KuCoin Ventures Haftalık Rapor 20250414-0420

2025/04/23 13:10:15

Özel Görüntü

KuCoin Ventures Haftalık Rapor: ZK'nin Sert Gerçekliği, ETH'nin Strateji Değişimi, Dikkatli Piyasalar ve Unichain/Raydium'a Derin Dalış

1. Haftalık Piyasa Öne Çıkanları

zkSync Token Zamanında Üretim Olayı ZK Hikayesinin Yaralarını Gösterdi

15 Nisan'da, Ethereum ZK L2 alanında önemli bir oyuncu olan zkSync, "siyah guguk" olayı yaşadı. ZK jeton airdrop sözleşmesinin yönetici özel anahtarının sızdırıldığı iddia edildi ve bu da talep edilmemiş yaklaşık 111 milyon ZK jetonunun basılarak satılmasına yol açtı. Bu durum jetonun fiyatında ani bir düşüşe neden oldu.

zkSync ekibi hızlıca yanıt vermiş olsa da, protokol ve token sözleşmelerinin kendilerine ait olduğunu iddia ederek kullanıcı fonlarının güvende olduğunu belirterek, olayın nedenini airdrop dağıtım sözleşmesindeki "yönetim ihmaline" atfetmiş olsa da, olay kesinlikle ZK L2'nin halosu üzerine gölge düşürmüştür. zkSync'in yolculuğuna geri dönersek, 2019 yılında EthCC'de küçük bir Alman ekibi olarak başlamış, ardından Matter Labs kurulmuş ve 4 yıl içinde 4 finansman turu ile 250 milyon doların üzerinde toplanmış, a16z ve Dragonfly gibi başta gelen VCs'den birçok yatırım çekmiştir.

Ancak bu dikkat çekici gelişmelerin ardından gerçeklik oldukça sert: ZK token fiyatı, ihracattan sonraki zirvesinden %84,17 düşmüş durumda ve FDV (Tam Dilimlenmiş Değerleme) yaklaşık 1,09 milyar dolar. zkSync Era için zincir üzerindeki TVL sadece 55,1 milyon dolar ve günlük aktif adresler sürekli azalıyor, 14 Nisan'da 17.900'e düştü. Spotlight ile gerçeklik arasındaki fark oldukça çarpıcı.

Veri Kaynağı: DeFillama https://defillama.com/chain/zksync-era

Veri Kaynağı: token terminal https://tokenterminal.com/explorer/projects/zksync-era

ZK Hikayesi Üzerine Hayal Kırıklığı: Yıldızlarla Dolu ZK En Başarılı Öğrencisi StarkNet de Soğuk Karşılamayla Karşı Karşıya

ZK alanındaki başka bir "kral"—StarkNet'in arkasındaki ekibin olduğu StarkWare—benzer bir durumla karşı karşıya. StarkWare'in arka planı oldukça etkileyici olup, üst düzey bir kriptografi ekibiyle övünüyor. 2018 yılında tohum sermayesi turunda Pantera, Polychain gibi yatırımcılardan fon aldı ve Vitalik bile erken destekçisi oldu. 2022 yılında D turunda 8 milyar dolarlık bir değerle 100 milyon dolar topladı. 2024 yılında StarkNet, STARK token'ını piyasaya sürdü ve dolaşımdaki piyasa değeri bir noktada 1.3 milyar dolar seviyesine ulaştı.

Ancak piyasanın tepkisi memnun edici olmaktan uzak. Şu anda STARK token fiyatı zirvesine göre %94,21 düşmüş ve toplam değeri 1,35 milyar dolara gerilemiş durumda. Zincir içi veriler de zorlukları yansıtıyor: StarkNet'in TVL'si sadece 108 milyon dolar ve TVL ile bridged TVL, 2024 sonundaki geri dönüş zirvesinden bu yana sürekli azalıyor. Kullanıcı verileri hatta daha fazla yorgunluğu gösteriyor; en son verilere göre, günlük aktif benzersiz adresler yaklaşık 3.300 ve toplam günlük aktif adresler 5.500 civarında.

