AI'nin SaaS Hisselerine Etkisi: Salesforce, ServiceNow ve Snowflake Analizi

Çeviri ve Düzenleme: Shenchao TechFlow

Konuk: Nico

AI Korkusunun Altındaki SaaS Yazılım Hisse Senetleri: CRM vs NOW vs SNOW, Kim Gerçekten Yanlış Değerlendirilen İki Katına Çıkma Fırsatı? Bir Sonraki Yazılım Hisse Senedi Fırsatlarını 10.000 Kelimede İnceleyin

Podcast Kaynağı: Nico Önde Gelen Alpha

Yayın zamanı: 21 Mayıs 2026

Geçen altı ayda Wall Street, “SaaS sonu” terimini kullanarak şiddetli bir düşüşü tanımladı; Salesforce, ServiceNow ve Snowflake, zirve seviyelerinden yarısına düştü. JPMorgan'un yoğunluk modeli, yarı iletken sektöründe kurumsal pozisyonların %99,3'e yükseldiğini, yazılım sektöründe ise yalnızca %22,8'e ulaştığını gösteriyor; bu da tarihi düzeyde bir duygu çatışmasını ortaya koyuyor. Yatırımcı Nico, bu noktada ana akım hikâyeye karşıt bir değerlendirme yaptı: AI, yazılım endüstrisini öldürmek değil, yalnızca fonksiyonel arayüz satan şirketleri ortadan kaldırmak ve altyapı ile yönetimi satan platformları ödüllendirmek için var; mevcut durumda yazılım sektörü, donanım sektörü kadar iyi bir endüstri iklimine sahip olmasa da, risk/ödül oranı ve maliyet verimliliği daha yüksek.

Bu bölümün en değerli kısmı, üç şirketi aynı değerlendirme çerçevesinde sırayla incelemektir: Salesforce (13–14 kat ileri PE, 14,4 milyar dolar serbest nakit akışı, 50 milyar dolar geri alım yetkisi) “güvenli marj” grubudur, ServiceNow (AI Control Tower hikayesi, Jensen Huang’un üç yıl üst üste desteklemesi) “AI hikayesini en net sunan” grubudur ve Snowflake (kullanıma göre ücretlendirme, RPO %42 artış, ancak GAAP hâlâ zararlı) “yüksek esneklikli ve yüksek riskli” gruptur. 27 Mayıs’ta Salesforce ve Snowflake aynı günde finansal sonuçlarını açıklayacak, ardından Snowflake’nin yıllık konferansı ve Microsoft Build konferansı takip edecek; bu katalizörler kısa vadeli en doğrudan gözlem penceresini oluşturacaktır.

「SaaS Son Gün» ve piyasa ruhu aşırılaşması

• Yazılım sektörü tamamen parçalanıyor, bu sadece bir şirketin sorunu değil, tüm yazılım sektörünün piyasa tarafından ölüm cezası alması.
• JPMorgan'in yoğunluk modeli, yarı iletken sektörünün kurumsal pozisyon yoğunluğunun %99,3'e yükseldiğini, yazılım sektörünün ise %22,8 olduğunu gösteriyor; bu tarihi düzeyde bir duygu çatışmasıdır.
• Donanım sektörüne dair iyi haber, herkesin zaten alım yapmış olması ve bunun piyasa fiyatında yansıtılmış olması; yazılım sektörüne dair kötü haber ise, çoğu kişinin satmış olması ve yukarı doğru bir geri dönüş potansiyeli bulunması. Gelecek üç ay içinde sadece sektörün canlanma durumuna bakılırsa, donanım kesinlikle daha güçlü olacak; ancak yükseliş potansiyeli, oran ve maliyet-etkinlik açısından yazılım daha iyi olabilir.

Yapay Zekânın SaaS iş modeli üzerindeki etkisi

• Geçmişte SaaS şirketlerinin ücretlendirme yaptığı birçok fonksiyonel arayüz, şimdi AI ile hiçbir programlama deneyimine gerek kalmadan çok kısa sürede kullanabilir bir prototip oluşturulabiliyor. Pazarın gerçekten endişelendiği şey, SaaS fonksiyonel katmanının kıtlığının ve rekabet avantajının çöküşü.
• Bir AI Agent, 10 kişinin işini yapabiliyorsa, önce 1000 hesap satın alması gereken bir şirket artık sadece 100 hesaba ihtiyaç duyar. Bu, Wall Street'in son zamanlarda sıkça kullandığı Seat compression, yani koltuk sıkıştırmasıdır.
• Ajan, kullanıcı arayüzüne, panoya, güzel bir arayüze ihtiyaç duymaz; sadece verilere ve API'ye ihtiyaç duyar. Bu, SaaS yazılımlarının, kurumsal iş akışlarının ana girişi olmaktan çıkıp, veri depolama arka planına düşmesi anlamına gelir.

Salesforce'in dönüşümü ve değerlemesi

• Salesforce satın almak, onun sonunda AI dönüşümünü başarıyla tamamlayabileceğini iddia etmek için onun onlarca katı değerle oynamak değil, içsel değeri ile gerçek fiyatı arasındaki karşılaştırmayı temel alır; şu anda gerçekten nispeten düşük bir pozisyonda bulunmaktadır.
• Agentforce, ücretlendirme mantığını 【kişi】den 【görev】e geçirdi; geçmiş gelirler çalışan sayısına bağlıyken, gelecekteki gelirler toplam iş yüküne bağlı olacak. Görev temelli ücretlendirme mantığı başarıyla uygulanırsa, Salesforce, koltuk ekonomisinden görev ekonomisine sorunsuz bir geçiş yapabilecek.
• Microsoft'ın Dynamics 365 ve Copilot, Salesforce için uzun vadeli en büyük tehdit. Gelecekte satış temsilcilerinin Salesforce'u açmadan, sadece Outlook veya Teams üzerinde Copilot'un müşteri kayıtlarını otomatik olarak güncellemesi durumunda, Salesforce iş giriş noktası olarak arka plan veritabanına düşebilir.

ServiceNow'un AI Kontrol Kulesi stratejisi

• ServiceNow, bir ChatGPT yeniden oluşturmak değil, kurumsal AI agente yönelik yönetim, düzenleme ve yürütme katmanı olmak istiyor. Kurum hangi AI'yi kullanırsa kullansın, bu AI kurumsal süreçlere girdiğinde, kurumsal sistemleri çağırırken veya kurumsal görevleri yerine getirirken, ServiceNow üzerinden yönetilmeli ve düzenlenmelidir.
• Bu pozisyon, Apple'ın iOS'uyla benzer; Apple, her bir uygulamayı kendisi yapmaz, ancak tüm uygulamalar iOS üzerinde çalışır. ServiceNow, gelecekte aynı yolu izlemeyi hedefliyor.
• Huang Renxun'un tam ifadesi şuydu: ServiceNow, AI çağındaki kurumsal işletim sistemidir.

Snowflake'in tüketim modeli paradoksu

• Snowflake'ın en çok korktuğu, müşterilerin kullanmaması değil, çok iyi kullanmalarıdır. Kurumlar, Snowflake faturalarının çok yüksek olduğunu fark ettikçe, sorguları optimize etmek, depolamayı sıkıştırmak ve hatta bazı düşük değerli görevleri açık kaynaklı araçlarla değiştirmek için mühendislik ekibini harekete geçirmeye başlar; bu, tüketim modelinin iki yüzlü bir silahıdır.
• Snowflake'in net gelir kalıcılık oranı, %131'den %126'ya, ardından en son %125'e düşerek hâlâ sağlıklı olsa da, bu düşüş eğilimi, eski müşterilerin genişleme hızının önceki seviyelere göre yavaşladığını göstermektedir.
• Snowflake, üçü arasında en hızlı büyüyen, AI veri altyapısı açısından en doğrudan mantığa sahip ve geleneksel SaaS ticari modelinden doğal olarak etkilenmeyen bir şirket; ancak aynı zamanda en yüksek değerlemeye, en yoğun rekabete ve en zayıf kâr kalitesine sahip olan da budur. Yüksek ödüllü, yüksek riskli.

Tarihsel benzetmeler ve nihai değerlendirme

• "Yapay zekânın yazılımı öldüreceği" narratifini aşırı basitleştirildi. Gerçek olan, yapay zekânın yalnızca fonksiyon arayüzü satan yazılımları yerinden edip aynı zamanda altyapı ve yönetimi satan platformları ödüllendirmesi. Tüm yazılımların yerini değiştirmeyeceği.
• 2000 yılında internet kabarcığı patladığında, piyasa ana eğilimi [internet, tüm geleneksel şirketleri öldürecek] idi, ancak sonunda hayatta kalanlar sadece internet şirketleri değil, aynı zamanda interneti en erken benimseyen ve bu araçları iş modellerine entegre eden geleneksel şirketlerdi. 20 yıl sonra, bu AI dalgasının mantığı da aynı.

2026 yılının başlarında, "Yapay Zeka Yazılım Endüstrisini Öldürüyor" hikayesi, tüm ABD hisse senedi piyasasını sarsmıştır. Bundan sonra, tüm yazılım sektörü, Yapay Zeka tarafından devrileceği korkusu altında kalmıştır. Yazılım sektörünün lideri Microsoft bile bu etkiden kaçamamıştır; yıl içinde %25'ten fazla düşüş yaşamıştır. Tarihi zirveden itibaren hesaplandığında, en büyük gerileme %40'a yaklaşmış ve 2022 yılında ABD piyasasının kurtuluş sezonuna yakın bir düşüş olmuştur. Geçtiğimiz yıllarda popüler olan Salesforce, ServiceNow, Snowflake gibi yazılım hisselerinin değeri ise yarısından fazlasını kaybetmiştir. Bu, yalnızca bir şirketin sorunu değil, tüm yazılım sektörünün piyasa tarafından ölüm cezası almasıdır. Wall Street bu olaya "SaaS Kıyameti" adını vermiştir.

