Yazar: David, Şen Çoğu TechFlow
Kaliforniya'nın Silicon Vadisi'ndeki sermaye yatırımcıları, sıradan insanların masaya oturmasına nihayet izin verdiğinde, genellikle bir şeyi ifade eder.
Oyun neredeyse bitiyor.
Dün, AngelList, USVC adlı bir fon ürünü duyurdu. AngelList, Silicon Valley'nin en büyük sermaye yatırımı altyapı platformudur ve resmi web sitesine göre 125 milyar doların üzerinde varlık yönetmektedir ve 25.000'den fazla fona hizmet vermiştir.
Şimdi, 500 dolarla başlayarak yeterli yatırımcı onayı gerekmeden, OpenAI, Anthropic, xAI gibi yedi AI şirketinin hisselerine doğrudan sahip olma fırsatı sunulmaktadır.
Bu ürünün destekçisi, AngelList'in ortak kurucusu Naval. "The Almanac of Naval Ravikant" adlı kitap, onu Silicon Valley'de nadir olarak hem yatırım başarıları hem de kamuoyu etkisine sahip biri haline getirdi.
X üzerinde uzun bir yazı yayınladı ve USVC'yi tanıttı; içeriğe göre erken dönem teknoloji yatırımları bu çağın "risk sermayesi"dir, sıradan insanlar her zaman dışarıda bırakılmıştır ve bazı harika AI şirketleri İPO yapana kadar büyüme sona ermiştir. USVC ise bu kapıyı açmak amacıyla vardır.
Tweet gönderildikten birkaç saat içinde, yorumlarda havayı bozan bir soru sorulmaya başlandı:
Bu teknoloji şirketlerinin değerlemeleri gökyüzüne çıkarılmış durumda, tüm patlayıcı büyüme birinci piyasa içinde gerçekleşti; şimdi küçük yatırımcıları katılmaya davet etmek, likidite çıkışı aramaktan ne fark var?
USVC, yedi şirketin hisselerine sahip olup, bunlar arasında xAI en büyük pozisyonu tutuyor. Decrypt'e göre, 31 Mart itibarıyla USVC'nin yaklaşık %44'ü bu yedi şirkete yatırılmıştır.
Ancak bu şirketler halka açık değil, hisseler nereden geliyor?
Sözleşmeye göre, USVC'nin hedeflere ulaşmak için üç yolu vardır: yeni yatırım fonları yöneticilerine yatırım yapmak, şirketlerin büyüme aşamasındaki sermaye artırımlarına katılmak ve AngelList ağı üzerinden ikincil hisseler satın almak.
İlk ikisi anlaşılır, ancak üçüncüsü önceliklidir.
İkinci el hisse, şirketin size yeni hisse senedi çıkarmadığı, mevcut hissedarların elindeki hisseleri size devrettiği anlamına gelir. Kim devrediyor? Erken dönemde giren mevcut angel yatırımcılar, VC fonları ve erken dönem çalışanlar.
Bu kişiler, şirketin milyonlarca dolar değerinde olduğu dönemde zaten girmiş olabilir; şimdi şirketin değeri yüz milyarlarca hatta binlerce dolar oldu ve IPO'dan önce kârlarını gerçek para haline getirmek istiyorlar. Ancak birinci piyasa, hisse senedi borsası gibi, hazır alıcıların sıraya girdiği bir yer değildir.
USVC, bu sorunu tam olarak çözdü. Küçük yatırımcılardan fon toplayıp, bu fonlarla dışarı çıkmak isteyen iç kişilerden hisseler satın aldı.
AngelList, bu işi yapmak için doğuştan avantaja sahip. Resmi web sitesine göre, platformda 4.500'den fazla aktif fon yöneticisi, 25.000'den fazla fonu yönetiyor ve 13.000'den fazla girişimci şirkete yatırım yapıyor.
Bu ağda, satmak isteyen birçok kişi ve pay bulunmaktadır ve AngelList tam ortada yer almaktadır. Bu, USVC'nin tekrar tekrar vurguladığı "özel kanal"dır.
Kanal gerçekten eksklüsv, ancak işlem yönü küçük yatırımcılara doğru yönelmiş gibi görünmüyor.
Bu işlemde, satıcı şirketin milyonlarca dolar değerindeyken giren kişi, alıcı ise şirketin trilyonlarca dolar değerindeyken giren kişidir. Satıcı, onlarca kat hatta yüzlerce kat getiri sağlamıştır, alıcı ise zaten tamamen fiyatlandırılmış şirketlerin daha da yükseleceğine bahis yapmıştır.
Aynı zamanda, küçük yatırımcıların elde ettiği şartlar da bazı sorunları göstermektedir.
USVC'nin ihale belgesine göre, fon hiçbir borsada listelenmemektedir ve ikincil bir piyasa mevcut değildir; her çeyreklikte en fazla %5 net varlık payı, yönetim kurulu kararıyla geri satın alınabilir ve bu konuda hiçbir garanti verilmez. Ayrıca, tahmini yıllık toplam maliyet oranı %3,61'dir ve bu, tanıtım sayfasında vurgulanan %1 yönetim ücretinden çok daha yüksektir; fark, altta yatan fonlardan gelen katmanlı maliyetlerden kaynaklanmaktadır.
