Bitcoin, ayı piyasası ilerleyen aşamaya girdiğinde %13 düştü

Yazar: Glassnode

AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin bu hafta %13 düştü, karlılık büyük ölçüde çöktü ve gerçekleşmiş kayıplar arttı; spot satıcılar tekrar kontrolü ele geçirdi. ABD spot ETF yatırımcıları maliyet fiyatı civarında dirençle karşılaştıktan sonra tekrar kayıp pozisyonuna girdi ve opsiyon piyasaları yüksek riski sürekli olarak fiyatlandırmaya devam etti.

• Bitcoin, son 7 günde %13 düştü ve fiyat, gerçekleşmiş fiyat ile gerçek piyasa ortalaması aralığının ortasına geriledi. Kısa vadeli sahiplerin maliyet tabanı, 2022 yılı Ocak'tan beri ilk kez gerçek piyasa ortalamasının altına düştü ve bear piyasa son dönem özelliklerini doğruladı.
• 7 günlük kâr-zarar oranı hareketli ortalaması, yerel tepe seviyesi 3,16'dan 0,29'a doğru sert bir düşüş yaşadı ve Şubat'taki korku dalgasıyla neredeyse aynı seviyede; 90 günlük hareketli ortalama ise 2 sınırını asla aşmadı ve 82.000 dolarlık tepemenin yapısal bir dönüşüm değil, bear piyasa tepesi olduğunu doğruladı.
• Günlük gerçekleşmiş kayıp toplamı 1,35 milyar dolara yükseldi; bunun 770 milyon doları, döngü tepe noktasında uzun vadeli sahiplerin satışlarından kaynaklandı, bu da arz yeniden dağılım sürecinin hızlandığını ancak henüz tamamlanmadığını gösteriyor.
• Btc, ABD spot ETF ortalama maliyet fiyatı olan yaklaşık 83.000 dolar seviyesinde reddedilerek, ETF ortalaması sahiplerini tekrar kayıp durumuna getirdi ve bu seviye önemli bir üst direnç olarak güçlendi.
• Spot piyasada satış baskısı artıyor, 7 günlük spot hacim Delta'sı önemli ölçüde negatif hale gelerek Şubat'tan beri en zayıf seviyeye ulaşmış ve düzeltme olmasına rağmen satıcıların emir defterini kontrol ettiğini gösteriyor.
• Gizli volatilite sürekli sıkışırken, volatilite risk primi genişliyor ve opsiyon piyasası, gelecekteki volatiliteyi yakın dönem gerçek piyasa performansından daha yüksek fiyatlandırıyor.
• Çarpıklık, alım opsiyonu prim bölgesi içinde devam etmektedir, ancak son zamanlardaki satışlar belirgin bir aşağı yönlü korunma talebi artışı tetiklememiştir.
• Yapımcı pozisyonları mevcut spot fiyatının yakınında yoğunlaşmıştır, Bitcoin en büyük negatif gamma bölgesindedir ve akışlar koruyucu talebe sürekli olarak öncelik vermektedir.

Amerika'da Nisan ayı işgücü boşalma sayısı iki yıldır en yüksek seviyeye ulaşarak 7,62 milyona çıktı ve bu rakam piyasa beklentilerinden 750 bin fazla. 10 yıllık ABD tahvili getirisi %4,45'in üzerine çıktı; piyasa, Fed'in yıl sonuna kadar faiz artırma olasılığını %50'nin üzerinde fiyatlandırıyor ve yıl boyunca faiz indirimi beklentisi tamamen ortadan kalktı. Dolar endeksi 99 seviyesinin üzerinde seyrediyor. Finansal koşullar gevşemek yerine hafifçe sıkılaşıyor.

Btc, diğer tüm riskli varlıklardan daha güçlü bir şekilde bu dönüşümü emdi ve geçen hafta fiyatı 67.000 ABD doları aralığına doğru %13 düştü. ABD spot ETF'leri, 2026 yılında gerçekleşen en büyük kurumsal geri çekiliş dalgası olarak üç hafta boyunca 4,21 milyar ABD doları kaybetti. Kurumsal yatırımcılar, fiyat düşüşünden sonra tepki vermek yerine, düşüşten önce riskten uzaklaşıyor. Cuma günü yayınlanacak non-farm payrolls verisi kritik bir izleme noktası olacak. Güçlü veri, mevcut dağıtım baskısını sürdürecek; zayıf veri ise ilk yeniden ayarlama koşulunu sağlayabilir.

