Orijinal yazar: ChandlerZ, Foresight News
Bitcoin hesaplama kapasitesi 2020'den beri yaklaşık 10 kat arttı, ancak son birkaç ayda belirgin bir düşüş yaşandı.
Verilere göre, Bitcoin ağındaki hesaplama gücü, Ekim ayı zirvesinden yaklaşık %15 düşmüş ve madenci işlemlerinin sona ermesi yaklaşık 60 gün sürmektedir. Ağdaki ortalama hesaplama gücü, Ekim ayındaki 1,1 ZH/s seviyesinden 977 EH/s seviyesine düşmüştür. Bu, karlılığın azalmasıyla birlikte madencilerin cihazlarını kapatmaya veya işlem yapmaya devam etmemeye başladığını göstermektedir.
Ayrıca, Glassnode'un hash ribbon (çizgi) göstergesi 29 Kasım'da ters döndü. Bu gösterge, kısa ve uzun vadeli işlem gücü eğilimlerini izleyerek madenci teslimiyet durumunu yansıtmaktadır. Şu anda, Bitcoin piyasasında kısa vadeli arz baskısı daha da artabilir. Bitcoin madenciliği zorluğu, 22 Ocak'ta son sekiz ayarlamadan yedincisi olarak 139 T'ye düşürülmüş olacak.
Madencilik kârlılığı beş aydır düşmeye devam ediyor.
JPMorgan, Aralık 2025'te Bitcoin ağındaki hesaplama kapasitesinin yaklaşık %3 azalarak 1045 EH/s seviyesine düştüğünü, madenci rekabetinin hafiflediğini ancak madencilik karlılığının hâlâ gerilediğini belirtti.
Ancak veriler, 2025 Aralık ayında madenci başına EH/s başına ortalama günlük blok ödüllerinin 38.700 dolar olduğunu, bu da Kasım ayına göre %7 ve yıllık bazda %32 azalma anlamına geldiğini ve tarihin en düşük seviyesine ulaştığını gösterdi.
VanEck raporu, Bitcoin madenciğinin belirgin bir şekilde daraldığını analiz ediyor. Bir yandan, blok ödüllerinin periyodik olarak yarıya inmesi, madencilerin gelirlerinin "basamak basamak" azalmasına neden oluyor. Öte yandan, 2020 yılından beri ağdaki hesaplama kapasitesi yaklaşık %62 bileşik yıllık büyüme hızıyla arttı. Madencilerin elden bırakmadan kalmamaları için sürekli olarak CAPEX yatırımları yaparak hesaplama kapasitelerini artırmaları gerekiyor. Eğer madeni para fiyatları, ödül düşüşü ve hesaplama kapasitesi artışından kaynaklanan birim maliyet artışlarını dengeleyemezse, madencilerin kar marjları sistematik olarak daralacaktır.
Madencilerin karlılığının bozulduğu, elektrik fiyatlarının kâr-zarar dengesi açısından net bir şekilde görülebilir. 2022 model S19 XP madencilik cihazı örneğine bakıldığında, bu cihazın kâr-zarar dengesini sağlayabileceği elektrik fiyatı 2024 Aralık'ta yaklaşık 0.12 ABD Doları/MWh'dan 2025 Aralık'ta yaklaşık 0.077 ABD Doları/MWh seviyesine düşmüştür. Bu durum, BTC fiyatının son dönemde zayıflaması arka planında madencilik marjı ekonomisinin önemli ölçüde bozulduğunu ve sektörün düşük elektrik fiyatlarına, ölçek ekonomisine ve operasyonel verimliliğe olan bağımlılığının arttığını göstermektedir.
2020 yılından beri toplam ağ hesaplama kapasitesi yaklaşık 10 kat arttı ancak 30 günlük hareketli ortalama bazında, son 30 günde ağ hesaplama kapasitesi yaklaşık %4 azalırken, bu 2024 Nisan ayından beri en büyük düşüş olarak kayda geçti. Ayrıca, arz tarafındaki sorunlar da hesaplama kapasitesini etkiliyor. Örneğin, Xinjiang bölgesindeki madencilik tesisleri, denetim incelemesi nedeniyle yaklaşık 1,3 GW kapasiteyi kapattı ve yaklaşık 400.000 adet madencilik cihazının çalışmayı bıraktığı tahmin ediliyor.
Madencilik sahası, aktif olarak yapay zeka veri merkezlerine dönüştürülmektedir.