Geçen yaklaşık altı aydır, hem bireysel yatırımcılar hem de kurumsal yatırımcılar aynı şeyi yapıyorlardı: donanımı alıp, yazılımı satıyorlardı; yazılım sektörü ciddi şekilde darbe almıştı. Ancak son zamanlarda, birkaç sıra dışı sinyal sessizce ortaya çıktı. JPMorgan'un doluluk modeline göre, yarı iletken sektöründeki kurumsal pozisyon doluluk oranı %99,3'e yükseldi, ancak yazılım sektöründeki doluluk oranı sadece %22,8. Bu, tarihi düzeyde bir duygu çatışması. Tam bu sırada, ABD Başkanı Trump, yazılım hisselerini temel almak için milyonlarca dolar harcadı; Wall Street'in en iyi temel alma uzmanı olan hedge fonu yöneticisi Bill Ackman, aynı zamanda yazılım sektörünün en büyük şirketi Microsoft'a büyük pozisyon aldı; küresel piyasa değeri en yüksek şirket olan NVIDIA'nın CEO'su Jensen Huang, üçüncü yıl peş peşe doğrudan Las Vegas'a giderek bir yazılım şirketini destekledi.

Peki AI, yazılım endüstrisini tamamen mi yoksa on yıl da bir görülecek bir alım fırsatı mı sunuyor? Bugünki videoda, Salesforce, ServiceNow ve Snowflake gibi en temsili üç yazılım şirketini adım adım inceleyeceğim.

AI'nin SaaS endüstrisini öldürmesi ve yazılım hisselerindeki düşüş, bu yıl Ocak ayına kadar uzanır. 30 Ocak'ta, Anthropic (Claude büyük modelinin arkasındaki şirket), GitHub üzerinde Claude Cowork adlı 11 eklentiyi kendi kendine yayınladı; sadece basit bir kod deposu ve bir blog yazısı ile. Ancak yayınlandıktan sonraki 48 saat içinde, küresel yazılım hisseleri kanla bulaştı. Piyasa tahminlerine göre, yazılım sektörü toplamda 285 milyar dolarlık bir piyasa değeri kaybetti.

Neden herkes bu kadar panikli? CNBC'den bir gazeteci, tüm SaaS şirketleri yöneticilerini gece uykusuz bırakan bir deney yaptı. Claude Code'u kullanarak, sadece bir saatte ve 5–15 dolarlık maliyetle Monday.com adlı bir web sitesini kopyaladı. Monday.com, milyarlarca dolarlık bir değere sahip olan ABD borsasında listelenen bir proje yönetimi yazılımı şirketidir. Bir gazeteci, sadece bir saatte ve birkaç dolarlık maliyetle, Monday.com'a benzer bir proje yönetimi demo'su oluşturdu.

Elbette, bu gerçek bir halka açık şirketin kopyasını yapmak anlamına gelmiyor; gerçek Monday.com, kurumsal yetkiler, veri güvenliği, entegrasyon ekosistemi ve satış kanalları gibi özelliklere sahip ve bunlar bir AI'nin bir saatte çözebileceği şeyler değil, zamanla birikmesi gereken şeyler. Ancak bu deneyin en korkutucu tarafı, SaaS şirketlerinin uzun yıllar boyunca ücretlendirme için kullandığı birçok fonksiyonel arayüzün artık AI ile hiçbir programlama deneyimi olmadan çok kısa sürede kullanılır bir prototip haline getirilebiliyor olması. Bu hikayenin ardında, pazarın gerçekten korktuğu şey, SaaS fonksiyon katmanının kıymetinin ve avantajının çöküşü. Geleneksel kişi başı ücretlendirme modeli, AI'nın etkisi altında artık sürdürülebilir olmayabilir. Bu durum, alttaki AI model sağlayıcılarının sadece büyük modellerin performansını iyileştirmekle kalmayıp doğrudan uygulama katmanına girmeye ve bu büyük pazarı paylaşmaya yönelik niyetlerini de yansıtmaktadır.

SaaS, Software as a Service (Yazılımın Hizmet Olarak Sağlanması) anlamına gelir. Temel mantığı, geleneksel olarak şirket sunucularına kurulan yerel yazılımları buluta taşımak ve müşterilerin aylık veya yıllık bazda ödeme yaparak yazılım kullanım hakkını elde etmesidir. Geçtiğimiz 20 yıl boyunca bu model, yazılım endüstrisinin en büyük zenginlik yaratıcıları arasındaydı.

Tüm SaaS şirketlerinin temel ücretlendirme mantığı neredeyse kişi başı ücretlendirmeye dayanır. Bir şirketin 1000 çalışanı bu yazılımı kullanıyorsa, 1000 adet hesap satın almalı ve her hesap için yılda onlarca ila yüzlerce dolar arasında süren abonelik ücretini ödemelidir. Kullanım sıklığı ne kadar yüksekse ve kullanım süresi ne kadar uzunsa, şirketin tüm iş akışları ve verileri bu SaaS yazılımına biriktiği için müşteri sadakati o kadar artar; bu nedenle kısa sürede geçiş yapma maliyeti çok yüksektir. Bu, hafif varlıklı SaaS endüstrisinin kolayca kazanç elde etmesinin temel mantığıdır ve geçmiş 20 yılda Wall Street'in SaaS şirketlerine onlarca, hatta yüzlerce kat kâr marjı vermesinin temel nedenidir.

Ancak AI dalgası patladı, özellikle Agent nesli başladığında, bu mantığın temeli sarsılmaya başladı. Piyasa, SaaS sektörüne ilişkin endişeleri iki ana düzeyde yoğunlaştı.

Birinci katman: Koltuk sıkıştırma

En doğrudan korku katmanı, Agent'ların çalışanları yerine geçmesi ve SaaS abonelik sayısında büyük bir düşüşe, gelir ve kârda keskin bir azalmaya neden olmasıdır. SaaS şirketleri kişi başı ücretlendirme yapar; şirketin kaç çalışanı kullanıyorsa o kadar席位 satın alır. Ancak Agent çağının başlamasıyla bu mantık tamamen devrilmiştir; eğer bir AI Agent 10 kişinin işini yapabiliyorsa, önce 1000 hesap satın alması gereken bir şirket artık sadece 100 hesap yeterli bulacaktır. Bu, Wall Street'in son zamanlarda sıkça bahsettiği “Seat compression (Koltuk Sıkıştırması)”dır.

Bir SaaS şirketinin gelir formülü, «müşteri sayısı × kişi başına koltuk sayısı × birim fiyat» şeklindedir. Geçtiğimiz 20 yıl boyunca bu üç değişken de arttı, ancak Agent etkisi altında kişi başına koltuk sayısı değişkeni ilk kez yapısal bir düşüş riskiyle karşı karşıya kaldı. Piyasa, SaaS şirketlerinin iş modelinin AI tarafından devrilebileceği konusunda endişeli.

İkinci katman: Agent iş akışı SaaS arayüzünü atlar

Daha derin bir korku, Agent tabanlı iş akışları altında SaaS yazılımlarının doğrudan dışlanarak ikincil hale gelmesidir. Bu seviye, piyasada gerçek patlamanın çekirdeğidir. Geleneksel SaaS iş modelinin gizli bir ön koşulu, yazılımın insanlar tarafından kullanılmasıdır. Salesforce, kullanıcı alışkanlıklarını geliştirmek ve kullanıcı bağlılığını artırmak amacıyla UI’yi, güzel panoları ve iş akışlarını tasarlar. Ancak Agent’lar UI’ye, panolara veya güzel arayüzlere ihtiyaç duymaz; sadece verilere ve API’lere ihtiyaç duyar.

Claude, Salesforce, Notion, Google Drive ve Slack eklentilerine doğrudan bağlanabildiğinde, iş akışları köklü bir şekilde değişti. Önceki zamanlarda satış temsilcileri Salesforce uygulamasını doğrudan açıp, müşteri verilerini kontrol ediyor, sözleşmeleri takip ediyor ve satış sonrası durumları inceliyordu; günlük işlerinin büyük bir kısmı Salesforce arayüzüne bağımlıydı. Şimdi satış temsilcileri, bu tekrarlayan görevleri doğrudan Claude üzerinden tamamlayabilir; Claude, API aracılığıyla Salesforce’e bağlanarak verileri okur ve yazar, satış temsilcileri ise Salesforce arayüzüne hiç gerek duymaz.

Bu, SaaS yazılımlarının AI tarafından düşürüldüğünü ve şirket iş akışlarının ana girişi olmaktan, veri depolama arka planına dönüştüğünü anlamına gelir. Bu olayın korkutucu tarafı, değer dağıtım zincirini doğrudan değiştirmesidir. Geçmişte kullanıcılar en çok SaaS yazılımlarıyla etkileşimde bulunuyordu, ancak şimdi kullanıcılar daha fazla zamanı Agent’larla etkileşimde geçiriyor. Kullanıcıların en çok zamanını harcadığı yer, en büyük fiyat belirleme gücünü elde eder. Bu durumda SaaS yazılımları AI Agent’ların ikincil unsuru haline gelmiştir. Geçmişte SaaS’ın en güçlü koruması, uzun süreli kullanıcı alışkanlıkları ve iş akışı birikimiydi; bu da temelde “insanların UI arayüzünü yoğun şekilde kullanacağı” varsayımına dayanıyordu, ancak Agent’lar bunu değiştiriyor. Bu, piyasa genelinde büyük bir panik yaratabilir.