Veri Kaynağı: DeFillama, https://defillama.com/chain/starknet

Veri Kaynağı: Dune Analytics, https://dune.com/starknet_foundation/starknet-activity

Tokinterminal, https://tokenterminal.com/explorer/projects/starknet

Beklenen "ZK devleri arasındaki karşılaşma" senaryosu artık, piyasa kapitalizasyonunda daralma ve kullanıcı kaybetme hızı açısından kimin daha yavaş olduğunu yarışması gibi görünüyor. ZK L2'nin büyük hikayesi ciddi bir testten geçiyor gibi görünüyor.

Ethereum'un Yol Haritası Titredi, Vitalik L1'le Yeniden Aşık Oldu

Lider ZK projelerinin zorlukları izole edilmiş olaylar değil. Şeffaf olmak gerekirse, bu ZK hırsızlık olayı olmasaydı, ZK Rollups hakkında uzun süredir büyük haberler duymadığımızı hissederdik. Bu aynı zamanda daha geniş piyasa sentimini de yansıtmaktadır—Ethereum hakkında bile geçenlerde yapılan tartışmalar sıklıkla FUD (Korku, Belirsizlik, Şüphe) ile doluymuş, topluluk üyeleri arasında umursamazca kendini aşağılamalar ve şakalar yaşanmış. Bu arka plana karşı, Ethereum'un temel katmanından ve Vitalik'ten gelen en son hamleler daha da ilginç hale gelmektedir.

Vitalik, Ethereum'ın ruhsal lideri, bir zamanlar L2'lerin (özellikle ZK Rollups) en sert destekçisiydi, L2'nin geleceğini ilan etmişti. O zamanlarda, ZK-Rollups'un Ethereum'un Layer 2 ölçeklendirme savaşında Optimistic Rollups'u yeneceğini dahi ilan etmişti. Ancak 2024-2025'e girdikçe, özellikle L2'lerin yetersiz performans göstermesi, topluluk şikayetlerinin artması ve hatta bazı Ethereum OG projelerinin kurucularının açıkça "palavraya baskı kurması"yla birlikte, dalgalar sessizce değişmeye başlıyor. Vitalik'in son açıklamaları ve önerileri, daha karmaşık ve pratik stratejik değerlendirmelere işaret ediyor.

L1 Değerini Tanıyan, Uzun Vadeli Plan Yapan: Nisan ayı başında, bir L1 gizlilik yol haritası önerdi. Daha da önemlisi, 20 Nisan'da uzun vadede EVM'nin RISC-V mimarisiyle değiştirilmesi önerisinde bulundu. Bu, L2'yi terk etmekle ilgili değil, gelecekteki L1 yürütme verimliliği darboğazlarını hedef almakta ve L1 performansını temelde artırmayı, çekirdek katmanı basitleştirmeyi amaçlamaktadır. ZK kanıt hesaplama darboğazlarını çözmeyi hedefleyen, potansiyel olarak 100 katlık verimlilik kazançları sunabilecek, ancak uygulaması zaman alacak kapsamlı bir vizyondur.
L2 Hâlâ Ana Güçtür Ama İtme Gerekir: Topluluk endişelerine yanıt veren Vitalik, L2'nin hâlâ ana ölçeklendirme yolunu temsil ettiğini açıkça belirtti ancak aynı zamanda doğrudan L2 zorluklarına da değindi—yetersiz Blob alanı, zayıf arayüz uyumluluğu. L1'in Blob ölçeklendirmesini hızlandırması gerektiğini, L2'lerin ise güvenliği artırmaları, arayüz uyumluluğunu standartlaştırmaları ve yatırımların/çekimlerin süresini kısaltmaları gerektiğini söyledi.
ETH Ekonomisini Unutamazsınız: Vitalik, L2 dönemi boyunca ETH'nin değer yakalama konusunu ciddi şekilde ele almayı da başlamıştır. Bununla birlikte, L2'lerin ETH'yi desteklemesini teşvik etme (ücret yakma, stake alma vb.), Rollup'ları MEV yakalamak için kullanma ve Blob fiyat mekanizmalarını göz önünde bulundurma gibi stratejiler önermiştir.

