Orijinal Başlık: "Token Ekonomisinin Yanlış Olduğunu Kanıtlayan Yıl"
Orijinal yazar: Kaori, Sleepy.txt, Beating
2024 başı Bitcoin ETF'sinin onaylanmasının ardından, birçok kripto para sektörü çalışanı birbirlerini "saygıdeğer ABD hisse senedi tüccarı" olarak alaycı bir şekilde adlandırmıştı. Ancak gerçekten New York Borsası'nın (NYSE) hisselerin zincir üzerinde işlem görmesini ve 7 gün 24 saat işlem yapılmasını planlaması, tokenların geleneksel finansal gündeme dahil edilmesiyle birlikte, sadece bu noktada kripto para topluluğu, kripto sektörünün Haliç'i (Wall Street) ele geçiremediğini fark etti.
Aksine, Wall Street başından beri konverjans konusunda bahis oynamış ve şu anda iki yönlü birleştirme dönemi yavaş yavaş başlamış durumda. Şifreleme şirketleri geleneksel finansın lisanslarını, müşterilerini ve uyum yeteneklerini satın alırken, geleneksel finans, şifreleme teknolojilerini, kanallarını ve yaratıcılık kapasitelerini satın alıyor. Her iki taraf da birbirine sızıyor ve sınırlar giderek kayboluyor. Üç beş yıl içinde belki de şifreleme şirketleri ve geleneksel finans şirketleri arasında bir fark kalmayacak, sadece finans şirketleri olacak.
Bu tür toplama ve entegrasyon, "Diijital Varlık Piyasaları Açıklığı Yasası" (aşağıda "CLARITY Yasası") adı verilen yasanın yasal temeliyle, bir zamanlar düzensiz büyüyen kripto para dünyasını Wall Street'in alışık olduğu bir yapıya dönüştürmektedir. Reformun ilk hedefi, sabit para türlerinden daha az popüler olan ve tamamıyla kripto para dünyasına özgü olan "para hakkı" kavramıdır.
İkili Seçim Çağında
Kripto para sektöründe uzun süredir çalışanlar ve yatırımcılar, statüklerinin belirsizliği nedeniyle sürekli bir endişe içinde kalmışlardır. Ayrıca, yerel yönetimler tarafından sık sık yasal denetimlerle karşılaşılmıştır. Bu durum sadece yaratıcılığı değil, aynı zamanda kripto para satın alan yatırımcıları da zor bir durumda bırakmıştır. Çünkü bu yatırımcılar elinde tokenlere sahipken, bu tokenlerle ilgili hakları mevcut değildir. Geleneksel finansal piyasalardaki hissedarlarla kıyaslandığında, token sahipleri ne projeye dair yasal olarak korunan bilgi alma hakkına sahiptirler ne de projenin ortakları tarafından yapılan iç bilgiyle ticaretler için tazminat alma imkanına kavuşurlar.
Bu nedenle, geçen yıl Temmuz ayında CLARITY Yasası ABD Temsilciler Meclisi'nde büyük bir çoğunlukla kabul edildiğinde, tüm endüstri bu yasa üzerinde büyük umutlar besledi. Pazarın temel talebi oldukça açıktı: Token'ların dijital mal mı yoksa menkul kıymet mi olduğuna karar verilmesi, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) ile Mal ve Tahvil Piyasaları Komisyonu (CFTC) arasında yıllardır süren yasal yetki mücadelesinin sona erdirilmesi.
Yasa, sadece tümüyle merkezsiz ve gerçek anlamda kontrol edilemeyen varlıkların, CFTC (Federal Ticaret Komisyonu) tarafından altın ve soya fasulyesi gibi dijital mal olarak kabul edilebileceğini belirtmektedir. Herhangi bir merkezi kontrol izi taşıyan ya da getiri vaat ederek fon toplayan varlıklar ise sınırlı dijital varlıklar veya menkul kıymetler olarak sınıflandırılır ve SEC (Sermaye Piyasası Komisyonu) tarafından sıkıca denetlenir.