Yeniden ayı piyasasına geri dönülüyor

Yukarıdaki makro ters rüzgarlar, zincir üzerindeki yapısal bozulmaya doğrudan yansıdı. Geçen hafta %13'lük düşüş, aktif ticari arzın maliyet temelini takip eden gerçek piyasa ortalaması olan 77.8k dolar değerinden geri çekildi ve bu ortalama tarihsel olarak ayı ve boğa piyasaları arasındaki sınırı temsil eder. Şu anki fiyat olan 67k dolar, bu aralığın ortasında yer almakta ve gerçek piyasa ortalamasının üzerindeki seviyeyi koruyamadı; bu da ayı piyasasının devam etmesinin hâlâ baskın durum olduğunu teyit ediyor.

Dikkat edilmesi gereken nokta, kısa vadeli sahiplerin maliyet tabanının şu anda 76,4 bin ABD dolarına düşerek gerçek piyasa ortalamasının altına inmesidir; bu yapı son kez Ocak 2022'de görülmüştür. Bu yapı, yeni alıcıların piyasa kritik ortalamalarının altında birikim yaptığını göstermektedir; bu, bear piyasa son dönemlerinde tipik bir özelliktir: düzeltmelerin zaman boyutu, yatırımcı inançlarını zorlamaya başlamıştır; tarihsel olarak bu aşamada yapısal arızalar veya büyük ölçekli zarar kesimleri daha kolay ortaya çıkmıştır.

Kârlılık, düşüşte çökmeye yöneliyor

Yukarıdaki yapısal bozulma üzerine, kısa vadeli nakit akışı ortamı son fiyat düşüşleriyle keskin bir şekilde değişti. Gerçekleşmiş kâr-zarar oranı 7 günlük hareketli ortalaması, 0,29'a düşerek, kayıpların zincir üzerindeki harcamaları büyük ölçüde支配 ettiğini gösteriyor. Bu durum, Şubat başındaki korku dalgasıyla neredeyse tamamen aynı. 7 Mayıs'ta, bu 7 günlük hareketli ortalama, yatırımcıların 82k seviyesindeki yükselişte kârlarını gerçekleştirmesiyle 3,16'ya yükseldi, ancak 90 günlük hareketli ortalama, gerçek bir牛市 nakit akışına karşılık gelen 2 sınırını asla aşmadı. Bu kısa vadeli ve orta-uzun vadeli okumalar arasındaki çelişki, yükselişin yapısal bir inanç eksikliği olduğunu açıkça gösteriyor ve güvenilir bir yapısal dönüşüm değil, bear piyasa içindeki yerel tepe formasyonuna uygun. Ardından 0,29'a geri düşüş, bu değerlendirme doğrulanmıştır.

Yeni alıcılar baskı altında

Düşüş piyasa tepesi aralığındaki direnç, son zamanlarda birikmiş arzı kayıp çizgisine doğrudan maruz bıraktı. Kısa vadeli tutucu maliyet bazı ısı haritası, son zamanlarda alıcıların farklı fiyat aralıklarındaki arz yoğunluğunu göstererek, kısa vadeli tutucu maliyet bazının yoğunlaştığı bölgeleri, yani en çok davranış baskısının ortaya çıkabileceği bölgeleri ortaya koyar.

Fiyat 67.000 ABD Doları civarına geriledikçe, Şubat'tan beri birikmiş arz kümelerinin alt sınırına yaklaşmaktadır. Bu bölgede, birçok kısa vadeli tutucu, gerçeklenmemiş kazançların dengede veya zarara dönüşmesini izliyor. 78.000-82.000 ABD Doları yerel tepe civarında biriktirenler en doğrudan baskıya maruz kalıyor; bu yatırımcıların tutmaya devam etmeyi mi yoksa zararla satmayı mı seçeceği, mevcut fiyatin satış baskısını emip ememeyeceğini ya da daha derin bir düşüşe yol açıp açmayacağını belirleyecektir.

Her grupta kayıpların gerçekleşme hızlanıyor

Son zamanlarda alıcıların üç aylık aralığın alt sınırına geri itilmesiyle, kayıpların gerçekleşme baskısı, en son birikmiş arzdan daha geniş bir kitleye yayılmıştır. Şu anda 67.000 ABD dolarına geri çekiliş, günlük gerçekleşme kaybını 1,35 milyar ABD dolarına çıkarmıştır ve bu, önceki yatay seyir dönemine kıyasla büyük ölçüde hızlanmıştır.

Günlük 770 milyon dolarlık miktar, 2026 yılı Ocak öncesi satın alınan uzun vadeli sahipler tarafından gerçekleştirdi, bu da bear piyasa süresinin uzamasıyla birlikte döngü tepe alıcılarının sürekli zararla satış yaptığı anlamına geliyor. Kalan miktar, 2026 yılı içinde 67k-82k aralığında birikim yapan yakın vadeli alıcılar tarafından sağlanıyor ve bu alıcılar, fiyatın maliyet temelini aşması nedeniyle zorla zararla çıkıyor.