Aynı zamanda, makro faiz ortamı gergin, büyük teknoloji şirketlerinin sermaye harcamaları neredeyse tamamen AI altyapısına yönlendiriliyor, şirketlerin yazılım satın alma bütçeleri sürekli daralıyor ve uzun vadeli yazılım büyüme hisselerinin değerlemesi en çok baskı altına alınıyor. Bu yıl itibarıyla, tüm yazılım sektörü aynı dönemde S&P Nasdaq endekslerini ciddi şekilde geride bırakıyor ve piyasa iki kutuplu bir duruma giriyor; herkes donanımı uzun pozisyonda tutarken yazılımı kısa pozisyonda tutuyor.

JPMorgan'ın kalabalıklık analizi, yarı iletken sektörünün kalabalıklık seviyesinin %99,3 ile tarihi zirveye ulaştığını gösteriyor; bu da neredeyse tüm yatırımcıların pozisyonlarının aynı yönde olduğunu anlamına geliyor. Daha da dikkat çekici olan, yazılım sektöründe kısa pozisyonların istikrarlı bir şekilde artması ve sıkışma riski endeksinin %100'lük uç seviyeye ulaşması. Korku maksimum seviyeye ulaştığında, piyasa kritik noktası ve ters sinyaller genellikle ortaya çıkar.

Bu veriler, sermayenin hemen donanım sektöründen çıkıp yazılım sektörüne yönlendirildiğini ifade etmez. Daha çok bir risk sinyalidir; donanım, bireysel yatırımcıların en çok yoğunlaştığı sektör haline gelmiştir ve donanıma karşı beşikten beşik kadar uzun süreli pozisyon almanın verimliliği giderek azalmaktadır; bu nedenle sermaye, sektörler arasında geçiş yapma ihtiyacı duymaktadır; yüksek seviyede olan donanımdan düşük seviyede olan yazılıma geçmek, aşırı yoğunlaşmış ve kısa vadeli olarak tamamen fiyatlandırılmış bir sektörden, hâlâ korku öyküleriyle bastırılıyor ancak temel verilerde iyileşme olabilir olan bir sektöre geçiş yapmakla eşdeğerdir.

Donanım sektörüne ilişkin iyi haber, herkesin zaten girmiş olması ve piyasa tarafından fiyatlanmış olması; yazılım sektörüne ilişkin kötü haber ise, çoğu kişinin de satmış olması ve yukarı doğru bir geri tepme potansiyeline sahip olması. Bu konudaki görüşüm net: Gelecek 3 ay içinde, sadece sektörün canlanma durumuna bakılırsa, donanım kesinlikle daha güçlü olacak; ancak yükseliş potansiyeli, oran ve maliyet-etkinlik açısından yazılım daha iyi olabilir. Başka bir deyişle, donanım hâlâ AI'nın en büyük ana hattı, ancak kısa vadeli olarak çok fazla kalabalıklaştı; yazılım ise geri kalan yükseliş yönüdür ve gelecek 3 ay içinde daha yüksek esnekliğe ve oranlara sahiptir.

Ana neden, son aylarda yazılım sektörünün aşırı şekilde bastırılmasıdır. Yapay zeka korkusuyla yazılım hisseleri geniş çapta ve ayırt edici olmayan bir şekilde satılmıştır; piyasa önce satıp sonra soru sormuştur. Bu durum, iş modeli bariyerleri, veri birikimleri olan ve yapay zekayı aktif olarak benimseyen birçok kaliteli yazılım şirketinin acımasızca yanlış satışa uğramasına neden olmuştur.

Ayrıca önümüzdeki birkaç hafta içinde yazılım sektöründe birçok katalizör bulunuyor. Örneğin, 27 Mayıs'ta Salesforce ve Snowflake aynı gün en son finansal raporlarını yayınlacak ve bu iki rapor, AI'nın SaaS'yi yutup yutmadığını değil, SaaS'yi yeniden fiyatlandırdığını sorusuna cevap verecek. Daha sonra 1–4 Haziran tarihleri arasında Snowflake, San Francisco'da veri altyapısı ve kurumsal AI uygulamaları üzerine odaklanan yıllık konferansını düzenleyecek; 2–3 Haziran tarihleri arasında Microsoft, Build konferansını düzenleyecek ve ana konuları AI Agent, Copilot, geliştirici iş akışları ve kurumsal AI uygulamaları olacak. Bu katalizörlerin bir araya gelmesi, yazılım hisselerindeki rebound eğilimini güçlendirebilir. Eğer piyasa, AI Agent'ların yazılımı öldürmek yerine yazılım platformları üzerinden uygulamaya koymayı amaçladığını düşünmeye başlarsa, ServiceNow, Salesforce ve Snowflake gibi yazılım hisseleri bundan fayda görebilir.

Şirket Hakkında

Salesforce'in kod adı CRM'dir ve yaptığı işin adıyla tamamen aynıdır; dünya çapında en büyük müşteri ilişkileri yönetimi yazılımı şirketidir ve SaaS çağının en sembolik şirketlerinden biridir. Basitçe ifade edersek, müşteri yönetimine yardımcı olur. Ancak buradaki "müşteri yönetimi", satış temsilcilerinin yalnızca bir web sitesini açıp birkaç müşteri bilgisi girmesi anlamına gelmez; gerçek değeri, şirketlerin müşteri verilerinin merkezi kayıt sistemi olmaktır.

Müşteri kim, hangi çalışanlar tarafından takip edildi, hangi ürünler satın alındı, sözleşme hangi aşamada, satış sonrası şikayet var mı, kaç kez pazarlama iletişimi kuruldu—bu müşteri yaşam döngüsündeki en kritik veriler, Salesforce içinde birikir. Bunlar, şirketlerin en temel müşteri varlıklarıdır. AI, e-posta oluşturmanıza, toplantıları özetlemenize ve satış konuşmalarını otomatik olarak yazmanıza yardımcı olabilir; ancak güvenilir bir müşteri veritabanı olmadan, AI bunları nasıl yapacağını bilemez. İşte Salesforce’in en temel konumu. AI, Salesforce’in ön uç fonksiyonlarını etkileyebilir, ancak temelini ortadan kaldıramaz.

Salesforce, bir yandan en tipik geleneksel SaaS şirketi olarak Agent koltuk sıkışmasının doğrudan etkisini yaşıyor; ancak diğer yandan, birçok kurumsal müşterinin veri altyapısıdır ve rastgele değiştirilebilecek küçük bir araç değildir. Bu, Salesforce'i analiz etmemizin temel girişim noktasıdır: Acaba bu, AI tarafından devrilecek eski bir yazılım şirketi mi, yoksa piyasa tarafından aşırı karamsarca fiyatlandırılmış bir nakit akışı makinesi mi?

Salesforce, başlangıçtan küresel 500 büyük şirkete kadar olan 150.000'den fazla kurumsal müşteriye sahiptir. Şirket, 1999 yılında Marc Benioff tarafından kuruldu. Benioff, Oracle'dan gelmekte olup, Oracle'ın en genç başkan yardımcısıydı ve Oracle kurucusu Larry Ellison'ın erken dönemlerde büyük önem verdiği öğrencilerinden biriydi. Daha sonra kendi girişimini başlatarak o dönemde çok ileri görüşlü bir fikir öne sürdü: Kurumsal yazılımlar, müşterilerin sunucularına CD ile yüklenmemeli, bunun yerine bulutta çalışmalı ve aylık veya yıllık abonelik modeliyle sunulmalıydı.

Bu fikir 1999 yılında çok radikaldi. O dönemde Microsoft, Oracle, SAP gibi geleneksel devler, yazılımı işletmelere satıp, işletmelerin bunu yerel sunucularında kendi kendine kurmalarını sağlıyordu. Bu sırada Benioff, "Yazılım Yok" sloganını çıkarttı ve sonrasında SaaS iş modeli gerçekten kazandı, Salesforce da SaaS endüstrisinin sembolü haline geldi.

Benioff'un özelliği çok keskin bir koku duyusu ve yön tahmini yapma becerisidir. Geçen yıl Agentforce'u ilk kez duyurduğunda, tüm pazar bunu bir pazarlama hilesi olarak görmüştü, ancak geçen birkaç çeyrekte Agentforce gerçekten oldukça iyi veriler ortaya koymuştur. En son açıklamaya göre Agentforce'un ARR'si 800 milyon dolara ulaşmış ve yıllık bazda %169 artış göstermiştir. Dolayısıyla Salesforce'un AI dönüşümünü tamamlayıp tamamlayamayacağını inanıp inanmamanız, büyük ölçüde Benioff'a inanıp inanmamanıza bağlıdır.

Ürün Çeşitlendirmesi

Birçok kişi Salesforce'ın sadece bir CRM aracı olduğunu düşünür, ancak 20 yıldan fazla bir süredir yapılan genişlemeler ve satın almalarla, çok büyük bir kurumsal yazılım platformuna dönüşmüştür.

En temel ürün Sales Cloud'tur; bu ürün, satış ekibinin müşterilerini, fırsatları ve satış funelini yönetmesini sağlar. Dünyanın büyük bir kısmı, satış sistemlerini bu ürün üzerine kurar. Sales Cloud'dan sonra Salesforce, Service Cloud'u geliştirdi; bu, müşteri hizmetleri ve satış sonrası destek için özelleştirilmiştir. Müşterilerin şikayet için araması, e-posta ile soru sorması, canlı sohbet ile soru sorması ve arka planda bilet atama ve işleme süreçleri tümü Service Cloud üzerinde çalışır. Daha da ileriye giderek, Marketing Cloud dijital pazarlamayı yönetir ve işletmelere hedefli gönderiler, e-posta pazarlaması ve reklam kampanyası etkinliklerini izleme imkanı sunar; Commerce Cloud ise e-ticaret için sorumludur ve işletmelere çevrimiçi ürün satışı imkanı sağlar.

