Anthropic, 5 Yıl Boyunca AI Anlaşmasıyla Google Cloud’a 200 Milyar Dolar Ödeyecek

Yazar: Ada, Şen Çay TechFlow

5 Mayıs'ta The Information'e göre, Anthropic, gelecek beş yıl içinde Google Cloud'a 200 milyar dolar ödemeyi taahhüt etti.

Bu çok yıllık anlaşma 2027 yılından itibaren, Google Cloud gelir birikimini %40'ın üzerinde kaplayacak; bu göstergenin şirket müşterilerinin sözleşme taahhütlerini yansıttığı unutulmamalıdır.

Beş yıl önce var olmayan bir AI şirketi, bir sözleşmeyle Google Cloud'un gelecekteki gelirinin neredeyse yarısını yedi.

Mesajın yayınlandığı gün, Alphabet piyasa sonrası %2 arttı.

Ancak daha ilginç olan başka bir rakam var. Alphabet, Anthropic'a aynı zamanda en fazla 40 milyar dolarlık ters yatırım yapıyor.

Para Google hesabından çıkıyor, bir tur atıyor ve tekrar Google hesabına dönüyor. Araya "Anthropic hesaplama gideri" adlı bir muhasebe kalemi giriyor.

Peki, bu gerçekten tarihin en büyük bulut hesaplama siparişi mi, yoksa en zarif finansal sihir mi?

Bu işlemin doğasını anlamak için, ayrı ayrı olmayan bir dizi veriyi inceleyin.

Anthropic, 20 Nisan'da Amazon ile iş birliğini genişletti ve 10 yıl içinde AWS teknolojisine 100 milyar doların üzerinde harcama yapmayı taahhüt ederek en fazla 5 gigavatlık hesaplama gücü sağladı. Karşılığında Amazon, mevcut 8 milyar dolarlık yatırımı üzerine en fazla 25 milyar dolar daha ekledi.

Geçen yıl Kasım'da Microsoft, Anthropic'a en fazla 5 milyar dolar yatırım yapmayı kabul etti ve Anthropic, 30 milyar dolarlık Azure hesaplama gücü satın almayı taahhüt etti.

Yani Google: 40 milyar dolar yatırım, 200 milyar dolar geri alım. Amazon: 33 milyar dolar yatırım, 1000 milyar dolar ve üzeri geri alım. Microsoft: 5 milyar dolar yatırım, 30 milyar dolar geri alım.

Üç büyük bulut deveti birlikte yaklaşık 78 milyar dolar harcayarak 330 milyar dolarlık "sözleşme taahhüdü" kazandı ve net olarak 250 milyar dolarlık bir giriş elde etti.

Bu oyunun özü, sermaye harcamalarını gelir olarak temizlemektir. Anthropic'e yapılan yatırım, yatırım faaliyetlerinden kaynaklanan nakit akışına dahil edilir; Anthropic'in ödediği hesaplama gücü ücretleri ise ana faaliyet gelirine dahil edilir. Aynı para, sol cebinden çıkar, sağ cebine girer; mali tablolarda ise güzel bir backlog ortaya çıkar.

Alphabet, Anthropic'a finansal destek verirken Anthropic'un hesaplama kapasitesi alımlarını gelecek gelirlerine dahil ediyor; bu sayede AI altyapıları refahı kendini güçlendiren bir döngü haline geliyor.

Wall Street, bu oyunun gerçek kazananıdır; yedeklemeler yeterince büyükse, kâr/şirket değeri oranı tutarlı kalır.

Yüksek seviyede pozisyon artırma hikayesi henüz bitmedi, AI dünyası aynı döngüyü bin katına çıkardı.

Stratejinin mantığı, hisse senedi çıkararak para toplamak, bitcoin almak, bitcoinin yükselişiyle piyasa değerini artırmak, daha fazla hisse senedi çıkarmak ve daha fazla bitcoin almak.

Bulut sağlayıcıların mantığı, AI şirketlerine yatırım yapmak, AI şirketlerinin hesaplama gücü satın alarak gelirlerini artırmak, hisse senedi fiyatlarının yükselmek, sermaye piyasalarının daha fazla yatırım yapmak ve AI şirketlerine sürekli yatırım yapmaktır.

Farklı olarak, Bitcoin nadir bir varlıktır ve her biri zincir üzerindeki gerçek arza karşılık gelir. İşlem gücü değildir. 2027 yılında hizmete girecek olan “Doge Gigawatt TPU üretimi” bugün hâlâ kabinlere dahi monte edilmemiştir.

Yani 200 milyar doların önemli bir kısmı, Anthropic'in henüz üretilmemiş çipleri önceden satın alma taahhüdüdür ve Google bu taahhüdü sermaye piyasalarını ikna etmek için kullanır.

Bu ileri sözleşmesi değil mi? Fark, mal futures'lerinin teslim tarihi ve teminatı vardır, ancak bu sözleşme bunlara sahip değildir. Anthropic 2027 yılına kadar bu parayı ödeyemazsa ne olur, ihlal maliyeti kim tarafından karşılanır?

Google olmayacak. Artık backlog’u kar marjı telefon görüşmesi sunumuna dahil etti. Alphabet, 29 Nisan’daki kar marjı telefon görüşmesinde, Google Cloud gelirinin yıllık bazda %63 artarak 20 milyar doları aştığını ve bulut işi backlog’unun yaklaşık 462 milyar dolara ulaştığını açıkladı. Bu rakam, Alphabet’in şu anki piyasa değerini destekliyor.