Kasırga piyasası olgunlaştıkça, bu uzun vadeli sahiplerin zararını gerçekleştirmesi ve arzı daha düşük fiyatlara yeni alıcılara aktarması, döngünün dip noktasını oluştururken tekrarlanan ve gerekli bir özelliktir. Ancak şu anki zarar gerçekleştirmelerinin hızı, bu sürecin henüz tamamlanmadığını göstermektedir.

ETF maliyet tabanını aşmak

Binance, Bitcoin'in en son yükselişi, ABD spot ETF maliyet fiyatı olan 83.000 dolar civarında neredeyse tam olarak durdu ve önce destek rolü oynayan seviyeyi açık bir direnç haline getirdi. Bu, önce kayıp durumunda olan birçok ETF yatırımcısının, yükselişi fırsat olarak kullanarak pozisyonlarını azalttığını veya maliyet noktasında çıkış yaptığını gösteriyor.

Bu reddedilme özellikle dikkat çekici, çünkü ETF sermaye akışları bu döngüdeki ana talep kaynaklarından biri olmuştur. Fiyatın ortalama sahip maliyet temelini yeniden kazanamaması, genellikle zarar gören yatırımcıların arzının yeni talepten daha fazla olduğunu ve yukarı direnç oluşturduğunu gösterir.

Gelecek için, agregasyon ETF maliyet tabanı hala kritik bir izleme seviyesidir. Kararlı bir tekrar ele geçirmesi, ETF ortalama yatırımcılarını tekrar kâr durumuna getirecek ve bu grubun genel ruh halini iyileştirebilir. Bunun öncesinde, bu seviyenin üzerinde tutunamamak, ETF pozisyonlarının hâlâ karşı rüzgâr olduğunu ve yatırımcıların güçlenmeyi kullanarak risk azaltma amacıyla harekete geçtiğini, birikim yapmadığını göstermektedir.

Spot alım emirleri kayboldu

Son iki haftadır spot piyasa akışı ciddi şekilde kötüleşti; 7 günlük spot hacmi negatife döndü ve Şubat'taki satışlardan beri en zayıf seviyeye ulaştı. Bu, agresif satıcıların tekrar spot sipariş defterini支配 ettiğini ve yakın zamandaki fiyat hareketlerinin zayıflığını daha da güçlendirdiğini gösteriyor.

Geçerli trendin özel özelliği, Nisan ve Mayıs başlarında süren spot öncelikli birikimden sonra ortaya çıkmasıdır. O yükseliş sırasında alıcılar, satım baskısını sürekli olarak yükselterek spot hacmini pozitif seviyelere taşıdı ve Bitcoin'in 60.000 dolar ortalarından 80.000 dolar seviyesine yükselmeye yardımcı oldu. Bu talep darbesi artık azaldı ve fiyat daha yüksek seviyelere çıkamadıkça, satıcılar tekrar kontrolü ele geçirdi.

Sürekli negatif spot hacim delta'sı genellikle ya bir teslim olayı ya da daha geniş bir trend dönüşümünün erken aşamasıyla eşlik eder. Şu anda, bu durumun piyasanın hâlâ dağıtım aşamasında olduğunu ve spot katılımcıların birikim yerine tepkilerden satış yaptığını göstermektedir. Sürekli bir iyileşmeyi destekleyen ana sinyallerden biri, spot talebinde önemli bir iyileşme göstermesidir.

Futures pozisyonu sıfırlandı

Son piyasa düzeltmesi, bu döngünün en büyük pozisyon kapanmalarından birini tetikledi; Bitcoin 70.000 doların altına düştüğünde, 400 milyon doların üzerinde kaldırmalı uzun pozisyon zorlu kapanma ile temizlendi. Geç giriş yapanlar için acı verici olsa da, bu tür olaylar genellikle sistemin aşırı kaldırmalı pozisyonlarını temizleyip piyasa pozisyonlarını yeniden ayarlar.

Dikkat edilmesi gereken nokta, bu çöküşün ölçeğinin hâlâ 2025 yılının Ekimi ve 2026 yılının Şubatı düzeltme dönemlerinden düşük olmasıdır; bu da bu düşüşe girmeden önce kaldıranın aşırı şekilde yüklenmediğini göstermektedir. Tarihsel olarak, büyük uzun pozisyon çöküşleri, zorlu satış baskısının türev piyasaları aracılığıyla kaskat etkisi yaratarak zayıf pozisyonları temizlediği yerel tüketime noktalarıyla çakışmıştır.

Geleceğin kritik sorusu, spot talebinin arzı emebilip istemeyeceğidir. Eğer pozisyon kapanmalarından kaynaklanan satış baskısı azalmaya başlarsa ve spot alıcılar geri dönerse, piyasa daha temiz bir pozisyon arka planına ve daha düşük bir kaldıraç aşırılığına sahip olacak ve daha sürdürülebilir bir iyileşme için koşullar yaratacaktır.

