DoorDash กำลังประมวลผลคำสั่งซื้อมากขึ้น แต่ทำกำไรน้อยลง จำนวนคำสั่งซื้อทั้งหมดเพิ่มขึ้น 27% Marketplace GOV เพิ่มขึ้น 37% และรายได้เพิ่มขึ้น 33% เป็น 4.0 พันล้านดอลลาร์ แต่การวิเคราะห์เชิงลึกกลับไม่น่าประทับใจเท่าที่ควร กำไรสุทธิตาม GAAP ลดลง 5% เหลือ 184 ล้านดอลลาร์ กำไรจากการดำเนินงานลดลง กระแสเงินสดเสรีลดลง 15% อัตรากำไรจากยอดขายสุทธิลดลงจาก 13.1% เป็น 12.8% Adjusted EBITDA เพิ่มขึ้น แต่เพียงหลังจากมีการปรับเพิ่มจำนวนมาก นั่นหมายความว่า DoorDash มีขนาดใหญ่ขึ้นมาก แต่การเติบโตกลับมีต้นทุนสูงขึ้น รายได้เพิ่มขึ้น 33% แสดงว่ามีเงินไหลเวียนผ่านแพลตฟอร์มมากขึ้น แต่กำไรตาม GAAP ลดลง 5% แสดงว่าเงินเพิ่มเติมเหล่านี้ถูกดูดซับไปกับค่าใช้จ่าย การดึงดูดลูกค้าใหม่ การทำรายได้น้อยลง การคิดค่าเสื่อมราคา การจ่ายหุ้นให้พนักงาน ค่าใช้จ่ายทางกฎหมายและกฎระเบียบ การปรับโครงสร้าง หรืออัตรากำไรต่อหน่วยกิจกรรมที่ลดลง ดังนั้น DoorDash ทำธุรกิจมากขึ้น แต่แต่ละดอลลาร์ของธุรกิจกลับทำกำไรได้น้อยลง ผลกระทบจาก Deliveroo การเติบโตที่เป็นข่าวใหญ่ไม่ได้เกิดขึ้นจากภายในเพียงอย่างเดียว รายได้เพิ่มขึ้น 33% แต่เมื่อตัด Deliveroo ออกจะเหลือเพียง 21% จำนวนคำสั่งซื้อทั้งหมดเพิ่มขึ้น 27% แต่เมื่อตัด Deliveroo ออกจะเหลือเพียง 16% Marketplace GOV เพิ่มขึ้น 37% แต่เมื่อตัด Deliveroo ออกจะเหลือเพียง 24% นี่ยังคงเป็นการเติบโตที่แท้จริง แต่เปลี่ยนเรื่องราวไปแล้ว ส่วนสำคัญของการขยายตัวมาจากการรวมกิจการมากกว่าการเร่งตัวของความต้องการพื้นฐาน อัตรากำไรคือสัญญาณเตือน สัญญาณที่ชัดเจนที่สุดคือ DoorDash กำลังประมวลผลปริมาณมากขึ้นแต่จับรายได้น้อยลงต่อหน่วยกิจกรรม นี่คือจุดที่ความเครียดของผู้บริโภคมักปรากฏขึ้นครั้งแรก ไม่ใช่การที่ผู้คนเลิกใช้งานแอปทันที แต่เป็นการที่บริษัทต้องทำงานหนักขึ้นเพื่อให้พวกเขาสั่งซื้อต่อไป อัตรากำไรจากยอดขายสุทธิลดลงเหลือ 12.8% กำไรขั้นต้นตาม GAAP เป็นเปอร์เซ็นต์ของ GOV ลดลงเหลือ 6.2% Adjusted EBITDA เป็นเปอร์เซ็นต์ของ GOV ลดลงเหลือ 2.4% ปริมาณที่มากขึ้นไม่ได้หมายถึงดีเสมอไป หากแต่ละดอลลาร์สร้างอัตรากำไรน้อยลง เรื่องการขยายขนาดที่สะอาดควรแสดงให้เห็นว่ารายได้เพิ่มขึ้น อัตรากำไรขยายตัว กำไรจากการดำเนินงานเติบโตเร็วกว่ารายได้ และกระแสเงินสดดีขึ้น DoorDash แสดงผลตรงกันข้าม รายได้เพิ่มขึ้น แต่กำไรตาม GAAP ลดลง กำไรจากการดำเนินงานลดลง