ASML 2025 Q4 Siparişleri 13 Milyar Euroyu Aşarken, Yapay Zeka Tarafından Desteklenen Yarı İletken Patlaması Sinyal Veriyor

Yazan: Niuseke, TechFlow Deresi

13.2 milyar avro.

Bu, ASML'in 2025 Q4'te elde ettiği sipariş toplamıdır ve piyasa beklentilerinin 6.3 milyar euro'sundan tam iki kat fazladır. Ayrıca bu, ASML'in tarihindeki en yüksek tek çeyrek siparişidir.

28 Ocak'ta, lithografi makinesi devi ASML, hisse senedi fiyatında华尔街 bile sabırsızlanacak kadar etkileyici bir performans sergileyerek, hisse senedi fiyatı önceden %5 oranında yükseldi.

Bu finansal rapor, yapay zeka patlamasının gerçekten yarı iletken zincirinin en üst seviyesine ulaştığını gösteren bir sinyaldir.

2025 Q4'te ASML, 9.7 milyar Euro gelir, 2.8 milyar Euro net kâr ve %52.2 brüt kâr marjı elde etti. Bu rakamlar beklenenlerin içindeydi, hatta biraz sade göründü.

Ama siparişler, piyasayı gerçekten delirtiren sayısal verilerdir.

13.2 milyar Euro'luk siparişin 7.4 milyar Euro'yu, EUV litografi makinelerinden gelmektedir. 2 milyar Euro'ya mal olan bu makineler, TSMC, Samsung ve SK Hynix'in 3nm, 2nm hatta daha gelişmiş üretim süreçlerine geçmeleri için tek anahtardır.

Daha da kötüsü, siparişlerdeki yapısal değişiklik, depolama üreticilerinin çılgın modda olduğunu gösteren kritik bir sinyal ortaya koydu.

Mantıksal siparişler 5,8 milyar avro, önceki döneme göre 0,3 milyar artışla mevsimsel dalgalanmaya uygun.

74 milyar avro tutarındaki depolama sınıfı siparişleri, önceki döneme göre 4.9 milyar avroyla önemli ölçüde arttı ve tarihsel aynı dönem seviyelerini aşmaya devam etti.

SK Hynix, Samsung ve Micron gibi büyük bellek üreticileri, aşırı mevsimsel sipariş verme yarışına girdi. HBM (yüksek bant genişliği bellek) üretim kapasiteleri konusunda yarış ise zirveye ulaştı.

CFO Wei Jie DAI bunu oldukça açık şekilde ifade etti: "Müşteriler, orta vadeli piyasa beklentilerine karşı daha olumlu bir tutum sergiliyor çünkü yapay zeka (AI) ile ilgili taleplerin daha uzun süreli olacağını düşünüyorlar."

Bu iyimserlik, doğrudan somut siparişlere dönüştü. ASML'nin sipariş yığılımı 38.8 milyar euroya ulaştı ve bunun 25.5 milyar euroyu EUV siparişlerinden oluşuyor. Basitçe ifade edersek: Gelecek iki yılın işleri neredeyse tamamen dolduruldu.

Bölge gelir yapısını incelemek ilginç bir detayı ortaya koyar.

2025 Q4'te, Asyali devlet hâlâ ASML'in en büyük gelir kaynağıdır ve toplam gelirin %36'sını elde ederek 3.5 milyar euro katkıda bulunmuştur. Bu rakam, şirketin önceki beklentilerinden olan %25'in çok üzerinde olup, özellikle Çinli üreticilerin ArFi (içme suyu DUV) cihazlarına olan taleplerinin sürmesiyle açıklanmaktadır.

Ancak asıl dikkat edilmesi gereken Güney Kore'dir; Güney Kore gelir payı Q4'te %22'ye, yani yaklaşık 210 milyon euroya yükseldi.

