ผลการดำเนินงานของ AMD ดีเกินคาด ทำให้ราคาพุ่งสูง แต่ในวันนี้ ผลการดำเนินงานของ Arm ดีเกินคาดหลังตลาดปิดกลับร่วงลง ทำไม? เมื่อพิจารณาอย่างละเอียด พบว่าเป็นเพราะ “ความต้องการสูง แต่อุปทานอ่อนแอ และการนำไปใช้งานช้า” 1. รายได้ในไตรมาสล่าสุดเติบโตขึ้น 20.2% เป็น 1.49 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และกำไรต่อหุ้นหลังปรับแล้วอยู่ที่ 0.60 ดอลลาร์สหรัฐ ทั้งสองตัวเลขสูงกว่าที่คาดไว้ สำหรับไตรมาสหน้า คาดว่ารายได้จะอยู่ที่ประมาณ 1.29 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และกำไรต่อหุ้นหลังปรับแล้วอยู่ระหว่าง 0.36 ถึง 0.44 ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งก็สูงกว่าการคาดการณ์ก่อนหน้า ดูเหมือนว่ารายได้และกำไรไม่มีปัญหา 2. พิจารณาตามหมวดธุรกิจย่อย: 1) รายได้จากการอนุญาตเพิ่มขึ้นอย่างมากเกินคาด: รายได้จากการอนุญาตอยู่ที่ 8.19 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 29% เมื่อเทียบปีต่อปี และสูงกว่าการคาดการณ์ของนักวิเคราะห์ที่ 7.81 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยบริษัทอธิบายว่าเกิดจากความต้องการสถาปัตยกรรมชิปรุ่นถัดไปที่แข็งแกร่ง และความร่วมมือเชิงลึกกับลูกค้า ในทางกลับกัน รายได้จากค่าลิขสิทธิ์กลับอ่อนแอเล็กน้อย: รายได้จากค่าลิขสิทธิ์ของ Arm อยู่ที่ 6.71 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 11% เมื่อเทียบปีต่อปี แต่ยังต่ำกว่าการคาดการณ์ของตลาดที่อยู่ระหว่าง 6.90–6.93 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ การที่รายได้จากค่าลิขสิทธิ์ต่ำกว่าคาดมักหมายถึงยอดขายสินค้าปลายทางไม่แข็งแรงพอ โดยบริษัทระบุว่าสาเหตุหลักมาจากการขายสมาร์ทโฟน 2) ต้องเข้าใจรูปแบบธุรกิจของ Arm ก่อน: รายได้จากการอนุญาตคือค่าใช้จ่ายแบบครั้งเดียวหรือจ่ายเป็นงวด (upfront fee) ลูกค้า (เช่น Qualcomm, Apple, NVIDIA) จะจ่ายเงินหลายล้านถึงหลายสิบล้านดอลลาร์สหรัฐ เพื่อรับไฟล์การออกแบบ, สิทธิ์ใช้งาน และการสนับสนุนทางเทคนิคของ IP จาก Arm เงินนี้จะได้รับทันที และสะท้อนถึงความมุ่งมั่นของลูกค้าต่อสถาปัตยกรรม Arm และแผนผลิตภัณฑ์ในอนาคต ก่อนที่ลูกค้าจะสามารถเริ่มออกแบบชิปของตนเองบนพื้นฐานของ IP จาก Arm จากนั้นจะมีค่าใช้จ่ายแบบซ้ำๆ (recurring fee) เมื่อชิปแต่ละชิ้นถูกผลิตออกสู่ตลาด โดยมักคิดเป็น 1–2% ของราคาขายเฉลี่ยต่อชิป (ASP) (สถาปัตยกรรมระดับสูงเช่น Armv9, CSS อาจสูงกว่านี้) หรือคิดเป็นค่าคงที่ต่อชิ้น การออกแบบชิป การผลิตต้นแบบ (tape-out) การผลิตจำนวนมาก และการส่งมอบจริง มักใช้เวลาล่าช้าประมาณ 2–3 ปี (หรือมากกว่านั้น) เงิน这部分จะได้รับในระยะยาว และ Arm จะมีรายได้อย่างต่อเนื่องตราบใดที่ชิปยังคงถูกขาย เป็นการเรียกเก็บเงินสองแบบแยกจากกัน: การอนุญาตคือ “ซื้อแบบร่าง/สิทธิ์เข้าร่วม” ส่วนค่าลิขสิทธิ์คือ “แบ่งกำไรตามยอดขาย” ลูกค้าต้องจ่ายทั้งสองอย่างจึงจะสามารถผลิตและขายชิปโดยใช้ IP จาก Arm ได้อย่างถูกกฎหมาย ดังนั้น เหตุผลเชิงตรรกะคือ: การลงนามในสัญญาอนุญาตขนาดใหญ่ → แสดงว่าลูกค้าได้ให้คำมั่นว่าจะผลิตชิปบนพื้นฐานของ Arm ในอีกหลายปีข้างหน้า → ในอีก 2–3 ปีข้างหน้าค่าลิขสิทธิ์จะถูกจ่ายอย่างมาก ดังนั้น การเติบโตอย่างมากของรายได้จากการอนุญาตแสดงว่าลูกค้ารายใหญ่ยังคงขยายการลงทุนในระบบนิเวศของ Arm 3) จากผลการดำเนินงานครั้งนี้สามารถมองเห็นการเปลี่ยนแปลงรูปแบบธุรกิจ: ก่อนหน้านี้ Arm มีรายได้จากค่าลิขสิทธิ์ประมาณ 50–60% และรายได้จากการอนุญาตประมาณ 30–40% แต่ผลการดำเนินงานล่าสุดกลับกลับกัน: รายได้จากการอนุญาตสูงกว่ารายได้จากค่าลิขสิทธิ์อย่างชัดเจน การเปลี่ยนแปลงนี้หมายความว่าอะไร? หมายความว่าเนื่องจากธุรกิจสมาร์ทโฟนเป็นแรงกดดันหลัก ทำให้รายได้จากค่าลิขสิทธิ์ต่ำลง แต่ในไตรมาสล่าสุด ความต้องการในการรับอนุญาต IP จาก Arm จากลูกค้าปลายทางเพิ่มขึ้นอย่างมาก โดยความต้องการเหล่านี้มีแนวโน้มมาจาก AI CPU เป็นหลัก ซึ่งหมายความว่าเมื่อลูกค้าเหล่านี้เริ่มส่งมอบชิปในอนาคต รายได้จากค่าลิขสิทธิ์ของ Arm จะเพิ่มขึ้น การเติบโตอย่างมากของรายได้จากการอนุญาตแสดงว่าลูกค้ารายใหญ่ยังคงขยายการลงทุนในระบบนิเวศของ Arm 3. เกี่ยวกับ CPU AGI ที่ Arm พัฒนาเองซึ่งตลาดให้ความสนใจมากที่สุด: ผู้บริหารระบุว่าความต้องการสำหรับ CPU ที่มีประสิทธิภาพพลังงานสูงในศูนย์ข้อมูล AI เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง และช่วยลดผลกระทบเชิงลบระยะสั้นจากตลาดสมาร์ทโฟน นอกจากนี้บริษัทยังเปิดเผยว่าความต้องการจากลูกค้าสำหรับผลิตภัณฑ์ AGI CPU ในปีงบประมาณ 2027–2028 สูงกว่า 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ควรทราบว่าเมื่อ Arm เปิดเผยครั้งแรกเกี่ยวกับ CPU AGI ของตนเองในเดือนมีนาคม บริษัทคาดว่ารายได้ในปีงบประมาณ FY2027–2028 จะอยู่ที่ประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ — เทียบกับตอนนี้ความต้องการเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่า — เป็นสัญญาณเชิงบวก แต่คำถามคือ: อย่างไรก็ตามบริษัทไม่ได้อัปเดตการคาดการณ์รายได้อย่างพร้อมกัน โดยอ้างว่ายังคงมีความไม่แน่นอนเกี่ยวกับความสามารถของห่วงโซ่อุปทานในการตอบสนองความต้องการ ดังนั้นประเด็นสำคัญคือยังคงเผชิญกับข้อจำกัดด้านอุปทาน ซึ่งจำกัดขนาดการส่งมอบจริงในระยะสั้น สรุปคือ: ความต้องการสำหรับ AGI CPU สูงมาก แต่มีข้อจำกัดด้านอุปทาน ส่งผลให้อาจเกิดความล่าช้าในการแปลงความต้องการทางธุรกิจที่แข็งแกร่งให้กลายเป็นรายได้จริงตามที่ตลาดคาดหวัง — และอาจเป็นสาเหตุหลักของการร่วงลงหลังตลาดปิด โดยรวมแล้ว ผลการดำเนินงานของ Arm เปิดเผยให้เห็นถึงความต้องการที่แข็งแกร่งจากลูกค้าปลายทางสำหรับการอนุญาต IP และความต้องการที่แข็งแกร่งสำหรับ AGI CPU — แต่ในระยะสั้นมีข้อจำกัดด้านอุปทาน ส่งผลให้มี “ความต้องการสูงแต่การนำไปใช้งานช้า” และเนื่องจากราคาเพิ่มขึ้นไม่น้อยในช่วงหลังและ P/E เพิ่มขึ้นอย่างมาก การที่ตลาดกังวลจึงเป็นเรื่องปกติ แต่ประเด็นหลักยังคงอยู่ที่การเติบโตของธุรกิจ — ในเรื่องนี้ไม่มีปัญหา — เมื่อเกิดการปรับตัวแล้ว ก็อาจเป็นโอกาสที่ดีสำหรับเรา