Bitcoin maden işletmeleri, 128 milyar dolarlık siparişlerle AI'ye geçiyor

Özgün｜Odaily Yıldız Günü (@OdailyChina)

Yazar｜Wenser (@wenser 2010)

Geçtiğimiz on yıllık sürede, bitcoin maden işletmeleri PoW ağlarının en istikrarlı temelini ve BTC'nin “0. seviye piyasasının” maliyet referansını oluşturuyordu. Ancak şimdi, bu endüstri temelleri, istekli ya da istemsiz olarak AI'ya doğru yön değiştiriyor.

Yüzeyde, madencilik şirketlerinin dönüşümünün doğrudan nedeni, madencilik zorluğunun sürekli artması ve kar marjlarının düşük piyasa koşullarıyla daralmasıdır; ancak daha derin bir itici kuvvet, sermaye piyasalarının AI hikayesine aşırı ilgisidir—ve madencilik şirketlerinin tam olarak en kolay dönüştürülebilir gerçek varlıklara sahiptir: elektrik, arazi, soğutma sistemleri, veri merkezleri ve hazır veri altyapısı; bunlar ise yüz milyarlarca dolarlık AI hesaplama siparişleriyle değiştirilebilir.

Çoklu model yarışının gürültüsü içinde, enerji, elektrik, hesaplama gücü ve kripto varlıkların kesişiminde yer alan maden işletmeleri, önceden görülmemiş ancak neredeyse kaçınılmaz bir endüstri hareketini yaşıyor.

Bazıları kararlı bir şekilde bekliyor, bazıları ise zorla dönmek ve tümünü tek bir atışa bağlamak zorunda kalıyor, ancak kesin olarak şunu söyleyebiliriz: Büyük rüzgâr esmeye başladı: Bu, kripto pazarından AI dünyasına doğru gerçekleşen yapısal bir geçiş.

2026 yılına girerken, madencilik şirketleri için gerçek baskı, yalnızca fiyat dalgalanmalarından değil, sürekli artan zorluk, birim gelirdeki sürekli düşüş ve artan operasyonel maliyetlerden kaynaklanmaktadır.

Kışın altında: Para satmak ve iflas işlemleri

20 Şubat'ta, Bitcoin madenciliği zorluk seviyesi bir kez %15 artarak 144,4 T'ye ulaştı ve 2021'den beri en büyük artış oldu. Aynı dönemde ağ hesaplama gücü 826 EH/s'den 1 ZH/s'ye yükseldi, ancak hashprice yılların en düşük seviyesine düşerek yaklaşık 23,9 ABD doları/PH/s oldu. 2024'teki azalma nedeniyle kar marjlarının daralması devam ederken, maden işletmeleri nakit akışı savunma moduna geçmeye zorlandı.

En sembolik olay Bitdeer'den geldi. 20 Şubat'ta, kendi BTC tutarlarının 0'a düştüğü açıklandı ve o hafta üretimi ile satışları tamamen eşitlendi. Kurucu Wu Jihan ardından "şu anki 0, gelecekte 0 anlamına gelmez" dedi, ancak pazar bu durumu madencilik şirketlerinin baskısının bir yansıması olarak gördü.

Sorun sadece bir şirketde değil. Şubatın başlarında, NFN8 Group, ABD Texas'ta Chapter 11 iflas koruması başvurdu ve tüm varlıklarını satmayı planladı. Belgeler, temel madenhane yangını, geri kiralama modelinden kaynaklanan kira yükü ve yarımlaşma sonrası hashprice'daki sert düşüşün nakit akışını doğrudan zorladığını gösteriyor. Birden fazla madenhaneye sahip olmasına rağmen, NFN8'in kendi 5.000 adet madenci cihazı varlığının değeri 50.000 doların altında, borçları ise milyonlarca dolar aralığında.

Çevre sürekli kötüleşirken, maden şirketlerinin tepkisi çok tutarlıdır—AI'ye doğru.

İkinci Bir Başlangıç: AI/HPC için devasa siparişlerin ardındaki şaşırtıcı kârlar

Yapay zeka devleri için hesaplama veri merkezleri her zaman kıt kalacaktır: geleneksel inşaat döngüleri 3–5 yıl arasında değişmektedir, arazi, elektrik ve soğutma maliyetleri yüksektir. Madencilik şirketleri ise zaten elektrik sözleşmelerine, altyapıya ve operasyonel deneyime sahiptir; bu da onları yapay zeka genişleme döngüsünün en gerçekçi alıcıları haline getirmektedir.

