ทำไมต้องเป็นตอนนี้?

ผู้เขียนบทความ แหล่งที่มา: นอกหน้ากระดาษ

วันที่ 29 พฤษภาคม จีปู้เคยพุ่งขึ้นไปแตะมูลค่าตลาด 8 แสนล้านฮ่องกงดอลลาร์ในระหว่างการซื้อขาย ด้วยขนาดที่ใกล้เคียงกับล้านล้านดอลลาร์ ได้ประกาศอย่างเปิดเผยถึงการเกิดขึ้นของยักษ์ใหญ่ AI รุ่นใหม่

ในวันเดียวกัน ไมนิมักซ์ได้ยื่นเอกสารการเตรียมความพร้อมสำหรับการจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์จีน

อันหนึ่งวิ่งเร็วในตลาดทุน อีกอันเดินถอยหลัง

ดูเหมือนว่านี่คือเส้นทางทุนสองเส้นที่พัฒนาขึ้นอย่างอิสระ

แต่หากพิจารณาโครงสร้างทางการเงินและตารางเวลาของทั้งสองฝ่าย พวกเขาต่างตัดสินใจเลือกทางใหม่ที่กำหนดชะตากรรมเดียวกัน

หนึ่ง ทำไมต้องเป็นตอนนี้

ZhiPu จดทะเบียนในตลาดหุ้นฮ่องกงเมื่อวันที่ 8 มกราคม และ MiniMax ตามมาหนึ่งวันต่อมา ในช่วงเวลานั้นไม่มีบริษัทโมเดลขนาดใหญ่ใดๆ ที่จดทะเบียนในตลาด A

จนถึงวันที่ 29 พฤษภาคม ประกาศของ MiniMax ได้เปิดเผยภูเขาน้ำแข็งที่ซ่อนอยู่ใต้น้ำอย่างสิ้นเชิง

ในช่วงว่างเปล่านานสี่เดือนยี่สิบวันนี้ ซีซูได้พุ่งขึ้น 13 เท่าภายใต้พรีเมียมสภาพคล่องระดับโลกในตลาดรอง ส่วนมินิแม็กซ์ก็สามารถเพิ่มขึ้นได้ 4 เท่าแม้ในสภาวะตลาดที่ยากลำบาก บริษัทชั้นนำทั้งสองแห่งนี้ไม่เพียงแต่มีเงินดอลลาร์สหรัฐจำนวนมากจากตลาดระดับแรก แต่ยังระดมทุนได้ครบถ้วนในตลาดหุ้นฮ่องกง พวกเขาไม่เคยขาดเงินทุนเลย

แล้วทำไมไม่เริ่มโครงสร้างการจดทะเบียนแบบคู่ A+H ตั้งแต่วันแรกที่จดทะเบียน? ทำไมต้องเป็นตอนนี้?

ความลับซ่อนอยู่ในช่วงเวลาการลงทุนระยะยาวหลายเดือนของบริษัททั้งสองแห่ง

ในปี 2023 บริษัทปัญญาประดิษฐ์ของจีนถูกเรียกว่า "OpenAI ของจีน" ไม่มีใครรู้ว่ามีมูลค่าเท่าใด นักลงทุนเดาตัวเลขตามสัญชาตญาณ ส่วนผู้ก่อตั้งก็รับราคาตามความมั่นใจ ตลาดระดับแรกทั้งหมดอยู่ในภาวะตื่นเต้นร่วมกัน โดย只要ทีมมีประวัติที่โดดเด่น มูลค่าก็สามารถพุ่งขึ้นได้ทันที

ในปี 2024 ผู้คนพบว่าการใช้จ่ายเงินเร็วกว่าที่คิดไว้ การฝึกโมเดลหนึ่งรอบต้องใช้เงินหลายพันล้านดอลลาร์ และต้นทุนการให้บริการยังลดไม่ได้ จึงเริ่มมีผลกระทบต่อจังหวะการระดมทุน บริษัทบางแห่งที่เคยอ้างว่าจะก้าวไปสู่มูลค่ากว่า 10,000 ล้านดอลลาร์ จึงค่อยๆ ลดมูลค่าการประเมินลง