Bitcoin ve Ethereum gibi artık gerçek anlamda merkeziyetçi olmayan ağlar için bu bir avantajdır. Ancak çoğu DeFi projesi ve DAO için bu neredeyse felaket anlamına gelir.
Yasa, dijital varlık işlemleri yapan aracı kurumların, kayıt yaptırmalarını ve katı para aklamayı önleme (AML) ve müşteri kimliğini doğrulama (KYC) prosedürlerini uygulamalarını zorunlu kılmaktadır. Akıllı sözleşmeler üzerinde çalışan DeFi protokolleri için bu ise imkânsız bir görevdir.
Kanun tasarısı özeti, blokzincir ağındaki faaliyetlerle ilgili bazı merkezsiz finansal faaliyetlerin muafiyetini açıkça belirtmekte ancak yine de dolandırıcılık ve piyasa manipülasyonu yasaklarına karşı yasal yetkiyi korumaktadır. Bu, kod yazma ve ön uç arayüzü oluşturma gibi faaliyetlerin serbest kalmasına izin verirken, işlem eşleştirme, gelir paylaşımı ve aracı hizmetler gibi alanlara daha sıkı denetim uygulanmasını öngören tipik bir denetim uzlaşısıdır.
Bu tür bir uzlaşmayla birlikte, CLARITY yasası 2025 yazında sektörü gerçekten rahatlatmamıştır çünkü tüm projelere acı bir soru sormaktan kaçınmamıştır: Aslında ne olduğunu?
Merkezsiz bir protokoldür deniyorsanız, CLARITY yasasına uymak için jetonlarınızın gerçek değeri olmamalıdır. Token sahiplerini adil待遇 etmek istiyorsanız, hisse yapısının önemini kabul etmeniz ve token'ların hisse senedi yasalarına tabi tutulması gereklidir.
Sadece insan, para değil
Bu tür bir seçim, 2025'te tekrar tekrar oynandı.
Aralık 2025'te, bir fuziyon ve takip mesajı, Wall Street ve kripto topluluğunda tamamen farklı tepkilere neden oldu.
Dünyanın ikinci büyük kararlı para emisyon şirketi Circle, çapraz zincir protokolü Axelar'ın temel geliştirme ekibi olan Interop Labs'ı satın alma kararı aldı. Geleneksel finans medyasına göre bu, standart bir "insan gücü" satın alımıdır. Circle, en iyi çapraz zincir teknolojisi ekibini elde ederek, kararlı para birimi USDC'nin çok zincirli ekosistemdeki dolaşım kapasitesini güçlendirmiştir. Bu nedenle Circle'in değeri sağlamlaşmıştır. Interop Labs'ın kurucuları ve erken dönem hisse sahipleri nakit veya Circle hisseleriyle memnun bir şekilde sahiden çıkmışlardır.
Ancak kripto para birimlerinin ikinci piyasasında bu haber, panik satışı tetikledi.
Yatırımcılar, işlem koşullarını incelediklerinde, Circle'in sadece geliştirici takımıyla sınırlı olduğunu ve AXL jetonunu, Axelar ağı ile Axelar Vakfını açıkça dışladığını fark ettiler. Bu gelişme, daha önceki olumlu beklentileri aniden ortadan kaldırdı. AXL jetonu, duyurunun yayınlandığı saatler içinde, satın alma söylentileri nedeniyle oluşan tüm yükselişleri silecek şekilde düşmeye başladı ve hatta daha da geriledi.
Uzun bir süre boyunca, kripto para projelerine yatırım yapanlar, jeton satın almanın bu girişimci şirkete yatırım yapmaya eşdeğer olduğunu varsaydılar. Geliştirici ekiplerin çabalarıyla birlikte, protokol kullanım oranı artar ve jetonun değeri de artar oldu.
