ASML ve TSMC, AI çip "ikinci dalga"sı nedeniyle kapasitelerini artırıyor

Yarı iletken AI üretimi döngüsü henüz sona ermedi, ancak yüksek beklentiler altında, "güçlü talep" artık yeni bir fiyat artışı katalizörü olarak otomatik olarak kabul edilmiyor.

Yazan: Jim, MSX Maetong

Düzenleyen: Frank, MSX Maetong

Geçen hafta, baskı altında olan AI donanım sektörü, duyguları tersine çevirecek kadar güçlü bir destek beklentisinde kaldı.

Ancak ASML ve TSMC'nin ardından sunduğu finansal raporlar, temel verileri yeterince güçlü olmasına rağmen yüksek beklentileri tam olarak karşılayamadı: İlkisi, yıllık gelir ve brüt kar marjı tahminlerini büyük ölçüde artırdı ve 2027–2028 yılları için litografi makinesi kapasitesini artırmaya başladı; ikincisi, gelir, brüt kar marjı ve operasyonel kar marjını tarihi yüksek seviyelerde tutarken, yıllık sermaye harcamalarını birdenbire 60 milyar ila 64 milyar ABD dolarına çıkardı.

Mantıken, bu, AI yarı iletkenler için en ideal kombinasyon olmalı—ekipman şirketleri müşterilerinin hâlâ sipariş verdiğini kanıtlarken, çip üretimi lideri siparişlerin gelire dönüştüğünü ve üretim kapasitesini genişletmek için devasa yatırımlara devam etmeye istekli olduğunu kanıtlıyor.

Ancak pazarın verdiği geri bildirim, performans şiddetini tam olarak yansıtmadı.

Neden, iki şirketin temel verilerinin kötüleşmesi değil, AI endüstri zincirinin beklentilerinin aşırı yüksek bir seviyeye çıkarılmış olmasıdır. Piyasa, "talep hâlâ güçlü" demekle yetinmiyor; her bir mali raporda kar marjlarının yeniden artırılmasını, her bir karlılık oranının sınırları zorlamasını ve tüm büyük sermaye harcamalarının hemen daha yüksek karlara dönüşmesini bekliyor.

Bu, ASML ve TSMC'nin finansal raporlarının, AI yarı iletken üretiminin genişleme döngüsünün hâlâ devam ettiğini ve bazı kritik aşamaların hâlâ hızlandığını; ancak sermaye piyasalarının bu döngüye ilişkin fiyatlamasının, talebin doğrulanmasından geri dönüşümün doğrulanmasına geçtiğini gösteren görünüşte çelişkili ancak aynı anda geçerli iki sinyal vermesini sağlıyor.

ASML, bu karar dönemi için cevabı önceden açıkladı.

Şirketin ikinci çeyrek net satışları, önceki 8,4 milyar ile 9 milyar euro aralığındaki tahminden yüksek olan 9,326 milyar euroya ulaştı; brüt kar marjı %54, net kâr ise 2,918 milyar euro oldu. Şirket, üçüncü çeyrek satış tahminini 11 milyar ile 12 milyar euro aralığına çıkardı ve 2026 yılı yıllık satış beklentisini 36 milyar ile 40 milyar eurodan 43 milyar ile 45 milyar euro aralığına önemli ölçüde yükseltti.

Bir mevsimlik verilerden daha önemli olan, ASML'nin gelecek iki yıl için cihaz kapasitesini ayarlamaya başlamasıdır. Şirket, 2027 yılında 2026'da yaklaşık 65 birim olan düşük sayısal açıklıklı EUV kapasitesini %30 artırmayı, DUV batırma cihazlarını da yaklaşık 130 birim seviyesinden %30 artırmayı planlıyor. Aynı zamanda ASML, 2028 yılında kapasite genişletme olasılığını da araştırmaktadır.

Litografi cihazları tedarik zinciri karmaşık ve teslimat süreleri uzundur; ASML, yalnızca bir veya iki çeyreklik sipariş dalgalanmalarına dayanarak iki yıl sonraki üretim kapasitesini artırmaz. Bu üretim genişletme planı, çip fabrikalarının müşterilerinin 2027–2028 yılları için ileri işlem ve üst düzey depolama kapasitesini önceden rezerve ettiğini gösterir.

Bir gün sonra, TSMC, wafer üretimi tarafından ilgili doğrulamayı sağladı.

Şirket, ikinci çeyrekte 40,2 milyar ABD doları gelir elde ederek, bir önceki çeyreğe göre %12 artış kaydetti ve 39 milyar ile 40,2 milyar ABD doları aralığının üst sınırına ulaştı; brüt kar marjı %67,7 olarak, öngörünün üst sınırını hafifçe aştı ve operasyonel kar marjı ilk kez %60,3'e ulaştı. Net kâr 706,56 milyar Tayvan doları olup, bir önceki yılın aynı dönemine göre %77,4 artış gösterdi ve hisse başına kâr 27,25 Tayvan doları oldu.