Genel olarak, Ethereum'un stratejisi bazı iç çatışmaların ardından daha çok "iki yanağından saldırı" gibi görünüyor: kısa vadeli L1 veri katmanı ölçeklendirmesinin hızlandırılması (L2'leri beslemek için), orta vadeli L2'nin kendi gelişimini teşvik etme ve uzun vadeli olarak L1 hesaplama katmanının temel bir yükseltmeye hazırlanması (EVM'den RISC-V'ye). Bu hem mevcut baskılara karşı bir yanıt hem de gelecekteki zorluklar için bir planlama içeriyor.

Bu arada, Solana topluluğu, L1'in yeterince hızlı ve ucuz olduğunu düşünerek L2 çözümlerinin tutarlı bir "eleştirisini" yapmaya devam etmiştir. Solana ortağı Toly, L2'lerin Solana'daki kullanıcı ücretlerini önemli ölçüde azaltmayacağını düşünürken, Multicoin'den büyük yatırımcı Kyle, Solana L2'lerinin küresel kabulünden açıkça şüphe duymuştur. Önemli figürler rezervli kalsa da, ekosistem içinde istemsiz keşifler başladı ve bazı Solana Layer 2 kavram projeleri şu anda geliştirme ve başlatma aşamasındadır. Piyasa şu anda bunu, Solana'nın sessizce L2 yoluna geçmesi olarak değil, daha çok belirli ihtiyaçlara cevap veren tamamlayıcı çözümler veya belki de anlatısal tamiratlar olarak yorumlamaktadır.

Güncel piyasa performansına göre SOL/ETH döviz kuru, 2023 sonundan beri sürekli güçlenmekte olup, farklı yol haritaları, proje yönetim stilleri ve ekosistem desteği yöntemlerinin fiyatlandırmasını yansıtmaktadır.

Veri Kaynağı: TradingView, Binance'den SOL/ETH İşlem Çifti

zkSync olayı ve ZK devlerinin durumu, bir zamanlar ısınmış olan ZK L2 hikayesine soğuk su serpebildi. Ethereum'un "sarsıntısı" ve L1 ile L2 arasında "entegrasyonu", uzun vadeli gelecek planlarıyla birlikte, zorluklara karşı kompleks ve kararlı olduğunu gösteriyor. Solana ekosisteminde L2 saplarının ortaya çıkması, bu ölçeklendirme yarışına daha fazla değişken ekliyor.

Sonuçta, teknik terimler ve büyük anlatılar somut bir gerçekliğe dönüştürülmelidir. L1 ya da L2, ZK ya da OP, RISC-V ya da EVM olsun, sadece güvenlik, maliyet etkinliği, hız, geliştirici dostuluğu ve akıcı kullanıcı deneyimi sunan platformlar, bu çetin rekabette geliştiricilerin ve kullanıcıların lehine çıkabilir. Ölçeklendirme ve gelecek yarışı henüz bitmedi.

2. Haftalık Seçili Piyasa Sinyalleri

Piyasa Duygusu Hâlâ Zayıf, BTC Dominansı Güçleniyor, Likidite Hâlâ Dikkatli

Son zamanlarda tarife meseleleriyle ilgili endişeler biraz azalsa da tamamen çözülmemiş olmaları, risk pazarlarının genel toparlanma ivmesini hâlâ bastırmaktadır. Pazarın odak noktası, kısmen jeopolitik gerginliklerden, para politikasının gelecekteki yol haritasının yorumlanmasına ve tartışılmasına kaymıştır. Ancak politika yönünden yumuşak sinyaller çıkmamıştır. ABD Merkez Bankası Başkanı Jerome Powell ve birkaç 2025 FOMC oylama üyesi, bu hafta yaptığı kamuya açık açıklamalarda enflasyonu kontrol altına alma taahhüdünü yineledi ve stagflasyon risklerine dikkat çekerek, yakın bir tarihte piyasayı "kurtarmak" için Fed'in müdahale edeceğine dair beklentileri daha da bertaraf etti. Mevcut genel görüş, ekonomik durgunluk belirtileri net ve ciddi olmazsa, Fed'in 2025'in ilk yarısında mevcut referans faiz oranını değiştirmeyeceği ve devam eden nicel sıkılaştırma yolunu sürdüreceğidir.

