5 Mayıs'ta, a16z crypto, A16Z'nin kripto özel sermaye fonu, beşinci fonunu 2,2 milyar dolarlık bir hacimle tamamladı. Aynı zamanda CTO Eddie Lazzarin, bu fonun dördüncü ortağı olarak Chris Dixon, Ali Yahya ve Guy Wuollet ile birlikte ortak statüsüne yükseltildi.
Çoğu İngilizce medya, "bu, mevcut kripto kışının en büyük sermaye toplaması" üzerine odaklanıyor ve 2,2 milyar dolarlık mutlak rakamı vurguluyor. Ancak bu rakam 2021 yılında da ortaya çıkmıştı; o yıl a16z crypto, üçüncü fonunu 2,2 milyar dolarla tamamlamıştı. Beş yıl, bir牛市 tepe noktası ve iki kripto kışı geçtikten sonra a16z bu rakamı tekrar riske attı.
Bu dijital hikâye «büyük» değil, «kararlılık»tır.
a16z Crypto'nun önceki kripto özel fonu Fund 4, Mayıs 2022'de 4,5 milyar dolarlık bir tutarla tamamlandı ve şimdiye kadar kırılmamış en büyük tek kripto VC fonu oldu. 4,5 milyardan 2,2 milyara düşmek, boyutun gerçekten yarısı kadar azaldığı anlamına geliyor. Ancak bu kış dönemi boyunca, kripto üzerine 2,2 milyar dolar daha toplayarak devam edebilecek tek kurum a16z kaldı.
Bu kurumun son sekiz yılda yönettiği beş kripto fonunun büyüklüklerini bir arada gördüğünüzde, ritim daha net hale gelir. Fund 1 (2018, 350 milyon dolar) ve Fund 2 (2020, 515 milyon dolar) erken dönem denemelerdi. Fund 3 (2021, 2,2 milyar dolar) sektörün ilk büyük yükselişi oldu ve boyutu dört katına çıktı. Fund 4 (2022, 4,5 milyar dolar) zirveydi ve boyutu tekrar iki katına çıktı. Fund 5, beş yıl sonra 2,2 milyar dolara geri döndü, tam olarak Fund 3'ün büyüklüğüne eşit.
Fund 3 ve Fund 5'in sütun tepelerini kesik çizgilerle birleştirin, böylece görüntü şu hale geliyor: a16z crypto, kripto hikayesinde tam bir döngü tamamlayarak 2021 yılı boyutuna geri döndü. Bu kurum, 2018'den bu yana toplam 9,8 milyar dolarlık sermaye taahhüdünde bulundu ve bunun neredeyse yarısı (4,5 milyar), hâlâ harcanmamış olan 2022'deki Fund 4'e yatırıldı. Fund 5, yeni bir yatırım dalgası değil; Fund 4 hâlâ tamamen harcanmadıken ve sektör yeniden soğuduğunda, kripto özelı için silah mühimmatını devam ettirmekti.
Bu grafiğe başka bir açıdan da bakılabilir. Fund 1 ile Fund 4 arasında her bir fon arasındaki aralık kısalıyor: 2 yıl, 1 yıl, 1 yıl ve ölçek büyüyor. Bu, 2018 ile 2022 yılları arasındaki kripto endüstrisinin tipik ritmidir. Fund 4'ten sonra aralık aniden 4 yıla çıkar.
Bu 4 yıl içinde FTX çöktü, DeFi geri döndü ve yeniden çekildi, Bitcoin ETF 2024'te onaylandı, yeni bir牛市 yükseldi ve tekrar düştü. a16z crypto, Fund 1-4'ün ritmini koruyarak yeni fon toplamak yerine, Fund 4'ün kaynaklarının bir kısmını kullandı ve ardından yeni bir fon hazırladı. Fund 5'in tamamlanma günü, Fund 4'ten tam olarak 48 ay sonra geldi.