ปี 2025 เป็นปีที่อุตสาหกรรมทั้งหมดถูกบังคับให้ผ่านการทดสอบด้านการพาณิชย์ แต่เนื่องจากขาดตัวอย่างจริงจากตลาดเปิด ค่าประเมินหลายพันล้านถึงหลายหมื่นล้านดอลลาร์ของบริษัทสตาร์ทอัพขนาดยักษ์ เช่น Moonshot AI, Baichuan Intelligence และ ZeroOne Technologies ยังคงเป็นตัวเลขที่ถูกตั้งขึ้นโดยไม่มีข้อมูลอ้างอิงภายนอก ไม่มีใครสามารถพิสูจน์ว่ามันผิดได้ และไม่มีใครกล้ารับผิดชอบ

อุตสาหกรรมโมเดลขนาดใหญ่ของจีนติดอยู่ในช่องว่างที่อึดอัดอย่างยิ่ง: เรื่องราวที่น่าสนใจได้จบลงแล้ว การประเมินมูลค่าอย่างเป็นธรรมไม่สามารถคำนวณได้ และทุนระดับแรกไม่สามารถส่งต่อได้

จนกระทั่ง Zhipu และ MiniMax บุกตลาดหุ้นฮ่องกงเป็นรายแรก ทุนสาธารณะทั่วโลกได้กำหนดราคาที่แท้จริงของสินทรัพย์โมเดลขนาดใหญ่เป็นครั้งแรก

เรื่องนี้สำคัญกว่ารายงานการวิจัยใดๆ

เนื่องจากมีตลาดหุ้นฮ่องกงซึ่งมีสภาพคล่องสูงเป็นจุดอ้างอิงด้านการประเมินมูลค่า หน่วยงานกำกับดูแลของตลาดหุ้นจีนและสถาบันในประเทศจึงสามารถเข้าใจแบบจำลองการกำหนดราคาของสินทรัพย์รูปแบบใหม่นี้ได้ในที่สุด

นี่คือตรรกะพื้นฐานที่ยักษ์ใหญ่ทั้งสองรายเลือกถอยกลับตามลำดับ: ตลาดหุ้นฮ่องกงรับผิดชอบกำหนดกรอบมูลค่า ขณะที่ตลาดหุ้นจีนแผ่นดินใหญ่รับผิดชอบรับช่วงสินทรัพย์ที่ตามมา ลำดับความสำคัญห้ามกลับกัน

หากเสนอรายการในวันที่ 8 มกราคมพร้อมกับยื่นขออนุมัติหุ้น A ถือเป็นการผลักภาระการกำหนดราคาให้กับตลาดท้องถิ่นโดยบังคับ ผลลัพธ์ที่เป็นไปได้สูงคือกระบวนการอนุมัติจะติดขัด โดยเฉพาะเมื่อเผชิญกับบริษัท AI ที่ยังไม่ทำกำไรและไม่มีหลักฐานเปรียบเทียบหรือแบบจำลองกำไรที่สุกงอม การตรวจสอบตามปกติของตลาด科创板จึงจะต้องเผชิญกับความล่าช้าอย่างไม่มีกำหนด

อีกหนึ่งจุดที่ไม่สามารถมองข้ามได้คือ ในเดือนกรกฎาคม 2025 คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ได้ออกความเห็นอย่างเป็นทางการ เพื่อขยายขอบเขตการใช้งานมาตรฐานการจดทะเบียนชุดที่ห้าของตลาด科创板 อย่างชัดเจนและมีเป้าหมาย พร้อมทั้งให้คำอธิบายด้านการกำกับดูแล ซึ่งเปิดช่องทางการจดทะเบียนบนตลาด科创板 สำหรับบริษัทปัญญาประดิษฐ์อย่างเป็นระบบ

แต่ความไวของ Zhipu นั้นเร็วกว่าที่ทุกคนจินตนาการไว้ มันไม่ได้รอให้ตลาดหุ้นฮ่องกงดำเนินไปอย่างราบรื่นจึงเริ่มคิดเคลื่อนไหว แต่ตั้งแต่เดือนเมษายน 2025 เมื่อตลาดระดับแรกกำลังร้อนแรง ซีหูได้ส่งเอกสารการเตรียมการสนับสนุนตลาดหุ้นจีนรุ่นแรกอย่างเงียบๆ ซึ่งเร็วกว่าผลประโยชน์จากมาตรฐานชุดที่ห้าของตลาด科创板 ที่คณะกรรมการกำกับดูแลหลักทรัพย์จีนประกาศในเดือนกรกฎาคม อีกสามเดือน