Bu rakamın arkasında SK Hynix ve Samsung'un çılgınca üretim kapasitelerini artırması yatıyor. SK Hynix, 2026 yılına kadar 12 adet EUV cihazı satın alarak HBM3e üretim kapasitesini tam gaz artırmayı planladığını açıkladı çünkü NVIDIA'nın H100, H200 ve B200 modelleri üretim kapasitesi açısından büyük bir talep oluşturuyor.

Samsung daha da telaşlı. SK Hynix, HBM pazarında Samsung'u çok zor durumda bıraktı ve üretim verimlilikleri hâlâ düşük. Şimdi yapay zeka (AI) dalgası onlar için son fırsat penceresi oldu. Üretimi büyük oranda artırmazlarsa tamamen oyundan çıkacaklar.

Barclays analistleri SK Hynix'i 2026'da 12 adet EUV alarak doğrudan adıyla belirtti. Her biri 260 milyon Euro olan bu büyük sipariş, 12 adet için 3.1 milyar Euro ediyor.

Daha da önemlisi, depolama üreticilerinin siparişlerinin zirvesi yeni başlıyor.

Micron Technology, 2026 sermaye harcamalarının 20 milyar ABD dolarını aşacağını ve bu rakamın 2025 yılına göre yaklaşık %40 artacağını açıkladı. TSMC, 2026 sermaye harcamalarını 52-56 milyar ABD doları aralığına çıkardı ve bu da orijinal plana göre 10 milyar ABD dolarından fazla bir artış anlamına geliyor. Bu paralar sonunda ASML'e akacaktır.

Birkaç ay önce ASML hâlâ "2026 gelirlerinin aynı kalabileceğini veya düşebileceğini" söylüyordu.

Şimdi ise 34.0-39.0 milyar avro gelir aralığı doğrudan veriliyor, orta değer 36.5 milyar avro. Bu, 2025'teki 32.7 milyar avroya göre %12 artış anlamına gelir.

Ancak bu kılavuz aslında hâlâ dikkatli bir yaklaşımdır.

Neden böyle dedi? Çünkü piyasadaki ana akım kurumları, TSMC ve Micron'un sermaye harcamalarını artırdıktan sonra ASML'in 2026 büyüme tahminlerini %20'yi aşacak şekilde yükseltti.

ASML'in kendi verdiği rehberlik, "4-19% büyüme" olarak verilmiş ve ortanca 12%'dir. Piyasa beklentilerinin altında kalan bu tür bir rehberlik, ekipman hisseleri arasında oldukça nadirdir. Bu tür şirketler genellikle "zıplamakla ulaşabilecekleri" hedefler belirlerler ve sonrasında beklentilerin üzerinde kapanarak hisse fiyatlarında ani yükselişler elde ederler.

Neden ASML bu denli koruyucu? Muhtemelen iki neden vardır:

İlk olarak Çin pazarındaki belirsizlik. ASML, Çin pazarının 2026 yılında %20'ye düşmesini beklerken, 2024-2025 yıllarında bu oran %30 civarındaydı. %20 ne anlama gelir? 2026 yılında 36,5 milyar Euro gelir hedefleniyorsa, Çin pazarı 7,3 milyar Euro getirir. Bu, 2025'in dördüncü çeyreğindeki 3,5 milyar Eurodan iki kat fazladır. Ancak ihracat yasakları ve stoklama talebinin azalması göz önünde bulundurulduğunda bu hedefin ulaşılıp ulaşamayacağı hâlâ belirsizdir.

İkinci olarak, High-NA EUV cihazlarının seri üretimi. ASML, 2025 Q4'te iki adet High-NA cihazı (EXE:5200B) teslim etti ve geliri doğruladı. Bu cihazların her biri 380 milyon euro tutarında olmak üzere, 2026 yılında birkaç tane daha satılırsa, gelir kolayca artırılabilir. Ancak sorun, Intel dışındaki diğer müşterilerin hâlâ beklemeye devam etmesidir. TSMC, mevcut düşük NA EUV cihazlarının çoklu baskı ile birlikte 1nm'nin altına kadar yeterli olacağını düşünmekte ve High-NA cihazlarına geçiş yapmaya acele etmemektedir.