Bu makro arka plana rağmen, kripto para pazarı bu hafta ABD hisse senetleriyle güçlü bir korelasyon göstermeye devam etti. Önceki iki haftada görülen aşırı korku seviyesinden hafif bir iyileşme yaşansa da, CMC Kripto Korku ve Neşesizlik Endeksi sadece 33'e geri döndü ve "Korku" aralığında kaldı - bu da yatırımcı güveninin sınırlı bir toparlanma yaşadığını göstermektedir.

İç piyasa farklılaşması arttı: Bitcoin, baskın oranının kısa bir süre 62%'yi aşmasıyla Mart 2021'den beri en yüksek seviyeye ulaşmasıyla dikkat çekici göreceli bir güç gösterdi. Bu genellikle riskten kaçınma hareketi olarak yorumlanır ve sermaye, daha yüksek riskli altcoinlerden Bitcoin'e, algılanan güvenli liman olarak, dönmektedir. Karşılaştırıldığında, altcoinler genel olarak yavaştı kalmış ve BTC'nin toparlanmasını aynalayamamıştır. Göze çarpan bir istisna ise Solana (SOL) olmuştur, bu da özellikle bazı meme tabanlı projelerden gelen zayıf bir zincir içi faaliyet artışıyla kısmen desteklenen göreceli olarak daha güçlü bir toparlanma göstermiştir.

Likidite açısından, pazardaki yeni sermaye girişleri hâlâ zayıf. Pazarın iki büyük kararlı coininin (USDT ve USDC) toplam dolaşılan arzı bu hafta sadece marjinal bir büyüme kaydetti ve hafta sonu hafta başı büyüme oranı oldukça düşük kaldı. Bu, makroekonomik ve para politikası belirsizlikleri nedeniyle kripto pazarına büyük ölçekli giriş yapmak konusunda zincir dışı sermayenin devam eden dikkatli tutumunu yansıtmaktadır. Ayrıca mevcut nispeten kararlı zincir üzerinde kredi verme oranları ve finansman oranları — aşırı stres belirtileri göstermiyor — bu durumun güçlü artan likidite momentumunun olmamasını da dolaylı olarak doğrular.

Resolv Labs, 10 Milyon Dolarlık Başlangıç Turunu Başlatıyor, Delta-Neutral Sabit Paralar Spotlight'ta

Delta-nötral sabit para protokolü Resolv Labs, bu hafta Cyber.Fund ve Maven11 tarafından ortak olarak yönetilen 10 milyon dolarlık tohum fonlama turunu açıkladı. Coinbase Ventures, Arrington Capital, Animoca Ventures ve diğerleri de bu turda yer aldı. Projenin temel ürünü olan USR sabit parası, Ethena'ya benzer prensiplere dayanarak, ETH gibi kripto varsaat tutarken eşit büyüklükte kısa pozisyonlar açarak fiyat dalgalanmalarına karşı korunmayı amaçlayan delta-nötral bir strateji benimsemiştir. Bu, USR sahiplerinin sabit getiriler elde edebilmesini sağlamaktadır.

USR, iki katmanlı bir yapıyla tasarlanmıştır: üst seviye tranch (USR sahipleri) kararlı ancak daha düşük getiriler alırken, alt seviye tranch (RLP sahipleri) daha yüksek potansiyel getiriler için daha fazla risk alır. Bu tasarım, geleneksel yapılandırılmış finansal ürünlerden esinlenerek yapılmış olup, dezentralizasyonu korurken getiri tahmin edilebilirliğini artırmayı hedeflemektedir.