Geçen yıldan beri madencilik şirketleri siparişlerde yoğun bir patlama yaşadı. Yayınlanan verilere göre, IREN, CIFR, HUT dahil olmak üzere 6 madencilik şirketi, yazım anına kadar toplam AI/HPC sipariş hacmini yaklaşık 38,5 milyar dolar seviyesine ulaştırdı. TeraWulf ile Fluidstack arasında imzalanan 12,8 milyar dolarlık sözleşme ve IREN ile Microsoft arasında imzalanan 5 yıllık 9,7 milyar dolarlık sözleşme verileri çarpıcı olup, bu şirketlerin hisse senedi performanslarını önemli ölçüde destekledi. Finansal raporlara göre, birçok madencilik şirketinde AI/HPC gelir oranı %15’in altından %40–60 seviyesine yükseldi.

Eğer madencilik döngüsel bir işse, AI uzun vadeli nakit akışı hattı gibidir.

2026 Q1 mali rapor dönemi, maden işletmelerinin sistematik olarak dönüşüm içinde olduğunu neredeyse tek sesle gösteriyor.

“HPC Sözleşmesi Büyük Kullanıcı” WULF: 12,8 milyar dolarlık sözleşme elinde tutuyor

Madencilik şirketi TeraWulf2025, yıllık gelirini 168,5 milyon ABD dolarına ulaştırdı ve bu rakam %20,3 artış gösterdi; bunun 16,9 milyon ABD doları, yeni başlatılan yüksek performanslı hesaplama (HPC) kiralama işinden kaynaklandı.

TeraWulf, şu anda 12,8 milyar dolarlık HPC sözleşmesine sahip, 522 MW kapasite sözleşmesi imzalanmış ve veri merkezi genişletmesi için 6,5 milyar dolar finansman sağlamıştır.

“Yapay Zeka Maden İşletmeleri Küçük Devi” IREN: Microsoft'tan 9,7 milyar dolarlık siparişe sahip

Önceki büyük siparişler ve hızlı dönüşüm sayesinde IREN, yeni nesil “AI madencilik şirketleri küçük devleri” arasında öne çıkmış durumda.

IrisEnergy (IREN) şirketinin finansal raporuna göre, 31 Ocak 2026 tarihi itibarıyla 2,8 milyar dolar nakit ve nakit eşdeğeri tutarına sahiptir; bu mali yıl içinde müşterilerden ön ödemeler, dönüştürülebilir tahviller, GPU kiralama ve GPU finansmanı yoluyla 9,2 milyar doların üzerinde fon sağlanmıştır. Şirket, 140.000 adet ek GPU eklemeyi planlamaktadır ve 2026 yıl sonuna kadar yıllık 3,4 milyar dolarlık tekrarlayan gelir hedeflemektedir.

“Trump ailesinin” HUT: 7 milyar dolarlık sipariş elinde

Kömür işletmesi Hut8, 2025 mali yılı boyunca barındırma hizmetleriyle 9,6 milyon dolar gelir elde etti ve yaklaşık 1,4 milyar dolar nakit ve bitcoin rezervine sahip.

Ayrıca, Hut8'in bölünmüş maden işletmesi alt şirketi AmericanBitcoin (ABTC), 2025 yılının tamamındaki geliri 185,2 milyon ABD dolarına ulaştı, yaklaşık 25 EH/s hesaplama gücüne sahip ve yaklaşık 78.000 ASIC maden cihazına sahiptir; ayrıca BTC rezervi 6.000 adedi aştı.

Şirket, Trump ailesinin desteklediği önemli bir kripto maden şirketi olduğu için piyasa tarafından yüksek ilgi görüyor.

“Marka dönüşümü tamamlandı” CIFR: 5,5 milyar dolarlık sipariş elde edildi

CipherDigital maden şirketi, 2025 mali yıl performans raporu'nda, marka dönüşümünü tamamlamak amacıyla resmen "CipherMining" adından "CipherDigital" adına geçtiğini açıkladı.

Geçen yıl Kasım ayında, CIFR, Amazon Web Services ile 5,5 milyar dolarlık bir kira anlaşması imzaladı; ayrıca, Fluidstack için Google'ın 1,4 milyar dolarlık sözleşmeyi garanti etmesi için %5,4 hisse karşılığında onay aldı.

“Para Satıp Toprak Alıp Veri Merkezi Kuruyor” RIOT: AMD ile kira anlaşması imzaladı

Madencilik şirketi Riot Platforms, 2025 yılı yıllık performansını açıkladı; yıllık geliri 376,7 milyon dolarlık 2024 rakamına kıyasla 647,4 milyon dolar olarak büyük bir artış kaydetti; Bitcoin portföyü 18.000'den fazla BTC'yi aşmaktadır.

