Anchorage Digital, bitcoin için kapalı çağrı stratejilerinin BTC sahiplerine sentetik getiri sağlayabileceğini, ancak bu stratejilerin sıkı disiplinle yönetilmesi gerektiğini söylüyor. Şirketin yeni araştırması, bitcoin üzerindeki yukarı potansiyelini satmanın daha zayıf piyasalarda kayıpları hafifletebileceğini, ancak BTC şiddetli牛市 fazına girdiğinde kazançları keskin şekilde sınırlayabileceğini uyarıyor.
Analiz, Anchorage Digital Araştırma Başkanı David Lawant tarafından yazılmış olup, Deribit örtük volatilite yüzeyi boyunca saatlik simülasyonlar kullanarak bitcoin üzerinde sistematik kapalı çağrı yazma stratejisini inceliyor. Anchorage, çalışmanın, Ekim 2021 ile Nisan 2026 arasındaki veri setindeki tüm olası giriş noktalarında 37.000'den fazla bireysel geriye dönük test içerdiğini belirtti; bu da BTC opsiyon gelirinin nerede işlediğini ve nerede başarısız olduğunu tanımlamaya yönelik yapılan daha detaylı girişimlerden birini oluşturuyor.
Anchorage, Bitcoin Getiri Stratejisini Sınıyor
Anchorage, Bitcoin opsiyonlarının dar bir türev segmentinden kurumsal düzeyde önemli bir piyasa haline geldiğini savunuyor. Nominal BTC opsiyonları açık pozisyonu, geçtiğimiz beş yıl içinde yaklaşık on kat arttı ve 2025 yılının sonunda geçici olarak 100 milyar doların üzerinde yükseldi, ancak araştırmanın yapıldığı dönemde yaklaşık 60 milyar dolar seviyesinde durdu. Kağıt, bu seviyenin tüm BTC vadeli piyasasının açık pozisyonundan daha yüksek olduğunu belirtiyor.
IBIT opsiyonları aynı zamanda piyasanın yapısını değiştirdi. 2024 sonunda başlatılan bu opsiyonlar, BTC opsiyonları için açık pozisyon ve işlem aktivitesi açısından Deribit ile yarışacak kadar hızlı büyüdü. Anchorage için bu, mevcut piyasanın 18 ay önceki piyasadandan daha derin, daha erişilebilir ve temel olarak farklı olduğunu anlamına geliyor.
Araştırma, bitcoin’in volatilite risk premium’ine odaklanmaktadır. Anchorage, BTC, SPY ve QQQ için 25-delta call gizli volatilitesini, sonraki 21 işlem günündeki gerçekleşen yukarı doğru volatiliteyle karşılaştırır. Makaleye göre, BTC’nin yukarı doğru volatilite risk premium’i, hisse senedi endekslerinin sunduğu değerin yaklaşık iki ila üç katı ortalamaya sahiptir ve bu fark 2024 sonrası dönemde çoğu zaman devam etmiştir.
Bu premium, çekicilik unsuru. Kapalı çağrılar, BTC sahiplerine belirli bir strike fiyatına kadar temel varlığa maruz kalma imkanı sunarken opsiyon geliri toplamalarını sağlar. Maliyet de aynı derecede önemlidir: Bitcoin, strike fiyatını aşarsa, yukarı potansiyeli sınırlıdır. Anchorage, bunu stratejinin merkezi gerilim olarak sunar, bir not olarak değil. Son test edilen 12 aylık periyotta, basit bir 20-delta, 30 günlük kapalı çağrı stratejisi iyi performans gösterdi.
25 Nisan 30, 2025 ile 2026 Nisan 30, 2025 tarihleri arasında, temel BTC pozisyonunda %5,5 net getiri elde edildi, ancak spot BTC %19,4 düştü. Anchorage’in simülasyonunda, ekstra strateji, BTC'deki düşüşün neredeyse üçte birini dengeledi. Karışık portföyün yıllık volatilitesi de %40,6'dan %35,0'a düştü, en yüksek düşüş ise %49,7'den %44,5'e iyileşti.