Ancak a16z crypto'nun kendi eğrisine yalnızca bakmak yeterli değildir; 2,2 milyarlık rakam, aynı dönemde endüstrinin şekli içinde ne kadar kararlılık gösterdiği veya takip ettiğiyle değerlendirilmelidir.
Gerçek durum, a16z Crypto'nun kendi içinde yaşadığından daha dik bir şekilde sektörün çökmesidir. Galaxy Digital'in verilerine göre, 2021 yılında küresel kripto sermaye yatırımları yaklaşık 32,8 milyar dolar, 2022 yılında ise 30,4 milyar dolara ulaşmıştır. İki yıllık toplam 63,2 milyar dolarlık bu yatırım, kripto tarihinin en büyük sermaye girişi olmuştur. FTX'in çöküşünden sonra 2023 yılında bu rakam 10,1 milyar dolara düşürüldü ve %70'e yakın bir daralma yaşandı. 2024 yılında bu rakam küçük bir artışla 11,5 milyar dolara çıktı, 2025 yılında ise PitchBook verilerine göre yaklaşık 18 milyar dolara geri döndü ve 2020 seviyesine indi.
a16z Crypto'nun iki büyük sermaye toplama aşamasını bu eğriye yerleştirdiğinizde oranlar ortaya çıkar. 2022 yılında 4,5 milyar dolarlık Fund 4, sektörde yaklaşık %15'lik bir paya sahipti; bu da her 7 dolarlık kripto sermaye yatırımının 1 dolarının a16z Crypto tarafından yönetildiği anlamına geliyordu. 2025 yılında 2,2 milyar dolarlık Fund 5, 18 milyar dolarlık sektör havuzunda yaklaşık %12'lik bir paya sahip olacak. Mutlak değer olarak a16z Crypto'nun topladığı miktar yarıya düştü. Göreceli olarak ise havuzun üçte birine indiği bu ortamda elde ettiği pay neredeyse değişmedi.
Bu seviyeyi anladığınızda, Fund 5’in bu 2,2 milyarın gerçek konumunu anlarsınız. Ölçek yarıya indi, ancak üçte birine düşen havuzda alınan pay neredeyse değişmedi. Bunu yapmak için LP’ler, son üç yıl boyunca kripto para yatırımlarını sıfıra indirmedi ve a16z ortakları da kendilerine “kripto para alanında harcamaya devam etmeliyiz” diye ikna etti.
Ayrıntıların bir grubunu ayrıca inceleyebilirsiniz. 2024 ile 2025 arasında Multicoin'un AUM'si yaklaşık 6 milyar ABD dolarından bir zamanlar 60 milyara çıktı, ancak Bitcoin'in Ekim sonrası düşüşüyle 27 milyara düştü. Aynı dönemde a16z crypto portföyünün değerlemesi yaklaşık %40 azaldı. Haun Ventures ise yaklaşık %30 arttı.
Pantera, 2025 yılında Circle ve BitGo gibi beş portföy şirketinin halka açılımıyla karları Sermaye Ortaklarına dağıttı ve beşinci fonunu toplamaya başladı. Kış dönemi boyunca rakipler genellikle üç şey yaptı: yeni para topladı, Sermaye Ortaklarına para iade etti ve yatırımlarını kripto dışına genişletti. a16z crypto sadece birincisini seçti: para iade etmedi, genişletmedi, sadece kripto alanında yatırım yapmaya devam etti.
Üçüncü katman bakış açısı, rakiplere bakmaktır. 2,2 milyar dolar ve 4,5 milyar dolar arasındaki karşılaştırma a16z crypto'nun kendi verileridir; 18 milyar dolar ve 32,8 milyar dolar arasındaki karşılaştırma endüstriye aittir; son karşılaştırma ise rakipler arasında yapılmıştır.
2024-2026 yılları arasında önde gelen birkaç kripto VC'nin en son fonlarını karşılaştırın: Polychain 400 milyon dolar, Dragonfly 650 milyon dolar, Haun Ventures 1 milyar dolar, Paradigm'in yeni fonu 1,5 milyar dolar (hâlâ toplanıyor), a16z crypto Fund 5 2,2 milyar dolar. a16z crypto, bu turun en büyük fonu, ancak daha kritik detaylar onun ve Paradigm arasında.
