Yazar: Alex Xu
Ethereum'in iş geliştirme potansiyeline inanmıyorum demek istemiyorum (yani uzun vadeli kullanıcı sayısının ve işlem hacminin artacağını düşünenekle bu büyümenin devam edeceğine inanıyorum), sadece şu anki fiyatında yatırım yapmak istemiyorum çünkü bu fiyat temel analizine göre çok yüksek.
Bazı görüntülerden mevcut Ethereum'un bir portresi çıkarabiliriz:
1. Faal kullanıcı sayısında dalga dalga artış meydana gelerek rekorlar kırdık (önceki döngü zirvesine göre %44 artış), işlem sayısı da rekor seviyeye ulaştı (önceki döngü zirvesine göre %13 artış), ancak bu iki göstergedeki büyüme hızı bazı önde gelen e-ticaret platformlarının GMV büyüme hızlarından bile düşüktür.
2. Şu anda aylık işlem ücreti önceki döngü zirvesinin sadece %0,6'sı seviyesinde, ortalama işlem ücreti ise önceki döngü zirvesinin %0,5'ine inmiştir. Yani kullanıcı ve işlem sayısının yavaş artışı, hizmet fiyatlarında sert düşüşle elde edilmiştir. Artışın maliyeti ürün ve hizmet fiyatlarında sert düşüşler ise, bu herhangi bir sektördeki şirketler için iyi bir durum değildir.
3. Ethereum'ı blok alanı hizmeti sunan bir şirket olarak düşünürsek, Aralık verilerine göre P/F (fiyat/üretim) oranı 2000 katı aşmaktadır. P/S (fiyat/ciro) oranı ise 10.000 katı aşmaktadır. Net kârı negatif olduğu için kâr marjı oranı (P/E) yoktur. Normal bulut hizmeti şirketlerinin kâr marjı oranı (P/E) yaklaşık 20-30 arasında iken, P/S oranı ise basamak sayısında (tek haneli) yer almaktadır.
4. Ethereum'in bir şirket değil, bir ürün (diyelim ki dijital ham petrol) olarak görülmesi durumunda karşılaşılan zorluk, diğer açık zincirlerin ve rollup'ların da benzer blok hizmetleri sunmalarıdır (değiştirilebilir ham petrol gibi). Belki de bazıları, Ethereum'un merkezsizliği ve denetimden kaçınma özellikleri nedeniyle bu ürün olarak daha değerli olabileceğini söyler, ancak gerçekten bu kadar değerli midir? Geçen döngüde, ETH'in değer saklama açısından BTC'yi (Bitcoin) yerine geçeceği yönünde sesler çıkmıştı; ancak bu sesler artık neredeyse tamamen yok olmuştur. Çünkü BTC'nin "diyital altın" olarak birleşik bir anlayışın olduğu, ETH ise bir teknoloji şirketi + özel bulut hizmet sağlayıcısı gibi görüldüğü, bu yüzden ürün olarak değiştirilebilirliği daha yüksek olduğu yönünde bir anlayışa varılmıştır.
5. Şifreleme doğasıyla pmf'ye sahip uygulamalar neredeyse yok denecek kadar azdır ve bu turda güçlü değer sunan uygulamaların sayısı çok düşüktür. Talebin azalması ve arzın artması (rollup ve genel zincir sayısının devam eden artışı) blok alanlarında ciddi fazlalıklara yol açtı ve genel zincir yarışmacılığı kendi başına büyümekte zorlanıyor hatta daralıyor.
6. Tom Lee ve bazı yerli VC'lerin "Ethereum, zincir üzerindeki Wall Street olacak ve gelecekte her şey Ethereum zincirine yüklenmeli" diyerek anlattığı bu büyük hikâyeyle ilgili, şu anda bu hikâyeyi destekleyecek veri ve yeterli kanıtın olmadığını düşünüyorum. Bu hikâyede somut bir çıkarım mantığı yok ve daha çok bir tür satış konuşması gibi görünüyor. Yatırımlarımızı inançlardan ziyade rasyonel bir temele dayandırmalıyız. Onların sundukları bu hikâyeyi şu anda yemek istemiyorum. Eğer ilerleyen süreçte bu hikâyeyi destekleyecek veri ve kanıtlar ortaya konulursa, o zaman yeniden değerlendirebiliriz.