Ancak tam döngü sonuçları çok daha az olumlu oldu. Aynı süzgeçsiz strateji, Ekim 2021 ile Nisan 2026 arasındaki tam dönem boyunca uygulandığında, yıllık bazda %0,1 negatif, toplamda %0,5 negatif getiri üretti. Bu, 57 kazançlı ve 13 kayıplı işlemle %4,38'e kadar olan olumlu/kayıp oranı rağmen gerçekleşti.
Anchorage, sorunu “bir buharlı trenin önünde kuruş toplamak” olarak tanımlıyor. Buharlı tren, bitcoin’in sürekli ve otokorelasyonlu yükselişler sergileme eğilimi. 2021 sonu döngüsünün zirvesinde, 2023–2024 döneminde yaklaşık 16.000 dolarlıktan 70.000 doların üzerindeki seviyeye yükseliş ve BTC’yi kısa süreliğle 100.000 doların üzerindeye çıkaran 2025 boğa piyasası sırasında, spot hareket ettiğinde kısa çağrılar tekrar tekrar aşılıyordu.
Bu nedenle makale, kapalı çağrı yazmanın pasif bir gelir üstü örtüsü değil, bir "aktif yönetim stratejisi" olduğunu savunur. Filtresiz versiyon, rejime bakmaksızın çağrılar sattı. Disiplinli versiyon ise daha iyi koşullar bekledi.
Anchorage, 10 günlük, 30 günlük ve 50 günlük hareketli ortalama yığınına dayanarak BTC'nin güçlü alım eğiliminde olmadığını gerektiren bir filtre test etti ve gizli volatilitenin 90 günlük kayan ortalama üzerinde kalmasını istedi. Çıkışta, model %75 kar alma eşiğini, delta stop-loss'u ve gamma riskini azaltmak için vade bitiminden önce iki günlük bir tampon kullandı.
Sonuçlar önemli ölçüde değişti. Bu basit regime ve gizli volatilite filtreleriyle, kapsamlı çağrı katkı oranı, tam sürede %23,7'ye, yıllık bazda ise %5,2'ye yükseldi. Karışık portföy Sharpe oranı 0,20'den 0,30'a yükseldi, ancak strateji sadece zamanın %44'ünde piyasada kaldı.
Anchorage’ın parametre çalışması, uygun aralığı da daraltır. 10’un altındaki deltaslar tutarlıydı ancak birçok kurumsal talep için çok incedi. 25-delta’nın üzerinde, yönlenme maruziyeti, BTC ayırt edici piyasalarda stratejiyi bastırdı. Yedi günlük ve on dört günlük vade süreleri, BTC’nin günlük içi volatilitesi nedeniyle theta çürümesi yeterli etkiyi göstermeden önce durdurma emirleri oluştuğundan yapısal olarak dezavantajlıydı. Makale, en az 21 gün vade süresine sahip 10-25 delta alım opsiyonlarını verimli aralık olarak tanımlar.
En güçlü kanıt, kayan pencere analizinden geldi. Bir yıllık ufukta, verimli koridorda pozitif getiri oranları yaklaşık %55 ile %85 arasında değişti ve anlamlı bir rejim duyarlılığını gösterdi. Üç yıllık ufukta, on iki yapıdan on biri, kayan pencerelerin en az %91'inde pozitif getiri üretti ve beşi %100'e ulaştı. Medyan yıllık getiriler %4 ile %6 arasında yoğunlaştı.
BTC yatırımcıları için çıkarım, kapalı çağrıların işlev görmediği değildir. Stratejinin yüksek oranda yola bağımlı olduğu durumdur. Yavaş veya düşüşte olan piyasalarda anlamlı gelir elde edilebilir. Güçlü yukarı doğru trendlerde ise aynı işlem, tutucuların Bitcoin'in yükselişini izlerken yukarı potansiyellerinin zaten satıldığını görmesine neden olabilir.
Basın saati itibarıyla BTC, 73.113 $ seviyesinde işlem gördü.
