Yazar: Zhou, ChainCatcher
Geçen yılın sonundan beri, borsaya girilmiş maden şirketleri birlikte hisse satım dalgası yaşadı.
Cango, Şubat'ta 4.451 BTC'nin yaklaşık %60'ını sattı, Bitdeer, Ocak'ta tüm BTC stoklarını sattı, Riot Platforms, Aralık'ta birden fazla satış yaptı,birinci çeyreksattı3.778 BTCve Core Scientific, birinci çeyrekte yaklaşık 2.500 BTC satmayı planlıyordu.
Yakın zamanda, önde gelen maden şirketi MARA, yalnızca 4 Mart ile 25 Mart arasındaki üç hafta içinde 15.133 Bitcoin satarak 1 milyar doların üzerinde nakit elde ettiğini duyurdu. Aynı zamanda, şirket çalışanlarının yaklaşık %15'ini çıkardığını açıkladı, enerji ve dijital altyapı şirketine stratejik dönüşümün bir parçası olarak.
Aslında, madenciilerin Bitcoin satması yeni bir şey değil. 2018 ve 2022 yıllarındaki ayı piyasalarında, madencilik şirketleri benzer şekilde büyük ölçekli satışlar ve teslimiyetler yaşadı ve geriye daha verimli oyuncular kaldı. Ancak bu sefer, satışları tetikleyen sadece coin fiyatındaki düşüş değil, aynı zamanda yeni bir bir varış noktası da var—AI veri merkezleri.
Birincisi, satışın arkasındaki üçlü motivasyon
Yüzeyde bir maden işletmesi toplu satışı gibi görünse de, detaylı incelendiğinde, arka plandaki motive'ler aynı değildir ve genel olarak üç farklı türde satış mantığına ayrılabilir.
Madencilik kendi başına zararlı hale geldi
İlk ve en doğrudan olanı: maliyet baskısı.
CoinShares'in En Son Maden Raporu, mevcut listelenmiş maden şirketlerinin bir BTC maden çıkarmak için ağırlıklı ortalama nakit maliyetinin yaklaşık 79.995 dolar olduğunu gösteriyor; BTC'nin piyasa fiyatı ise 68.000 ile 70.000 dolar arasında dalgalanıyor, bu da ortalama başına yaklaşık 19.000 dolarlık bir kayıp ve toplamda yaklaşık %21 kayıp durumunu oluşturuyor.
Bu artık kar marjının daralma sorunu değil, devam eden madencilikte nakit akışının dayanıp dayanamayacağı sorunu.
Raporaynı zamanda3 başlarında hesaplama gücü fiyatlarının gün başına 28 ile 30 dolar aralığına düşerek, yarımalamadan sonra en düşük seviyeye indiğini gösteriyor.İlkBu seviyede, çoğu aktif maden cihazının nakit kâr elde edebilmesi için elektrik maliyetinin temelde kilovat saat başına 0,05 doların altına düşmesi gerekiyor.Şu anda,global olarak yaklaşık %15 ila %20 oranında maden cihazları kar-zarar sınırında yer alıyor.
Aynı zamanda, Orta Doğu'daki jeopolitik gerginlik enerji fiyatlarını yükseltmekte, elektrik maliyetleri sürekli baskı altında kalmaktadır ve bu, maden şirketlerinin kontrolü dışında kalan bir dış faktördür.
QCP Grubu, raporunda, bitcoin fiyatının ortalama madencilik maliyetinden önemli ölçüde düşük olduğu durumlarda madencilik şirketlerindeki baskıların belirgin olduğunu ve likidite önceliklerinin coin saklama stratejilerinden daha yüksek olduğunu belirtti.
Bu bağlamda, bazımaden işletmeleriiçin Bitcoin satışı faaliyetlerini sürdürebilmek için gerçekçi bir ihtiyaçtır.
Yapay zeka daha istikrarlı bir gelir mantığı sağlıyor
İkinci motivasyon, daha stratejik olup, bu satış dalgasında en derinlemesine incelenmesi gereken kısımdır.