Gömülü volatilite sürekli düşüyor

Gizli volatilite açısından, spot piyasa kırılımı yaşanmasına rağmen ana eğilim, tüm vadelerdeki eğrinin sıkışmasıdır. 1 aylık vade yaklaşık %38'den %34'e düşerken, 3 aylık ve 6 aylık vadeler de geçen iki hafta boyunca sırasıyla yaklaşık 3 volatilite noktası sıkıştı.

Bu hareket, bitcoin'in son dönemdeki aralığın alt sınırını aştıktan sonra dahi opsiyonlar için prim ödemek istemediğini göstermektedir. İlk dönem volatilitesi, şiddetli spot hareketlerinde geçici bir tepki gösterse de, bu tepkiler hızla satılarak daha geniş bir düşüş eğilimi korunmuştur.

Süre yapı hala primde kalıyor ve ileri vadeli volatilite, ön uçtan primle işlem görüyor. Bu, tradersın yakın vadeli fiyat zayıflığını daha geniş volatilite yeniden fiyatlandırma için bir katalizör olarak değil, yerel bir olay olarak görmeye devam ettiğini gösteriyor.

Fiyat zayıf olsa da, volatilite satıcısı hâlâ baskın durumda ve korunma talebi hızlanmadı.

Volatilite risk primi üç aylık yüksek seviyeye yaklaşıyor

Gizli volatilite düşerken, gizli ve gerçekleşmiş volatilite arasındaki ilişki farklı bir hikâye anlatıyor. Bitcoin, dalgalı bir dönem yaşadı olsa da, opsiyon piyasaları, yakın vadeli spotun gerçekleşme volatilitesinden önemli ölçüde daha yüksek bir volatiliteyi geleceğe fiyatlandırmaya devam ediyor.

1 aylık gizli volatilite, yaklaşık %42 seviyesine geri döndü, gerçekleşmiş volatilite ise hâlâ %32 civarında kaldı. Bu durum, volatilite risk primini geçen üç ayın en yüksek seviyesine yaklaştırdı.

Bu değişiklik, son dönemdeki satış dalgaları sırasında özellikle belirgin oldu. Spot piyasa kritik destek seviyesini kırdığında volatilite artsa da, gizli volatilite daha hızlı yükseldi ve opsiyonlara ve korumaya yönelik yeni talebi yansıttı.

Opsiyon piyasaları, gelecekteki dalgalanmayı, yakın fiyat davranışının yalnızca ima ettiği düzeyden daha yüksek olasılıkla atfediyor ve dalgalanma primini önemli düzeyde yüksek tutuyor.

Put primeleri yüksek seviyede kalıyor

Volatilite risk primi genişledikçe, çarpıklık, trader'ların opsiyon talebini nerede yoğunlaştırdığını gösteriyor. Spot fiyatların direnci kırmasına rağmen, tüm vadelerde put opsiyonları hala call opsiyonlarından daha pahalı kalıyor.

Bitcoin'in en son düşüşü, piyasanın hâlâ zayıf olduğunu doğrulamaktadır; karlılık, yatırımcı davranışları, ETF pozisyonları ve spot talep gibi tüm alanlarda zayıflık belirtileri görülmektedir. ETF toplam maliyet seviyesi 83.000 dolar civarında dirençle karşılaşmış olup, bu da birçok yatırımcının şu anki fiyattan yukarıda takılı kaldığını göstermektedir; bu durum, yüksek seviyelerde satışlara neden olmakta ve Bitcoin'in yeniden yükselişini sürekli olarak baskılamaktadır.

Aynı zamanda, kayıplar hızla artmış ve uzun vadeli tutucular büyük ölçekli satışa geçmiştir; spot sipariş akışı açıkça satıcı yönüne dönmüştür. Son zamanlardaki temizleme olayları sistemin kaldıraçını azaltmaya yardımcı olsa da, bu ortaya çıkan arzı absorbe edebilecek kalıcı bir talep tepkisi olduğuna dair şu ana kadar neredeyse hiçbir kanıt bulunmamaktadır.

Opisyon piyasaları da benzer durumda. Traderlar, aşağı yönlü risk koruması ve gelecekteki volatilite için hâlâ ödeme yapıyor, ancak genellikle büyük düşüşlerle birlikte görülen panik hissi ortaya çıkmadı. Spot talebin güçlenmesi, ETF yatırımcılarının tekrar kâr elde etmeye başlaması ve satış baskısının hafiflemesinden önce, piyasa daha fazla düşüş riskiyle karşı karşıya kalabilir ve daha geniş bir ayı piyasası yapısı içinde devam eden bir dengelenme süreci yaşayabilir.