Orijinal Başlık: Kripto'nun Gelir Tarifi
Orijinal Yazar: Prathik Desai, Token Dispatch
Çevirmen: Chopper, Foresight News
Şifreleme sektöründeki mevsimsel geleneklere dair sevdim, örneğin "Uptober" (Ekim yükselişi) ve "Recktober" (Ekim korkusu). Topluluktaki insanlar hep bu tür önemli tarihler etrafında bir sürü veri çıkarırlar. İnsanların bu tür eğlenceli bilgileri sevmesi de doğal değil midir?
Bu düğümler etrafında yapılan trend analizleri ve raporlar daha da ilginç: "Bu sefer ETF fon akışı farklıydı", "Şifreleme endüstrisi bu yıl nihayet olgunlaşıyor", "Bitcoin bu yıl yükselişe geçmeye hazırlanıyor" gibi ifadeler. Son zamanlarda, 2025 DeFi Endüstri Raporu'nu gözden geçerken, şifreleme protokollerinin nasıl "önemli gelirler" yarattığını gösteren bazı grafikler dikkatimi çekti.
Bu grafikler, yıllık gelirler açısından önde gelen kripto protokollerini sıralıyor ve sektörde geçen yıl birçok kişinin tartıştığı bir gerçeği doğruluyor: Kripto sektörü nihayet gelir açısından cazip hale geliyor. Ancak bu gelir artışlarını ne sürüyor?
Bu grafiklerin ardında, araştırılması gereken başka bir daha az bilinen sorun daha yatar: Bu işlem ücretlerinin sonunda nereye gittiği?
Geçen hafta, DefiLlama'nın işlem ücretleri ve gelir verilerine (not: gelir, likidite sağlayıcılar ve tedarikçilerin ödemesinden sonra kalan işlem ücretlerini ifade eder) dair detaylıca incelemelerde bulundum ve cevabı bulmaya çalıştım. Bugünki analizde, bu verilere daha fazla detay ekleyerek kripto para sektöründeki fon hareketlerinin nasıl ve nereye gittiğini analiz edeceğim.
Şifreleme protokolleri geçen yıl 8 milyar dolardan fazla gelir yarattı ve bu 2024'te yaklaşık 16 milyar doların iki katından fazla.
Şifreleme endüstrisinin değer yakalama kapasitesi全面提升 (yansıtmadığı için çevrilemedi) ve son 12 ay içinde merkezsiz finans (DeFi) alanında birçok全新的赛道 (yansıtmadığı için çevrilemedi) ortaya çıktı, örneğin merkezsiz borsa (DEX), token emisyon platformları ve merkezsiz sürekli kontrat borsaları (perp DEX).
Ancak,En yüksek geliri yaratan kâr merkezleri hâlâ geleneksel yarışma alanlarında yoğunlaşmış durumda ve bunların en dikkat çekenleri kararlı para birimi (stablecoin) ihracatçılarıdır.
Tether ve Circle, kripto para endüstrisinin toplam gelirinin %60'ından fazlasını oluşturan iki büyük sabit para emisyoncusudur. 2025 yılında, pazar payları 2024 yılında yaklaşık %65 iken %60'a düşmüştür.
Ancak merkezsiz sürekli sözleşme alım satım platformlarının 2025'teki performansı küçümsenmeyecek kadar büyük olacak ve bu yarış 2024 yılında hemen hemen önemsizdi.Hyperliquid, EdgeX, Lighter ve Axiom dahil olmak üzere dört platform, sektör toplam gelirinin %7-8'ini elde ederek, borç alma, teminat, zincirler arası köprü ve merkezsiz işlem toplayıcılar gibi olgun DeFi yarışmalarının protokol gelirlerinin toplamından çok daha yüksek bir orana ulaşmıştır.
Peki 2026'da gelir sürücüleri ne olacak? Cevabı, geçen yıl kripto para sektörünün gelir yapısını etkileyen üç temel faktörden buldum:Faiz farkı kazançları, işlem yürütme ve kanal dağıtımı.