Bu dört bileşen bir araya geldiğinde, Salesforce, müşteri ediniminden, satışa, müşteri hizmetlerine ve yeniden satın alıma kadar tüm işletmelerin müşteri etkileşim süreçlerini kapsayan ürünler sunar.

Ancak Salesforce'ın hedefleri bununla sınırlı değil. Geçtiğimiz yıllarda büyük miktarlarda para harcayarak satın almalar yaptı. MuleSoft'u (sistem entegrasyonu yapar, kurumsal ortamlarda aynı anda onlarca yazılım kullanılabilir; MuleSoft bu sistemlerin verilerini birbirine bağlar), Tableau'u (veri görselleştirme ve ticari analiz yapar, CRM içindeki müşteri verilerini grafiklere ve çıkarımlara dönüştürür), Slack'i (kurumsal iletişim ve iş birliği için kullanılır, Çin'deki Feishu veya DingTalk gibi ofis yazılımları); geçen yıl ise Informatica'yi (kurumsal veri yönetimi yapar, şirketlerin dağılmış verilerini temizleyip entegre edip yönetmelerine yardımcı olur) satın aldı.

Bu satın almalar bir araya getirildiğinde, Salesforce aslında müşteri verileri etrafında tam bir ekosistem inşa etti; CRM merkezdeyken, çevresinde entegrasyon, analiz, iş birliği ve veri yönetimi katmanları yer alıyor. Salesforce'ın en son yükselen ve en kritik parçası ise Agentforce; bu, Salesforce'ın geçen yıl sunduğu AI Agent platformudur ve AI etkisine karşı en önemli stratejik hamlesidir.

İş Modeli: Koltuk Ekonomisinden Görev Ekonomisine

Salesforce'un iş modeli, kişi başı ücretlendirme yapan en tipik SaaS modelidir. Şirketin CRM'yi kullanması gereken satış eleman sayısı kadar hesap satın alınır; her hesap aylık yaklaşık 100 dolar üzeridir ve yıllık sözleşme ile ödenir. Tek bir hesabın maliyeti görünürde pahalı değildir, ancak büyük bir şirketin binlerce satış, müşteri hizmetleri ve operasyon personeli varsa, bu maliyetler biriktiğinde çok istikrarlı sürekli gelir oluşturur. İşte Salesforce'un son 20 yıldır rahatça kazanç elde etmesinin temel kaynağı.

Ancak AI'nin gelmesiyle birlikte bu pasif gelir mantığı sarsılmaya başladı. Eğer bir AI ajanı müşteri araştırması yapabilir, e-posta yazabilir, satış funelini yönetebilir ve müşterileri takip edebilirse, işletmelerin hâlâ o kadar çok satış temsilcisine ihtiyacı var mı? Piyasa en çok endişe duyduğu şey budur — koltuk sıkışması. Salesforce, piyasa tarafından en çok tartışmaya konu olan temsilci şirketlerden biridir.

Benioff, bu sorunu kendi kendine fark etti. Geçen yıl itibarıyla Salesforce, yer ücretini korumaya devam ederken, AI çağına uygun yeni bir kullanım bazlı ücretlendirme modeli olan Agentforce'u ekleyerek oldukça agresif ama kritik bir iş modeli dönüşümüne başladı. Basitçe ifade edersek, eski model “kaç hesap alırsanız o kadar ödersiniz”, yeni model ise “AI Agent’ınız kaç görevi tamamlarsa o kadar ödersiniz”. Salesforce, bu kullanım miktarını Agentic Work Units (AI Agent’ın tamamladığı işlerin ölçüm birimi) olarak adlandırıyor.

Bu yeni modelin arkasındaki mantık çok akıllıca. Eğer AI gerçekten bir kısmını insan işgücüne alternatif oluşturabilirse, geleneksel koltuk sayısı azalabilir, ancak aynı zamanda AI Agent'ların yerine getirdiği görev sayısı büyük ölçüde artabilir. Geçmişte bir satış temsilcisi bir günde 20 müşteriyle görüşebiliyordu, gelecekte bir AI Agent aynı anda 200 müşteriyle ilgilenebilir. İnsan koltuk sayısı azalırken, AI tarafından yürütülen görev sayısı iki katına veya hatta on katına çıkabilir. Görev bazlı ücretlendirme mantığı başarıyla uygulanırsa, Salesforce, koltuk ekonomisinden görev ekonomisine sorunsuz bir geçiş yapabilir ve müşteri başına gelir büyük ölçüde artabilir. Geçmişte gelir çalışan sayısına bağlıydı, gelecekte ise toplam iş yüküne bağlı olacak. Agentforce'un en önemli anlamı, Salesforce'un tüm ücretlendirme mantığını ve iş modelini yeniden yapılandırmak olabilir.

Elbette bu hikâye henüz tamamen gerçekleşmedi. Agentforce'un ARR'si 8 milyar dolara ulaştı ve çok hızlı bir hızla büyüyor, ancak Salesforce'un 41,5 milyar dolarlık yıllık gelirine kıyasla hâlâ %2'nin altında kalıyor. Salesforce'a karşı en büyük tehdit, herhangi bir SaaS şirketinden daha ciddi olabilir, çünkü Salesforce satış temsilcileri, müşteri hizmetleri elemanları ve pazarlama uzmanları için lisans satıyor; 10.000 kişilik bir şirket 3.000–5.000 Salesforce hesabı satın alabilir. Ancak bu pozisyonlar, AI agenlerinin ilk olarak yerini alacağı meslekler: e-posta yazmak, müşterileri takip etmek, satış metinleri oluşturmak, müşteri sorgularını yanıtlamak — bunların hepsi AI büyük modellerinin en iyi yaptığı işlerdir. %2'lik yeni bir iş birimini, geleneksel lisans azalmasını aşacak şekilde büyütmek çok zordur.

O zaman neden hala Salesforce'ün dikkat edilmesi değerli olduğunu söylüyorum? Çünkü Agentforce adlı yeni iş modelinin eski SaaS modeli gelirlerini aşacağını düşünüyorum diye değil, Salesforce'in şu anda sadece 13–14 kat ileri dönem kâr/şirket değeri oranına sahip olması ve bu değerlemeye olumsuz beklentilerin zaten dahil edilmiş olmasıdır. Ayrıca 14,4 milyar dolar serbest nakit akışı ve 50 milyar dolarlık hisse senedi geri alma yetkisine sahiptir.

Bu nedenle Salesforce satın almak, onun sonunda AI dönüşümünü başarıyla tamamlayabileceğini öngören onlarca kat değerleme ile bir yüksek büyüme hikayesine bahis oynamak değil, içsel değer ile gerçek fiyat arasındaki karşılaştırmalı bir dengelemeye dayanmaktadır; Salesforce şu anda nispeten düşük değerli bir konumdadır. Elbette bu güvenlik marjı koşulsuz değildir; eğer AI, geleneksel gelir kaynaklarını belirgin şekilde azaltır ve Agentforce bunu telafi edemezse, Salesforce’un değeri hâlâ baskı altında kalabilir. Ancak temel işler stabil kalır ve hisse senedi geri alım programı devam ederse, Agentforce sadece kısmen bile gerçekleşse bile, piyasa yeniden ona değer atayabilir ve hisse fiyatı yeniden yükselmeye başlayabilir.

Kale surları

Salesforce'ın en güçlü koruma duvarı, müşterilerin son 20 yıldır biriktirdiği devasa verilerdir. 10 yıldır CRM kullanan bir şirket, milyonlarca müşteri kaydı, yüz binlerce satış süreci ve on binlerce özelleştirilmiş alan içerebilir; bunların tümünü taşımak, şirketin dijital temelini tamamen yıkıp yeniden inşa etmek anlamına gelir ve taşıma maliyeti, devam eden ödeme maliyetinden çok daha yüksektir.

Peki Salesforce'in zayıf yönü nerede? Microsoft'un Dynamics 365 ve Copilot'u, Salesforce için uzun vadeli en büyük tehdit. Microsoft, dünyanın en büyük yazılım şirketi olarak, B2B ofis ürünleri küresel çapta neredeyse tüm büyük şirketlere nüfuz etti. Dynamics 365, Microsoft'un CRM ürünüdür ve doğrudan Salesforce'in temel işini hedef alır; son birkaç yıldır büyüme oranı %20'nin üzerinde olmuştur. En kritik nokta, Dynamics 365'nin Copilot, Teams ve Outlook gibi ofis paketleriyle derin entegrasyonudur; şirket çalışanlarının günlük olarak en çok kullandığı yazılım giriş noktaları Microsoft'ta yer alır. Gelecekte satış temsilcilerinin Salesforce'i açmadan, Outlook veya Teams üzerinden Copilot'un müşteri kayıtlarını otomatik olarak güncellemesi durumunda, Salesforce iş giriş noktası olarak arka plan veritabanına dönüşebilir. Bu, Benioff'un en çok endişelendiği noktadır ve Salesforce'in uzun vadeli en büyük belirsizliğidir.

En son finansal rapor verileri

Geçen mali yılın son çeyreğine ait veriler şöyledir: Yıllık gelir 41,5 milyar ABD doları, %10 artışla; RPO toplamı 72 milyar ABD doları, %14 artışla; serbest nakit akışı 14,4 milyar ABD doları, %16 artışla; yıl boyunca hissedarlara 14,3 milyar ABD doları geri ödendi, bunun 12,7 milyar doları hisse senedi alımına, 1,6 milyar doları ise temettü ödemelerine ayrıldı. Salesforce, 50 milyar ABD dolarına kadar olan hisse senedi alım programını onayladı. Agentforce adlı yeni iş biriminin yıllık tekrarlanan geliri (ARR) 800 milyon ABD doları ve %169 artışla 29.000 işlem imzalandı.