Gelir yapısı, yapay zeka ve ileri üretim prosesleri yönünde devam ediyor. İkinci çeyrekte, yüksek performanslı hesaplama işi geliri yüzde 20 artarak şirket gelirinin %66'sını oluşturdu; 7 nanometre ve altı ileri üretim prosesleri, wafer gelirinin %77'sini oluşturdu; bunun içinde 3 nanometre ve 5 nanometre sırasıyla %30 ve %33 katkı sağladı; seri üretim aşamasına giren 2 nanometre prosesi ise ilk kez wafer gelirinin %3'ünü sağladı.

Daha fazla sinyal veren, sermaye harcamalarıdır. TSMC, 2026 yılı sermaye harcaması planını orijinal olarak 52 milyar ile 56 milyar ABD doları arasından, 60 milyar ile 64 milyar ABD doları aralığına büyük ölçüde artırıyor. Bu harcamaların yaklaşık %70 ila %80'i ileri proseslere, %10 ila %20'si ise ileri paketleme, test, maske üretimi gibi aşamalara ayrılacak.

Şirket, önceki %30'un üzerindeki yıllık dolar gelir büyüme beklentisini %40'ın hafif üzerinde yükseltti. Yönetim, AI ile ilgili talebin hâlâ son derece güçlü olduğunu ve bulut sağlayıcılar ile müşteri alt zincirinden gelen talep sinyallerinin hâlâ olumlu olduğunu belirtti.

ASML, litografi cihazı kapasitesini artırmayı planlıyor; TSMC ise daha yüksek sermaye harcamaları yoluyla çip üretimi ve ileri paketleme kapasitesini genişletiyor.

Bu nedenle, cihaz lideri ile dünyanın en büyük çip üreticisi aynı anda gelecekteki yatırımları artırırken, en azından bir şey kesin: AI yarı iletken kapital harcamaları daralma dönemine girmemiştir ve tedarik zinciri, önümüzdeki yıllar için talebi karşılamak üzere kapasiteyi hızla hazırlamaya devam etmektedir.

Sorun, piyasanın sadece bir “hedef tamamlandı” raporu beklemiyor olması.

TSMC her ay gelir verilerini açıkladığından, ikinci çeyrek için 40,2 milyar dolarlık gelir zaten piyasa tarafından tamamen fiyatlanmış durumda; bu nedenle finansal rapor açıklamasından önce gerçek beklenti farkı, brüt kar marjı, üçüncü çeyrek tahminleri ve sermaye harcamalarının ne kadar artırılabileceğidir.

Bu açıdan, TSMC'nin ikinci çeyrek brüt kar marjı %67,7 olarak gerçekleşti; bu, şirketin önceki %65,5 ile %67,5 arası tahmininin üst sınırını aştı ancak piyasa tarafından güncellenen genel beklentilerle yaklaşık olarak aynı seviyede kaldı ve bazı yatırımcıların %69 veya daha yüksek olan daha agresif beklentilerini karşılamadı.

Üçüncü çeyrekte, şirket gelirini 44,6 milyar ile 45,8 milyar ABD doları arasında bekliyor ve orta değer bazında bir önceki çeyreğe göre yaklaşık %12 artış sağlıyor; ancak brüt kar marjı rehberi %65 ile %67 aralığına düşürüldü ve orta değer yaklaşık %66.

Gelir marjının düşmesi, talebin zayıfladığı anlamına gelmez.

TSMC, 2 nanometre üretim sürecinin hızlı üretim artışının, altı ay içinde brüt kar marjını yaklaşık 3 ila 4 puan oranında düşüreceğini tahmin ediyor; yurt dışı çip fabrikalarının genişlemesi de amortisman ve üretim maliyetlerini artırmaya devam edecektir. Güçlü ileri üretim talebi, yüksek kapasite kullanım oranı ve üretim verimliliğindeki iyileşmeler, bu baskıları kısmen dengeleyebilir.

Yani TSMC, tipik bir yüksek talep genişleme paradoksu ile karşı karşıya: talep ne kadar güçlü olursa, şirket o kadar erken ekipman satın almalı, çip fabrikaları inşa etmeli ve yeni süreçleri entegre etmelidir; ve sermaye harcamaları ne kadar yüksek olursa, amortisman, yurt dışı üretim maliyetleri ve yeni teknoloji aşamasındaki artış baskısı da o kadar erken karlılık üzerinde etki gösterir.