Bu yüzden ASML, "yedek plan" içeren bir rehberlik verdi. Cihaz hisseleri arasında bu, şirketin beklentilerin üzerinde bir performans sergilemeye inandığı, ancak bu sözü fazla abartmak istemediği anlamına gelen olumlu bir sinyaldir.

Ürün verilerini derinlemesine incelemek, bazı ilginç şeyleri gösterebilir.

EUV: Q4 14 cihaz teslimi, cihaz başına ortalama 2,6 milyar Euro, 36,4 milyar Euro gelir, yıllık bazda %22 artış.

ArFi (Sıvı DUV): Q4'te 37 adet teslim edildi, ortalama birim fiyat 82 milyon euro, gelir 3.03 milyar euro, yıllık bazda %4 artış.

EUV ve ArFi'nin gelir payı %88'e yakındır ve ASML için mutlak bir nakit gövdesidir.

Ancak burada bir ayrıntı var: EUV gelir artışları, ana olarak fiyat artışına değil, teslimat sayısının artmasına değil. Q4'te EUV teslimatları 14 adet olarak gerçekleşti ve bu fazla sayılmaz, ancak ortalama fiyat önceki 240 milyon eurodan 260 milyon euroya çıktı.

Neden ortalama fiyat arttı? Çünkü ürün yapısı yükseliyor.

ASML'in şu anda ana satış ürünleri, 220 wafer/saat hedef üretim kapasitesine ulaşan ve bazı müşteri senaryolarında 230 wafer/saat'e kadar çıkabilen NXE:3800E Düşük-NA (Low-NA) EUV cihazıdır. Bu, "en olgun haliyle" para basan bir makinedir.

High-NA EUV (EXE serisi) cihazlarının birim fiyatı 380 milyon eurodur ve bu, Low-NA cihazlarının fiyatının neredeyse iki katıdır. 2025 Q4'te iki adet High-NA geliri doğrulandı ve bu doğrudan EUV ortalama satış fiyatını yükseltti.

2026 yılında Yüksek-NA'nın teslimatları 2'den 10'a çıkarsa, ASML'nin gelir artışı %20'lik engeli rahatlıkla aşar.

Ancak bu, TSMC ve Samsung'ın gerçekten ne zaman sipariş vereceğine bağlıdır. Şu anda en radikal alıcı Intel'dir ve yüksek hacimli üretim için 5200 modeli cihazlardan ilk siparişi kabul etti ve 14A üretim sürecinde kullanılmaya hazırlanıyor.

TSMC bekliyor. Samsung kararsız. High-NA'yı ilk kullanan, 2nm'nin altındaki süreç yarışında avantaj sağlar. Ancak kimse ilk deneme kumandası olmak istemiyor çünkü High-NA'nın verimliliği zaman ve para gerektiriyor.

Bu sipariş patlamasının kökeni çok basit: yapay zeka her şeyi yiyor.

Ancak bir yıl önceki ile karşılaştırıldığında, bu kez yapay zeka talebinin iletim yolu değişti.

Bir yıl önce herkes "Nvidia ne kadar GPU satıyor?" ve "TSMC'nin CoWoS üretim kapasitesi yeterli mi?" sorularını soruyordu. Şimdi ise darboğaz bellek konumuna kaydı.

ChatGPT, Gemini ve Claude gibi büyük modellerin işlem gücüne olan ihtiyacı sonsuzdur. Ancak sadece işlem gücü yeterli değildir, aynı zamanda bu işlem gücü devlerini doyurmak için yeterince hızlı belleğe de sahip olmalısınız.

HBM3e, AI için özel olarak tasarlanmış yüksek hızlı bellek. Genel DDR5'in 6 katından fazla bant genişliğine sahip olup, GPU'nun eğitim ve çıkarımlar yaparken bellek IO tarafından engellenmesini önleyebilir.