Anthropic da olmayacak. Sadece finansmanına devam etmeli, zira bir sonraki değerlemesi hâlâ artıyor.

Son siparişi verenler, hâlâ "AI kazı aracı" hikayesini satan küçük yatırımcılar olduklarını düşünüyor olabilir.

Anthropic, bu rakama kendi ölçeğiyle uygun mu?

Medya raporlarına göre, Anthropic'in yıllık geliri 2025 yılında 1 milyar dolarlardan 5 milyar dolara yükseldi.

Yıllık geliri sadece 50 milyar olan bir şirket, 5 yıl için 2000 milyar, 10 yıl için 1000 milyar ve ek olarak 30 milyar dolarlık bir sözleşme imzaladı; üç sözleşme toplamda 3300 milyar.

Anthropic'in geliri 10 katına çıksa bile, 5 yıllık toplam geliri 330 milyar dolara ulaşamaz.

Peki, para nereden geliyor?

Yalnızca bir yol var: finansmanı sürdürmek.

En büyük potansiyel yatırımcılar ise tam olarak bu üç bulut sağlayıcısıdır.

Bu, döngünün tamamının sırrı. Anthropic, gerçek anlamda para kazanmak zorunda değil; sadece “sürekli finansman” durumunu korumalı ve her yeni sermaye toplama turunu bir sonraki yılın hesaplamalı güç faturası olarak kullanmalı. Finansman değerlemesi yükseldikçe, daha fazla finansman sağlanabiliyor.

Kim gibi geliyor?

Strateji. Bitcoin'in gerçek bir nakit akışı üretmesine gerek yoktur, sadece "sürekli hisse ve tahvil çıkarabilme" durumunu koruması yeterlidir. Tek fark, Strategy'nin bilançosunda küresel olarak açıkça fiyatlanan bir varlık olan Bitcoin'in bulunmasıdır.

Yapay zeka şirketlerinin değerleme mantığı, 2021 yılındaki SaaS şirketlerine çok benziyor. O zamanlar herkes ARR'ye odaklanıyordu, bugün ise hesaplama kapasitesi taahhüdünü rekabet ediyor. Temelde her ikisi de geleceği şimdiye indirgemek üzerine, tek sorun geleceğin gerçekleşme olasılığı.

Aynı 8-K belgesinde, OpenAI 2027'den itibaren artan bir hızla AWS altyapısı üzerinden yaklaşık 2 gigawatt Trainium hesaplama gücü tüketmeyi taahhüt etti.

İki ay önce, Amazon, OpenAI'ye 50 milyar dolar yatırım yaptı ve 100 milyar dolarlık bulut hesaplama sözleşmesi imzaladı.

Senaryo tamamen aynı.

Yani üç büyük bulut üreticisi, iki büyük model şirketi, beş oyuncu aynı oyunu birkaç kez oynadı. Her seferinde “tarihin en büyükleri”, “stratejik iş birliği”, “hesaplama gücü devrimi” başlıkları eşlik etti.

Her birinin arkasında aynı para dönmektedir.

Peki, kim önce duracak?

Bu, bulut sağlayıcılar olmayacak; şu anki piyasa değerleri tam olarak bu hikâyeye dayanıyor. Alphabet, 2026 yılı için sermaye harcaması tahminini en fazla 190 milyar dolara çıkardı; bu ölçekli harcamaların, Wall Street’in ilk olarak kabul etmeyeceği için Anthropic ve OpenAI tarafından gelir olarak "karşılanması" gerekir.

Ayrıca model şirket de olmayacak, durmak bir sonraki finansman döngüsünü kaçırmak ve ölüm anlamına gelir.

İlk atlananlar, doğru tarafa katılmamış ikinci sıradaki oyuncular olabilir.

Bu tüm zayıflık, "nakit çevirme" iki kelimesinin içinde saklıdır.

2027'de TPU piyasaya sürülecek. O zaman Claude'in ticarileştirilmesi hesaplama kapasitesinin genişlemesine yetişemazsa, Anthropic bu 200 milyarı nasıl tüketecektir?

Bir sözleşme yeniden görüşülürse, iptal edilirse veya paylaştırılırsa, Google Cloud'un 462 milyar dolarlık backlog tablosu hemen ortaya çıkar.

Ancak bugün, kimse ilk olarak bunu söylemek istemiyor. CFO'lar rehberlik yazıyor, analistler alım değerlendirmeleri yazıyor, CEO'lar karar raporları telefon görüşmelerinde dikkatli sözler seçiyor. Herkes, müziğin durana kadar kendi koltuğuna en yakın pozisyonda olma şansını bekliyor.

Şimdi balon olup olmadığı sorunu değil, balonun nasıl patlatılacağı sorunu. Herkes bunun döngüsel işlem olduğunu biliyor, ancak herkes aynı zamanda AI hikayesi devam ettiği sürece kimse backlog'a kısa pozisyon almak istemiyor.

Sözleşmeler kağıda yazılıyor, para üç şirket arasında dolaşıyor, değerlemeler birinci ve ikinci el arasında gidip geliyor. Herkes bir “geleceğin taahhüdünü” alıyor ve bu taahhüdü bir “şimdiki varlık” olarak görüyor.

Geleceğin bir gününde, bir şirketin mali raporu beklentileri karşılayamaz. O anda, 200 milyar dolar aniden başka bir isim alır ya da borçlanır.

Ancak bu gün gelene kadar eğlence devam edecek.