Sektörel bir bakış açısıyla, getiri üreten sabit paraların yüksek kâr potansiyeli giderek daha fazla dikkat çekmektedir ve bazı küresel bankalar da sabit para piyasasına giriş imkânlarını araştırmaktadır. Makroekonomik belirsizliğin arttığı bir ortamda, kararlı getiri sunabilen kripto varlıkları için talep artmaktadır. Resolv Labs'ın delta nötral stratejisi ve yapılandırılmış tasarımı, yatırımcılar için bu alanda yeni bir seçenek sunmaktadır ve bu segmentin önümüzdeki dönemde yakından takip edileceğini bekliyoruz.

3. Proje Spotlight

Unichain: Nadir Yüksek Kaliteli Tarım Fırsatları, Balıkçılar Egemenlik Kuruyor

Uniswap Vakfı, Gauntlet ve Merkl tarafından desteklenen, Unichain ve V4 için uzun vadeli likidite teşvik programı finansmanı önerdi. Plan, ilk yıl içinde yaklaşık 60 milyon dolarlık teşvikin dağıtımını hedefliyor ve 3 ay içinde 750 milyon dolarlık TVL ve 11 milyar dolarlık toplam işlem hacmi hedefleniyor. İlk iki hafta içinde 12 Unichain havuzuna yaklaşık 5 milyon dolarlık UNI teşviki sağlandı. Etki hemen başladı: bu 12 havuzun TVL'si, teşviklerden önce yaklaşık 1 milyon dolar olan miktar, 1 haftadan kısa sürede 350 milyon doların üzerine çıktı. Sadece USDC/USDT0 sabit para birimi havuzu 110 milyon doları aşarak toplamın neredeyse üçte birini oluşturdu.

USDC/USDT0 0,01% havuzu örneğine bakıldığında, bu havuz günlük olarak yaklaşık 42.000 dolarlık UNI teşvik ücreti alıyor. Merkl'in ön uç arayüzü, bu sabit para havuzunun teşvikler sonrası yıllık getirisinin %13,5 olduğunu gösteriyor. Ancak V4, LP'lerin özel fiyat aralıkları belirlemesine izin verdiğinden, çoğu kâr, likiditeyi havuzun fiyat aralığı içinde yoğunlaştıran LP'lerin eline geçiyor ve daha dar aralıklar daha yüksek getiriler sunuyor. USDC/USDT0 havuzunun en büyük LP'si olan 0xa8...9bfb adresi, 0,9999–1,00 aralığında 31,05 milyon dolarlık likidite (havuzun %28'lik kısmı) sağlıyor. Bu tek bir LP, zaten 13.000'den fazla UNI ödüllerini (yaklaşık 72.000 dolar) kazanmış olup, havuzun pay ve ödüllerini, çok net bir aralığı belirlemesi nedeniyle elinde tutuyor.

Veri Kaynağı: Uniswap, https://app.uniswap.org/positions/v4/unichain/57789?lng=en-US

Whale'lerin egemen olduğu bir oyunda esasen perakende yatırımcıların kenara itilmesi dışında, bu teşvik programı işlem hacmiyle ilgilenmeden sadece TVL'ye odaklanıyor ve Unichain'de işlem aktivitesi sürekli düşük kalıyor. USDC/USDT0 0.01% havuzu örneğine bakıldığında, günlük işlem hacmi sadece milyon dolarlar seviyesindeyken, günlük LP ücretleri sadece birkaç yüz dolar seviyesinde. UNI teşvikleri hariç tutulduğunda, havuzun temel yıllık getirisi %0,3'in altındayken.

İlk iki haftalık teşvik programı, piyasa tepkisinin testi olabilir. TVL'nin ciddi şekilde arttığı görülse de, daha derin bir bakış, balinaların öncelikle çiftçilik için güvenli bir sığınak aradığını gösteriyor. Sürekli likidite teşvikleri olmadan, TVL çökebilir. Teşviklerin ise Unichain ağı faaliyetlerini artırmaya ve V4 benimsemesini genişletmeye odaklanması gerekir.