Ocak 2023'te, RIOT 1.080 Bitcoin sattı ve elde edilen geliri (yaklaşık 96 milyon ABD doları), bir veri merkezi projesi geliştirmek için Rockdale arazisini satın almak amacıyla kullandı. Ayrıca, şirket, Rockdale kampüsünde 25 megavatlık kritik IT yük kapasitesi kurmak üzere AMD ile bir veri merkezi kiralama ve hizmet anlaşması imzaladı. Aksiyoner yatırım kuruluşu StarboardValue, Riot'un AI ve HPC yönünde dönüşümünün potansiyel değerinin 21 milyar ABD dolarına ulaşabileceğini belirtti.

“BTC Sabitlileri” MARA: AI veri merkezlerine ortak sermaye kurumları tarafından yatırım yapılıyor

MARAfinansal rapor verilerine göre, bitcoin'in ortalama madencilik maliyetinin yaklaşık %14 düşmesi nedeniyle, MARA'nın 2025 Q4 dönemi geliri 202,3 milyon dolar olarak gerçekleşti ve bu, geçen yılın aynı dönemine göre yaklaşık %6 düşüştür. Şubat sonunda, MARA, yatırım kurumu Starwood Capital Group ile iş birliği yaparak, var olan madenlerinin üzerine yapay zeka ve bulut bilişim müşterileri için büyük bir veri merkezi inşa etmeyi duyurdu. Bu duyuru sonrası, hisse senedi piyasa saatleri sonrası işlemlerde yaklaşık %17 yükseldi.

Öne çıkan nokta, MARA şirketi yönetimi tarafından, kısa vadeli fiyat hareketlerindeki belirsizliğe rağmen, Bitcoin varlık sınıfına yönelik uzun vadeli güvenin değişmediği ve Bitcoin'in hâlâ uzun vadeli stratejik çekirdek olmaya devam edeceği vurgulanmasıdır.

“Veri Merkezi Gelirleri Patladı”: CORZ, CoreWeave ile 10 milyar doların üzerinde siparişe sahip

CoreScientific (CORZ), 2025 Dördüncü Çeyrek Finansal Sonuçlarını duyurdu; 2025 Q4 toplam geliri 79,8 milyon ABD doları olup, geçen yılın aynı dönemine göre 94,9 milyon ABD dolarından düşmüştür. Bunun içinde, Bitcoin madenciliği geliri 42,2 milyon ABD dolarına düşmüştür; veri merkezi barındırma hizmetleri geliri ise 31,3 milyon ABD dolarına yükselerek, 2024 yılındaki 8,5 milyon ABD dolarından önemli ölçüde artmıştır. Q4 brüt kârı 20,8 milyon ABD dolarına ulaşmış olup, 2024 aynı dönemine göre 4,8 milyon ABD dolarından yüksektir.

CoreScientific CEO Adam Sullivan, mevcut inşa projelerinin yarısından fazlasının tamamlandığını ve barındırma platformunu 1,5 gigavat kiralanabilir kapasite hattına genişlettiğini belirtti. Geçen yıl Ekim'de AI şirketi CoreWeave, CoreScientific'i yaklaşık 9 milyar dolarlık bir değerlemeye sahip satın almayı planladı, ancak hissedarlar tarafından onaylanmaması nedeniyle vazgeçildi; bu yıl Ocak'ta CoreScientific, iş modeli dönüşümü için 1.900 BTC (yaklaşık 175 milyon dolar) sattı.

Şirket, 2026-2028 yılları arasında AI iş biriminin gelirde %60,9'luk bileşik büyüme sağlayacağını ve 2028 yılına kadar 1,5 milyar dolar seviyesine ulaşacağını tahmin ediyor.

Diğer maden şirketlerinin temsilcileri: Bitfarms adını değiştiriyor, BitDigital ETH ekibine geçiyor

Şubat'ta Bitfarms (BITF), merkezini Kanada'dan ABD'ye taşıdığını ve KeelInfrastructure (hisse senedi sahipleri, borsalar ve mahkeme onayı beklenmektedir) olarak yeniden adlandırılacağını duyurdu; bu, altyapıya geçişini hızlandıracaktır. Daha önce, şirket geçen yıl Ekim'de 300 milyon dolarlık borç finansmanını Pensilvanya'daki veri merkezi inşaatı için proje finansmanına dönüştürmüştür ve bu yıl Ocak'ta PasoPe madenini 30 milyon dolarla satarak Latin Amerika pazarından resmen çekilmişmiştir.