Sorun, HBM üretiminin çok dar olduğudur.

SK Hynix, HBM pazarının %80'lik payına sahip tek oyuncudur. Samsung'un verimliliği düzelmediği için payı yaklaşık %15 civarındadır. Micron ise yeni girdi ve 2026 yılında seri üretimi başlayacak.

NVIDIA, AMD, Google, Microsoft ve Amazon HBM'yi (yüksek bant genişliğine sahip bellek) elde etmek için yarışıyor. Arz ve talep arasındaki açığın 2027 yılına kadar devam edeceği tahmin ediliyor.

Bu yüzden depolama üreticileri şu anda üretim kapasitelerini artırıyor değil, üretim kapasitelerini "oldukça artırıyor" durumunda.

Micron’un 2026 yılında sermaye harcamaları 20 milyar ABD doları olacak ve bu da geçen yıla göre yaklaşık %40 artış anlamına gelir. SK hynix 12 adet EUV almayı planlıyor. Samsung ise depolama işlerine harcayacağı sermayeyi %50'den fazla artırdı.

Bu paralar sonunda ASML için siparişlere dönüşecek.

Uygulama alanlarına göre, ASML'in mevcut sistem gelirlerinin %70'ini mantık çipleri, %30'unu bellek çipleri oluşturmaktadır. Ancak sipariş yapısında, bellek çiplerinin oranı %60'a yaklaşmaktadır.

Bu, gelecek 12-18 ay içinde depolama, ASML gelir artışı için en büyük motordan biri olacak anlamına gelir.

Daha az umut veren haber ise Çin pazarıdır.

ASML, 2026 yılında Çin pazarının gelirlerinin %20'ye düşmesini bekliyor. 2024-2025 yıllarında bu oran %30'a yaklaştı ve dördüncü çeyrekte %36'ya ulaştı.

Neden azalacak? Çünkü 2024-2025 Çin siparişleri temelde "alışveriş maratonu" türünde bir taleptir.

ABD'nin Çin'e yönelik çip kısıtlamaları giderek artarken, ASML'in bazı yüksek sınıf DUV cihazları (özellikle ArFi daldırma türleri) artık ihracat izni alamamaktadır. Çinli çip fabrikaları bunun farkındadır: Halen satın alabildikleri sürece, ne kadar stoklanabilirse stoklanmalı.

Ancak bu tür bir stoklama dalgasının uzun bir süre devam edemeyeceği açıktır.

2026 yılına gelindiğinde Çinli üreticilerin elindeki cihazlar yeterli olacak ve yeni cihaz alımına olan talep doğal olarak azalacak. %20'lik pay aslında oldukça yüksek; bu, yıllık 7-8 milyar Euro civarında bir hacme denk geliyor.

Ancak Çin pazarında "fazladan katkıyı" alışkanlık haline getiren ASML için bu gerçekten uyum sağlanması gereken bir değişikliktir.

Daha da karmaşık olan kâr marjıdır.

Çin pazarı, yüksek kar marjına sahip batırma DUV cihazlarını (ArFi) temel olarak satın alıyor. Bu makinelerin kar marjı, düşük NA EUV'lerin kar marjından daha yüksektir. Siparişlerdeki düşüş kar marjına belirli bir baskı oluşturur.

Bunun nedeni, ASML'nin 2026 yılında 51-53% kar marjı rehberini, 2025 yılının 52,8% seviyesine göre hafifçe düşük olarak belirlemesidir.

Ancak burada bir ayrıntı var: Q4 kâr marjı %52,2 iken 2026 yılı genel tahmini %51-%53. Bu, ASML'nin 2026'nın ilk yarısında kâr marjının %52'nin altına inmesini beklediğini ve muhtemelen bu durumun yüksek kâr marjlı Çin pazarı siparişlerinin azalmasından kaynaklandığını gösteriyor.

Yayla EUV dışında ASML, ayrıca büyük bir sürpriz olan High-NA EUV üzerinde de çalışıyor.

