Anthropic ve OpenAI, İzinsiz Hisse Satışlarını Reddediyor, Ön İPO Token Piyasasını Sarsıyor

Orijinal | Odaily Yıldız Günü ( @OdailyChina )

Yazar: Azuma (@azuma_eth)

Ön İPO hisse senedi token pazarı, yeni bir sarsıntı yaşadı. Bu depremin merkezi, Anthropic ve OpenAI'nin iki açıklamasındaydı.

Bugün Anthropic, bu yıl Şubat'ta yayımladığı resmi açıklama olan Yetkisiz Anthropic hisse senedi satışları ve yatırım dolandırıcılıkları hakkındayı güncelledi.

Anthropic, makalede açıkça şunları belirtiyor: “Anthropic hisselerinin,董事会 onayı olmadan satışı veya devri ya da Anthropic hisse haklarının herhangi bir şekilde处置’i geçersizdir (dikkat edin, ‘geçersiz’ kelimesi kullanılmıştır) ve şirketin defterlerine ve kayıtlarına işlenmez. Bu,董事会 onayı olmadan Anthropic hisselerini satan birinin işleminin geçersiz sayılacağı anlamına gelir. Söz konusu alıcı, Anthropic’in hissedarı olarak tanınmayacak ve hiçbir hissedar hakkı elde etmeyecektir.”

Anthropic'un güncelleme açıklamasından kısa bir süre sonra, OpenAI de şu açıklamayı yayınladı: “Tüm hisseler transfer kısıtlamalarına tabidir. Şirketin yazılı onayı olmadan hiçbir hisse doğrudan veya dolaylı olarak transfer edilemez. Onaysız satışlar hem yetkisiz hem de geçersizdir.”

Anthropic ve OpenAI'nin duyurularında, şirketin tercihli hisselerinin ve hisselerinin, statüde belirtilen aktarım kısıtlamalarına tabi olduğu ve tüm hisse aktarımlarının yönetim kurulunun onayı gerektirdiği açıklandı.

Anthropic, ayrıca "özel amaçlı şirketlerin" (SPV) Anthropic hisselerini satın almasını da yasaklamaktadır; herhangi bir hissenin SPV'ye devri, şirketin transfer kısıtlamalarını ihlal eder... Bazı yatırım fonları, Anthropic hisselerine dolaylı yatırım imkanı sunduğunu iddia etmektedir, ancak bu fonlar muhtemelen transfer kısıtlamalarını atlamaya çalışıyorlardır. Bu nedenle, Anthropic hisselerini doğrudan satış, ileriye dönük sözleşmeler, hisse token'ları veya diğer mekanizmalar aracılığıyla halka sunduğunu iddia eden herhangi bir üçüncü taraf, dolandırıcılık yapmaktadır veya Anthropic'in transfer kısıtlamaları nedeniyle değersiz bir yatırım sunmaktadır.

• Odaily: Görselde Anthropic tarafından adı geçen yetkisiz hisse devir platformu yer almaktadır.

Bu güncellemenin ön işlem hisse senedi token pazarına neden bu kadar büyük bir etki yarattığını anlamak için önce SPV'nin ne olduğunu anlamalısınız.

Geleneksel ön satış hisse senedi ticaretinde, özgün hisselerin doğrudan transferi hem şirketin temel sözleşmesiyle sınırlı hem de karmaşık yasal süreçler gerektirdiğinden son derece zordur. Bu bağlamda, SPV ortaya çıkmıştır.