และกระแสเงินสดเสรีลดลง แรงกดดันบางส่วนอาจมาจาก Deliveroo ค่าธรรมเนียมผู้บริโภคที่ลดลง การโปรโมต สวัสดิการสมาชิก การผสมผสานหมวดหมู่ หรือการขยายตัวในต่างประเทศ แต่นั่นคือประเด็นสำคัญ DoorDash อาจยังคงเติบโตอยู่ แต่ดูเหมือนจะลดความเข้มข้นในการทำรายได้เพื่อรักษาความถี่ การรักษาลูกค้า และการมีส่วนร่วม นี่ไม่ใช่สัญญาณของอำนาจในการตั้งราคาที่ชัดเจน กระแสเงินสดอ่อนแอลง กระแสเงินสดจากการดำเนินงานลดลงจาก 635 ล้านดอลลาร์เป็น 594 ล้านดอลลาร์ กระแสเงินสดเสรีลดลงจาก 494 ล้านดอลลาร์เป็น 420 ล้านดอลลาร์ กระแสเงินสดเสรีในช่วงสิบสองเดือนที่ผ่านมาลดลงเช่นกัน การสร้างกระแสเงินสดอ่อนแอลง ในขณะที่ข่าวใหญ่มองดูแข็งแกร่ง ค่าใช้จ่ายในการพัฒนาซอฟต์แวร์และเว็บไซต์ที่จัดเป็นสินทรัพย์เพิ่มขึ้นจาก 67 ล้านดอลลาร์เป็น 117 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นประมาณ 75% สิ่งนี้สามารถทำให้ผลกำไรในปัจจุบันดูดีขึ้นในขณะที่เลื่อนการคิดค่าเสื่อมราคาไปในอนาคต การทดสอบความเครียดของผู้บริโภค การจัดส่งมีประโยชน์ แต่ก็มีราคาแพง เมื่อครัวเรือนเผชิญกับต้นทุนหนี้ที่สูงขึ้น อัตราการผิดนัดชำระหนี้ที่เพิ่มขึ้น อัตราเงินเฟ้อของอาหาร แรงกดดันด้านพลังงาน และความรู้สึกไม่มั่นคง การใช้งานบ่อยครั้งและขนาดคำสั่งซื้อจึงกลายเป็นจุดอ่อน การสมัครสมาชิกและผู้ใช้งานรายเดือนอาจแข็งแกร่งอยู่ แต่สมาชิกภาพก็เกี่ยวข้องกับความสามารถในการจ่ายและระยะยาว ในสภาพแวดล้อมผู้บริโภคที่ตึงตัว การสมัครสมาชิกอาจกลายเป็นเครื่องมือป้องกันเพื่อรักษาความถี่และลดการเลิกใช้งาน นี่คือสัญญาณความเครียดของผู้บริโภคที่ซ่อนอยู่ตรงหน้า โปรแกรมช่วยเหลือค่าน้ำมันสำหรับ Dasher เป็นอีกสัญญาณหนึ่ง DoorDash พยากรณ์ว่าจะมีค่าใช้จ่ายรวมมากกว่า 50 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สอง และวางแผนจะชดเชยบางส่วนโดยปรับการลงทุนในด้านอื่น หากแรงกดดันด้านเชื้อเพลิงยังคงอยู่ เศรษฐศาสตร์ของคนขับก็จะกลายเป็นปัญหาเรื่องอัตรากำไรเช่นกัน ความเห็นของฉัน DoorDash ไม่ได้พัง มีขนาดใหญ่ มีสภาพคล่อง และพลังแบรนด์ แต่ไตรมาสแรกไม่ได้พิสูจน์ว่าบริษัทนี้ปลอดภัยจากภาวะถดถอย มันพิสูจน์ว่าแพลตฟอร์มที่ครองตลาดสามารถเติบโตต่อไปได้ผ่านการรวมกิจการ การรวมแพ็กเกจสมาชิก การขยายหมวดหมู่ การโฆษณา และขนาดใหญ่ ในขณะที่แรงกดดันเรื่องอัตรากำไรค่อยๆ เกิดขึ้นใต้พื้นผิว ธุรกิจนี้ยืดหยุ่นได้ แต่คุณภาพของกำไรไม่ได้สมบูรณ์แบบ