Anthropic ve OpenAI, yetkisiz hisse transferlerini reddediyor, Ön İPO Token Pazarını sarsıyor

Orijinal | Odaily Yıldız Günlüğü (@OdailyChina)

Yazar: Azuma (@azuma_eth)

Ön IPO hisse senedi token pazarı, yeni bir sarsıntı yaşadı. Bu depremin merkezi, Anthropic ve OpenAI'nin iki açıklamasındaydı.

Bugün Anthropic, bu yıl Şubat'ta yayınladığı resmi açıklamayı güncelledi: Yetkisiz Anthropic hisse senedi satışları ve yatırım dolandırıcılıkları hakkında.

Anthropic, makalede açıkça şunları belirtiyor: “Anthropic hisselerinin,董事会 onayı olmadan yapılan herhangi bir satışı veya devri ya da Anthropic hisse haklarına yapılan herhangi bir işlem, geçersizdir (terim olarak 'geçersiz' kullanılmıştır) ve şirketin defterlerine ve kayıtlarına işlenmez. Bu,董事会 onayı olmadan Anthropic hisselerini satan kişilerin işlemlerinin geçersiz sayılacağı anlamına gelir. Söz konusu alıcılar, Anthropic hissedarı olarak tanınmayacak ve hiçbir hissedar hakkı sahibi olmayacaktır.”

Anthropic'un güncelleme açıklamasından kısa bir süre sonra OpenAI da şu açıklamayı yaptı: "Tüm hisseler transfer kısıtlamaları altındadır. Şirketin yazılı onayı olmadan hiçbir hisse doğrudan veya dolaylı olarak transfer edilemez. Onaysız satışlar hem yetkisiz hem de geçersizdir."

Anthropic ve OpenAI'nin duyurularında, şirketin tercihli hisselerinin ve hisselerinin, anayasada belirtilen aktarım kısıtlamalarına tabi olduğu ve tüm hisse aktarımlarının yönetim kurulu onayı gerektirdiği açıklandı.

Anthropic, ayrıca "özel amaçlı şirketlerin" (SPV) Anthropic hisselerini satın almasını da yasaklamaktadır; herhangi bir hissenin SPV'ye transferi şirketin transfer kısıtlamalarını ihlal eder... Bazı yatırım fonları, Anthropic hisselerine dolaylı yatırım imkanı sunduğunu iddia etmektedir, ancak bu fonlar muhtemelen transfer kısıtlamalarını atlamaya çalışıyorlardır. Bu nedenle, Anthropic hisselerini doğrudan satış, ileriki vadeli sözleşmeler, hisse token’ları veya diğer mekanizmalar aracılığıyla halka sunduğunu iddia eden herhangi bir üçüncü taraf, ya dolandırıcılık yapmaktadır ya da Anthropic’in transfer kısıtlamaları nedeniyle değersiz bir yatırım sunmaktadır.

• Odaily: Resimde Anthropic tarafından adı geçen yetkisiz hisse devir platformu yer almaktadır.

Bu güncellemenin ön işlem hisse senedi token pazarına neden bu kadar büyük bir etki yarattığını anlamak için önce SPV'nin ne olduğunu anlamalısınız.

Geleneksel ön piyasa hisse senedi ticaretinde, özgün hisselerin doğrudan transferi, şirket iç düzenlemeleriyle kısıtlanmış olmanın yanı sıra karmaşık yasal süreçler de gerektirir. Bu bağlamda, SPV ortaya çıkmıştır.

