การวิเคราะห์การไต่สวนผู้สมัครประธานเฟดคนใหม่ Kevin Warsh: บิตคอยน์กำลังเผชิญกับลมแรงหรืออยู่ในช่วงสะสม? ◆วิดีโอสั้น บิตคอยน์อยู่ในภาวะวิกฤต? ประธานธนาคารสหรัฐฯ จะเปลี่ยนตัว【XWIN Capital / การวิจัยบิตคอยน์】 https://t.co/11w3gxJonI บิตคอยน์จริงๆ แล้วไม่ได้ถูกขาย? ดูตลาดปัจจุบันผ่านกราฟ【XWIN Capital / การวิจัยบิตคอยน์】 https://t.co/bzSCg4jupX ◆สรุปการวิเคราะห์ ・การไต่สวนของ Warsh ชี้ให้เห็นถึงนโยบายการหดตัวที่มุ่งลดปริมาณเงินในตลาด ซึ่งสำคัญกว่าแค่การขึ้นอัตราดอกเบี้ย คือการลดปริมาณสภาพคล่องโดยตรง ・การเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยระยะยาวและการหดตัวของสภาพคล่องดอลลาร์มักเป็นลมแรงระยะสั้นต่อบิตคอยน์ ・อย่างไรก็ตาม ผู้ถือระยะยาวยังคงไม่ขาย และปริมาณซัพพลายกำลังลดลง ตลาดจึงอยู่ในสถานการณ์ “มหภาคขาลง แต่ซัพพลาย-ดีมานด์ขาขึ้น” ◆เนื้อหาหลัก การไต่สวนของ Kevin Warsh ผู้สมัครประธานเฟดได้จุดประกายความสนใจอย่างมากต่อทิศทางนโยบายการเงินในอนาคต จนถึงขณะนี้ ตลาดมักมองนโยบายการเงินผ่านกรอบง่ายๆ ว่า “จะขึ้นหรือลดอัตราดอกเบี้ย” แต่การอภิปรายครั้งนี้ลึกกว่านั้นอีกขั้นหนึ่ง สิ่งที่ควรจับตาคือแนวคิดเรื่อง “การหดตัวเชิงโครงสร้างโดยอาศัยการลดงบดุล” ซึ่งไม่ใช่แค่การเปลี่ยนแปลงนโยบายทั่วไป แต่มีศักยภาพที่จะส่งผลกระทบต่อรากฐานของตลาดการเงินทั้งหมด จึงเป็นหัวข้อสำคัญยิ่งในการพิจารณาราคาสินทรัพย์ในอนาคต อธิบายอย่างง่ายๆ ว่า “การหดตัวเชิงโครงสร้าง” หมายถึง “การลดปริมาณเงินที่หมุนเวียนในตลาด” เฟดเคยใช้วิธีซื้อพันธบัตรเพื่อเติมเงินเข้าสู่ตลาดและหนุนเศรษฐกิจและตลาด แต่ Warsh เชื่อว่าขนาดของมาตรการนี้ใหญ่เกินไป และต้องการค่อยๆ ลดขนาดลงเพื่อนำระบบการเงินกลับสู่ภาวะปกติ กล่าวคือ เขาไม่ได้แค่ควบคุม “ราคา” (อัตราดอกเบี้ย) แต่ยังลด “ปริมาณ” เงินโดยตรงเพื่อหดตัวตลาด สิ่งที่น่าสนใจในนโยบายของ Warsh คือเขาไม่ใช่เพียง “นกอินทรี” (ผู้สนับสนุนการหดตัว) เพียงอย่างเดียว เขายังมองว่าในบางสถานการณ์เศรษฐกิจ อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นอาจลดลงได้ ดังนั้น ในระยะสั้นอาจมีโอกาสที่อัตราดอกเบี้ยจะลดลง แต่ในระยะยาว เงินจะค่อยๆ ไหลออกจากระบบ ส่งผลให้เกิดสถานการณ์ซับซ้อน: อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นลดลง ในขณะที่อัตราดอกเบี้ยระยะยาวเพิ่มขึ้น และเงินในตลาดโดยรวมกลับถูกหดตัวมากขึ้น — เกิด “สภาพแวดล้อมที่บิดเบี้ยว” สภาพแวดล้อมเช่นนี้มีความหมายสำคัญต่อบิตคอยน์ โดยทั่วไป สินทรัพย์เสี่ยงอย่างบิตคอยน์หรือหุ้นมักจะเพิ่มขึ้นเมื่อมีเงินไหลเข้า และชะลอตัวเมื่อเงินไหลออก ดังนั้น นโยบายของ Warsh มักจะกดดันราคาบิตคอยน์ในระยะสั้น โดยเฉพาะเมื่ออัตราดอกเบี้ยระยะยาวเพิ่มขึ้นและดอลลาร์แข็งค่า