Bloomberg analizine göre, bu satış dalgasında maliyetleri kapatmak amacıyla satılan fonlar, yapay zeka alanına yeniden yönlendiriliyor.
Bunun ardındakiticari mantıkçok net: Madencilik gelirleri, kripto para fiyatı, hesaplama gücü zorluğu ve elektrik ücretine yüksek oranda bağlıdır ve çok değişkendir.Buna karşılık,,AI altyapısı daha uzun vadeli kira sözleşmelerine benzer; CoinShares raporuna göre kar marjları %80 ile %90 arasında olabilir ve gelirler uzun vadeli öngörülebilirlik sağlar.
Daha da önemlisi, madencilik şirketlerinin elinde zaten mevcut kaynaklar bulunuyor—ucuz elektrik sözleşmeleri, inşa edilmiş veri merkezleri, gelişmiş soğutma sistemleri ve olgun bakım ekibi.
Bazı analistler, bitcoin madenciliği altyapısının maliyetinin megawatt başına yaklaşık 700.000 ile 1.000.000 ABD doları arasında olduğunu, AI altyapısının ise megawatt başına 8.000.000 ile 15.000.000 ABD doları arasında olduğunu belirtiyor; bu büyük maliyet farkı, madencilik şirketleri tarafından büyük ölçekli olarak para kazanılmaktadır.
Dikkat edilmesi gereken nokta, bu dönüşümün arkasında beklenmedik bir destekçi grubu duruyor—teknoloji devleri ve geleneksel finans kurumları.
Önceden, Google, AI bulut platformu Fluidstack için olan kira yükümlülüklerini garanti altına alarak toplam 5 milyar doların üzerinde kredi desteği açıklamıştır; TeraWulf, Cipher Mining, Hut 8 gibi madencilik şirketlerinin AI dönüşümüne garanti vererek karşılığında hisse senedi kazanmıştır; Microsoft, IREN madencilik şirketiyle beş yıllık, 9,7 milyar dolarlık bir AI bulut hizmeti sözleşmesi imzalamıştır; Morgan Stanley ise Core Scientific'e 5 milyar dolarlık bir kredi sağlamıştır ve potansiyel toplam kredi limiti 10 milyar dolardır.
Onların girişi,maden işletmeleriin bu dönüşümü için hayal edilenden çok daha sağlam bir sermaye desteği sağlamıştır.
Bu arada,Core Scientific, TeraWulf, Hut 8, Cipher gibi madencilik şirketleri, toplamda 70 milyar doları aşan büyük AI/HPC sözleşmeleri imzaladı. CoinShares raporuşunubelirtiyor: AI/HPC sözleşmesi olan madencilik şirketlerinin değerleme çarpanları, saf madencilik yapan şirketlerin yaklaşık iki katı; piyasa, dönüşümü önceden tamamlayan şirketlere değerleme primi veriyor.
HIVE gibi finansal olarak en sağlam ve en düşük kaldıraç oranına sahip madencilik şirketleri bile madencilik faaliyetlerini daraltarak AI veri merkezlerine doğru genişlemeye geçmiştir. Bu, dönüşüm baskısının yüksek borçlu madencilik şirketlerine özgü bir durum olmadığını, aksine tüm sektörün karşı karşıya kaldığı yönsel bir seçim olduğunu göstermektedir.
BTC'yi finansal bir araç olarak aktif olarak kullanın
Üçüncü mantık, nispeten zeki ve en aktif olanıdır.
Bazı maden şirketleri, işletme baskısı yerine dengeli bir bilanço optimizasyonu aracı olarak BTC satmayı seçiyor,örneğinMARA. Bu işlem, elde edilen nakit ile yüz değerinin altında bir fiyata daha önce çıkarılmış konvertibil tahvilleri geri alarak borç miktarını azaltır ve potansiyel hisse sahipliği seyreltme riskini düşürür.