SPV, belirli bir işlem veya yatırım amacıyla ayrı olarak kurulan bir yasal varlıktır ve "belirli bir varlığı tutmak için özel olarak oluşturulmuş bir kabuk şirket" olarak anlaşılabilir — birden fazla yatırımcı, aynı SPV'ye yatırım yaparak dolaylı olarak bir şirketin hisselerini veya belirli bir varlığı elde edebilir ve bu sayede hisse senedi toplama, erişim engellerini azaltma ve yasal ile vergi yapısını optimize etme gibi amaçlara ulaşabilir. Popüler ön piyasa hisse senedi işlemlerinde SPV özellikle yaygındır. Çünkü birçok ünlü şirket, doğrudan büyük sayıda küçük hissedar kabul etmeyi tercih etmez; bu nedenle kurumlar genellikle önce bir SPV kurar ve ardından bu SPV aracılığıyla hedef şirkete birlikte yatırım yapar.

Örneğin, pazarda “Anthropic veya OpenAI hisselerine erken katılım” olarak adlandırılan şey, yatırımcıların öncelikle belirli bir SPV’ye yatırım yapması ve ardından bu SPV’nin Anthropic’in halka açık olmayan hisselerini tekil olarak satın almasıdır.

Şu anda piyasada çoğu ön hisse senedi token platformu (örneğin Prestock), SPV mimarisini kullanmaktadır.

• Platform veya ortakları, bir yargı bölgesinde bir SPV kaydedecek; bu SPV'nin tek görevi, Anthropic'in ilk hisselerini (genellikle çalışanlardan veya erken yatırımcılardan) ikincil piyasada satın almak olacaktır;
• Platform, ardından (ANTHROPIC veya OPENAI gibi) türev token'ları blok zincirinde çıkaracaktır; bu token'lar yasal anlaşmada "bu SPV'nin ekonomik kazancına yönelik talep hakkı" olarak tanımlanmıştır;
• Teorik olarak bu token, orijinal hisselerle 1:1 olarak bağlanır; her bir token çıkarıldığında, çevrimdışı SPV, karşılık gelen hisse senedine sahip olmalıdır.

Ancak şu anda sorun, Anthropic ve OpenAI'nin artık "yasal olmayan hisse senedi devirlerini onaylamadıkları"dır. Bu, bir SPV'nin hisseleri transfer ederken yönetim kurulu onayı almadığı anlamına gelir (temelde bu mümkün değildir); bu durumda Anthropic ve OpenAI için SPV'nin elindeki hisseler geçersiz olabilir—eğer SPV'nin elindeki hisseler geçersizse, zincir üzerindeki tokenların işaret ettiği "ekonomik kazanç" da değersiz hale gelir.

Anthropic ve OpenAI'nin SPV'ye bu kadar karşı çıkmasının büyük bir nedeni, şirketlerinin önceden hisse senedi token'larının sürekli olarak popüler hale gelmesiyle (Anthropic'in önceden değerlemesi bir dönem 1,4 trilyon dolar seviyesine ulaştı ve bu da önceki finansman değerlemesinden çok daha yüksekti) SPV'nin aşırı finansalleştirilme riskinin ortaya çıkmaya başlamasıdır.

Bu arada, en dikkat edilmesi gereken konu, SPV'nin "çoklu yapı" sorunu — birçok ön satış hisse senedi tokeni alan yatırımcı, şirket hissesi aldığını düşünürken aslında yalnızca bir SPV'nin ekonomik kazancına dair bir talepte bulunuyor. Daha da çarpıcı olan ise, birçok SPV'nin Anthropic'in doğrudan hisselerini değil, iki veya üç kat daha aşağıda başka SPV'ler tutması.

Bu "çocuklar gibi" yapısı aslında çok tehlikelidir.

• Hukuki şeffaflık sorunu: Her katman arttıkça, temel varlığın gerçekliği bulanıklaşır. Yatırımcılar, en alttaki SPV'nin şirket yönetim kurulundan transfer onayı alıp almadığını doğrulamakta zorlanır.
• Yönetim ücreti sömürüsü: Her bir SPV seviyesi yönetim ücreti, performans ücreti ve kar payı alır; bu katmanlı sömürü sonucunda yatırımcıların gerçek getirisi ciddi şekilde azalır.
• Sıfır riski: Bir katmandaki hisse devirleri Anthropic tarafından "geçersiz" olarak kabul edilirse, tüm değer zinciri anında çöker.