Circle'in satın alım teklifi bu hayal kırıklığını ortadan kaldırdı ve yasal ve uygulamalı olarak, geliştirme şirketi (Labs) ile protokol ağı (Network) arasında tamamen ayrı varlıklar olduğunu ilan etti.
"Bu yasal bir soygun," diye yazdı biri, AXL'den iki yıldan fazla süredir sahip olan bir yatırımcı sosyal medyada. Fakat dava açamadı çünkü招股说明书 ve beyaz kitapta yer alan yasal muafiyet maddelerinde, jetonların geliştirme şirketine karşı kalan talepleri hiçbir zaman garanti altına alınmamıştı.
2025'te jeton sahiplerine ait kripto projelerin satın alınması olaylarını gözden geçirirsek, bu tür satın almalar genellikle teknik ekibin ve alt yapı mimarisinin devralınmasını içerir, ancak jeton haklarını kapsamaz. Bu durum yatırımcılar üzerinde ciddi bir etki yaratmıştır.
Temmuz ayında Kraken'in Layer 2 ağı Ink, Vertex Protocol'un mühendislik ekibini ve alt işlem altyapısını satın aldı. Daha sonra Vertex Protocol, hizmetlerinin kapatıldığını açıkladı ve VRTX adlı jetonu kullanımdan kaldırıldı.
Ekim ayında Pump.fun, işlem istasyonu Padre'yi satın aldı. Haber duyulduğunda, projenin jetonunun PADRE olduğu ve gelecekteki planlarının olmadığını açıkladı.
Coinbase, kasım ayında Tensor Labs tarafından geliştirilen işlem istasyonu teknolojisini satın aldı ve bu satın alma işlemi TNSR jetonu haklarına dahil değildir.
En azından 2025'e kadar olan bu fuziyon ve devralmalar dalgasında, giderek daha fazla işlem sadece takımları ve teknolojileri almayı, token'ları ise göz ardı etmeyi tercih ediyor. Bu durum, giderek daha fazla kripto para sektörü yatırımcısını öfkelendiriyor: "Ya token'lara hisse senetlerine eşit değer verin, ya da token çıkartmayın."
DeFi'nin Kar Payı İskoçası
Circle, dış kaynaklı bir yokedici birleşme nedeniyle trajik bir sonuçtur; Uniswap ve Aave ise kripto piyasasının farklı gelişim aşamalarında, uzun süredir devam eden içsel çıkar çatışmalarını göstermiştir.
DeFi kredilendirme alanında uzun süredir kral proje olarak görülen Aave, 2025'in sonunda para kiminle olacak sorunu üzerine kafa kafaya bir iç savaşa girdi ve çatışmanın odak noktası protokolün ön uç gelirleriydi.
Çoğunlukla kullanıcılar zeki sözleşmelerle doğrudan değil, Aave Labs tarafından geliştirilen web arayüzü üzerinden etkileşir. Aralık 2025'te topluluk, Aave Labs'ın sessizce ön uç kodunu değiştirdiğini fark etti. Bu değişiklik, kullanıcıların web sitesi üzerinden token takas işlemi yaparken oluşan yüksek işlem ücretlerinin, merkezsiz bir otonom organizasyon olan Aave DAO'nun kasasına değil, Labs'ın kendi şirket hesabına yönlendirilmesini sağladı.
Aave Labs'ın nedeni geleneksel iş mantığına uygundur. Web sitesi biz inşa ettik, sunucu ücretleri biz ödedik, uyum riski biz taşımaktayız ve trafikten gelirin şirkete ait olması gerekir. Ancak token sahipleri açısından bakıldığında bu, ihanettir.
"Kullanıcılar merkezsiz Aave protokolüne gelmektedir, HTML sayfalarına değil." Bu tartışmanın sonucunda Aave tokeninin piyasa değeri kısa sürede 500 milyon dolar kaybetmiştir.