Kar payı işlemi, fonları kimin elinde tutup taşımak olursa olsun, bu süreçten herkesin yararlandığı anlamına gelir.
Durağan para emisyoncularının gelir modeli hem yapısal hem de zayıf yönleri olan bir yapıya sahiptir. Yapısal yönü, gelirin hacmi, durağan paranın arz ve dolaşım hacmiyle birlikte genişlediğinde belirginleşir. Emisyoncuların her dolarlık dijital paraları, ABD Hazine bonosu ile garanti altına alınmış olup faiz geliri de sağlamaktadır. Zayıf yönü ise bu modelin emisyoncuların neredeyse kontrol edemeyeceği makroekonomik değişkenlere, yani ABD Merkez Bankası faiz oranlarına dayanmasıdır. Para arzı genişleme döngüsü henüz başlamışken, bu yıl faiz oranlarının daha da düşmesiyle birlikte durağan para emisyoncularının gelirlerinin egemenliği zayıflayacaktır.
Sıradaki katman, işlem yürütme katmanıdır ve aynı zamanda 2025 DeFi alanındaki en başarılı yarış pistidir, merkezsiz sürekli kontrat işlem platformlarının doğduğu yerdir.
Merkezsiz bir sürekli işlem platformunun neden hızlıca önemli bir pazar payı elde edebildiğini anlamak için, bu platformların kullanıcıların işlem yapmasına nasıl yardımcı olduklarını incelemek en kolay yoldur. Bu platformlar, kullanıcıların ihtiyaç duyduklarında risk pozisyonlarına girip çıkabilmeleri için düşük sürtünmeli bir işlem ortamı yaratırlar. Piyasa dalgalanmaları hafif olsa bile, kullanıcılar hala koruma, kaldıraç, arbitraj, pozisyon ayarlama veya geleceğe yönelik pozisyonlar oluşturmak için işlem yapabilirler.
Merkezsiz spot borsalarla farklı olarak, merkezsiz sürekli kontrat borsaları, kullanıcıların alt varlıkların nakledilmesiyle ilgilenmeden sürekli ve yüksek frekanslı işlem yapmasına olanak tanır.
İşlem yürütme mantığı basit görünse de ve işlemler çok hızlı gerçekleştirilebilirse de, bunu destekleyen teknoloji oldukça karmaşıktır. Bu platformların, yüksek iş yükü altında çökmeden kararlı işlem arayüzleri kurmaları, piyasa kaosu içinde kararlı kalabilen güvenilir emir eşleştirme ve temizleme sistemleri oluşturmaları ve işlemcilerin ihtiyaç duyduğu yeterli likidite derinliği sağlamaları gerekir. Merkezsiz sürekli sözleşmeler platformlarında likidite kazanma anahtarıdır: sürekli olarak yeterli likidite sunabilen kimse, en fazla işlem faaliyetini çekebilir.
2025'te Hyperliquid, platform içinde bulunan en fazla aracılıkçının yeterli likidite sağlaması sayesinde, şartsız sözleşmelerin merkezsiz borsa alım satım yarışında liderlik yapmıştır. Bu da platformun, geçen 12 ayın 10 ayında en yüksek işlem ücreti gelirine sahip merkezsiz şartsız sözleşmeler platformu olmasını sağlamıştır.
Temsili olarak, bu DeFi yarış pistlerine ait sürekli işlem platformlarının başarısı, işlem yapanların blockchain ve akıllı sözleşmeleri anlamasını gerektirmemeleri ve insanların tanıdığı geleneksel işlem platformu çalışma modelini benimsemeleri sayesinde olur.
Yukarıdaki tüm sorunlar çözüldüğünde, işlem platformu, işlemcilerin yüksek frekanslı ve yüksek hacimli işlemlerinden küçük işlem ücretleriyle otomatik gelir artışı elde edebilir. Mevcut fiyatın yatay hareket etmesi halinde dahi, platformun işlemciler için zengin işlem seçenekleri sunmasından dolayı gelirler sürekli olmaya devam eder.