Ancak burada bir düzeltme yapmak gerekir: 29.000 işlem, 29.000 büyük müşteri anlamına gelmez, aynı zamanda tümünün büyük sözleşmeler olduğu anlamına da gelmez. Bu veri, ürünün hızlı bir şekilde yayıldığını gösterir, ancak gerçek değerlemeyi belirleyen, sonraki süreçte tek bir müşteriden elde edilen ödeme miktarının ve net gelir kalıcılık oranının artırılmasıdır. Bu finansal rapor toplantısında şirket, 2030 mali yılı gelir hedefini 63 milyar dolar olarak yükseltti.

Genel olarak, Salesforce'in temel verileri gerçekten çok sağlam. Önceki karar raporu toplantısında CEO Benioff, bu şirketin tarihinin en parlak yılı olduğunu ve yazılım endüstrisinin şimdiye kadar en iyi performansı gösteren yılı olduğunu belirtti ve şu anda iyi bir pazarlama ve satın alma fırsatı olduğunu söyledi; bu nedenle şirket, hisse senedi geri alma yetkisini 50 milyar dolara çıkarmayı planlıyor. Bu ton, yönetim kuruluğun rapora tamamen memnun olduğunu ve hatta doğrudan piyasayı, piyasanın aşırı karamsar olduğunu ve Salesforce'in hisse fiyatının yanlışlıkla düşük değerlendirildiğini savunduğunu açıkça gösteriyor.

Video çekerken Salesforce hissesi sadece 180 dolar idi ve ileriye dönük Kâr/Fiyat oranı 13–14 kat aralığındaydı. Geçtiğimiz yıllarda yazılım piyasasının genellikle 30 veya 40 katın üzerinde değerlenmesiyle karşılaştırıldığında, bu değerlemeler büyük ölçüde daralmış ve son yıllarda en düşük değerlemeye ulaşmıştır.

Katalizörler ve Riskler

Alım nedenleri basit: değerlemesi ucuz, nakit akışı istikrarlı, şu anki geri alım çabaları çok büyük ve Agentforce yeni iş birimi hızla büyüyor. Salesforce'in 27 Mayıs'taki maliye raporu kısa vadeli en doğrudan katalizördür.

İndirim nedenleri arasında, büyüme hızının %10 olması ve yazılım sektöründe hızlı sayılmaması; AI tarafından iş modelinin alt üst edilmesi şüphesi hâlâ giderilmemiş; Agentforce yeni iş biriminin belirsizliği hâlâ yüksek. Piyasanın en büyük sorusu, Agentforce'un şirketin tüm gelir ve kârını çekip AI'ya tam dönüşümü gerçekleştirmek için yeterince büyük olup olamayacağı. Bunların hepsi zamanla kanıtlanacak.

27 Mayıs'taki finansal raporda şunlara dikkat edin: İlk olarak, Agentforce'un ARR'si %100'ün üzerindeki yıllık büyüme hızını koruyor mu? Büyüme hızı düşerse, bu AI dönüşümünün bazı riskler taşıdığı anlamına gelir; bu konuda yönetim nasıl tepki verecek, bunu izlemek önemlidir.

İkinci nokta, SaaS konum ücretiyle ilgili işlerde belirgin bir gerileme oldu mu? Eğer böyle bir durum ortaya çıkarsa, dikkatli olmalısınız, pazar 'AI'nın SaaS'ı yutması' hikayesini yinelemeye devam edebilir.

Ayrıca, şirketin gelecek için verdiği yönlendirmenin olumlu olmaya devam edip etmediği ve yönetim kurulunun AI'nın SaaS iş modeline etkisine olumlu bir şekilde yanıt vermeye devam edip etmediği, dikkat edilmesi gereken önemli noktalardır.

Geçen çeyrek finansal raporuna yalnızca bakarsam, yönetim kurulunun çok net ve iyimser bir tutum sergilediğini düşünüyorum; AI'nın Salesforce'u yok edeceğini düşünmüyorlar, aksine AI'nın Salesforce'u bir SaaS uygulama şirketi yerine bir kurumsal ajant platformuna yükseltmesini bekliyorlar. Ancak verilere bakıldığında, bu hikâye hâlâ erken bir doğrulama aşamasında. Kendi görüşümce, Salesforce'un AI tarafından devrildiğini ya da AI iş modeline geçişini tamamladığını değerlendirmek için erken bir zamanlama var. Daha çok, şirketin değerlemesinin son yıllarda en fazla altında kaldığı seviyede olduğunu ve şirketin kendisinin sağlam temel verileriyle birlikte, şu anki satın alma maliyet-getiri oranı ve kazanma şansının yüksek olduğunu öncelikli görüyorum. Ancak uzun vadeli ana hikâye hâlâ AI; Salesforce'un AI testini geçip geçemeyeceği, zamanla doğrulanacaktır.

Şirket Hakkında

ServiceNow, başta bahsettiğim,黃仁勳'ın üç yıl üst üste doğrudan Las Vegas'a gelerek destek verdiği yazılım şirketi. Salesforce'in şirketlerin dış müşterileriyle olan ilişkilerini yönettiğini düşünürseniz, ServiceNow içsel çalışanları ve süreçleri yönetir. Basit bir ifadeyle, şirket içi operasyonların merkezi sinir sistemi.

ServiceNow üzerinde, şirket içi birçok onay, aktarım, yürütme ve kayıt gerektiren süreçleri çalıştırabilirsiniz. Bilgisayar arızalandığında IT’ye iş talebi açılır; yeni çalışanlar için hesap oluşturulur, bilgisayar sağlanır, HR süreçleri tamamlanır; sistem arızası olduğunda olay yanıtı yapılır; güvenlik uyarısı geldiğinde atama, yükseltme ve onarım gerçekleştirilir. Bu nedenle ServiceNow sadece bir IT iş talebi sistemi değil, aynı zamanda şirket içi çeşitli iş akışlarının tek bir platformda birleştirildiği bir sistemdir.

ServiceNow, 2004 yılında Kaliforniya'nın Santa Clara kentinde kuruldu. Şu anki CEO'su Bill McDermott'tur; önce SAP'ın küresel CEO'suydu ve uzun yıllar kurumsal yazılım sektöründe çalıştı. 2019 yılında ServiceNow'u devraldıktan sonra, McDermott, şirketin bir IT bilet yazılımı şirketinden "tüm kurumsal iş akışı platformu" haline gelmesine yol açtı. Stili çok belirgin: büyük hikayeler anlatma, büyük işlemler yapma ve büyük müşterileri ele geçirme konusunda uzmandır. Bu stil, AI çağında aksine bir avantaj haline geldi.

Ürün Çeşitlendirmesi

Temel başlangıç işi ITSM'dir; şirketlerin IT departmanları, bu sistemle biletleri, olay yanıtlarını, değişiklik yayınlamalarını, IT varlıklarını ve hizmet taleplerini yönetir. ITSM pazarında ServiceNow, küresel olarak tartışmasız liderdir. Bu temel üzerine, ITOM (IT Operasyonel Yönetimi) geliştirilmiştir; ITSM, genellikle "sorun çıktıktan sonra nasıl davranılacağı" ile ilgilenirken, ITOM sistemleri önceden izler, sorunları tespit eder ve mümkün olduğunca otomatik olarak onarır.

İşletme faaliyetlerinin dışına çıkıldığında HR Hizmet Teslimi gelir; işe alınma, ayrılmak, izin, pozisyon değişikliği ve çeşitli çalışan talepleri ServiceNow üzerinde tamamlanabilir. Ayrıca Customer Service Management hizmeti (kurumsal müşteri hizmetleri; Salesforce'in Service Cloud ile bazı çakışmaları olsa da, ServiceNow daha karmaşık B2B senaryolarına, örneğin büyük ekipmanlara, kurumsal müşterilere ve çoklu departmanlı satış sonrası iş taleplerine odaklanır); Security Operations güvenlik olayları yanıtı yapar; Strategic Portfolio Management ise CIO'ya proje portföyünü yönetmekte yardımcı olur ve hangi IT projelerinin finanse edileceğini, hangilerinin iptal edileceğini belirler.

Bunları bir araya getirerek görün: ServiceNow, basit bir IT hizmet yönetimi yazılımından şirket içi iş akışı platformuna genişlemiştir. Bu, 97% yenileme oranına ulaşmasının temel nedenidir; çünkü bir şirket, IT, İnsan Kaynakları, güvenlik ve müşteri hizmetleri süreçlerini ServiceNow'a taşıdığı zaman, onu değiştirmek sadece bir yazılım değiştirmekten çok daha fazlasıdır—tamamen bir şirket içi işletim sistemi yeniden inşa etmek demektir ve bu işlemin maliyeti çok yüksektir.

Son önemli satın alma

Kendi orijinal ürünlerinin yanı sıra, ServiceNow son bir yıl içinde birkaç çok önemli satın alma yaptı.

İlk işlem, AI tabanlı bir çalışan hizmetleri asistanı geliştiren Moveworks'a aitti. Çalışanlar artık giriş noktaları aramak zorunda kalmadan sorularını doğrudan AI'ya sorabilir, AI politikaları sorgulayabilir, iş talebi açabilir, ilerlemeyi görebilir ve hatta bazı sorunları otomatik olarak çözebilir. Devralma tamamlandıktan sonra, Moveworks'in yetenekleri ServiceNow'un EmployeeWorks'üne entegre edildi.

İkinci, kimlik yönetimi ve erişim kontrolüyle uğraşan Veza. AI Agent neslinde, "kim hangi verilere erişebilir" sorusu son derece kritik hale geldi; sadece insanlar değil, Agent'ların da yetkileri sınırlanmalıdır. Veza, tam olarak bu sorunu çözmektedir.