Bu, bu mali raporun en anlaşılması gereken noktasıdır.

Yönetim, performans toplantısında fiyatlandırma stratejisiyle ilgili yaptığı açıklamalara göre, TSMC, tedarik en sıkışık olduğunda kısa vadeli brüt kar marjını sınırına kadar çıkarmayı hedeflemiyor. Şirket, kendisini müşterilerinin uzun vadeli ortağı olarak görüyor ve müşterileri ani büyük fiyat artışlarıyla zorlamıyor; bunun yerine uzun vadeli genişlemeyi destekleyecek kadar karlı bir seviye korumayı hedefliyor.

Bu, TSMC'nin şu anda tüm nadirlik primini bir seferde gerçekleştirmek yerine, fiyatlandırma gücü, müşteri ilişkileri ve sürekli üretim genişlemesi arasında denge kurmayı tercih ettiğini anlamına gelir. Endüstri açısından bakıldığında bu kesinlikle olumlu bir sinyaldir, ancak kısa vadeli işlem açısından bu, yatırımcıların AI talebinin hâlâ güçlü olduğunu kabul etmesi gerektiği, ancak her yeni dolar gelirin hemen daha yüksek bir kar marjına dönüşmeyeceği gerçeğini kabul etmesi gerektiği anlamına gelir.

Bu nedenle, TSMC'nin finansal sonuçlarına gösterilen pazar tepkisinin soğuk olması, AI talebinin zirveye ulaştığı anlamına gelmez; daha doğru açıklama, beklentilerin aşırı derecede yüksek olduğu bir ortamda güçlü performansın değerlemeler için gerekli bir koşul olmaya devam etmesi ancak yeni bir yükseliş katalizörü olarak otomatik olarak kabul edilmemesidir.

Kar bildirisi sonrasında güçlü performans, sektörde sürekli bir yükselişe hemen dönüştürülememiş ve yatırımcıların kar marjı baskısı ile aşırı beklentileri değerlendirmekte olduğu gösterilmiştir.

ASML ve TSMC'nin finansal raporlarını birlikte incelediğinizde, AI çipinin "ikinci dalgası"nın şekli daha da netleşiyor.

Bu, tüm çiplerin yetersiz olduğu kapsamlı bir eksikliğe geri dönüş değil, aynı zamanda geçtiğimiz iki yıl boyunca NVIDIA GPU'larına odaklanan durumun basit bir kopyalanması da değil; tedarik darboğazlarının tam bir AI sistemi boyunca yayılmaya devam etmesidir.

ASML'in EUV ve DUV ekipmanları, ileri üretim süreçlerinin ne kadar hızlı artırılabileceğini belirler; TSMC'nin 3 nm ve 2 nm süreçleri, GPU, CPU ve özel ASIC'lerin ne kadar wafer kapasitesine sahip olabileceğini belirler; HBM, bellek bant genişliğini belirler; CoWoS gibi ileri paketleme teknolojileri ise hesaplama çiplerinin, depolamanın ve yüksek hızda bağlantıların nihayetinde teslim edilebilir bir veri merkezi ürünü olarak birleştirilip birleştirilemeyeceğini belirler.

AI sisteminin tamamının satış hızını yavaşlatacaktır.

TSMC yönetimi, şu anda ileri paketleme kapasitesinin, müşterilerin büyümesini sınırlayacak kadar daraldığını açıkça belirtti ve şirket, talep ile kapasite arasındaki boşluğu kapatmak için çaba gösteriyor; aynı zamanda müşterilere ek seçenekler sunmak amacıyla diğer paketleme çözümlerini karşılamaya devam ediyor.

Aynı zamanda, AI talebi tek bir akseleratörden daha geniş çaplı çip türlerine doğru yayılıyor.

TSMC, Agentic AI'nin gelişiminin, veri merkezlerinde CPU'nun önemini yeniden artırıyor olduğunu düşünüyor. Müşteriler x86, Arm veya RISC-V mimarilerini kullanırsa kullanılsın, arka planda bulunan ileri chip'lerin çoğu hâlâ TSMC tarafından üretiliyor. Bu da, gelecekteki AI sermaye harcamalarının yalnızca GPU'ya değil, aynı zamanda CPU'ya, ağ chip'lerine, depolamaya ve ileri paketleme talebine de devam edeceğini anlamına geliyor.

Yönetim, uzun vadeli talep konusunda aynı şekilde olumlu bir tutum sergiliyor. TSMC, AI ile ilgili trendlerin 2029–2030 yılına kadar güçlü kalacağını düşünüyor; bu süre içinde dönemsel dalgalanmalar olabilir, ancak uzun vadeli yön değişmemektedir. Daha önce belirtilen AI ile ilgili işlerde %50'nin üzerinde bileşik büyüme oranı tahminiyle ilgili olarak, yönetim yeni bir sayı vermemiş, ancak talep eğiliminin daha önceki beklentilerden daha güçlü olduğunu belirtmiştir.