การเปลี่ยนแปลงที่น่าสนใจยิ่งขึ้นเกิดขึ้นในเดือนกุมภาพันธ์ปีนี้ ตามข้อมูลการอัปเดตความคืบหน้าการให้คำปรึกษาด้านการระดมทุนผ่านการเสนอขายหุ้นครั้งแรกบนเว็บไซต์ทางการของคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์จีน ซึ่งแสดงให้เห็นว่า Zhipu ซึ่งมีมูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์สหรัฐ ได้ดำเนินการที่หายากมาก โดยถอนการลงทะเบียนการให้คำปรึกษาเริ่มต้นที่ยื่นไว้เมื่อเดือนเมษายน 2025 และทันทีหลังจากนั้นก็ดำเนินการลงทะเบียนการให้คำปรึกษาใหม่ โดยมุ่งเป้าไปที่ตลาด科创板

นี่ไม่ใช่การถอยหลัง แต่เป็นการปรับตัวอย่างมีเป้าหมายและเริ่มต้นใหม่หลังจากเข้าใจทิศทางทุนของทั้งสองฝั่ง

ผลประโยชน์จากนโยบายอยู่ทางซ้าย การกำหนดราคาหุ้นฮ่องกงอยู่ทางขวา และตลาดหุ้นจีนตามมาอย่างใกล้ชิด

สรุปการกระทำทั้งสามขั้นตอนเป็นตารางเวลา นี่ไม่ใช่การตัดสินใจชั่ววูบของทีมผู้ก่อตั้งเพียงรายเดียว แต่เป็นการดำเนินงานที่แม่นยำของท่อการถ่ายทอดในตลาดทุน ซึ่งส่งต่อไปยังผู้รับ棒คนที่สามอย่างพอดีในวันที่ 29 พฤษภาคม 2026

สอง ฮ่องกงให้ค่าการประเมิน ขณะที่จีนแผ่นดินใหญ่ให้ตำแหน่ง

ฮ่องกงสต็อกมอบให้ MiniMax และ ZhiPu คือบัตรเข้าชมที่ทุนระยะยาวชั้นนำระดับโลกยินดีจ่ายเงินอย่างเปิดเผย กองทุนอธิปไตยของตะวันออกกลางและยุโรป เช่น สำนักงานการลงทุนอาบูดาบี, GIC ของสิงคโปร์, และธนาคารกลางนอร์เวย์ ได้เข้ามาลงทุนอย่างสำคัญใน MiniMax และวางกลยุทธ์ในเส้นทาง AI ของจีน

ดัชนีเทคโนโลยีฮังเซิงประกาศอย่างเป็นทางการเมื่อวันที่ 22 พฤษภาคมว่าจะรวมบริษัทสองแห่งเข้าเป็นส่วนประกอบของดัชนี โดยกฎที่เกี่ยวข้องจะมีผลอย่างเป็นทางการในวันที่ 8 มิถุนายน ทำให้เงินทุนดัชนีแบบพาสซีฟจำนวนมากจะถูกจัดสรรอัตโนมัติตามกฎของดัชนี

นี่คือข้อได้เปรียบด้านสภาพคล่องระดับโลกที่ไม่สามารถแทนที่ได้ของตลาดหุ้นฮ่องกงในฐานะศูนย์กลางการเงินนอกประเทศ

ส่วนสิ่งที่ตลาดหุ้นจีนให้มาคือรากฐานของการอยู่รอดของบริษัทเทคโนโลยีที่มีความแข็งแกร่งในยุคพิเศษนี้: ตำแหน่ง

เบื้องหลังตำแหน่งนี้คือสินทรัพย์ที่มองไม่เห็นสามประการที่ไม่สามารถคำนวณได้ด้วยแบบจำลองทางการเงินเพียงอย่างเดียว

ระดับแรกคือกลยุทธ์แห่งชาติ ตำแหน่งของตลาด科创板คือสนามรบหลักสำหรับเทคโนโลยีที่มีความซับซ้อน การได้เข้าสู่ตลาด科创板 หมายความว่าได้รับการยืนยันอย่างเป็นทางการว่าเป็นสินทรัพย์เทคโนโลยีเชิงกลยุทธ์ของประเทศ ป้ายนี้มีน้ำหนักจริงในสภาพแวดล้อมทางธุรกิจของจีน ซึ่งส่งผลต่อรายการจัดซื้อของรัฐบาล ความเต็มใจในการร่วมมือของรัฐวิสาหกิจและองค์กรขนาดใหญ่ของรัฐ และลำดับความสำคัญในการได้รับดัชนีพลังการคำนวณในช่วงเวลาสำคัญ