Bu tür maden işletmeleri için, BTC'nin bilançodaki rolü, inanç sembolü olarak uzun vadeli tutulumdan, esnek şekilde yönetilebilen bir stratejik varlığa dönüştü.
Ayrıca, bu satış dalgasında oldukça nadir bir tür satıcı da ortaya çıktı: egemen devletler.
Blockchain verileri gösteriyor, Bhutan kraliyet hükümetinin BTC tutarları 2024 sonu tepe seviyesine kıyasla yaklaşık %66 azaldı, Mart ayındaki tek seferlik transfer miktarları 35 milyon ile 45 milyon ABD doları arasına ulaştı ve satış hızı sürekli artıyor.
Çoğu ülkenin BTC'yi piyasadan satın alarak biriktirmesinin aksine, Bhutan'ın pozisyonu yerel hidroelektrik madencilik faaliyetlerinden kaynaklanmaktadır; bu büyük satış, ulusal kalkınma projelerinin finansman ihtiyacıyla ilgili olabilir. Bu, kaydedilen en büyük hükümet Bitcoin satışlarından biridir.
Üç farklı mantık bir araya gelmiş durumda: madencilik kayıpları, AI dönüşümü ve borç optimizasyonu; bunlara ek olarak devlet düzeyindeki satış baskısı—pazar, çeşitli yönlerden ve farklı niteliklerdeki yapısal arz baskısı altında. Madencilik şirketlerinin Bitcoin inancı, daha gerçekçi ticari mantıkla yeniden şekilleniyor.
İkinci:Ayrılık sonrası herkes kendi yoluna devam eder
Elbette,satış, tamamen boşaltmak anlamına gelmez; her bir maden şirketi kalan pozisyonları ve sonraki stratejileri açısından tamamen farklılaşmaktadır.
Üç yol, üç seçim
Birinci yol,Kazıma yapmaya devam etmek.
CleanSpark ve HIVE örneği verilebilir. AI dönüşüm öyküsüne takılmaz, borç yükü eklenmez; düşük elektrik maliyeti, yeni nesil madencilik cihazları ve düşük kaldıraç kombinasyonuyla sektördeki temizlenme sürecinde üstünlük sağlamayı hedefler. Mantık şudur: yüksek maliyetli kapasiteler sırayla çıkış yaptığında, kalan maden işletmelerinin birim hesaplama gücü kazancı artacaktır.
CleanSpark, mevcut hesaplama gücü fiyat seviyesinde büyük ölçekli Bitcoin madenciliğine devam etmenin "ekonomik olarak mantıklı olmadığı"nı açıkça belirtmişti, ancak şirket hala ana işine odaklanarak döngünün nihayetinde tersineceğine inanıyor.
ÜnlüŞifreliKOLBlue Fox, tarihte neredeyse her azalma sonrası madencilerin teslim olduğunu ve kalıcı olanların genellikle daha verimli oyuncular olduğunu, sonraki yükseliş dalgasında daha büyük pay alacaklarını belirtti.
Bu tür madencilik şirketleri için madencilik yapmaya bağlı kalmak ısrar değil, döngüsel düzenliliğe olan güvendir.
İkinci yol,İki bacakla yürüme.
MARA, IREN, Riot örneğinde olduğu gibi. BTC tutarını önemli ölçüde koruyun ve AI/HPC alanına aynı anda yatırım yapın; AI faaliyetlerinden gelen nispeten istikrarlı gelirlerle madencilik gelirlerinin döngüsel dalgalanmalarını dengeleyin.
Bu tür şirketler temelde bir varlık dağıtımı sorusu çözmektedir; cevaplar şirketten şirkete değişir, ancak temel mantık, iki iş hattının birbirini desteklemesi ve tekil riski dağıtmaktır.
Üçüncü yol,AI'ye tamamen geçiş.
Core Scientific, TeraWulf, Cipher örneklerini temsil etmektedir. BTC tutarları temel varlıklar konumundan çıkmıştır ve madencilik giderek veri merkezi faaliyetlerinin bir yan ürünü haline gelmektedir.