Her iki taraf da büyük kamuoyu baskısı altında nihayetinde belirli bir uzlaşmaya vardıklarında Labs, token sahipleriyle protokol gelirlerini paylaşacak bir öneride bulunmayı taahhüt etmiş olsa da, çatlaklar artık tamir edilemez hale gelmişti. Protokol merkezsiz olsa da, trafik giriş noktası her zaman merkeziydi. Kim girişe sahip olursa, o protokol ekonomisine gerçek vergi toplama yetkisine sahip olur.
Bu arada, merkezsiz bir işlem platformu olan ve liderliğini sürdüren Uniswap da yasalara uyum sağlamak adına kendi kendini kısılmak zorunda kaldı.
2024-2025 yılları arasında Uniswap, dikkat çeken bir ücret anahtarı önerisini nihayet hayata geçirdi. Bu önerinin amacı, protokolün bir kısmını işlem ücretlerini UNI token'larını geri almak ve yok etmek için kullanarak, bu token'ları gereksiz oylama araçlarından daralan bir gelir kaynağı haline getirmeyi hedeflemektedir.
Ancak SEC'nin (Amerika Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu) menkul kıymet tanımlamasından kaçınmak için Uniswap, kâr payı ödemeyi yapan varlık ile geliştirme ekibini fiziksel olarak ayırtmak zorunda kaldı. Hatta, uyumun sınırlarında bir yer edinmeye çalışmak için, Wyoming eyaletinde DUNA adında yeni bir varlık türü olan merkezsiz, yasal bir varlık olmayan ve kâr amacı gütmeyen bir dernek olarak kaydolmaya karar verdi.
26 Aralık'ta, Uniswap, işlem ücreti anahtar önerisi için son yönetim oylamasını geçirdi. Ana maddeler ayrıca 100 milyon UNI'nin yok edilmesi, Uniswap Labs'ın ön uç ücretlerini kapatması ve protokol katmanı geliştirmeye daha fazla odaklanması içeriyordu.
Uniswap'ın çalkantıları ve Aave'nin iç savaşı, yatırımcıların kar payı istediğini, ancak bu da aynı zamanda düzenleyici kurumlar tarafından hisse senedi olarak tanımlandığı anlamına geldiğini gösteren bir gerçekle karşı karşıya. Tokenlara değer kazandırmak istiyorsan SEC cezası alırsın; düzenleyicileri kaçırmak istiyorsan tokenlara hiçbir gerçek değer kazandırmamalısın.
Sadece hak haritaları var, sonra ne olacak?
2025 para krizini anlama çabalarımızda daha olgun sermaye piyasalarına bakmak faydalı olur. Orada, çok aydınlatıcı bir referans bulunmaktadır: Çin kaynaklı şirketlerin ABD' deki Amerikan Deposito Senetleri (ADS) ve Değişken Faaliyet Göstergesi (VIE) yapısı.
Nasdaq'ta Alibaba (BABA) hissesini satın alırsanız, deneyimli yatırımcılar size, aslında Çin'in Hangzhou kentinde Tmall'i yürüten şirketin doğrudan hissesini satın almadığınızı söyler. Hukuki sınırlamalar nedeniyle, elde ettiğiniz hisse, Çin'deki işletme varlıklarını kontrol eden karmaşık bir anlaşmalar zinciri yoluyla bağlı olan bir Kaiman Adaları holding şirketinin hissesidir.
Bu, bazı kopya paralara çok benzer, satın alınan şey aslında bir haritalama olur, fiziksel varlık değil.
Ancak 2025 dersi bize ADS'lerin (hisselerin menkul kıymetler olarak düzenlenmesi) ile token'lar arasında önemli bir fark olduğunu gösterdi: yasal takip hakkı.