เงินจะไหลไปยังสินทรัพย์ที่ปลอดภัยกว่า และตลาดคริปโตอาจเผชิญกับลมแรง แต่เมื่อเราดูข้อมูลบนเช인 (on-chain data) จะเห็นภาพที่ต่างออกไปเล็กน้อย แม้ราคาจะดูเหมือนไม่มีทิศทางชัดเจน แต่บนบล็อกเชน เราสามารถตรวจสอบได้ว่า “ใครกำลังขาย” และ “ใครกำลังถือ” โดยตัวชี้วัดสำคัญคือ SOPR (Realized Profit/Loss Ratio) สำหรับผู้ถือระยะยาว (LTH) ปัจจุบัน LTH-SOPR อยู่รอบๆ 1.0 ซึ่งหมายความว่าผู้ถือระยะยาวแทบไม่ได้ขายเพื่อทำกำไรเลย พูดอีกแบบคือ “แม้มีกำไรแล้วก็ยังไม่ขาย” เมื่อดูวงจรในอดีต เราพบว่าสถานการณ์แบบนี้มักสอดคล้องกับช่วงที่ปริมาณบิตคอยน์ที่เข้าสู่ตลาดลดลง และซัพพลายถูกจำกัด สิ่งสำคัญคือ สภาพแวดล้อมมหภาคและแรงกดดันด้านซัพพลาย-ดีมานด์ไม่ได้อยู่ในทิศทางเดียวกัน โดยปกติ เมื่อสภาพแวดล้อมทางการเงินแย่ลง การขายจะเพิ่มขึ้น แต่คราวนี้กลับไม่เป็นเช่นนั้น ในทางกลับกัน ผู้ถือระยะยาวเลือกที่จะไม่ขายและไม่ปล่อยซัพพลายออกสู่ตลาด ส่งผลให้เกิดสมดุลใหม่ที่แตกต่างจากอดีต: “เงินลดลง แต่การขายก็ลดลงเช่นกัน” ในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ ราคาอาจเคลื่อนไหวช้าและอยู่ในช่วงปรับตัวหรือแกว่งตัวในกรอบเป็นเวลานาน แต่อย่างไรก็ตาม เนื่องจากซัพพลายถูกจำกัด เมื่อมีเงินใหม่ไหลเข้ามา ราคาอาจพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็ว โดยเฉพาะหากเงินจากสถาบันผ่าน ETF เข้ามาอีกครั้ง การขาดแรงขายจะทำให้อัตราการเพิ่มขึ้นมีแนวโน้มเร่งตัวมากขึ้น ในระยะกลาง หาก Warsh สามารถบรรลุเป้าหมายของเขาคือ “สภาพแวดล้อมทางการเงินที่เสถียรและอัตราเงินเฟ้อต่ำ” และ “การดำเนินนโยบายตามกฎเกณฑ์ที่ชัดเจน” การรับรู้ของบิตคอยน์อาจเปลี่ยนไป จากสินทรัพย์投机 (speculative asset) สู่สินทรัพย์ที่มีโครงสร้างทางสถาบันมากขึ้น แต่หากเกิดขึ้น การเพิ่มขึ้นครั้งต่อไปจะไม่ใช่การพุ่งขึ้นแบบพึ่งพาสภาพคล่องเหมือนอดีต แต่จะเป็นการเติบโตอย่างยั่งยืนที่รองรับโดยความต้องการจริง สรุปแล้ว ตลาดบิตคอยน์ในปัจจุบันอยู่ในสถานะ “สภาพแวดล้อมภายนอกอ่อนแอ แต่มูลค่าภายในแข็งแรง” ในระยะสั้นอาจต้องรอเวลาอย่างอดทน แต่เนื่องจากซัพพลายจำกัด เมื่อเงินกลับเข้ามา อัพไซด์พอเทนเชียลจะใหญ่มาก เราควรมองว่าขณะนี้กำลังเข้าสู่ “ช่วงเตรียมตัวอย่างเงียบ” ◆วิธีอ่านตัวชี้วัดบนเช인 SOPR (Realized Profit/Loss Ratio) สำหรับผู้ถือระยะยาว (LTH) เป็นตัวชี้วัดที่แสดงว่านักลงทุนที่ถือบิตคอยน์มาเป็นเวลานานกำลังขายเพื่อทำกำไรหรือขายเพื่อปิดขาดทุน หากค่าตัวชี้วัดเกินกว่า 1.0 หมายถึงมีการขายเพื่อทำกำไรมากกว่า หากต่ำกว่า 1.0 หมายถึงมีการขายเพื่อปิดขาดทุนมากกว่า หากอยู่รอบๆ 1.0 จะแสดงว่าแรงขายสงบ และมีผู้ลงทุนจำนวนมากเลือกถือไว้ต่อไป เพราะฉะนั้น LTH-SOPR เป็นเครื่องมือสำคัญในการระบุจุดเปลี่ยนแนวโน้มหรือจุด Bottoming of the market