CoinShares, 2026 yıl sonuna kadar bazı maden işletmelerinin gelirlerinin %70'ine kadar AI geliri olabileceğini ve madencilik gelirlerinin 2025 başındaki yaklaşık %85'ten aşağıya düşerek %20'nin altında kalabileceğini tahmin ediyor. Bu şirketler hâlâ maden işletmeleri olarak tanımlansa da, aslında madencilikten başlayarak AI altyapısı sağlayıcılarına dönüşüyorlar.
Bu yolun potansiyel的风险şudur:,ağır varlık dönüşümü, AI talebinde soğuma yaşanırsa her iki iş biriminin de baskı altında kalacağı büyük borç yükü anlamına gelir.
devardırgörüşki, Google'nın Fluidstack aracılığıyla oluşturduğu kredi garanti yapısı, aslında yüksek derecede odaklanmış karşı tarafa riski yaratmaktadır— tüm nakit akışı zinciri, Fluidstack'i ara taraf olarak kullanmaktadır ve AI kira pazarında büyük bir değişiklik yaşanırsa bu yapı tek bir hata noktası haline gelecektir.
BTC fiyatıbelirliyoronlarınkaderini
Hangi yolu seçerseniz seçin, sonunda aynı değişkene ulaşılır: BTC'nin fiyat yönü.
CoinShares üç senaryo sundu:
● BTC 2026 yıl sonuna kadar 100.000 dolar seviyesine geri dönerse, hesaplama gücü fiyatı gün başına yaklaşık 37 dolar seviyesine geri çıkacak, madencilik karlılığı düzelecek ve sektörün genel baskısı hafifleyecektir;
● 80.000 doların altında kalırsa, yüksek maliyetli madenciler hızla piyasadan ayrılır; geleneksel madencilik ve bozuk para beklemeye dayalı model artık sürdürülemez hale gelir;
● Eğer geçmişteki en yüksek seviyeyi aşarsa, hesaplama gücü fiyatı gün başına 59 dolar'a kadar sıçrayabilir ve sektör yeni bir genişleme döngüsüne girebilir.
Sonuç
Genel olarak, maden işletmeleri sadece iki sonuca uğrayabilir: ya kripto para fiyatı yeniden yükselir, şirketler ana faaliyetlerine döner ve şu anki tüm durum sadece döngüsel bir tarihi not olur; ya da fiyatuzun süredüşük kalır ve giderek daha fazla maden işletmesi AI veri merkezine dönüşür, madencilik yaparak kripto para biriktirip牛市 bekleyen iş modeli bu sektörde giderek azalır.
Ancak,bu dönüşümün dışında, madencilik şirketlerinin sıradan bir hisse senedi şirketi olmadığını ve hesaplama gücüne sürekli yatırımın, Bitcoin ağı için bir güvenlik bütçesi olduğunu sorgulamak gerekir.
Sazmining CEO Kent Halliburton曾经doğrudan, bu şirketlerin "elektrik sözleşmeleri, arazi ve altyapıya sahip olmalarına rağmen bu kaynakları Microsoft ve Google'a vererek kira çekleri karşılığında, bitcoin ağını korumaktan büyük ölçekli bulut sağlayıcılarına raf alanı tutmak için tercih ettiklerini" ifade etti.
Madem ki madencilik yeterli ekonomik getiri sağlamıyor, akıllı ticari karar doğal olarak kaynakların yeniden yönlendirilmesidir; ancak bu eğilim sürekli yaygınlaşırsa, Bitcoin ağ güvenliğini uzun vadeli olarak korumanın maliyetini kim taşıyacak, göz ardı edilemeyen bir sorun haline gelir.
Bu soruya geçmiş belki de cevap vermişti.
Bitcoin ağı, birkaç kez büyük ölçekli madenci temizliği yaşamıştır ve her birinden sonra daha yüksek verimlilikle çalışmıştır.
Ancak bu sefer, ayrılan madenci sadece makineyi kapatmadı.
Zaman değişti.