Kaynak: Token Dispatch
Yazar: Vaidik Mandloi
Derleme ve düzenleme: BitpushNews
Bir çağı şekillendiren en iyi yatırımcılar, ondan ayrılmaya başladığında
Tarihteki en büyük kripto para özel fonlarından biri olan Paradigm, son dönemde 1,2 milyar dolar toplayarak yapay zeka (AI), robotik ve havacılık alanlarındaki startup'lara yatırım yapmaya başladı.
Onlar, resmi web sitesinden “kripto” kelimesini tamamen kaldırdılar! Yatırım mantıkları şuydu: Kripto para, sadece ilk ön cepheydi, ancak şimdi gerçekleşen diğer yeni şeyler o kadar çok ki, onları görmezden gelemezler.
Aynı şekilde, Framework Ventures de Haziran'da 4 milyar dolarlık bir fonu kapattı ve yatırımlarını kripto alanının dışına doğru genişletmeye başladı; ve bu tekil bir durum değil. Geçen yıl boyunca, neredeyse tüm önde gelen kripto uzman fonları, daha geniş konulara ve yatırım yetkilerine doğru kaymaya başladı. 2026 birinci çeyreğinde, küresel düzeyde yalnızca 8 yeni kripto özel yatırım fonu kuruldu ve bu, 2020'den beri en düşük rekora imza attı.
Bu makale, kripto uzmanı sermaye yatırımcılarının bir fon kategorisi olarak gerçekten yok olup olmadığını derinlemesine inceleyecektir. Eğer öyleyse, bu yeniden yapılandırma, bu fonların yaşam döngüsüne nasıl yansıyor ve bu durum kripto girişimleri için ne anlama geliyor — şimdi bunlar, çok sektörlü portföyler arasında dikkat için rekabet etmek zorunda kalacaklar.
Profesyonel fonun yaşam döngüsü
Kripto uzman fonların ortaya çıkmasının nedeni, rekabet avantajı kurmak için zaman harcamaya istekli olmaları ve o dönemde bu riski üstlenip temin etmeye istekli olan tek kişiler olmalarıdır. Solidity sözleşmelerinin nasıl çalıştığını anlamak ve Discord kanallarında anonim geliştiricilerle bağlantı kurmak — bunlar 2017 yılında Tiger Global’un büyüme aşaması hissedarları için erişilebilir olmayan şeylerdi.
Bir kripto VC'nin bir yatırım kategorisi olarak sonuna doğru gittiğini anlamak için, bu fenomenin geçmişte birden fazla kez meydana gelmiş olmasından dolayı, profesyonel fon kategorilerinin tarihsel nasıl evrildiğine bakmak büyük fayda sağlar.
2006 ile 2011 yılları arasında, temiz teknoloji (Climate Tech), bir yatırım mantığı olarak ana akıma girdi. Yatırım şirketleri, kripto VC'lerin blockchain'e özel fonlar kurmalarıyla aynı nedenle: genel yatırımcıların (Generalists) tepki vermesinden önce, tarihi bir teknoloji dönüşümünü fark etmişlerdi ve bu güçlü inanç etrafında tamamen yeni bir yatırım kurumu oluşturmak istediler.
Temiz enerji başlangıç şirketlerine 25 milyar doların üzerinde yatırım yapıldı, ancak bunun yarısından fazlasını kaybetti. İlginç olan, bu teknolojinin kendisinin gerçekten işe yaradığı ve bugün temiz enerji pazarının son derece büyük olduğu; bu da aynı dönemde güneş enerjisi maliyetlerinin %85 oranında düşmesine neden oldu. Ancak sermaye yatırımcıları, yazılım şirketlerine uyguladıkları modeli, aslında 200 milyon dolarlık proje finansmanına ve 15 yıl içinde kar elde etmeye ihtiyaç duyan şirketlere 5 milyon dolarlık tohum sermayesi çeki vererek yanlış yorumladı.
Massachusetts Institute of Technology (MIT) Enerji Girişimi, sermaye yatırımı modelinin bu alanda temel bir eksikliğe sahip olduğunu tespit etti. Profesyonel VC'ler, teknik riski üstlenerek deney aşamasını tamamladı, erken dönem araştırmayı finanse etti ve alana daha büyük ölçekli sermayeyi çekme güveni kazandırdı; ancak teknoloji, altyapı kredilendiricileri ve proje finansman kurumlarının sigortalama yapabileceği seviyeye ulaştığında, profesyonel yatırımcıların bilgi avantajı kaybolur.