Hem itibar hem de yatırımcı koruması açısından Anthropic ve OpenAI bu durumu istemiyor.

Anthropic ve OpenAI'nin duyuruları hemen piyasa tepkisi aldı.

PreStocks'ta ANTHROPIC büyük bir düşüş yaşadı ve en düşük seviyeye 1000 doların altına düştü; 12:00 itibarıyla 1082 dolar olarak raporlandı ve günlük %20,62'lik bir düşüş gösterdi; OPENAI 1440 dolar olarak raporlandı ve günlük %26,82'lik bir düşüş yaşadı.

Yatırımcıların korkusu oldukça anlaşılabilir; Anthropic ve OPENAI, yetkisiz hissedarlıkları tanımadığını açıkça belirttiğine göre, bu tokenlerin arkasındaki "haklar" "kağıt parçası" haline gelme olasılığı taşımaktadır ve sahipleri büyük bir hak iddia riski ve yasal süreç maliyetiyle karşı karşıya kalabilir.

İlginç bir şekilde, ön piyasa hisse senedi tokenlerinin baskı altında olduğu sırada, diğer bir ön piyasa hisse senedi ticaret ürünü türü nispeten istikrarlı performans gösteriyor — tamamen piyasa çift taraflı bahisine dayanan ön piyasa sözleşmeleri. Bu durumun nedeni, bu ürünlerin gerçek hisse senedi tutmamasıdır; Anthropic ve OPENAI'nin kısıtlamaları bunları etkilemez, çünkü bunlar sadece gelecekteki IPO fiyatına yönelik "çift taraflı bahisler"dir ve alıcı ile satıcı arasındaki fiyat oyununa dayanır.

Anthropic ve OpenAI'nin "tanımadık" tutumu karşısında sektörde iki tamamen farklı ses yükseldi.

Bazıları, ön piyasa hisse senedi ticaretinin mantığının ölü olduğunu düşünüyor. Anthropic ve OpenAI gibi en çok dikkat çeken büyük şirketler SPV'yi yasaklarsa, diğer büyük şirketler de bunu takip edebilir. Hisse senedi desteğinin sarsılması durumunda, ön piyasa hisse senedi token'larının hâlâ değeri olup olmadığı şüpheli.

Ancak Rivet'in kurucusu Nick Abouzeid de dahil olmak üzere diğer bir grup, bunun büyük bir olay olmadığını düşünüyor; resmi olmayan kanallardan önceden hisse senedi token'ları işlemek zaten bir kazanç oyunudur ve alıcılar ilk günden itibaren "şirket bunu tanımaz" durumunu kabul etmelidir — size eksik olan doğrudan yatırım fırsatıdır; bu fırsatı başka yollarla elde etmek her zaman belirli bir risk taşır.

Özetle, ön piyasa hisse senedi token priminin sürekli genişlemesi ve piyasa ruhunun giderek ısınması sırasında Anthropic ve OpenAI'nin açıklamaları tüm sektörü soğuttu.

Geçen aylarda, giderek daha fazla yatırımcı, ön piyasa hisse senedi token'larını "üst düzey AI şirketlerinin büyümelerine düşük bir engelle katılım"渠道 olarak görmeye başladı. Bazı AI kavramı ön piyasa hisse senedi token'larının değerlemeleri, gerçekliğin çok ötesine geçerek, önceki finansman turunun değerlemesini bile aşan çılgın spekülasyonlar ortaya çıktı. Bu bağlamda, Anthropic ve OpenAI'nin açıkça yanlış bilgileri düzeltmeleri, bu ham madde büyüyen yeni piyasa için bir nevi sınırlar çizmeye çalışmaktadır.

Spekülasyon yapanlar için bu, bir risk eğitimidir; ancak sektörün uzun vadeli gelişimi açısından, pazar belki de böyle bir “köpüklenme giderme” anına ihtiyaç duyar.