ชั้นที่สองคือทุนระยะยาว ได้แก่ ประกันสังคม ทุนประกันภัย ทุนของรัฐบาลกลาง และกองทุนทุนรัฐของท้องถิ่น เงินเหล่านี้จะไม่ไหลออกเพราะความผันผวนระยะสั้น สำหรับบริษัท AI ที่ขาดทุนมาอย่างต่อเนื่อง นี่คือทุนที่มีความอดทนแท้จริง เงินในตลาดหุ้นฮ่องกงชาญฉลาด แต่ขาดความอดทน เมื่อสภาพเศรษฐกิจระดับโลกเปลี่ยนแปลง เงินทุนต่างประเทศจะถอนตัวออกเร็วกว่าใคร

ระดับที่สามคือการสนับสนุนจากอุตสาหกรรม ตั้งแต่ตัวชี้วัดพลังการคำนวณไปจนถึงการปฏิบัติตามข้อบังคับข้อมูล ตั้งแต่การจัดซื้อจากรัฐบาลไปจนถึงการกำหนดมาตรฐานอุตสาหกรรม ทรัพยากรอุตสาหกรรมที่บริษัทหนึ่งในตลาด科创板ของตลาดหุ้นจีนสามารถเข้าถึงได้นั้น บริษัทในตลาดหุ้นฮ่องกงไม่สามารถเข้าถึงได้ ในที่สุดแล้ว เรื่องของ AI ไม่ได้แข่งกันแค่ความสามารถของโมเดล แต่คือทั้งห่วงโซ่อุตสาหกรรมของประเทศจะเต็มใจวิ่งไปพร้อมกับคุณหรือไม่

ตลาดหุ้นฮ่องกงให้เงินสดที่ไหลเวียนจริง ส่วนตลาดหุ้นจีนให้ตำแหน่งเชิงยุทธศาสตร์ที่ไม่สามารถแทนที่ได้ เงินสามารถระดมได้อีก แต่ตำแหน่งในยุคนี้ มีโอกาสในการครองตำแหน่งเพียงครั้งเดียวเท่านั้น

ยังมีรายละเอียดอีกประการหนึ่งที่ควรเน้นย้ำ คือ การเลือกผู้รับรองการออกหุ้น

MiniMax การเสนอขายหุ้นครั้งแรกในตลาดหุ้นฮ่องกงมี China International Capital Corporation เป็นผู้ร่วมรับประกันการขาย ขณะที่การให้คำปรึกษาสำหรับตลาดหุ้นจีนแผ่นดินใหญ่ได้เซ็นสัญญากับ China Securities Corporation; Zhipu การเสนอขายหุ้นครั้งแรกในตลาดหุ้นฮ่องกงมี China International Capital Corporation เป็นผู้รับประกันการขายเพียงรายเดียว ส่วนการให้คำปรึกษาสำหรับตลาดหุ้นจีนแผ่นดินใหญ่ในระยะเริ่มต้นได้รับมอบหมายให้ China International Capital Corporation รับผิดชอบเพียงรายเดียว และในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 มี Guotai Haitong มาร่วมให้คำปรึกษา บริษัท AI ชั้นนำทั้งสองแห่งนี้ต่างผูกพันกับ China International Capital Corporation ในตลาดหุ้นฮ่องกง และเลือกใช้ธนาคารหลักชั้นนำของจีนทั้งหมดสำหรับการให้คำปรึกษาในตลาดหุ้นจีนแผ่นดินใหญ่

นี่ไม่ใช่แค่การเลือกธนาคารการลงทุนทั่วไป ซินเจิ้นเซเคียวริตี้เป็นผู้นำด้านการรับรองการจดทะเบียนในตลาด科创板ของหุ้นจีน ได้ดำเนินการโครงการ IPO ด้านเทคโนโลยีขั้นสูงจำนวนมากมาตลอดหลายปี; กัวต่ายไห่ทงเป็นผู้เล่นรายใหญ่ในอุตสาหกรรมที่เกิดจากการรวมกันในปี 2025 มีข้อได้เปรียบด้านทรัพยากรของรัฐและสมรรถนะในการประสานนโยบาย หนึ่งรายมีความสามารถในการดำเนินโครงการเชิงตลาดนำหน้าอุตสาหกรรมทั้งหมด อีกหนึ่งรายมีข้อได้เปรียบด้านการประสานงานกับหน่วยงานกำกับดูแลระดับสูง