Veri kaynağı: MIT Enerji Girişimi
SPAC (Özel Amaca Yönelik Birleşme Şirketi) benzer bir yol izlemiştir. Arka plan bilgisi olarak, SPAC, gerçek bir iş faaliyeti olmayan, IPO yoluyla fon toplayan ve ardından özel bir şirketle birleşerek geleneksel IPO'dan daha hızlı bir şekilde halka açma sürecini destekleyen bir “boş çeki” şirketidir. 2020 ve 2021 yıllarında bazı yatırımcılar, SPAC'leri kopyalanabilir bir araç olarak görmüş ve bunlar etrafında tam şirketler kurmuşlardır.
Chamath Palihapitiya, 1,6 milyar dolarlık SPAC özel sermayesi topladı. Ancak 2022 yılında, 2021 yılında kurulan SPAC'ların üçte ikisi birleşme yapamadı ve Chamath, topladığı paraları iade etmek zorunda kaldı. Tüm bu olaylar 24 aydan kısa bir sürede gerçekleşti; bu, profesyonel avantajınız kaybolduğunda değişimin ne kadar hızlı olabileceğini görsel olarak hissettiriyor.
Bu modelin tamamen farklı endüstrilerde tekrar tekrar ortaya çıkmasının arkasında derin nedenler vardır. Carlota Perez, 250 yıllık teknolojik devrim tarihini kaydederken bunu “teknolojik-ekonomik paradigm” olarak adlandırmıştır. Her büyük teknolojinin, yalnızca “içeridekilerin” anlayabileceği bir erken aşama geçirdiğini belirtmiştir; teknolojiye en yakın kişiler, yalnızca onlar gerçekleri ayırt edebildiği için en değerli yatırımcılar haline gelir. Daha sonra teknoloji olgunlaşır ve mevcut kurumsal sistemlere entegre olmaya başlar.
Veri kaynağı: AVC
O noktada, bu profesyonel yatırımcıları oluşturan içsel avantajlar artık önemini kaybediyor, çünkü bu varlık sınıfı daha büyük bilançolara sahip genel yatırımcılar için “okunabilir” hale geliyor. Fred Wilson, kripto alanının da bu güne ulaşacağını 2015'te yazdığı bir makalede önceden tahmin etmişti; Perez'in "kurulum aşaması"ndan "yayılma aşamasına" geçtiğinde kripto teknolojisinin büyük bir "finansal dönüm noktası" ile karşılaşacağını öngörmüştü.
Bu dönüm noktası şu anda gerçekleşiyor ve kripto teknolojisinin uygulama aşamasının nasıl göründüğünü net bir şekilde görebiliyorsunuz:
Fintech devi Stripe, Bridge'i satın aldı ve kendi kararlı varlık zincirini sundu;
BlackRock ve Fidelity gibi geleneksel finans devleri, kendi tokenize edilmiş para piyasası fonlarını piyasaya sürdü;
Hatta Visa ve Mastercard gibi geleneksel ödeme devletleri de stabil para birimi üzerine ödeme katmanları inşa ediyor.
Bu şirketler, MEV çıkarma ve doğrulayıcı ekonomisi konularını açıklayabilmek için kripto uzmanı sermaye sağlayıcılara ihtiyaç duymuyor, çünkü profesyonel kripto bilgisi onlar için önemli değil.
Onlara gereken, düzenleyici onay, dağıtım kanalları ve banka iş birlikleri—herhangi bir finansal teknoloji şirketinin ölçeklendirilmesi için gerekli olan şeyler.
Şu anda, Sequoia veya Founders Fund gibi genel yatırımcılar, bir kripto alım satımını Stripe veya Plaid'i değerlendirmek gibi aynı şekilde değerlendirebilir.
Dumbbell etkisi ve kayma
Peki, profesyonel avantaj zaten dağıldıysa, bu avantaja dayalı fonlar nihayetinde nasıl bir kaderle karşılaşacak? Onların sonu, fon boyutlarının ekonomisine tamamen bağlı olacaktır.
