a16z: Tokenizasyon, 34 milyar dolarlık piyasa boyutuyla varlık temellerini yeniden şekillendiriyor

Kaynak:a16z crypto

Derleme｜Odaily Yıldız Günü (OdailyChina)；Çevirmen｜Moni

Tokenize edilmiş varlıklar, birçok kişinin "gerçek dünya varlıkları (RWA)" olarak adlandırdığı bu varlıklar, varlıkların biçimini, akışını ve finansal sistemin yapısını değiştiriyor.

Geçen ay, tokenize edilmiş varlık piyasası büyüklüğü 30 milyar ABD dolarını aştı ve şu anda (stabilizasyon para birimleri hariç) yaklaşık 34 milyar ABD doları seviyesinde sabitlendi; bu büyüklük, bölgesel bir banka veya üst düzey bir üniversite bağış fonuyla yaklaşık eşdeğerdir, küresel finans sistemiyle karşılaştırıldığında hâlâ çok küçük olsa da, gerçek etkiler yaratmak için yeterlidir.

İki yıl önce tokenize edilmiş varlık piyasası değeri 3 milyar ABD dolarından azdı, ancak ardından piyasa köklü bir değişim yaşadı: ABD GENIUS yasası, kararlı para birimleri için daha net bir düzenleyici çerçeve sundu, kurumsal düzeydeki zincir üstü altyapı yavaş yavaş olgunlaştı ve birçok finansal kurum neredeyse aynı dönemde blockchain teknolojisini uygulamaya başladı—bu faktörlerin birleşimi, tokenize edilmiş varlık piyasasının iki yıldan az bir sürede 10 kat büyümesine neden oldu. (Not: Kararlı para birimleri yukarıdaki istatistiklere dahil edilmemiştir, ancak zincir üstü ödemeleri ve takasları büyük ölçüde basitleştirerek piyasanın genel büyümesine katkıda bulunmuştur.)

Bu makale, tokenize edilmiş varlıkların yükselişinin nedenlerini ve geleceğini 7 görselle analiz edecektir.

Amerika Birleşik Devletleri tahvilleri, son zamanlarda tokenleştirilmiş varlık piyasasındaki büyümenin ana itici gücüdür.

Tahvilin tokenleştirilmesinin avantajları açık ve doğrudan: Yatırımcılar, istikrarlı getirili varlıkları dijital formda tutabilir ve işlem akışı daha verimli ve esnek hale gelir; finansal kurumlar ise hesaplaşma ve teminat tahvili hareketlendirmeyi hızlandırarak dijital finans piyasalarıyla sorunsuz entegrasyon sağlar.

Kripto yatırımcılar, tokenize edilmiş devlet tahvilleri aracılığıyla boşta kalan stabilcoin'lerini canlandırarak geleneksel para piyasası getirilerini elde edebilir; BlackRock, Franklin Templeton gibi birçok varlık yönetimi kurumu bu alana yönlenerek yüz milyar dolarlık bir piyasa yaratmıştır.

Dikkat edilmesi gereken nokta, çeşitli tokenleştirilmiş varlıkların büyüme hızlarındaki büyük farklılıkların, farklı varlıkların blokzincire alınma teknik ve uyumluluk zorluklarından kaynaklanmasının yanı sıra ürünün piyasa kabulüne bağlı olmasıdır.

• Varlık destekli kredi varlıklarının büyüme hızı öne çıkıyor; bu tokenleştirilmiş varlıklar ana olarak ev eşitliği kredi hattı tokenları, kredi kuyrukları tokenları, yeniden sigorta sözleşmeleri ve bitcoin madenciliği senetleri gibi özel finansal varlıkları içeriyor. İki yıl içinde piyasa değeri 1 milyar ABD dolarına ulaşacak.
• Risk-varying varlıkların piyasa değeri 10 milyar doları aşmak için yedi yıldan fazla zaman aldı, aktif strateji varlıklarının döngüsü benzerdi; bu varlıkların yapısı karmaşık, yatırım döngüsü uzun ve işletim ile düzenleyici engeller daha yüksektir.
• Hazine bonoları ve temel malların blokzincire eklenme hızı dengeli, 2 ila 3 yıl içinde piyasa değeri 10 milyar dolara ulaştı, şimdi piyasada ana akım kategoriler haline geldi.

2024 yılının başlarında, devlet tahvilleri ve ticari mallar neredeyse tüm tokenize edilmiş varlık piyasa payını elinde tutuyordu. 2024 yılından sonra, kredi, özel finans, hisse senetleri gibi kategorilerin payı istikrarlı bir şekilde arttı, ancak piyasa yoğunluğu hâlâ yüksek seviyede kaldı. Şu anda, ABD tokenize edilmiş devlet tahvilleri ve ticari mallar birlikte piyasa payının yaklaşık üçte ikisini oluşturuyor.