Bu nedenle, decentralize edilmiş sürekli işlem platformlarının geçen yılki gelirlerinin sadece basamaklarla ifade edilebilecek oranda olduğunu düşünse de, sabit para ihraç edenlerin egemenliğini sarsabilecek tek yarış alanıdır.
Üçüncü faktör, pump.fun ve LetsBonk gibi platformlarda token emisyonu altyapısı gibi kripto projelerine ek gelir getiren kanal dağıtım sistemidir. Bu, Web2 şirketlerinde gördüğümüz modelden çok farklı değildir: Airbnb ve Amazon herhangi bir stok sahibi olmasa da, büyük dağıtım kanallarına sahip olmaları sayesinde sadece bir arama platformu olmaktan öteye geçtiler ve yeni arz eklemekle meydana gelen marjinal maliyetleri düşürdüler.
Kripto para emisyonu altyapısına sahip olanlar, platformları aracılığıyla oluşturulan meme coinler, çeşitli tokenler ve mikro topluluklar dahil olmak üzere kripto varlıkları da kapsamamaktadır. Ancak, sorunsuz kullanıcı deneyimi yaratmak, otomatik listeleme süreçlerini sunmak, yeterli likidite sağlamak ve işlem süreçlerini basitleştirerek, bu platformlar kripto varlıkların emisyonu için tercih edilen yerler haline gelmiştir.
2026'da, bu gelir sürücülerinin gelişim yollarını belirleyebilecek iki soru gündeme gelebilir: Faiz oranlarının düşmesi, marjelardaki dengeleri bozarak kararlı para emisyoncularının endüstri gelirlerinin %60'ın altına düşmesine neden olur mu? İşlem yürütme katmanının yapısı giderek daha da yoğunlaştıkça, sürekli sözleşmelerin işlem gördüğü platformların %8 pazar payını aşması mümkün müdür?
Kripto para endüstrisinin gelir kaynaklarını açıklayan üç temel faktör, faiz farkı kazançları, işlem yürütmesi ve kanal dağıtımı olsa da bu sadece hikayenin yarısıdır. Aynı derecede önemli olan, protokolün net gelir elde etmeden önce toplam işlem ücretlerinin ne kadarının token sahiplerine tahsis edileceğini anlamaktır.
Tokenlar, token satın alma, yok etme ve işlem ücreti paylaşımı yoluyla değer transferi sağlayarak, artık sadece yönetim belgesi olmaktan çıkıp protokole ekonomik sahiplik temsil ediyor.
2025 yılında, merkezsiz finans ve diğer protokollerin kullanıcılarının ödediği toplam işlem ücretleri yaklaşık 30.3 milyar ABD dolarıydı. Bunun ardından, likidite sağlayıcılar ve tedarikçilerin ödemeleri sonrası protokollerin elde ettiği gelir yaklaşık 17.6 milyar ABD dolarıydı. Toplam gelirin yaklaşık 3.36 milyar ABD doları, teminat ödülleri, işlem ücreti payı, jeton geri alımları ve yok etme yoluyla jeton sahiplerine iade edildi. Bu, işlem ücretlerinin %58'inin protokol geliri olarak dönüştüğünü göstermektedir.
Bu, önceki sanayi döngüsünden itibaren belirgin bir değişikliktir. Artık giderek daha fazla protokol, token'ların işletme performansına sahiplik hakkı olarak kullanılmasını denemeye başlamıştır. Bu da yatırımcılara, destekledikleri projelere devam edip daha fazla yatırım yapmaları için somut teşvikler sunmaktadır.
Kripto para endüstrisi hâlâ kusursuz değil ve çoğu protokol hâlâ token sahiplerine herhangi bir gelir sağlamadı. Ancak makro bakış açısıyla, endüstride önemli değişiklikler meydana geldi ve her şeyin olumlu yönde ilerlediğini gösteren sinyaller var.