SPV, belirli bir işlem veya yatırım amacıyla ayrı olarak kurulan bir yasal varlıktır ve "belirli bir varlığı tutmak için özel olarak oluşturulmuş bir kabuk şirket" olarak anlaşılabilir — birden fazla yatırımcı, aynı SPV'ye yatırım yaparak dolaylı olarak bir şirketin hisselerini veya belirli bir varlığı elde edebilir; bu da hisse senedi toplama, erişim engellerini azaltma ve yasal ile vergi yapısını optimize etme amaçlarını sağlar. Popüler ön satış hisse senedi işlemlerinde SPV özellikle yaygındır. Çünkü birçok ünlü şirket, doğrudan büyük sayıda küçük hissedar kabul etmeyi tercih etmez; bu nedenle kurumsal yatırımcılar genellikle önce bir SPV kurar ve ardından bu SPV, hedef şirkete tekil bir yatırım yapar.

Örneğin, pazarda “Anthropic veya OpenAI hisselerine erken katılım” olarak adlandırılan şey, yatırımcıların öncelikle bir SPV’ye yatırım yapması ve ardından bu SPV’nin Anthropic’in halka açık olmayan hisselerini tekil olarak satın almasıdır.

Şu anda pazarda bulunan çoğu ön hisse token platformu (örneğin Prestock), SPV mimarisini kullanmaktadır.

• Platform veya ortakları, bir yargı bölgesinde bir SPV kaydedecek; bu SPV'nin tek görevi, Anthropic'in orijinal hisselerini ikincil piyasadan satın almak (genellikle çalışanlardan veya erken yatırımcılardan);
• Platform, ardından (ANTHROPIC veya OPENAI gibi) türev token'ları blok zincirinde çıkaracak; bu token'lar yasal anlaşmalar kapsamında "bu SPV'nin ekonomik kazancına yönelik talep hakkı" olarak tanımlanacaktır;
• Teorik olarak bu token, orijinal hisselerle 1:1 olarak bağlanır; her bir token çıkarıldığında, çevrimdışı SPV, karşılık gelen hisse senedine sahip olmalıdır.

Ancak şu anda sorun, Anthropic ve OpenAI'nin artık "yetkisiz hisse senedi devirlerini onaylamadıkları"dır. Bu, bir SPV'nin hisseleri devir ederken yönetim kurulundan onay almadığı anlamına gelir (temelde onay alması imkânsızdır); bu durumda Anthropic ve OpenAI için SPV'nin elindeki hisseler geçersiz olabilir—eğer SPV'nin elindeki hisseler geçersizse, zincir üzerindeki tokenların işaret ettiği "ekonomik kazanç" da değersiz hale gelir.

Anthropic ve OpenAI'nin SPV'ye bu kadar karşı çıkmasının büyük bir nedeni, şirketlerinin önceden hisse senedi token'larının sürekli olarak popüler hale gelmesiyle birlikte SPV'nin aşırı finansalleştirilme riskinin ortaya çıkmasıdır (Anthropic'nin önceden değerlemesi bir önceki finansman döngüsü değerlemesinden çok daha yüksek olan 1,4 trilyon dolar seviyesine kadar yükselmıştır).

Bu arasında en dikkat çekici olan, SPV'nin "çocuk oyuncağı" sorunu — birçok ön satış hisse senedi tokeni alıcısı, şirket hisselerini aldığını düşünürken aslında yalnızca bir SPV'nin ekonomik kazancına dair bir talepte bulunuyor; daha da çarpıcı olan, birçok SPV'nin Anthropic'in doğrudan hisselerini değil, iki veya üç kat daha aşağıda başka SPV'ler tutması.

Bu "çocuklar" yapısı aslında çok tehlikelidir.

• Hukuki şeffaflık sorunu: Her katman arttıkça, temel varlığın gerçekliği bulanıklaşır. Yatırımcılar, en alttaki SPV'nin şirket yönetim kurulundan transfer onayı alıp almadığını doğrulamakta zorlanır.
• Yönetim ücreti sömürüsü: Her bir SPV katmanı yönetim ücreti, performans ücreti ve kar payı alır; bu katmanlı sömürü sonucunda yatırımcıların gerçek getirisi ciddi şekilde azalır.
• Sıfır riski: Bir katmanın hisse transferi Anthropic tarafından "geçersiz" olarak kabul edilirse, tüm değer zinciri anında çöker.