Kıymetli metallerin tokenize edilmiş varlık sektörü içinde yüksek derecede yoğunlaşmıştır; altın tokenleri %98'den fazla paya sahiptir ve toplam hacim yaklaşık 5,1 milyar ABD dolarıdır, bunun 5 milyar ABD doları altın tokenlerine aittir. Gümüş ve diğer kategorilerin tokenleri yalnızca 57,6 milyon ABD dolarıdır ve bu oran %0,01'in altındadır.

Altın, doğal olarak tokenleştirilmiş varlık modeline uygun olup, şu anki büyük ticari mallar token pazarı temel olarak altına dayanmaktadır; bunun nedeni, altının küresel standartlara sahip olması, depolamasının kolay olması, aşınmaya karşı dirençli olması ve uzun süredir hak sahibi belgelerle ticaret yapılmasıdır.

Ayrıca, kripto piyasa yatırımcıları geleneksel olarak altın varlıklarını tercih etmiş ve bitcoin erken dönemlerde dijital altın olarak bilinmiştir. Tether Altın Tokeni XAUT, Paxos Altın Tokeni PAXG gibi ürünler, hazinedeki altının sahipliğini blok zincirine yansıtarak fiziksel altın haklarını blok zinciri cüzdanlarında tutulabilen dijital tokenlere dönüştürür.

Ham petrol, tarımsal ürünler ve enerji, hesaplama gücü gibi yeni nesil kategorilerin tokenleştirilmiş varlık pazarı oranı çok düşüktür ve sektör hâlâ başlangıç aşamasındadır.

Alt yapı blok zinciri açısından bakıldığında, tokenleştirilmiş varlık ekosistemi daha çok çeşitlilik göstermektedir. Ethereum, merkeziyetsiz finans öncülük avantajı ve kurumsal uygulama temeli sayesinde hâlâ lider konumda olup, 15,7 milyar dolarlık varlık taşıyor ve piyasa payının yarısından fazlasını oluşturuyor.

Diğer tokenize edilmiş varlık pazarları ise birçok blok zincirinde dağılmıştır: BNB Chain'de tokenize edilmiş varlık pazarı büyüklüğü yaklaşık 4 milyar dolar, Solana'da yaklaşık 2,2 milyar dolar, Stellar'da yaklaşık 1,7 milyar dolar, Bitcoin yan zinciri Liquid Network'de yaklaşık 1,5 milyar dolar, XRP Ledger, ZKsync Era ve Arbitrum zincirlerindeki tokenize edilmiş varlık büyüklükleri ise yaklaşık 1 milyar dolar civarındadır.

Tokenize edilmiş varlıklar sektörü, tek bir halka zincirine merkezileştirilmemiştir; varlıklar, işlem maliyetleri, likidite, uyum gereklilikleri ve ticari iş birlikleri nedeniyle çeşitli blok zinciri ekosistemlerine dağılmıştır. Ancak en önemli veri noktası, tokenize edilmiş varlık piyasasının büyüklüğü değil… bu varlıkların nasıl kullanıldığıdır.

Devam edelim—

Pazar büyüklüğü tek anahtar endikatör değildir; varlıkların gerçek uygulama değeri daha fazla referans sağlar.

Borç senetleri, 15,2 milyar dolarlık bir piyasa değeriyle en büyük tokenize edilmiş varlık sınıfıdır, ancak dolaşımdaki sadece %5’i, yani yaklaşık 800 milyon doları DeFi protokollerinde kullanılmaktadır. Kıymetli metallerin tokenize edilmiş varlıkları da benzer şekilde düşük kullanım oranına sahiptir; çoğu tokenize edilmiş varlık hala sadece zincir üstü saklama amacıyla kullanılmakta olup, özgürce birleştirilebilir ve tekrar kullanılabilir finansal temel modüller haline gelmemiştir.

Küçük kapitalizasyonlu varlık tokenizasyonu kategorisi tamamen farklı performans gösteriyor: 362 milyon dolarlık bir kapitalizasyona sahip yeniden sigorta tokeni, zincir üstü protokol kullanım oranında %84 oranında; özel kredi tokeni ise %33 oranında. Bu iki varlık, tasarımından itibaren zincir üstü portföy senaryolarına uygun şekilde oluşturuldu. Öte yandan, devlet tahvili ve altın gibi öncü tokenize varlıkların temel amacı, varlıkların zincir üstü tutulmasını ve aktarılmasını basitleştirmektir; varlığın orijinal işleyiş mantığını değiştirmemektedir. Bu durum, tokenize varlık sektöründeki temel ayrılığı vurgulamaktadır: farklı tokenize varlıkların zincir üstü doğallık seviyeleri birbirinden farklıdır.

Bazı varlıklar, çapraz zincir serbest dolaşım uygulamalarına sahiptir; bazıları ise sadece muhasebe aracı olarak blok zincirini kullanır ve varlık aktarımı ile birleştirme fonksiyonları sınırlıdır. Şu anda çoğu tokenize edilmiş varlık, temelde sadece varlıkların dijitalleştirilmesidir ve muhasebe kayıtları blok zinciri üzerine taşınır; ancak varlık birleştirme potansiyeli serbest bırakılmaz. Composability, zincir üstü finansın temel değeri ve finansal sistemin yükseltilmesinin anahtarıdır.