Satış yapılamaz ve çıkış için sıraya girilmelidir; yıllık ücretler yaklaşık %4'ü kadar ana sermayeyi tüketir. 500 dolarla başlanan ve genel halka yönelik bir ürün için bu fiyat ucuz değildir.
Bu yüzden, tam resim şöyle olabilir.
Bir tarafta, likiditeyi elde edip kazançlarını sabitleyen içerdeki kişiler var. Diğer tarafta, işlem yapamadığı, çıkış için sıraya girdiği ve gerçek ücretlerin fiyat etiketinden çok daha yüksek olduğu bir pay alan yeni gelen bireysel yatırımcılar bulunuyor. Para akışı, baştan sona yalnızca bir yönde: son gelenlerden ilk gelenlere doğru.
Düşük dolaşım, yüksek FDV olan hisse senedi versiyonu
USVC modeli parçalara ayrıldığında, dahililer düşük değerlemelerde pozisyon biriktirir, varlık fiyatı yükseltildikten sonra, daha sonraki yatırımcıların ilk gelenlerin çıkışını karşılaması için bir ritüel sunar.
Bu mantık, kripto endüstrisi 2021 ile 2024 arasında tamamen denedi.
O yıllarda, VC destekli token projeleri için standart bir şablon vardı: Tohum turu değerlemesi milyonlarca dolar, özel yatırım turu ise on milyonlarca dolara yükseliyordu; token borsaya çıktığında ise tamamen seyreltilmiş değerleme milyarlarca, hatta on milyarlarca dolara ulaşıyordu. Ancak dolaşımdaki arz, toplam arzın yalnızca %2 ila %5’i kadarıydı; kalan miktar, VC’ler ve ekip tarafından zaman planına göre aşamalı olarak serbest bırakılmak üzere kilitlenmişti.
Düşük dolaşım, yüksek FDV.
USVC'nin yaptığı iş, temelde düşük dolaşımda yüksek FDV ile neredeyse aynıdır. Dahili kişiler, şirketin değerinin birkaç milyon dolara ulaştığı dönemde girer ve şirketin değeri birkaç trilyon dolara yükseldikten sonra, bireysel yatırımcılara yönelik bir ürün aracılığıyla hisselerini devir ederler.
Naval'ın kendi yolu da oldukça ilginç. Geçen yıl Ekim'de, X üzerinde "Bitcoin, fiat para için bir sigorta; Zcash, Bitcoin için bir sigorta" tweet'i attı. Bu tweet, ZEC'nin bir hafta içinde %100'den fazla artmasına neden oldu. Daha sonra topluluk, kamuoyuna açık raporlara göre, Naval'ın 2015 yılında Zcash'in arkasındaki geliştirme şirketine 715.000 dolar yatırım yaptığını ve Zcash Vakfı'nın yönetim kurulu üyesi olduğunu ortaya çıkardı.
Topluluk sonucu basit: Kişisel etkisiyle erken yatırımlarını destekliyor. Ancak Naval bu şüphelere yanıt vermedi.
Zcash'tan USVC'ye kadar model değişmedi. Ünlüler, güvenleriyle talebi açıyor ve bu talebi kendi pozisyonlarına sahip oldukları varlıklara yönlendiriyor.
Elbette, USVC olayında yasal dışı bir eylem de bulunmamaktadır.
USVC, kayıtlı bir fonudur ve prospectusta yeterince risk uyarıları yer almaktadır; Zcash'in tweet'i bir menkul kıymet önerisi oluşturmamaktadır.
Ancak yasal ve makul arasında her zaman belirsiz bir mesafe vardır. Trilyonlarca dolarlık bir sermaye yatırımı ağı yöneten bir platform, "sıradan insanların geleceğe yatırım yapmasını sağlamak" hikayesiyle küçük yatırımcılardan para toplar ve bu parayla kendi ağından çıkmak isteyen iç kişilerden alım yapar...
Bu olayın tüm aşamaları uygun. Ancak tüm aşamalar bir araya geldiğinde, ticaret yapanların acılı anılarını kolayca canlandırabilir.
Aynı hafta, USVC'nin listelenmesiyle aynı gün Robinhood, altıncı fonunun OpenAI hisselerini 75 milyon dolarla satın aldığını duyurdu ve bu da genel yatırımcılara açık oldu. İki şirket, aynı hafta aynı şeyi yaptı ve kendi küçük yatırımcı ağları aracılığıyla birinci kademe piyasa içlerine bir çıkış yolu inşa etti.
Her seferinde finans sektörünün sıradan yatırımcıların yatırım haklarına ani ilgi göstermesi, sıradan insanların durumunun daha iyi hale gelmesinden değil, içerdiklerinin çıkış yollarının daralmasından kaynaklanır.
2021 yılında kripto endüstrisinin küçük yatırımcılara kapılarını açması gibi, 2026 yılında Silicon Valley'in küçük yatırımcılara kapılarını açması da öyledir. Kapının açılma zamanı, içeri girmek isteyenler tarafından belirlenmez.
Ortak bir kişi için bir yatırım fırsatının sizin için mi hazırlandığını belirlemenin çok basit bir yolu vardır.
Önceden girip pozisyon alanların şu anda alım yapıp yapmadığını ya da satıp satmadığını gözlemleyin. Onlar satıyorsa ve sizin satın almanız isteniyorsa, getirdiğiniz şeyin sermaye mi, yoksa likidite mi olduğuna dair bir soru sormanız gerekir.