Hem itibar hem de yatırımcı koruması açısından Anthropic ve OpenAI bu durumu görmek istemiyor.

Anthropic ve OpenAI'nin duyuruları hemen piyasa tepkisi aldı.

PreStocks'ta ANTHROPIC ciddi bir düşüş yaşadı, en düşük seviyeye 1000 doların altına düştü ve 12:00 itibarıyla 1082 dolar olarak raporlandı, günlük düşüş %20,62; OPENAI 1440 dolar olarak raporlandı, günlük düşüş %26,82.

Yatırımcıların korkusu oldukça anlaşılabilir; Anthropic ve OPENAI, yetkisiz hissedarlıkları tanımadıklarını açıkça belirttiğine göre, bu tokenlerin arkasındaki "haklar" "kağıt paraya" dönüşme olasılığı taşımaktadır ve sahipleri büyük bir hak iddia riski ve yasal gider maliyetiyle karşı karşıya kalabilir.

İlginç bir şekilde, ön piyasa hisse senedi tokenlerinin baskısı altında olduğu sırada, diğer bir ön piyasa hisse senedi ticaret ürünü türü nispeten istikrarlı performans gösteriyor — tamamen piyasa çift taraflı bahislerine dayanan ön piyasa sözleşmeleri. Bunun nedeni, bu ürünlerin gerçek hisse senedi tutmamasıdır; Anthropic ve OPENAI'nin kısıtlamaları bunları etkilemez, çünkü bunlar sadece gelecekteki IPO fiyatlarına yönelik "çift taraflı bahisler"dir ve alıcı ile satıcı arasındaki fiyat oyununa dayanır.

Anthropic ve OpenAI'nin "tanımadık" tutumu karşısında sektörde iki tamamen farklı ses yükseldi.

Bazıları, ön piyasa hisse senedi ticaretinin mantığının ölü olduğunu düşünüyor. Anthropic ve OpenAI gibi en çok dikkat çeken büyük şirketler SPV'yi yasaklarsa, diğer büyük şirketler de bunu takip edebilir. Hisse senedi desteğinin sarsılması durumunda, ön piyasa hisse senedi token'larının hâlâ değeri olup olmadığı şüpheli.

Ancak Rivet'in kurucusu Nick Abouzeid dahil bazıları, bunun büyük bir olay olmadığını düşünüyor; resmi olmayan kanallardan önceden işlem gören hisse senedi token'larının alım satımı zaten bir oyun ve alıcılar ilk günden itibaren "şirket bunu tanımaz" durumunu kabul etmelidir — size eksik olan doğrudan yatırım fırsatıdır; bu fırsatı başka yollarla elde etmek her zaman belirli bir risk taşır.

Özetle, ön piyasa hisse senedi token priminin sürekli genişlediği ve piyasa ruhunun giderek ısındığı şu anda, Anthropic ve OpenAI'nin açıklamaları tüm sektörü soğuttu.

Geçen aylarda, giderek daha fazla yatırımcı, ön piyasa hisse senedi token'larını "üst düzey AI şirketlerinin büyümelerine düşük bir engelle katılma" yolu olarak görmeye başladı; bazı AI kavramı ön piyasa hisse senedi token'larının değerlemeleri, gerçekliğin çok ötesine geçti ve hatta bir önceki finansman döngüsünün değerlemesini aşan çılgın spekülasyonlar görüldü. Bu bağlamda, Anthropic ve OpenAI'nin açıkça yanlış bilgileri düzeltmeleri, bu saldırgan şekilde büyüyen yeni piyasa için bir nevi sınırlar çizmektedir.

Spekülasyon yapanlar için bu, bir risk eğitimidir; ancak sektörün uzun vadeli gelişimi açısından, pazar belki de böyle bir “köpüklenmenin giderilmesi” anına ihtiyaç duyar.