Üçüncü işlem, ağ güvenliği alanında gerçek zamanlı varlık görselleştirme yapan Armis'in satın alınmasıdır. Armis, kurumsal ağlarda kaç cihaz olduğunu, hangilerinin zafiyete sahip olduğunu ve hangilerinin iletişim kurduğunu tamamen görebilir.

Bu üç alımın ortak noktası, AI Agent'ların büyük ölçekli şirketlere girmesi için hazırlanmaktır. Agent'lar şirket içinde çalışmak için çalışanların ne sorduğunu bilmeli, hangi verilere kimin erişim yetkisine sahip olduğunu bilmeli ve ağda hangi varlıkların bulunduğunu bilmelidir. Bu üç alım, sırasıyla bu üç yeteneği tamamlamaktadır. Elbette kısa sürede ardışık birkaç alım yapmak, özellikle 7,75 milyar dolarlık Armis alımı gibi, entegrasyon riskleri de beraberinde getirir; bu riskleri daha sonra ayrıntılı olarak ele alacağız.

Kritik AI Stratejisi: AI Control Tower

ServiceNow'un en temel AI stratejisi, AI Control Tower (AI Kontrol Kulesi)'dir. Bu kavram, çok gerçekçi bir sorudan başlamalıdır. Gelecekte şirketler, AI kullanımını yalnızca bir sağlayıcıyla sınırlamayacak; müşteri hizmetleri için OpenAI'nin GPT'sini, sözleşmelerin incelenmesi için Anthropic'in Claude'ını, belge işbirliği için Microsoft'un Copilot'unu, veri analizi için Google'ın Gemini'sini kullanabilecek ve kendi dahili AI Agent'larını geliştirecektir.

Bu noktada soru ortaya çıkar: Bu kadar çok AI Agent aynı anda şirket içi olarak çalışıyorsa, kim onları yönetecek? Kim onların hangi verilere erişebileceğini, hangi verilere erişemeyeceğini karar verecek? Kim onların yetkilerini aşmamasını sağlayacak? Bir kaza meydana gelirse kim sorumlu tutulacak? İşte AI Control Tower’ın çözmek üzere tasarlandığı sorunlar bunlar.

ServiceNow, ChatGPT'u yeniden oluşturmak değil, bu AI'ların şirket içinde güvenli, uyumlu ve denetlenebilir şekilde hareket etmesini sağlayan kurumsal AI Agent yönetimi, orchestrasyon ve yürütme katmanı olmayı hedefliyor. Bu, birçok diğer SaaS yazılım şirketinden farklılaştıran nokta. Birçok şirket, “Kendim bir AI Agent oluşturup ChatGPT, Claude ve Gemini ile uygulama katmanı girişini ele geçirebilir miyim?” diye düşünüyor; ServiceNow ise çok akıllıca, “Alt katman modelleriyle yarışmayacağım, bunların şirket içine girdikten sonraki yürütme süreçlerini yöneteceğim.” yolunu seçti.

ServiceNow'un amacı, şirketin kullandığı AI'nın hangisi olursa olsun, bu AI şirketin süreçlerine dahil olursa, şirket sistemlerini çağırırsa veya şirket görevlerini yerine getirirse, bunların tümü ServiceNow aracılığıyla yönetilmeli ve düzenlenmelidir.

Neden ServiceNow?

Bu, ServiceNow'un 20 yıldan fazla süredir birikmiş alt yapı yeteneklerine dönmeyi gerektirir. Elinde CMDB (Yapılandırma Yönetimi Veritabanı) adlı bir şey vardır. Basitçe söylemek gerekirse, bu, kurumsal IT varlıkları ve sistemler arasındaki ilişkilerin tam haritasıdır. Şirkette hangi sunucular var, hangi uygulamalar çalışıyor, kullanıcılar arasında hangi izin ilişkileri var—all bunlar burada kaydedilir. Ayrıca onlarca yıldır çalışan bir işlem motoruna da sahiptir; şirket içindeki tüm onay, yürütme ve iş birliği süreçleri ServiceNow üzerinde çalışır. Tam bir denetim günlüğü de mevcuttur; her adım kim ne yaptı, ne zaman yaptı, hangi içerikleri değiştirdi—sistem bunların tümünü kaydeder.

AI Ajantı kuruma girdikten sonra en çok ihtiyaç duyduğu üç şey şunlardır: Kurumda hangi sistemlerin kullanılabileceğini bilmek, önceden belirlenmiş süreçlere göre görevleri gerçekleştirmek ve ajantın attığı her adımı denetim kaydı olarak bırakmak. Bunun dışında, ServiceNow, kimlik ve izin doğrulamasını Veza ile tamamladı ve gerçek zamanlı varlık görselleştirmesini Armis ile tamamladı.

Bu yılki Knowledge konferansında, bu konu bir adım daha ileriye taşındı ve ServiceNow, Action Fabric’i duyurdu. Bu araç, Claude, GPT, Gemini veya Copilot gibi herhangi bir üçüncü taraf AI aracının, kurumsal görevleri gerçekleştirmek için ServiceNow’un yönetim motorunu çağırmasını sağlıyor. “Hangi AI modelini kullandığınız önemli değil, ancak yürütme ve yönetim bu katman üzerinden olmalı” mantığı, Apple’ın iOS’una benzer; Apple her uygulamayı kendisi yapmaz, ancak tüm uygulamalar iOS üzerinde çalışır. ServiceNow’un gelecekte izlemek istediği de tam olarak bu yol.

Huang Renxun destekliyor

Bu konumun en ikna edici desteğini Jensen Huang verdi. NVIDIA CEO'su, ServiceNow'un yıllık konferansına üçüncü yıl üst üste katıldı; bu sadece ortakların birbirini desteklemesi değil, NVIDIA'nın da ServiceNow'un bir müşterisi olması anlamına geliyor. NVIDIA'nın iç süper bilgisayar teklif sistemi, ServiceNow üzerinde çalışıyor; daha önce tam bir teklif belgesi oluşturmak beş gün sürüyordu, AI iş akışına girildikten sonra beş dakikada halledilebiliyor.

Huang Renxun'un kendi sözleri şuydu: “ServiceNow, AI çağındaki kurumsal işletim sistemidir.” Bu yıl iki şirket, Project Arc’ı birlikte duyurdu; NVIDIA, AI hesaplama için güvenli bir kumanya sağlarken, ServiceNow kurumsal yönetim sağladı ve bu iki şirket derin bir şekilde birbirine bağlandı. Bu durum, ServiceNow’un AI Control Tower’ının izole bir yazılım kavramı olmadığını, NVIDIA, OpenAI, Google ve Anthropic gibi AI ekosistem ortaklarının kurumsal uygulama hikayelerine girmeye başladığını gösteriyor.

En son finansal veriler

İlk çeyrek yılında toplam gelir 3,77 milyar ABD doları oldu ve bir önceki yılın aynı dönemine göre %22 artış gösterdi; abonelik geliri 3,671 milyar ABD doları olup, bu da bir önceki yılın aynı dönemine göre %22 artışla rehberin üst sınırını aştı; toplam RPO 27,7 milyar ABD doları ve bir önceki yılın aynı dönemine göre %25 artış kaydedildi; müşterilerin yenileme oranı %97 oldu. Bu rakamlar, ServiceNow'un temel verilerinin sorunsuz olduğunu ve şirketin hâlâ yaklaşık %20 büyüme oranına, %97 yenileme oranına, yüksek kar marjına ve yüksek nakit akışına sahip bir yazılım platformu olduğunu göstermektedir.

AI tarafındaki performans daha dikkat çekici. Şirket, bu yıl için AI ile ilgili ACV (yıllık sözleşme değeri) hedefini başta 1 milyar ABD doları olarak belirledikten sonra 1,5 milyar ABD dolarına çıkardı. Bu, dönemsel gelir değil, sözleşme değeri ölçütüdür ve daha sonra gerçek gelire dönüşecektir. Ancak bir çeyreklik süre içinde hedefi %50 artırması, AI ürünlerinin gerçekten müşterilerden talep gördüğünü ve hızlı bir şekilde büyüdüğünü göstermektedir.

Fiyatı tarihi yüksek noktasından %50'nin üzerinde gerilemiştir ve önümüzdeki yılın kâr/şirket değeri oranı şu anda yaklaşık 21–24 aralığındadır. Bu, hızlı büyüyen bir yazılım hafif varlık şirketi için gerçekten göreli olarak düşük bir aralıkta bulunmaktadır.

Katalizörler ve Riskler

ServiceNow'u neden uzun pozisyon alacağınızın nedenleri çok açık. İlk olarak, AI hikayesi çok net: AI Control Tower, AI çağındaki şirketlerin işletim sistemi; AI talebi ne kadar artarsa, şirketler o kadar çok yönetim, denetim, yetki ve yürütme platformuna ihtiyaç duyar. İkinci olarak, AI ile ilgili yeni işleri gerçekten artmaya devam ediyor; AI ACV 1 milyar dolarlardan 1,5 milyar dolara yükseldi ve hikaye gerçekleşme yolunda. Üçüncü olarak, ekosistem ortakları güçlü; OpenAI, Google Gemini, Claude ve NVIDIA, ServiceNow ile entegrasyon veya derin iş birliği yapıyor ve bu, onu “şirket AI kontrol kulesi” olarak stratejik konumunu güçlendirecek.