GF Securities raporuna göre, 2025 yılının üçüncü çeyreğine kadar, ABD borsasında işlem gören şirketlerin amortisman dahil madencilik maliyetleri 112.000 ABD doları seviyesine ulaşmış ve bu da mevcut Bitcoin fiyatını aşmıştır. Şifreleme madenciliği şirketleri, yüksek bant genişliğine sahip ve elektrikle donatılmış hesaplama altyapısına sahip büyük şehirlerin yakınında yer almakta ve genellikle 3-5 ABD senti arasında değişen elektrik maliyetlerine sahiptir. Bu durum, yapay zeka bulut hizmeti faaliyetlerine doğal bir uygunluk sağlar. Yapay zeka hesaplama gücü talebinin artmasıyla birlikte, şifreleme madenciliği tesislerinin yapay zeka veri merkezlerine dönüşümü kaçınılmaz bir tercih olacaktır.
Ana Sermaye Piyasası'nda işlem gören 14 büyük maden işletmesi, 2027 yılına kadar elektrik kapasitesinin 15,6 GW'ye ulaşması bekleniyor ve dönüştürülen iş modeli ana olarak bulut bilişim kiralama ve IDC elektrik kiralama olacak.
Bir AI veri merkezini kripto madenciğine dönüştürmek genellikle iki ana iş modeline sahiptir.
Birincisi, CoreWeave ve Nebius'ten benzer şekilde, bulut bilişim kiralaması için çip satın almak. Şu anda IREN bu iş modelini kullanmaktadır. IREN'in elektrik brüt kapasitesi 2,91 GW, yaklaşık 1,9 GW çekirdek kapasitesine karşılık gelmektedir. Watt başına piyasa değeri CoreWeave ve Nebius'ten düşüktür. Şu anda Microsoft ile 200 MW çekirdek kapasiteli bir iş birliği yapmaktadır.
İkincisi, IDC'ye benzer bir elektrik kiralama modelidir. Bu modelde sadece veri merkezi binasının kullanım hakkı ve elektrik kapasitesinin kullanım hakkı kiralanır. Sunucular ve elektrik faturaları kiracılar tarafından ödenir. Şu anda çoğu şifreleme madenciliği sahası bu barındırma modelini kullanmaktadır. Bazı şirketler Google, Amazon, CoreWeave gibi şirketlerle kiralama sözleşmeleri imzalamıştır. Dönüşümü daha geç başlatan diğer çoğu şirket hâlâ iş ortakları aramaktadır.
VanEck: İşlemci Gücünde Düşüşün Faydalı Olabileceğini Söylüyor
Ancak VanEck raporu, hash hızının düşmesinin aslında olumlu bir etkisi olabileceğini belirtiyor. 2014'ten bu yana Bitcoin hesaplama kapasitesi değişikliklerini, 30 günlük ve gelecek 90 günlük beklenen getirilerle karşılaştırarak, Bitcoin hesaplama kapasitesinin azalması durumunda pozitif getirinin olasılığının hesaplama kapasitesinin arttığı dönemlere göre daha yüksek olduğunu gösteriyor. Ayrıca Bitcoin hesaplama kapasitesinin azalması durumunda 180 günlük ortalama beklenen getirinin, hesaplama kapasitesinin arttığı dönemlere göre yaklaşık 30 baz puanı daha yüksek olduğunu gösteriyor.
Hesaplama kapasitesi sıkışması uzun bir süre devam ederse, olumlu vadeli getiriler genellikle daha sık ve daha büyük olur. 2014'ten beri, 90 günlük hesaplama kapasitesi büyümesi negatif olan 346 günde, 180 günlük Bitcoin vadeli getirilerin pozitif olma olasılığı %77 ve ortalama getiri +72% olmuştur. Bunun dışında, 180 günlük Bitcoin vadeli getirilerin pozitif olma olasılığı yaklaşık %61 ve ortalama getiri +48% civarındadır.
Bu nedenle, tarihsel olarak 90 günlük bir hash hızı düşüşü sırasında BTC satın almak, 180 günlük beklenen getirileri 2400 baz puan artırabilir.
Ekonomik olarak zayıf bir dönem olsa dahi, yine de birçok taraf madenci olmaya devam etmeye karar vermektedir. Kâr marjlarının baskı altında kalması ve hesaplama kapasitesindeki dalgalanmalar, sektörde daha hızlı temizlenmeyi ve daha fazla merkezleşmeyi beraber getirebilir; bu, madencilik endüstrisinin uzun vadeli bir gerilemesi anlamına çıkmaz.