สินเชื่อเอกชนตอนนี้เป็นปัญหาด้านความโปร่งใสมูลค่า 2 ล้านล้านดอลลาร์ คำเตือนของ FSB เกี่ยวกับสินเชื่อเอกชนไม่ได้เกี่ยวกับมุมหนึ่งของการให้สินเชื่อที่น่ากลัวซึ่งโตขึ้นอย่างกะทันหัน แต่เกี่ยวกับตลาดที่มีมูลค่าประมาณ 1.5 ถึง 2 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งแผนที่พื้นฐานยังไม่สมบูรณ์ นั่นคือปัญหา สินเชื่อเอกชนไม่ใช่อีกต่อไปช่องทางทางเลือกที่เรียบง่ายสำหรับผู้กู้ระดับกลางที่ธนาคารตัดสินใจไม่แตะต้อง ตอนนี้มันกระจายอยู่ทั่วธนาคาร ผู้จัดการสินทรัพย์ บริษัทประกันภัย โครงสร้างเพื่อการลงทุนแบบเอกชน กลไกที่มีสภาพคล่องบางส่วน การเงินกองทุน โครงสร้างวงเงินหมุนเวียน และความร่วมมือเชิงกลยุทธ์ ความเสี่ยงไม่ได้อยู่ที่แค่การสูญเสียจากสินเชื่อ แต่อยู่ที่ว่า ไม่มีใครมีมุมมองที่ชัดเจนและเป็นมาตรฐานเกี่ยวกับว่าการสูญเสียจะตกอยู่ที่ไหน ความไม่โปร่งใสคือราคาที่ต้องจ่าย FSB ได้ชี้ให้เห็นจุดอ่อนที่ชัดเจน: ขาดข้อมูลระดับกองทุนและระดับสินเชื่อแบบละเอียด ไม่มีนิยามระดับโลกที่สอดคล้องกัน แนวทางการประเมินมูลค่าที่ไม่โปร่งใส การจัดอันดับแบบเอกชน เลเวอเรจ ความไม่สมดุลด้านสภาพคล่อง และการให้สินเชื่อกระจุกตัวในภาคส่วนต่างๆ เช่น เทคโนโลยี การดูแลสุขภาพ และบริการ สิ่งเหล่านี้ไม่สำคัญเท่าไรในช่วงเวลาที่ตลาดสงบ แต่มันสำคัญเมื่อมูลค่าถูกตั้งคำถาม ช่องทางการรีไฟแนนซ์ปิดลง และ “ถือไว้ที่มูลค่าหน้าตั๋ว” เริ่มดูเหมือนการเจรจาแทนที่จะเป็นการประเมินมูลค่า การใช้การชำระเงินในรูปแบบของดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น การผิดนัดชำระหนี้เพิ่มขึ้นจากระดับต่ำ และฐานผู้กู้มีคุณภาพต่ำกว่าและใช้เลเวอเรจมากกว่าผู้กู้ในตลาดสาธารณะที่เทียบเคียงได้ นั่นคือจุดที่ตลาดเอกชนอาจดูสงบอย่างสมบูรณ์จนกระทั่งมันไม่สงบอีกต่อไป ธนาคารยังคงอยู่ในห้องนี้ ข้อความที่ให้ความสบายใจคือ การเปิดรับของธนาคารโดยตรงดูเล็กน้อย แต่ข้อความที่ไม่น่าสบายใจคือ FSB พบว่ามีวงเงินสินเชื่อของธนาคารทั้งที่ใช้แล้วและยังไม่ได้ใช้สำหรับกองทุนสินเชื่อเอกชนประมาณ 220 พันล้านดอลลาร์ ในขณะที่การประมาณการของภาคธุรกิจสูงถึง 270 ถึง 500 พันล้านดอลลาร์ ธนาคารอาจไม่เป็นเจ้าของสินเชื่อทั้งหมด แต่พวกเขาก็ให้การเงินแก่ระบบนิเวศ จัดหาวงเงินหมุนเวียน จัดโครงสร้างการถ่ายโอนความเสี่ยง และร่วมมือกับผู้จัดการ บริษัทประกันภัยก็มีความสำคัญเช่นกัน เพราะงบดุลที่ตามหาผลตอบแทนได้ถูกดึงเข้าไปในสินเชื่อเอกชนผ่านการจัดสรร การจัดอันดับ และความสัมพันธ์กับผู้จัดการสินทรัพย์ นี่คือปัญหาในระดับที่สอง สินเชื่อเอกชนอาจเป็น “เอกชน” แต่เชื่อมโยงด้านการเงินไม่ได้แยกจากกัน สรุป: สินเชื่อเอกชนไม่จำเป็นต้องเป็น “เหตุการณ์ปี 2008 รุ่นถัดไป” เพื่อจะกลายเป็นปัญหาเชิงระบบ; มันแค่ต้องใหญ่พอ มีเลเวอเรจสูงพอ เชื่อมโยงกันอย่างแน่นหนา และมองไม่เห็นอย่างชัดเจนเมื่อวัฏจักรเปลี่ยนแปลงสุดท้าย