Geçen yıl boyunca, token sahiplerinin kazancının protokolün toplam gelirine oranı sürekli arttı. Geçen yılın başı 9,09%'luk tarihi zirveyi aşarken, 2025 Ağustos'unda zirveye ulaşıldığında bu oran %18'in üzerine çıktı.
Bu değişiklik token ticaretlerinde de yansıtılır: Eğer elde ettiğim tokenler hiçbir getiri sağlamazsa, kararlarım sadece medya anlatıları tarafından etkilenir. Ancak elde ettiğim tokenler, hisse alımına veya işlem ücretlerine dayalı paylar aracılığıyla bana gelir sağlıyorsa, bunları faiz getiren varlıklar olarak görürüm. Güvenilir olmasalar da bu değişiklik, piyasa tarafından tokenlere verilen fiyatlamayı medya anlatılarından temel analizlere doğru kaydırmaya etki eder.
Yatırımcılar 2025 yılına bakıp 2026 yılında kripto para gelirlerinin nereye gideceğini tahmin etmeye çalışırken, teşvik mekanizmaları önemli bir değerlendirme kriteri olacak. Geçen yıl, değer transferini öncelikli gören proje ekipleri gerçekten öne çıkmış oldu.
Hyperliquid, gelirlerinin yaklaşık %90'ını Hyperliquid Yardım Vakfı aracılığıyla kullanıcılara iade ederek benzersiz bir topluluk ekosistemi yaratmıştır.
Token emisyon platformlarında, pump.fun, platformda aktif olan kullanıcıları ödüllendirmenin önemini vurgulamaktadır. Günlük satın alma işlemlerini gerçekleştirmesi sayesinde, doğrudan PUMP jetonunun dolaşımdaki arzının %18,6'ssını yok etmiştir.
2026'da "değer transferi"nin, temel analizlere dayalı olarak token'lar üzerinden işlem yapmayı hedefleyen tüm protokoller için zorunlu bir strateji haline geleceği öngörülmektedir. Geçen yılki piyasa değişiklikleri, yatırımcıların protokol gelirleri ile token sahiplerinin değerleri arasında ayrım yapmalarını sağlamıştır. Token sahipleri elindeki token'ların mülkiyet hakkı temsil edebildiğini fark ettiğinde, önceki modele dönmek mantıksız olacaktır.
Benim düşünceme göre, "2025 DeFi Endüstrisi Raporu", kripto para endüstrisinin gelir modeli araştırmalarında yeni bir doğayı ortaya koymadı. Bu trend, son birkaç aydır zaten çok tartışıldı. Bu raporun değeri, verilerle gerçekleri ortaya koymasıdır. Bu verileri derinlemesine incelemek, kripto para endüstrisinin gelir açısından başarılı olma sırrını bulmamızı sağlar.
Rapor, çeşitli protokollerin gelir egemenliği eğilimlerini analiz ederek açıkça belirtti:Kim merkezi kanalları, faiz marjı kazançlarını, işlem yürütme ve kanal dağıtımını kontrol ederse, en fazla kârı da o kazanır.
2026'da, özellikle faiz oranlarının düşüş döngüsü nedeniyle faiz farkı işlemlerinin cazibesi azalırken, işlem ücretlerinin jeton sahiplerine uzun vadeli getiri olarak dönüştürülmesi şeklinde daha fazla projenin bu yönde hareket ettiğini öngörüyoruz.
İş ilanlarını öğrenmek için BlockBeats'te bir pozisyona tıklayın
律动 BlockBeats resmi topluluğuna hoş geldiniz:
Telegram abonelik grubu:https://t.me/theblockbeats
Telegram sohbet grubu:https://t.me/BlockBeats_App
Resmi Twitter hesabı:https://twitter.com/BlockBeatsAsia