Ancak ServiceNow'un karşı karşıya kaldığı riskler de açıkça belirtilmelidir. En son çeyreklik finansal rapor yayımlandıktan sonra, piyasa beklentilerini aşmasına rağmen hisse senedi piyasa saatleri sonrası iki haneli bir düşüş yaşadı; bu da piyasa ruhunun aşırı karamsar olduğunu gösteriyor ve mevcut piyasa eğiliminin hâlâ tersine çevrilmemiş olduğunu açıkça ortaya koyuyor. SaaS şirketlerinin iş modeli ve AI dönüşümü konusunda hâlâ şüpheci bir tutum sürdürülmektedir. Ayrıca ServiceNow'un üç büyük satın alma işlemi yoğun bir şekilde tamamlandı, özellikle 7,75 milyar dolarlık Armis alımı gibi büyük işlemler için bir süreç gerekiyor; piyasa, artırılan gelir tahminlerinin ne kadarının satın alma yoluyla, ne kadarının organik büyümeden kaynaklandığını dikkatle inceleyecektir. Dışsal riskler arasında Orta Doğu jeopolitik faktörleri yer alıyor; geçen çeyrekte bazı büyük projelerin ertelenmesi, abonelik geliri büyümesine yaklaşık 75 baz noktalık olumsuz etki yaptı.

ServiceNow konusunda kendim oldukça iyimserim. Bu üç şirket arasında AI hikayesini en akıcı, en açık ve pazar tarafından en kolay kabul gören yazılım şirketidir. AI Control Tower pozisyonu, AI'nın etkisiyle zayıflamak yerine, AI'nın yaygınlaşmasıyla fayda görecektir ve kurumsal AI uygulamalarında en kritik yazılım platformu olma potansiyeline sahiptir. Aynı zamanda değerleme açısından bakıldığında, geçen yıl fiyatı tepe seviyesinden yarıya düşmüştür ve ön uç faiz oranı çok düşüktür; Salesforce gibi, şu anda oldukça uygun bir seviyededir ve şu anda satın alma açısından maliyet-getiri oranı ve kazanç potansiyeli oldukça iyidir.

Şirket Hakkında

Bu şirketin en basit özetlemesi, şirket verilerinin süper deposudur. Salesforce müşterileri yönetir, ServiceNow süreçleri yönetir, Snowflake ise verileri yönetir. Şirket içindeki tüm veriler—satış verileri, kullanıcı davranışları, mali raporlar, sistem günlükleri—Snowflake'e akıtılır ve ardından bu süper veri deposunda analiz yapılıp, modellemeler oluşturulup, AI iş yükleri çalıştırılır.

Ürün Çeşitlendirmesi

Snowflake'ın en temel altyapısı hâlâ veri deposu ve veri gölüdür; şirketler yapılandırılmış ve yarı-yapılandırılmış verilerini buraya aktarır, SQL sorguları çalıştırır ve veri analizi yapar. Bu, Snowflake'ın temelini oluşturur ve gelirinin büyük bir kısmını sağlar. Bu altyapı üzerine Snowflake, Snowpark'ı da eklemiştir; geliştiricilerin verileri dışarı taşımadan doğrudan Snowflake içinde Python, Java ve Scala kullanarak veri boru hatları ve makine öğrenimi modelleri oluşturabilmesini sağlar. Bu sayede veri işlemeden model eğitime kadar tüm süreç platform içinde tamamlanabilir.

Daha yukarıda, Snowflake'in son bir yıldır öncelikli olarak sunduğu Cortex AI paketi yer alıyor ve bu paketin iki temel ürünü var. Snowflake Intelligence, iş kullanıcıları için tasarlanmış olup, doğrudan doğal dil ile veriler arasında iletişim kurabilir; Snowflake içindeki yapılandırılmış ve yapılandırılmamış verilere dayalı olarak otomatik sorgulama, analiz ve çıkarım üretir ve çok adımlı görevleri aktif olarak yerine getirebilir; bu nedenle bir kurumsal AI Agent gibi davranır. Cortex Code ise geliştiriciler için yöneliktir; yaygın programlama asistanlarından farklı olarak, Snowflake'in yerel AI kodlama agentidir ve Snowflake içindeki veri yapılarını, izin ayarlarını ve hesaplama ortamını anlayabilir; doğrudan veri boru hatları yazmanıza, sorguları hata ayıklamanıza ve AI uygulamaları oluşturmanıza yardımcı olur; fonksiyonları çok güçlüdür.

Bu iki ürünün görevleri net şekilde ayrılmıştır: Snowflake Intelligence, SQL sorgu dili bilmeyen iş kullanıcıları için verilere doğrudan soru sormayı, verileri kullanmayı ve AI'nın verilere dayalı olarak hareket etmesini sağlar; Cortex Code ise geliştiriciler ve veri mühendislerinin veri uygulamaları, veri boru hatları ve AI uygulamalarını daha hızlı oluşturmasını sağlar.

AI ürünlerinin yanı sıra Snowflake'in iki özel yeteneği daha vardır. Snowflake Marketplace, veri paylaşımı ve ticareti için bir pazardır; şirketler doğrudan veri kümelerini alıp satabilir veya üçüncü taraf verilerini doğrudan analizlerde kullanabilir. Data Clean Rooms, organizasyonlar arasında gizlilik koruma altındaki veri iş birliğini sağlar; iki şirket, kendi orijinal verilerini açmaksızın ortak analizler yapabilir. Reklam endüstrisi bu özelliği çoklu platformlarda atıf yapmak için, ilaç endüstrisi ortak klinik araştırmalar için, finans sektörü ise dolandırıcılıkla mücadele iş birliği için kullanabilir. Bu iki yetenek, kopyalanması zor olan farklılaştırıcı avantajlardır.

Snowflake, bir veri deposu aracından AI veri platformuna doğru dönüşüm yaşıyor; alt katmanda veri depolama ve hesaplama, orta katmanda geliştirme araçları ve AI motoru, üst katmanda ise iş kullanıcılarına yönelik akıllı asistanlar ve veri pazarı bulunuyor. Snowflake, şirketlere sadece veri depolamayı ve sorgulamayı değil, aynı yönetilen bir veri platformu üzerinde veri analizi yapmayı, veri paylaşmayı, uygulama geliştirmeyi ve AI'yı kendi iş verilerine gerçekten entegre etmeyi hedefliyor. Müşteri ölçeği açısından, Snowflake şu anda 13.300'den fazla kurumsal müşteriye sahip ve platform günde 6,3 milyar veri sorgusu işliyor.

İş modeli

Bu, Snowflake'in önceki iki şirketle en büyük farkıdır. Salesforce ve ServiceNow'un temel iş modeli, koltuk başına ücretlendirme ve yıllık sabit abonelik ücretidir; Snowflake ise tamamen farklıdır, gerçek tüketim miktarına göre hesaplama ve depolama kaynakları için ücretlendirir. Kaç sorgu çalıştırıldı, ne kadar hesaplama gücü kullanıldı, ne kadar veri depolandı, platformun hesaplama formülüne göre karşılık gelen tutarı ödersiniz.

Bu modelin iyi ve kötü yanları vardır. İyi tarafı, AI çağında şirketlerin veri tüketimi üssel olarak artıyor; her bir AI görevi arkasında hesaplama gücü ve veri sorgulama tüketimi gerektiriyor, bu nedenle Snowflake'in geliri AI iş yüklerindeki patlamayla doğal olarak artıyor. Kötü tarafı ise, şirketler bütçelerini azaltır veya iş yüklerini optimize ederse, Snowflake'in geliri de düşmeye başlıyor.

Ancak Snowflake, son iki yıldır yıllara yayılmış tüketim taahhüt sözleşmelerini de büyük ölçüde tanıtıyor. En son finansal raporda yer alan RPO, 9,77 milyar dolar olup, bir önceki yıla göre %42 artış gösteriyor; bu da büyük müşterilerin gelecek yılların hesaplama bütçelerini Snowflake'e sabitlemeye başladığını, tamamen geçici bir ilişki olmadığını gösteriyor.

Korumalı alan ve rekabet ortamı

Veri bağımlılığı güçlüdür. Veriler Snowflake'e aktarıldıktan sonra, yukarı ve aşağı akıştaki analiz modelleri, sorgu betikleri ve veri boru hatları tümü üzerinde kurulur; taşıma maliyeti çok yüksektir. Bu, Snowflake'in en temel koruma duvarıdır. Ayrıca Data Clean Rooms'ı, gizlilik koruma ve kurumlar arası iş birliği açısından oldukça olgun bir şekilde geliştirilmiştir ve kolayca kopyalanamaz.

Yetersiz yön, rekabet ortamının çok yoğun olmasıdır. En büyük rakip Databricks; en son yıllık gelir hızı 5,4 milyar doları aşmış, yıllık %65 büyüme oranı ile Snowflake'in %29'undan iki kat daha hızlı; en son sermaye artırımında 10 milyar doların üzerinde bir değerlemeye ulaşmıştır. Databricks, makine öğrenimi ve AI iş yüklerinde daha güçlüdür. Databricks gelecekte halka açılırsa, muhtemelen kurumsal yazılım piyasasının en çok dikkat çeken IPO'larından biri olacak ve o zaman Snowflake, açık piyasa üzerinde doğrudan karşılaştırmaya maruz kalacaktır.

Databricks’in yanı sıra, üç büyük bulut sağlayıcının tehdidi de büyüktür. AWS’in Redshift’i, Google’ın BigQuery’si ve Azure’un Synapse’i sürekli gelişmekte olup, kendi bulut ekosistemleriyle doğal olarak entegre edilmiştir; Snowflake’in hem ortakları hem de potansiyel alternatifleridir. Daha aşağı seviyede ise DuckDB ve ClickHouse gibi açık kaynak veya yeni nesil araçlar, yerel analiz, gerçek zamanlı analiz ve düşük maliyetli sorgulama gibi belirli senaryolarda pazarı ele geçirmektedir. Bu nedenle Snowflake’in rekabet ortamı, Salesforce ve ServiceNow’dan daha karmaşıktır.