ADS mimarisi dolambaçlı olsa da, uluslararası ticaret yasalarında yarım asrın üzerindeki güven, gelişmiş denetim sistemleri ve Wall Street ile düzenleyici kurumlar arasındaki anlaşılmış birlik üzerine kurulmuştur. En önemlisi, ADS sahipleri yasal olarak kalan talep hakkına sahiptir. Bu, Alibaba'nın satın alınması veya özel hale getirilmesi durumunda, alıcı tarafın ADS'lerinizi nakit veya eşdeğeriyle değiştirmek için yasal prosedüre uyması gerektiği anlamına gelir.
Buna karşılık, özellikle 2025'te gerçekleşen fuziyon ve devralmalar dalgası sırasında yönetimsel jetonlar gibi büyük umutlarla karşılanan jetonlar, hem borçlar hem de öz kaynaklar tarafında bilançoda yer almadıkları için asıl kimliklerini ortaya koydular.
CLARITY Yasası uygulamaya konulmadan önce, bu zayıf ilişki topluluk konsensüsünün ve bull market inancının desteklenmesiyle sürdürülebilmişti. Geliştiriciler, token'ların hisse senetlerine benzediğini ima ederken yatırımcılar ise kendilerinin bir tür VC yaptıklarını sanıyorlardı. Ancak 2025 yılında düzenleyici mihver indiğinde herkes bu durumu ciddiye başladı. Geleneksel şirket yasası çerçevesinde token sahipleri ne alacaklı, ne de hissedar olarak değerlendiriliyor. Daha çok yüksek fiyatlı bir üyelik kartı satın almış hayranlar gibi görünüyorlar.
Varlıklar ticarete konu olabildiğinde, haklar bölünebilir hale gelir. Haklar bölündüğünde, değer yasada en çok tanınan, nakit akışını en iyi taşıyabilen ve yürürlüğe koyma konusunda en güçlü olan tarafa toplanır.
Bu anlamda kripto para endüstrisi 2025'te başarısız olmadı, sadece finansal tarihe yerini aldı. Artık tüm olgun finansal piyasalar gibi sermaye yapısını, yasal metinleri ve düzenleyici sınırları yargılamaya başladı.
Şifreleme geleneksel finansla birleşmeye devam ederken ve bu trend geri döndürülemeyecek hale gelirken, daha da keskin bir sorun ortaya çıkmaktadır: Endüstrinin değeri nereye akacaktır?
Birçok kişi entegrasyonun zafer anlamına geldiğini sanar. Ancak tarihsel deneyimler genellikle aksini gösterir. Eski sistemin yeni bir teknolojiyi benimsemesi durumunda, bu teknoloji ölçek kazanır ama başlangıçta vaat ettiği dağıtım biçimini korumak zorunda değildir. Eski sistemin en iyi olduğu şey, yaratıcılığı denetlenebilir, muhasebeleştirilebilir ve bilançoleştirilebilir hale getirmektir ve kalan talep hakkı da mevcut hak yapısına sıkıca bağlanır.
Şifrelenmiş uyumun, değerleri jeton sahiplerine değil, daha çok yasaların tanıdığı parçalara - yani şirketlere, hisselere, lisanslara, denetimli hesaplara ve mahkemelerde ifası ve yürürlüğe konması mümkün sözleşmelere - geri döndürmesi muhtemeldir.
Paritelerin varlığı gibi ADS'lerin de varlığı devam edecektir, çünkü ikisi de finansal mühendislikte işlem görmeye izin verilen hakların haritalanmasıdır. Ancak sorun, aslında haritalamanın hangi katmanını satın aldığınızdır.
İş ilanlarını öğrenmek için BlockBeats'te bir pozisyona tıklayın
律动 BlockBeats resmi topluluğuna hoş geldiniz:
Telegram abonelik grubu:https://t.me/theblockbeats
Telegram sohbet grubu:https://t.me/BlockBeats_App
Resmi Twitter hesabı:https://twitter.com/BlockBeatsAsia