Diğer taraftan, BitDigital'in dönüşümü daha kapsamlıdır. Geçen yıl Temmuz ayında DAT (Odaily notu: dijital varlık kasa şirketi) dalgası yükseldiğinde, BTC'den ETH kasa halka açık şirketine geçiş yapmayı ilan etti; bu yıl Ocak'ta ise bitcoin madenciliğini tamamen durdurup, Ethereum altyapısına, stake'e ve HPC/AI stratejisine yatırım yapmayı açıkladı; bu, beş yıldır madencilikle uğraşan bu şirketin resmen taraflarını değiştirdiğini gösteriyor. Şu anda AI alt şirketi WhiteFiber IPO tamamladı ve BitDigital, mevcut piyasa değeriyle yaklaşık 457 milyon dolarlık yaklaşık 27 milyon hisse sahibi.

Yukarıda belirtilen iki şirketin dışında, Galaxy, Bit Xiaolu, Cleanspark ve Cango gibi şirketler hâlâ AI dönüşüm sürecinde olup, gelir katkı oranları henüz artırılmamıştır. Bunlardan Cango, bu yıl Şubat'ta 10,5 milyon dolarlık hisse senedi finansmanını tamamlamış ve ek 65 milyon dolarlık yatırım taahhüdü almıştır; bu da AI/HPC veri merkezi iş alanına yönelimini hızlandırabilir.

Aşağıda, kamuoyuna açık bilgilere dayalı kısa bir karşılaştırma yer almaktadır.

Piyasa, "AI dönüşümü"ne tamamen kabul etmiyor, hızlı bir şekilde ayrılıyor.

Şubatın başlarında JPMorgan, raporunda, Bitcoin madenciliği şirketlerinin yıl başı performansının ağ rekabetindeki geçici hafifleme ve HPC hikayesinin ısınması sayesinde güçlü olduğunu belirtti. O dönemde, takip edilen 14 ABD-listeli madencilik şirketi ve veri merkezi operatörünün toplam piyasa değeri, Ocak sonunda yaklaşık 60 milyar ABD dolarına ulaştı ve bu, %23'lük bir aylık artış anlamına geliyordu; bu artış, S&P 500'in aynı dönemdeki yaklaşık %1'lik artışını ciddi şekilde aşmıştı.

Ancak kısa sürede, yeni bir AI model dalgası ve OpenClaw'ın yazılım hisseleri için değerleme sistemine olan etkisiyle piyasa ruhu hızla değişti, sermaye AI'nın yapısal devrimine yönelik endişelerini artırdı ve AI altyapısıyla ilişkili maden şirketlerinin hisse senedi fiyatları geriledi; CIFR, IREN ve Hut8 gün içinde %10'un üzerinde düşüş yaşadı.

10 Şubat'ta Morgan Stanley, CIFR ve WULF için satın alma değerlendirmesi verdi ve MARA'yı satışa düşürdü.

Ancak Şubat sonuna doğru, siparişlerin yerine getirilmesi ve hisse senedi fiyatlarındaki yükselişle piyasa eğilimi tekrar tersine döndü. Bazı analistler, hedge fonların yüksek kısa pozisyon oranları ve madencilik şirketlerinin uzun vadeli düşük maliyetli elektrik sözleşmeleri kilitlemeleri bağlamında, bu şirketlerin stratejik değerin sadece geleneksel madencilikten fazla olduğunu, AI altyapı sağlayıcılarına daha yakın olduğunu düşünüyor.

Siparişlerin yerine getirilmesi ve hisse senedi fiyatlarındaki yükselişle birlikte, piyasa mantığı netleşmeye başlıyor: sermaye yalnızca yapısal kazananlara bahis yapıyor.

Bu nedenle, maden işletmelerinin geleceği, büyük ölçüde üç şeye bağlıdır:

Yürütme yeteneği: Hesaplama gücü formatı geçişini hızlıca tamamlayabilir mi;

Kaynak avantajı: Elektrik ve arazi ölçek avantajına sahip mi?

Naratif yetenek: AI üst akım tedarik zincirine entegre edilebilir mi?

Aslında, şirketlerin dönüşüm kararı değil, sermaye seçimi daha önemlidir.

Dalgalar geldi, maden işletmeleri için yalnızca iki seçenek kaldı: ya harekete geçip taşınmak ya da tarihe karışmak.