Ancak bu, tüm yarı iletken şirketlerinin eşit şekilde fayda sağlayacağı anlamına gelmez.

• ASML (ASML.M), litografi cihazı talebi ve ileri proses kapasite genişlemesiyle doğrudan fayda sağlıyor;
• Uygulama malzemeleri (AMAT.M), Lam Research (LRCX.M) ve KLA (KLAC.M), sırasıyla birikim, oyma ve denetim ekipmanı taleplerinden fayda görüyor, ancak siparişlerin yerine getirilme hızı farklı olabilir;
• TSM.M, ileri düzey wafer üretimi ve paketleme kapasitesine sahiptir ve AI çip üretiminin genişlemesinin temel taşıdır;
• SK Hynix (SKHY.M), Micron (MU.M) ve Samsung Electronics, HBM ve yüksek performanslı depolama tedarikini üstleniyor;
• NVIDIA (NVDA.M), AMD (AMD.M), Broadcom (AVGO.M) ve Amazon (AMZN.M), Alphabet (GOOGL.M), Microsoft (MSFT.M) ve Meta (META.M) gibi kendi çiplerini geliştiren bulut sağlayıcıları, nihai talebin ne kadar hızlı büyüyeceğini ortak olarak belirler.

Aynı sermaye harcaması döngüsünde yer alıyorlar ancak tamamen farklı teknik engeller, kapasite kısıtlamaları, kar yapıları ve değerlemelerine sahip. Bu nedenle AI çipinin "ikinci dalgası", tüm donanım zincirinin aynı anda yeniden yükselişi yerine daha çok yapısal bir hareket olabilir.

Sonraki aşamada, pazar, hangi şirketlerin gerçekten kopyalanması zor olan nadir kapasiteye sahip olduğunu, hangi şirketlerin sadece müşterilerinin sermaye harcamalarını artırdığını ve hangi şirketlerin kapasite genişletmeden sonra serbest nakit akışını ve sermaye getirisini sürekli artırabileceğini daha çok dikkate alacaktır.

ASML ve TSMC'nin ardından, bir sonraki kritik doğrulama, Microsoft, Amazon, Google ve Meta gibi bulut hizmet sağlayıcılarının üzerine düşecek. Temelde, ekipman şirketlerinin üretimi genişletmeye istekli olması ve çip fabrikalarının yatırımlar yapmaya razı olması, bulut sağlayıcılarının sermaye harcamalarını artırmaya ve giderek büyüyen yapay zeka altyapısının gerçek model çağrıları, kurumsal gelirler ve nakit akışı getirileri yaratabildiğini kanıtlamaya devam etmesiyle mümkün olacak.

Nesnel olarak bakıldığında, ASML, çipler üretme tesislerinin cihaz satın almayı isteyip istemediğini yanıtladı; TSMC ise müşterilerin siparişlerinin, şirketin çip üretimi ve gelişmiş paketleme kapasitesini artırmaya devam etmesini sağlayacak kadar yeterli olduğunu kanıtladı.

Bu açıdan bakıldığında, AI yarı iletken endüstrisi döngüsü zirve yapmamıştır.

Sonuçta üretim kapasitesi genişliyor, ileri paketleme hala kısıtlı ve TSMC bile yıllık sermaye harcamalarını en fazla 64 milyar dolar olarak artırıyor; bu, bir gerileme hazırlığı yapan bir endüstrinin vermediği sinyaller.

Ancak pazarın hala yeterli bulmamasının nedeni, bir sonraki aşama sorusunun değişmesidir. Geçmişte yatırımcılar, yapay zeka talebinin gerçek olup olmadığını doğrulamak zorundaydı; şimdi ise bu talep reddedilemez hale gelmiş durumda ve pazar, bu talepleri karşılamak için ne kadar sermayeye ihtiyaç duyulacağı ve bu sermayenin nihayetinde ne kadar kar ve nakit akışı yaratacağı merak ediliyor.

Bu nedenle, AI çiplerinin "ikinci dalgası" belki de başlamıştır, ancak bu ilk dalga kadar basit bir tekrar olmayacaktır.

Gerçekten kıt olan, artık daha fazla çip sağlayabilen şirketler değil, kritik üretim kapasitesini kontrol edebilen ve büyük ölçekli kapasite genişletmesinden sonra bile fiyatlandırma yeteneğini, kar marjlarını ve sermaye getirisini koruyabilen şirketlerdir.