Raydium LaunchLab: Pump Fun’un PumpSwap’a Karşı Bir Kaçış Hareketi

Pump Fun'un yaratıcı varlık emisyon modeli, zincir üzerinde varlık oluşturma hızını yeni bir seviyeye çıkarmış ve bu döngüde en karlı uygulamalardan biri haline gelmiştir. DEX'in harici piyasasına iç likiditeyi taşımayı kolaylaştıran Raydium, doğrudan fayda sağlamış ve Orca'yı geçerek Solana'da en büyük DEX konumuna gelmiştir. Ancak Mart sonunda Pump Fun kendi DEX'ini, PumpSwap'ı başlatmıştır. İçsel bağlanma eğrisini tamamlayan memecoins artık likiditeyi doğrudan Raydium'dan atlayarak PumpSwap'a taşıyacaktır. Bu değişim, Raydium ve Pump Fun'u iş ortaklarından rakiplere dönüştürmüştür.

Potansiyel gelir düşüşlerine ve PumpSwap'ın getirdiği zorluklara karşı 14 Nisan'da kendi Pump benzeri lansman aracı olan LaunchLab'ı başlattığını açıkladı. Pump Fun'dan farklı olarak, LaunchLab'ın Bağlantı Eğrisi 69 SOL olan Pump Fun'dan yüksek olan 85 SOL seviyesinde tavan yapmaktadır. Ayrıca, LaunchLab'ın işlem ücretlerinin %25'lik kısmı RAY jetonu geri alımlarına tahsis edilecektir.

Veri Kaynağı: Dune Analytics, https://dune.com/adam_tehc/launchlab

Geçtiğimiz hafta LaunchLab, zamanla giderek azalan bir eğilim göstererek yaklaşık 3.9k token oluşturdu ve başlangıç hızları Pump Fun'dan çok geride kaldı. Şu anda Pump Fun, Solana ağındaki günlük token üretiminin %60'ını temsil ediyor. Bir DEX'in koruyucu duvarı likidite kaynaklarıdır. Varlık çıkarma işleminin işlem yapmaya geçişi iç pazarlardan dış pazarlara akıcı bir şekilde devam eder ve bu varlıkların taşındığı DEX, bu varlıklar için bir ilk hareket avantajı kurar. Solana'da Pump Fun, yeni varlıklar yaratan kullanıcıların zihnindeki payı zaten ele geçirdi ve LaunchLab'ın rekabet etmesi için zor bir engel oluşturdu. Eğer Pump Fun, yüksek piyasa kapitalizasyonuna sahip yeni varlıkları sürekli üretmeye devam ederse, PumpSwap'ın Raydium'u geçmesi sadece zaman meselesi olabilir. Raydium için LaunchLab'ın sadece yüksek piyasa kapitalizasyonuna sahip varlıklar yaratmakla kalmayıp, meşhur meme geliştiricilerinin platformuna geçişlerini sağlaması da gerekiyor.

KuCoin Ventures Hakkında

KuCoin Ventures, küresel olarak ilk 5 kripto borsası olan KuCoin Exchange'in önde gelen yatırım koludur. Web 3.0 döneminin en yıkıcı kripto ve blokzincir projelerine yatırım yapmayı hedefleyen KuCoin Ventures, derinlemesine bilgiler ve küresel kaynaklarla kripto ve Web 3.0 inşaatçılarına hem finansal hem de stratejik destek sunar. Topluluk dostu ve araştırma odaklı bir yatırımcı olarak, KuCoin Ventures, portföy projeleriyle yaşam döngüsünün tamamında yakın iş birliği yapar. Web3.0 altyapıları, yapay zeka, tüketici uygulamaları, Defi ve PayFi alanlarına odaklanır.

Sorumluluk Reddi: Bu sayfa, kolaylığınız için AI teknolojisi (GPT destekli) kullanılarak çevrilmiştir. En doğru bilgi için orijinal İngilizce versiyona bakınız.