Yıllardır sermaye yatırımı sektörü, “barbell” formuna doğru ayrışmaktadır:
Veri kaynağı: The VC Corner
Barbell'in bir ucu, tüm varlık sınıfını portföylerinin içinde bir dikey alt sektör olarak absorbe edebilecek a16z, Sequoia ve Founders Fund gibi süper platformlardır;
Barın diğer ucunda, endüstriye derin bir anlayışla küçük tutarlı yüksek inançlı çeki yazan çok küçük “el emeğiyle üretilen” fonlar bulunuyor; tek bir patlama yaratan projeyle tüm fonun maliyetini geri alabiliyorlar;
İkisi arasında kalan her şey, “öldürme bölgesine” (kill zone) dönüşmüştür—ve bu, şu anda çoğu kripto uzman fonunun bulunduğu yerdir.
5 milyar ABD doları büyüklüğündeki bir fon, sermaye ortaklarına (LP'ler) net kazanç olarak 3 kat geri vermek için yaklaşık 15 milyar ABD doları toplam çıkış tutarı üretmelidir; bu ölçekte yeterli sayıda patlayan çıkış oluşturabilecek bir tohum aşaması portföyü olmadığından, sadece tohum aşaması çekleri yazmak bu hedefe ulaşmak için yeterli olmayacaktır. Aynı zamanda, 5 milyar ABD doları büyüklüğündeki devasa fonlarla büyüme aşaması işlemlerinde rekabet etmek de imkânsızdır; çünkü bu fonlar 100 milyon ABD dolarlık çekleri kolayca yazıp göz kırpmeden işlem yapabilirler. Örneğin, 2025 yılında yalnızca Founders Fund'un topladığı sermaye, tüm yeni menajerlerin ilk yarısında topladıkları sermayenin 1,7 katıydı. Sermaye aşırı bir şekilde yoğunlaşmaya devam ediyor.
Bu barbell modeli, Framework Ventures ve Paradigm'in aynı şeyi yaptığını görünmesine rağmen aslında büyük farklılıklar taşımasının nedenini de açıklar:
Framework'in ölçeği 400 milyon ABD dolarında sabit kalıyor; bu boyut, sadece birkaç erken dönem yatırımla fon maliyetlerini geri kazanmak için çok büyük, ancak büyüme aşaması işlemlerinde dev fonlarla rekabet etmek için çok küçük. Bu ölçekte, kripto alanına yalnızca güvenmek yeterli çıkış oluşturamıyor; bu nedenle alanları genişletmek zorunda kaldılar.
Ancak Paradigm, 1,2 milyar dolarlık bir ölçeğe sahip olarak doğrudan çok sektörlü bir platforma dönüşüm denemesi yapmak için yeterince büyük: bu tamamen farklı bir strateji.
Kısaca: Fon boyutunuz, sonunda hangi uçta olacağınızı belirler ve bu da elinizde hangi seçeneklerin olacağını belirler.
“Savunma” dedikleri kripto VC’ler bile “kripto” tanımını tamamen yeniden şekillendirdi. Dragonfly, Şubat'ta 650 milyon dolar topladı ve %30 fazla talep aldı. Bununla birlikte, finansal olmayan kripto projelerinin tamamen başarısız olduğunu ve kurumun tamamen stabilcoin ve tahmin pazarlarına odaklandığını açıkça belirtti. A16z'nin en son 2,2 milyar dolarlık kripto fonu, Mayıs 2026'da toplandı ve 2022'de toplanan 4,5 milyar dolarlık fonun yarısı kadar oldu; bunun yanı sıra Chris Dixon, kriptoyu “tamamen yeni bir hesaplama paradigmasi” olarak tanımlama yerine, “finans”ı bu alanın her şeyinin temeli olarak görmeye başladı.
Bu kurumların如今所谓的“仅限加密”（crypto-only）投资, temelde blockchain üzerine inşa edilen finansal altyapıya bahis yapmaktadır—ve bu tam olarak daha büyük çeki sahibi genel fonların da yatırım yaptığı şeydir.
Bunu tetikleyen güçlü bir dış kuvvet, LP'lerin davranışlarından geliyor. Sermaye yatırımı sektörü şu anda bir DPI (Sermaye Getirisi Oranı) krizinde bulunuyor; 2021 yılı fonlarının ortalama sadece 0,08 katı ana sermaye geri kazanılmış durumda. 2022'deki kripto çöküşlerinde zarar gören LP'ler, şimdi AI alanında çok belirgin bir alternatif buldular—AI, bu yılki küresel finansmanın %70'ini çekti. Bu nedenle, LP'niz dört yıldır sıfır getiriyle sabit sermayede beklerken, AI şirketlerinin kripto alanında bekledikleri gibi getiriler ürettiğini gördüğünde, fon yöneticilerinin seçeneği sadece AI'ya yatırım yapmak olacak.