Paradigm, 2018 yılında eski Sequoia Capital ortağı ve Coinbase ortak kurucusu tarafından kurulan bir kripto VC'dir ve uzun süredir kripto alanında a16z crypto'nun en doğrudan rakibi olarak görülür. Paradigm, 2024 yılında 850 milyon dolarlık erken aşamalı bir fon olan "Paradigm Three"ü tamamladı ve ardından yeni fonun hedefini 1,5 milyar dolar olarak açıkladı. The Wall Street Journal'a göre, bu yeni fonun kapsamı artık sadece kripto ile sınırlı değil, AI, robotik ve diğer ileri hesaplama alanlarına da genişlemiştir. Başka bir deyişle, Paradigm ortakları, "sadece kriptoya yatırım yapmak çok fazla fırsat kaçırmak anlamına gelir" kararını verdi.
a16z crypto'nun yaklaşımı tamamen ters. Fon, duyuru gününde Fortune'a verdiği tek yanıt: "Fund 5, %100 kripto girişimcilerine yatırım yapıyor." Bu ifade, 2026 yılındaki VC bağlamında kararlılık anlamına gelir.
2024 yılında kripto vadim sermayesinin her 1 dolarının 18 senti "AI + kripto" projelerine yönlendirildi. 2025 yılına gelindiğinde bu rakam iki katından fazla artarak 40 sente ulaştı.
40% rakamı, tam bir sermaye akışı değişikliğini temsil ediyor. a16z'nin Ocak 2023'te yayınladığı «Why Did We Raise $15B» duyurusuna göre, ana şirket, 2026 yılında 15 milyar dolarlık yeni bir sermaye toplama döngüsünü tamamladı; bu sermaye, Apps (1,7 milyar dolar, AI uygulamaları), Infrastructure (1,7 milyar dolar, AI altyapısı), Growth (6,75 milyar dolar), American Dynamism (1,176 milyar dolar), Bio (700 milyon dolar) ve Other (3 milyar dolar, kripto, finansal teknoloji ve kurumsal yazılım dahil) kategorilerine dağıtıldı. Açık bölümlendirme içinde "Crypto" adında ayrı bir kategori bulunmamaktadır. Fund 5'in 2,2 milyar dolarlık miktarı ise dört ay sonra ayrı olarak sermaye toplama yoluyla tamamlandı.
a16z'nin ana şirketinin sermayesi, Mayıs 2024'te 42 milyar dolardan Mart 2026'da 90 milyar doların üzerine çıktı, ancak kripto bölümü, Fund 4 dönemindeki %11 oranından Fund 5 dönemindeki %2,4'e düştü. İç yapıda, kripto, "bağımsız bir bölüm"den "Other havuzunun bir yatırımı" haline geldi. a16z'nin ana şirketinin sermaye odak noktası kaydı, sadece a16z crypto hattı kripto üzerine mühimmatını yoğunlaştırmaya devam ediyor.
Bu, Fund 5'in gerçek konumu. a16z sisteminde kripto para üzerine yapılan bir yoğun yatırımdır ve boyutu önceki turun yarısı kadardır; ancak ana şirketde kripto oranının %2,4'e kadar düşürüldüğü bu durumda, bu, kripto için kalan tek özel yatırımdır. Fortune'a göre, Fund 4'ün son dönemlerinde Babylon (BTC ile teminat veren protokol), çoklu platform tahmin pazarı aracısı Kairos ve Solana staking protokolü Jito'ya 50 milyon dolar yatırım yapılmıştır; bu, Fund 5'in dağıtım yönünün örnekleridir. Dickson ve ortaklarının duyuruda belirttiğine göre, dağıtım hedefi, "dönemde gözden kaçırılan kısmı yatırım yapmak ve yeni altyapıyı her gün normal insanlar tarafından kullanılan ürünler haline getirmektir."
Şifreli para alanında sadece a16z kalmıştır.