularken aynı zamanda özel bir durum olarak da kabul edilebilir.
Şu anda, büyük çoğunlukla yerel varlıklar hâlâ Bitcoin'in hareketiyle yüksek oranda senkronize; az sayıda dışsal varlığın bağlantısı azalmıştır, ancak kalkınma döngüsü henüz kısa olduğu için güçlü bir referans oluşturmaz. Sektördeki kural her zaman temel analizin öncelikli olması, ardından piyasa bağlantısının değişmesidir.
Bu değişiklik, endüstri analiz mantığını tamamen değiştirdi. Dışsal varlıkları analiz etmek, geleneksel şirketler gibi temel analiz yapmayı gerektirir: ödeme yapan kullanıcı grubunu haritalamak, bireysel ekonomik modeli hesaplamak ve endüstri koruma duvarını değerlendirmek. Bitcoin fiyatı artık ilk referans göstergesi değil; bu tür projeleri analiz etmek, finansal teknoloji yatırımcılarının karar verme sürecine benzer, sadece ek olarak özel bir varlık saklama aşaması daha vardır.
Şu anda potansiyeli olan dışsal sektörler şunlardır:
- Blockchain exchange ve aracı hizmet sağlayıcısı
- Uzun kuyruk varlık tokenizasyonu için temizleme ve iade çözümü
- Kripto para ve yapay zekânın derin entegrasyonu yolu (özel çıkarım, Nous Research'in Psyche gibi dağıtılmış açık kaynak model eğitimi gibi)
- Yeni nesil dijital bankalar (özellikle gizlilik odaklı Payy ve Raycash dikkat çekiyor; bunlara programlanabilir gizlilik altyapısı sağlayan Aztec ve Zama da potansiyele sahip).
- Kredi yarışması (Morpho, kurumsal geri alım piyasasının ana seçimi haline geldi; Valinor, 3jane gibi orta ve küçük projeler özel kredi alt alanlarında odaklanıyor)
- Stabilite para yayıncısı, gerçek varlık tokenleştirme hizmet sağlayıcısı
- Ödeme Kanalları (Genel Ödeme Alanında Stripe ve Tempo endüstri standartları; Ajan Ödeme Alanında şu anda Coinbase öncü konumda)
- Finansal olmayan kripto tüketim ürünleri (Venice, Collector Crypt gibi projeler, fiziksel iş değerini tokenlara yükleyerek hem ürün普及ünü teşvik eder hem de pazarlama destek sağlar)
- Akıllı agen ekonomisi (temel fırsat, erişim katmanındaki akıllı agenler, sağlayıcılar ve içerik üreticilerin iş birliği ekosistemindedir; bu aşama düşük değiştirilebilirliğe sahiptir. Cloudflare önde gidiyor, ancak bu süreçten trafiğe yönelik ücret mi alacak, yoksa sadece temel fonksiyon hizmeti mi sunacak, henüz belirsizdir)
Şu aşamada, yukarıdaki sektörde yer almak isteyenler için ilgili şirketlerin hisselerini satın almak hâlâ en güvenli yoldur; kaliteli token projeleri nadir istisnalar arasındadır. Token’ların değer taşıma mekanizmaları sürekli iyileştirildikçe rolü daha da artacaktır, ancak bu, düzenleyici kurumların ve tüm sektörün ortak çabalarıyla mümkün olabilir. Şu anda ilgili çalışmalar zaten ilerlemektedir: Düzenleyici düzeyde, CLARITY Yasası güvenle ilerlemektedir; sektör düzeyinde ise Blockworks gibi kurumlar da piyasa şeffaflığını artırmaya katkıda bulunmaktadır. Token mekanizmaları için hâlâ uzun bir iyileştirme yolu vardır.
Ancak yukarıdaki detaylar, temel bir eğilimi değiştiremez: kripto pazarının itici gücü, tekil faktörlerden çoklu faktörlere doğru kaymaktadır. Sektör araştırmalarının odak noktası, Bitcoin fiyat grafiğini yorumlamaktan şirketlerin temel verilerine derinlemesine odaklanmaya doğru değişmektedir. Gelecek on yıl boyunca, neden 「kripto pazarı」 artık aynı anda yükselişte veya düşüşte olmadığını sormaya gerek kalmayacaktır, çünkü sektör yapısı tamamen değişmiştir.