Bu, yeni nesil bir lithografi teknolojisidir ve her birinin fiyatı 380 milyon euroya ulaşmaktadır. ASML, 2025 Q4'te iki adet High-NA cihaz teslim etti ve geliri doğrulandı.

Şu anda Intel en radikal alıcıdır ve yüksek hacimli üretimi destekleyecek şekilde 5200 cihaz tipinden ilk siparişi kabul etti ve 14A üretim süreci için hazır hale getirdi.

ASML, High-NA'nın performansına güveniyor: "Görüntüleme, performans ve overlay sonuçları çok iyi."

Ancak bu teknolojinin gerçekten büyük ölçekte yaygınlaşması 2027-2028 yıllarına kadar bekleniyor.

Neden? Çünkü TSMC ve Samsung bekliyor.

TSMC'nin mantığı oldukça açıktır: 2nm üretimimiz zaten Low-NA EUV ve çoklu marifetle üretimde. Verimlilik iyi, maliyet kontrol edilebilir. 1.4nm'ye geçişimiz de yolda ve yine Low-NA'yı kullanacağız. Sadece 1nm'nin altına inerken High-NA'ya ihtiyaç duyacağız.

Yani TSMC, düşük NA EUV'nin hâlâ üç yıl daha kullanılabilir olduğuna inanıyor.

Samsung'ın tutumu daha ince. 3nm verimliliği konusunda büyük zararlar gördü, GAA mimarisi öğrenme eğrisi çok yavaştı ve TSMC iki nesil geride kaldı. Şimdi Samsung'un en acil görevi 3nm verimliliğini artırmak ve kaybedilen müşterileri geri almak.

Yüksek NA mı? Önce Intel'in suda deneyebilir.

Ancak Intel'in 14A süreci High-NA ile başarılı bir şekilde seri üretimine geçerse, hem verimlilik hem de maliyet açısından rakiplerini geçerse TSMC ve Samsung hemen takip edecektir. Bu durumda High-NA siparişleri karıncalanmaya benzer şekilde çökecektir.

Bu yüzden ASML, "2030 yılında 44-60 milyar euro gelir" demeye cesaret edebiliyor.

High-NA sadece bir cihaz yükseltmesi değil, aynı zamanda satış fiyatını 200 milyon Euro'dan 400 milyon Euro'ya çıkarabilir. Satış hacmi düştüğü sürece, gelirler kolayca iki katına çıkar.

Harika finansal raporunda ASML, özellikle Hollanda'da ve kısmen ABD'de 1700 kişiye işten çıkarma haberini sakladı.

Nedeni: "Şirketin çalışma şekli bazı durumlarda daha az esnek hale geldi."

Bu açıklama biraz ince. ASML'in ne para eksikliği ne de sipariş eksikliği var, ancak yapısal olarak fazlalıkları var.

İşten çıkarmalar, "kilit alanlarda mühendislik ve yaratıcılık kapasitelerini güçlendirmeyi" hedef alarak teknik ve bilişim birimlerinde yoğunlaştı.

Kenar birimlerini kısma ve kaynakları temel teknoloji geliştirme üzerine odaklama.

Bu aslında olumlu bir sinyaldir, ASML büyümeye hazırlanıyor ve daha esnek ve verimli bir organizasyona ihtiyaç duyuyor.

Ancak başka bir yorum da var: ASML, belki de High-NA EUV'nin geliştirme ilerlemesi ve üretim kalitesiyle ilgili endişelerini taşıyor olabilir. 1700 kişiyi işten çıkarmak, bu daha kritik teknolojilerin geliştirilmesi için gerekli olan kaynakları ayırmak için kullanılabilir.

Aksilik, Intel zaten ilk High-NA cihazına kavuşmuş durumda ve 14A üretim süreci başarılı olursa, TSMC ve Samsung hemen takip edecek. Bu durumda ASML'in bu sipariş dalgasını karşılayacak yeterli kapasite ve teknik potansiyeline sahip olması gerekecek.