Projeyi hâlâ inşa eden kripto yaratıcılar/kurucular için bu endişe verici, çünkü yaptıkları şeyi gerçekten anlayan ve onları desteklemeye kararlı yatırımcı grubunun sürekli küçüldüğünü gösteriyor.
Bu daralmaya karşı en doğrudan tepki, kurucuların doğrudan genel fonlara başvurursa nasıl olur diye söyleyebilir—kağıt üzerinde bu mantıklı görünüyor: Sequoia ve Founders Fund, daha büyük çekler yazabilir ve hiçbir kripto-native fonun ulaşamayacağı kanal dağıtım yeteneklerine sahip olabilir.
Ancak burada ciddi bir sorun var: Günümüzde AI şirketleri büyük ölçüde işlem akışını çekiyor, bu nedenle genel bir platform portföyü içindeki bir kripto kurucusu, bu AI şirketleriyle dikkat için rekabet etmek zorunda kalacak. Projeleriniz, yatırım komitesinin gündeminde yer alabilmek için son derece dikkat çekici olmalı — bu, kripto alanına tamamen odaklanmış bir profesyonel yatırımcıya sunum yapmakla tamamen farklı bir şeydir.
Diğer bir sorun, kripto ekosisteminin genel büyümesiyle ilgilidir. Profesyonel VC'ler geçmişte sadece çek yazmakla kalmadı, aynı zamanda bir sonraki nesil uygulamaların mümkün olmasını sağlayan altyapı katmanlarını finanse etti. Paradigm, MEV araştırmalarını finanse etti, Dragonfly ise çapraz zincir araçlarını finanse etti—tek bir işlem açısından bakıldığında bu, açıkça doğrudan ticari getiri sağlamaz, ancak tüm ekosistemin çalışması için gerekli olan ortak kaynakları inşa eder. Bir genel fon bunları asla finanse etmez, çünkü bağımsız getiriler üzerinden işlem değerlendirir.
Sonuç
Bence birkaç yıl içinde kendinizi “kripto yatırımcısı” olarak adlandırmak, “internet yatırımcısı” demek gibi hissettirecek.
Kripto para artık temel bir teknoloji haline gelmiş, finansal ürünler için bir altyapı sistemi. Borular etrafında yatırım temaları oluşturmazsınız; bunların üzerine uygulamalar inşa edersiniz. Pérez'in teorik çerçevesi hâlâ geçerliyse, tam olarak bu gerçekleşiyor—kripto para artık yatırım yaptığınız şey değil; yatırım yaptığınız şeyin altındaki altyapı.
Ancak bu, profesyonel kripto fonların tamamen kaybolacağı anlamına gelmez.
Tokenizasyon ve zincir üstü menkul kıymet gibi yeni kategorilerin sürekli ortaya çıkmasıyla, genel yatırımcıların ulaşamadığı niş pazarlar her döngüde küçük fonlar tarafından oluşturulmaya devam edecektir.
Şu anda yok olmakta olan, sadece küçük çaplı kripto alım satımla hayatta kalamayan büyük ölçekli özel fonlardır. Bu kategori, genel yatırımcıların büyük çekiğe sahip olacak şekilde ve küçük profesyonel yatırımcıların öncü alanlara yatırım yapacak şekilde bir kantar yapısı etrafında yeniden düzenlenmeye devam edecektir.
2017-18 yıllarında erken dönem profesyonel fonlar, Uniswap ve Ethereum'u, ayrıca stabil kripto paraların çalışmasını sağlayan araç sistemini destekledi. Ancak o dönem değişiyor; son zamanlarda en başarılı bazı kripto projelerinde (Hyperliquid ve MegaETH gibi), tamamen topluluk finansmanı yoluyla "VC katılmadan" finanse edilen modeller ortaya çıkmıştır.
Profesyonel fonlar, kripto teknolojisini yeterince anlaşılır hale getirerek genel yatırımcıların piyasaya girmesini sağladı; ancak artık daha fazla kurucu, VC'ler olmadan da kendi projelerini başarıyla gerçekleştirebileceklerini fark ediyor.
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
BitPush TG iletişim grubu: https://t.me/BitPushCommunity
BitPush TG aboneliği: https://t.me/bitpush