Pantera Capital token native indeksi, tokenize edilmiş varlıkların %70'ten fazlasının en düşük düzeyde yerel olduğunu gösteriyor. Büyük miktarda token, çevrimdışı fiziksel varlıkların dijital belgeleridir ve varlıkların gerçek kontrolü hala çevrimdışı defterler ve aracı kurumlar üzerinde yer almaktadır.

Şu anda tokenize edilmiş varlık sektörü hâlâ erken aşamada: bir türü sadece dijital kayıt olarak blok zincirine aktarılmış varlıklar, diğer türü ise blok zinciri özelliklerine derinlemesine uyumlu yerel zincir üstü varlıklardır.

Zincir üstü bileşen teknolojisi tamamlandı ve varlık sınıfları giderek çeşitlendi, ancak derin entegrasyon uygulamaları henüz başlangıç aşamasında.

Sektör, tokenize edilmiş varlıkların gelecekteki piyasa boyutu hakkında farklı tahminlerde bulunsa da, genel olarak piyasanın genişlemeye devam edeceğini belirtiyor.

• McKinsey, 2030'larda tokenleştirilmiş varlık piyasasının 2 ile 4 trilyon dolar arasında olacağını tahmin ediyor;
• Ark Invest, tokenleştirilmiş varlık piyasasının 11 trilyon dolar olduğunu tahmin ediyor;
• Boston Consulting Group, Ripple ile birlikte 2030 yılında tokenleştirilmiş varlık piyasasının 9,4 trilyon ABD dolarına, 2033 yılında ise 18,9 trilyon ABD dolarına ulaşacağını hesapladı;
• Standard Chartered Bank, tokenize edilmiş varlık piyasasının 2034 yılında 30 trilyon ABD dolarını aşacağını tahmin ediyor.

Yukarıdaki kurumların tahminlerine göre, mevcut 34 milyar dolarlık piyasa hacmine kıyasla, tokenize edilmiş varlıklar piyasasının uzun vadeli büyüme potansiyeli yüz katına ulaşabilir. Elbette, bu sayısal fark, sektörün kabul hızı tahminlerindeki farklılıklardan değil, istatistiksel tanımlama kriterlerindeki farklılıklardan kaynaklanmaktadır. Her bir kurumun istatistiksel kapsamları birbirinden farklıdır; dahil edilen varlık sınıfları, stabilcoin'lerin ve mevduatların hesaba katılıp katılmadığı ve tokenizasyon tanımının kapsamı her yerde farklıdır. Örneğin, McKinsey istatistikleri sadece tahvilleri, kredileri, fonları ve hisse senetlerini kapsamaktadır; Standard Chartered Bank, emtia ve ticari finansmanı da eklemektedir; Boston Consulting Group ve Ripple, mevduatları ve stabilcoin'leri de dahil etmektedir. Ancak istatistiksel yöntemler farklı olsa da, sektörün genel olarak tokenize edilmiş varlıkların ölçeğinde devrim niteliğinde bir genişleme yaşanacağı konusunda hemfikirdir.

Küresel finans piyasalarına bakıldığında, tokenleştirilmiş varlıkların şu anki hacmi hâlâ çok küçük.

• Dünya çapında toplam devlet tahvili hacmi 1.400.000 milyar ABD dolarını aşarken, tokenleştirilmiş tahvillerin hacmi yalnızca 15,2 milyar ABD dolarıdır ve bu oran %0,01'dir;
• Dünya çapında fiziksel altının piyasa değeri onlarca milyar dolar iken, tokenleştirilmiş altın 5 milyar dolar ve bu oran %0,02'nin altında;
• Küresel hisse senedi piyasa değeri 1 trilyon doları aşarken, tokenleştirilmiş hisse senetleri 1,5 milyar dolar ve bu oran sadece %0,001.

Şu anda yeni alanlar kararlı bir şekilde şekillenmeye başlamıştır; ABD hazine bonoları, altın, özel krediler gibi fiyatlandırması net, talebi istikrarlı ve mülkiyeti basit olan varlıklar, öncelikle zincir üzerine taşınmıştır. Şu aşamada tokenizasyon, varlıkların temel özelliklerini devralmamıştır; sadece varlık Settlement ve akış yöntemlerini optimize etmektedir. Varlıklar ile dijital finans sistemi arasındaki derin entegrasyon hâlâ keşfedilmektedir.

Şu anda tokenleştirilmiş varlıklar daha çok dijital düzeyde kalıyor ve varlıkların programlanabilir bileşenlere entegrasyonu zorlu. Sektörün bir sonraki aşaması, finansal sistemdeki daha karmaşık bölümlerin blokzincire taşınması ve tokenleştirilmiş varlıkların, programlanabilir, internete özgü finansal altyapılara daha derin bir şekilde entegre edilmesiyle ilgili sert bir zorlukla karşı karşıya kalacak.