ASML, 2028 sonuna kadar tamamlanması hedeflenen 12 milyar Euro'lık hisse senedi geri alım planını açıkladı.

Önceki satın alma programı (2022-2025) orijinal olarak 120 milyar euroya dayanıyordu, ancak sadece 76 milyar euro tamamlandı.

Neden tamamlanmadı? Çünkü hisse senedi fiyatı çok hızlı yükseldi, şirketin kendi hisselerini geri alması maliyetliydi ve şirketin bu işlemi mantıklı bulmadığı için.

Yeni bir hisse satın alma planının başlatılması şu iki sinyali vermektedir:

İlk olarak, şirket gelecek nakit akışına güveniyor. 12 milyar euro küçük bir rakam değil ve ASML'nin bu parayı hisse satın almak için ayırmasının nedeni, 2026-2028 yıllarında kâr elde etme kapasitesinin artmaya devam edeceğine inanmalarıdır.

İkinci olarak, mevcut hisse senedi fiyatı cazip. ASML hisse senedi fiyatının aşırı değerli olduğunu düşünseydi, hisse senedi geri alımına acele etmezdi. Geri alım programı başlatmak, yönetimin mevcut değerlemenin makul hatta düşük olduğunu düşündüğünü gösterir.

Bonus pay, yani hisse başına 7.5 euro, %17 arttı. ASML, kar elde ettiğinde hissedarlarına veren şirketlerden biridir.

ASML'in finansal raporları, sadece bir şirketin performansı hakkında bilgi vermez.

Yarı iletken endüstrisi zincirinin tümü için bir yön göstergesidir, yapay zeka dalgasının üretimin gerçek yansımasını gösteren bir termometredir ve TSMC, Samsung, Nvidia gibi şirketlerin hâlâ sürüklenip sürüklenemeyeceklerini gösteren bir yakıt göstergesidir.

2025 yılında ASML, 32.7 milyar Euro gelir, 9.6 milyar Euro net kâr elde etti ve bu rakamlar bir önceki yıla göre %16 arttı. Kâr marjı %52,8 ve net kâr marjı %29,4'tür.

Şirketin 2026'da gelirinin %12 artması bekleniyor (korumacı tahmin) ve piyasa beklentisi %20'den fazla bir artış (agresif tahmin) gösteriyor.

2030 yılına kadar ASML'in hedefi 440-600 milyar Euro gelir ve 56-60% kâr marjıdır.

Bu, bir şirket değil. Bu, yapay zekânın yonga sanayisini kökten değiştireceğine inanan ve bu büyük faydayı elde etmeye kararlı olan bir şirkettir.

Mevcut piyasa değeri 563.5 milyar ABD Doları, 2026 beklenti P/E oranı yaklaşık 39 kat, tarihsel 30-45 kat değerleme aralığının orta noktasındadır.

Ancak bu değerleme, ASML'in gerçek değerini düşük değerlendirebilir.

Neden? Çünkü iki döngü üst üste binmektedir:

Kısa vadeli döngü (2026-2027): Yapay zeka ve depolama talebinin patlaması, TSMC, SK Hynix, Samsung ve Micron'un üretim kapasitelerini çılgınca artırmasına, ASML'nin siparişlerinin artmasına ve gelirlerinin yüksek oranda artmasına yol açtı.

Orta ve uzun vadeli döngü (2027-2030): High-NA EUV cihazlarının üretimi artmaya başlar, cihaz başına satış fiyatı 200 milyon Euro'dan 400 milyon Euro'ya çıkar ve gelirler bir başka seviyeye çıkar.

İki döngü üst üste binerek, ASML'nin "super döngüsünün" 2030 yılına kadar, hatta daha uzun bir süre devam etmesine neden olabilir.

13.2 milyar avro tutarındaki sezonun en yüksek sipariş rekoru sadece başlangıç.

Bu muhteşem yemek sadece başlamıştı.