Tüketim modelinin karşıt intikam riski

Bir başka karşıt düșünce: Snowflake, müşterilerinin kullanmamasından çok, çok iyi kullanmalarından korkar. Çünkü Snowflake tüketim tabanlı bir modeldir; müşteri ne kadar çok sorgu yaparsa, ne kadar çok hesaplama yaparsa, ne kadar çok veri saklarsa, Snowflake'in geliri o kadar yükselebilir; ancak tersine, bir şirket Snowflake'in faturasının çok yüksek olduğunu fark ederse, mühendislik ekibini sorguları optimize etmeye, depolamayı sıkıștırmaya ve hatta bazı düşük değerli görevleri açık kaynak araçlarla değiștirmeye yönlendirir.

Bu, tüketim modelinin iki yüzlü doğasını gösterir: büyüme hızlandığında gelirler, müşterilerin kullanım miktarıyla doğal olarak artar; ancak müşteriler kullanımını optimize etmeye başladığında gelir büyüme hızı da yavaşlar. Bu eğilim, verilerde already belirginleşmiştir; Snowflake'in net gelir kalıcılık oranı %131'den %126'ya, ardından en son %125'e düşmüştür. Bu rakam hâlâ oldukça sağlıklı bir seviyede olup, eski müşterilerin her yıl hâlâ tüketimlerini artırdığını göstermektedir; ancak eğilimin aşağı yönlü olması, eski müşterilerin genişleme hızının daha önceki gibi olmadığını da ima etmektedir. Bu arka planda hem büyük bir temel sayının büyümesiyle doğal bir düşüş hem de müşterilerin maliyet optimizasyonu yapması ve tüketim ritmini yavaşlatması etkili olmaktadır.

Yani Snowflake, yüksek büyüme ve yüksek esnekliğe sahip ancak aşırı derecede rekabetçi bir AI veri platformudur. Bu, Snowflake'in en büyük çekiciliğidir ve aynı zamanda en büyük riskidir.

En son finansal veriler

Yıllık ürün geliri 4,47 milyar ABD doları olup, %29 oranında artış göstererek bu üç şirket arasında en yüksek büyüme oranına sahiptir. En son çeyreklik ürün geliri 1,23 milyar ABD doları olup, yıllık bazda %30 artışla yıllık ortalama artış oranını hafifçe aştı. RPO 9,77 milyar ABD doları olup, %42 oranında artış kaydedildi. En son çeyreklikte net yeni müşteri sayısı 740 olarak, %40 oranında artış gösterdi. Ayrıca şirket, 400 milyon ABD dolarını aşan tarihinin en büyük tekil sözleşmesini imzaladı. Bu veriler, Snowflake’in talebinin yavaşlamadığını, aksine büyük müşterilerin daha büyük uzun vadeli sözleşmeler imzalamaya devam ettiğini göstermektedir.

Ancak sorun da açıkça görülüyor. GAAP ölçütüne göre, Snowflake yıl boyunca yaklaşık 1,33 milyar dolar zarar etti ve bu üç şirket arasında GAAP açısından hâlâ kâr elde etmeyen tek şirket. Her çeyrek boyunca hisse senedi ücretleri 400 milyon doların üzerinde, yıl boyunca 1,7 milyar doları aşıyor ve hissedarlar için seyreltme baskısı büyük.

Ancak Snowflake, üç şirket arasında hâlâ en pahalı; gelecekteki gelir bazlı EV/Sales değerleme oranı yaklaşık 9 kat seviyesinde ve Salesforce'a göre açıkça daha yüksek.

Katalizörler ve Riskler

Olumlu yönlerden Snowflake’in birkaç dikkat çekici noktası var. İlk olarak, Snowflake geleneksel bir SaaS modeli değil, kullanım tabanlı bir modeldir ve AI iş yüklerinin artmasıyla doğal olarak fayda sağlar. Kısa vadeli olarak, AI ne kadar çok çalışırsa, Snowflake o kadar çok kazanır. İkinci nokta, RPO’nun yıllık bazda %42 artış göstermesidir; bu da büyük müşterilerin hâlâ daha büyük uzun vadeli sözleşmeler imzaladığını gösterir ve bu da gelecekteki gelir görünürlüğünün güçlü olduğunu ifade eder. Üçüncü olarak, Snowflake Intelligence ve Cortex Code hızla genişliyor ve AI fonksiyonlarını kullanmakta olan 9.100’den fazla hesap var.

Ayrıca, Snowflake'in yakın zamanda iki önemli etkinliği daha var: 27 Mayıs'ta finansal sonuçlar duyurulacak ve hemen ardından 1-4 Haziran tarihleri arasında San Francisco'da Snowflake yıllık konferansı düzenlenecek. Bu iki katalizör birbirine çok yakın, benim kişisel görüşüm göre olumlu etkiler olumsuz etkilerden daha büyük. Bu dönemde hisse senedi fiyatındaki dalgalanmaların büyük olacağını düşünüyorum.

Risk açısından da önceden bilgi sahibi olmalıyız. İlk olarak, GAAP kapsamında sürekli kayıplar en büyük zayıflıktır. Piyasa, kâr ve nakit akışlarına daha fazla öncelik verirken, Snowflake, Salesforce ve ServiceNow’a kıyasla daha büyük bir değerlemeye baskıya maruz kalacaktır. İkinci olarak, Databricks şu anda Snowflake’in en güçlü rakibi olup, Databricks’in gelecekteki halka arzı tüm veri platformu sektöründeki rekabet dinamiklerini yeniden şekillendirebilir. Eğer halka arzından sonra daha hızlı büyüme gösterir, AI hikayesi daha güçlü olur ve değerleme daha cazip olursa, sermaye Snowflake’ten Databricks’e doğru akabilir. Bunun yanı sıra hissedar davaları ve iç kişilerin hisse satışı gibi şirket yönetimi düzeyindeki gürültüler de piyasa duygusunu etkileyebilir; ancak bunlar şu anki ana hat değildir.

Snowflake, en hızlı büyüyen üç şirket arasında en doğrudan AI veri altyapısına sahip ve geleneksel SaaS ticari modelinden doğal olarak etkilenmeyen ancak aynı zamanda en yüksek değerlemeye, en yoğun rekabete ve en zayıf kâr kalitesine sahip olan bir şirkettir; yüksek ödüllü, yüksek riskli.

Bu üç şirketi inceledikten sonra, bana özel öznel görüşlerimi paylaşayım.

Eğer güvenlik marjını önemsiyorsanız ve değer yatırım mantığını tercih ediyorsanız, Salesforce nispeten en kararlı hissedir; onlarca kat ön uç faiz oranı, 14,4 milyar dolar serbest nakit akışı, 50 milyar dolar geri alım yetkisi ve istikrarlı kâr sağlama kapasitesiyle büyük bir güvenlik marjı sunar. Ancak büyüme oranı sadece %10'dur ve hisse senedi fiyatındaki patlayıcı yükseliş potansiyeli o kadar güçlü olmayabilir.

AI Control Tower yönetim katmanının mantığını kabul ediyorsanız, ServiceNow, %20'nin üzerinde büyüme hızı, %97 yenileme oranı, 22 kat ileri fiyat/kazanç oranı ve Jensen Huang'un üç yıl boyunca doğrudan destek vermesiyle AI hikayesini en net şekilde sunan üç şirketten biridir. Şu anda satın almak hâlâ oldukça iyi bir değer sunuyor. Ancak bu, yoğun satın almaların entegrasyon riskini kabul etmenizi ve kısa vadeli hisse senedi dalgalanmalarını taşımak zorunda kalmanızı gerektirir.

En büyük esnekliği arıyorsanız ve en büyük dalgalanmaları tolere edebiliyorsanız, Snowflake yüksek ödüllü bir bahistir; en büyük risk, şirketin kâr elde etmeye başlamaması, sürekli zarar etmesi ve net gelir kalıcılık oranının düşmesidir. Ayrıca rakip Databricks'in gelecekteki IPO'su, tüm veri platformu sektörünün değerleme referansını yeniden şekillendirebilir. Risk ve dalgalanma gerçekten oldukça yüksektir.

Bu üç şirketin dışında, yazılım sektöründe en kararlı balastı arıyorsanız, Microsoft hâlâ en iyi seçimdir; bu döngüde en fazla yanlış satılan büyük kapitalizasyonlu yazılım hissesidir. Ancak burada tekrar vurgulamak istiyorum: Bu sadece benim bireysel değerlendirme çerçevedir ve herhangi bir yatırım önerisi oluşturmaz. Lütfen kendi portföy durumunuza göre, rasyonel bir analizden sonra ilgili yatırım kararlarını verin.

Son olarak, başta sorduğumuz soruya dönelim: AI, yazılım endüstrisini mi yoksa on yıl da bir görülecek bir alım fırsatı mı sunuyor?

Benim görüşüm, AI'nın yazılımı öldürdüğü bu anlatının aşırı basitleştirilmiş olması. Gerçek olan, AI'nın sadece fonksiyon arayüzü satan yazılımları yerinden ediyor, ancak aynı zamanda altyapı ve yönetim satan platformları da ödüllendiriyor olması. Tüm yazılımların devrileceği anlamına gelmiyor.

Bu, 2000 yılında internet balonu patladığında, pazarın ana akımı "internet tüm geleneksel şirketleri öldürecek" idi, ancak sonunda hayatta kalanlar sadece internet şirketleri değil, interneti en erken benimseyen ve bu internet araçlarını kendi iş modellerine entegre eden geleneksel şirketlerdi; bunlar internet dönüşümünü başarıyla tamamladılar. 20 yıl sonra, bu AI dalgasına baktığımızda mantık tamamen aynı. Gerçekten engellere sahip, veri birikimine sahip ve AI altyapı platformu olarak hizmet verebilen yazılım şirketleri, sonunda en büyük kazananlar olmaya devam edecektir. Ve şimdi, bu şirketler muhtemelen yeni bir yükseliş döngüsünün başlangıcında duruyorlar.