การรวมกันนี้ยืนยันอีกครั้งว่า เส้นทางการกลับคืนสู่ตลาดหุ้นจีนแผ่นดินใหญ่นั้น มีความซับซ้อน ความรุนแรงของการแข่งขัน และน้ำหนักเชิงยุทธศาสตร์ มากกว่าตลาดหุ้นฮ่องกงอย่างมาก

สาม นี่ไม่ใช่ปรากฏการณ์ที่เกิดขึ้นอย่างโดดเดี่ยว

ในช่วงสิบปีที่ผ่านมา บริษัทอินเทอร์เน็ตที่ดีที่สุดของจีน มีเส้นทางเกือบเหมือนกันทั้งหมด

เทนเซนต์ไปฮ่องกง อาลี จิงดง และพินดูโอดี ต่างพากันข้ามทะเลไปยังอเมริกา ส่วนไบต์แดนซ์ยังคงรออยู่ในความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ต่างประเทศ

ความฝันด้านทุนของบริษัทรุ่นนั้นคือ纳斯达克 คือภาษาอังกฤษแบบอเมริกันในงานนำเสนอให้นักลงทุน คือการประชุมทางโทรศัพท์กับนักวิเคราะห์จากวอลล์สตรีท และคือการถูกกองทุนระยะยาวต่างประเทศถือหุ้นจำนวนมาก ตลาดหุ้น A ไม่สามารถรองรับพวกเขาได้ โครงสร้าง VIE การระดมทุนในขณะที่ยังขาดทุน และสิทธิ์การออกเสียงที่ไม่เท่ากัน แต่ละข้อล้วนผ่านไม่ได้ พวกเขาจึงถูกบังคับให้ออกไปต่างประเทศ

ในขณะนั้น การเดินทางไปยังสหรัฐอเมริกาของพวกเขาเป็นการถูกขับไล่อย่างไม่สมัครใจภายใต้ระบบที่เก่าแก่ แต่ในวันนี้ บริษัท AI ชั้นนำเหล่านี้ มีเส้นทางที่กลับกันโดยสิ้นเชิง

ก่อนหน้านี้ใช้ฮ่องกงสต็อกเพื่อคว้าการประเมินมูลค่าทั่วโลก แล้วจึงใช้ตลาดหลักทรัพย์จีนแผ่นดินใหญ่เพื่อคว้าตำแหน่งของประเทศ ชื่อแนสแด็ก ซึ่งเคยเป็นสัญลักษณ์ของเทพเจ้าแห่งเทคโนโลยี ได้ถูกลบออกอย่างสมบูรณ์จากโต๊ะกลยุทธ์ของพวกเขา แม้จะยังเหลืออยู่บนโต๊ะ ก็มีน้ำหนักลดลงอย่างมาก

นี่ไม่ใช่เพียงการเปลี่ยนช่องทางการระดมทุนธรรมดา แต่เป็นการย้ายความเข้าใจทางทุนของสินทรัพย์เทคโนโลยีจีนทั้งหมด

ในอดีต ตลาดต่างประเทศให้ค่าตอบแทนส่วนเกิน วันนี้ ตลาดหุ้นจีนให้สถานะเชิงกลยุทธ์ ให้ทุนระยะยาว ให้เรื่องเล่าของประเทศ และให้การสนับสนุนอุตสาหกรรม ค่าตอบแทนส่วนเกินแบบแรกคือค่าตอบแทนจากสภาพคล่อง ส่วนค่าตอบแทนส่วนเกินแบบหลังคือค่าตอบแทนจากตัวตน บริษัทเทคโนโลยีจีนใช้เวลาสิบปีจึงตระหนักว่าค่าตอบแทนจากตัวตนมีค่ามากกว่า

แก่นแท้ของอุตสาหกรรมที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้นคือ บริษัท AI มีการแยกแยะทางพันธุกรรมอย่างเป็นธรรมชาติกับบริษัทอินเทอร์เน็ตรุ่นก่อนหน้า

สินทรัพย์หลักของบริษัทอินเทอร์เน็ตคือผู้ใช้และปริมาณการเข้าชม ซึ่งเป็นรูปแบบธุรกิจที่ทุกตลาดทุนสามารถเข้าใจได้ Facebook อธิบายได้ Tencent ก็อธิบายได้ ตรรกะการประเมินมูลค่าจึงใช้ได้ทั่วโลก แต่บริษัท AI แตกต่างกัน เพราะสินทรัพย์หลักของมันคือพลังการคำนวณ ข้อมูล และน้ำหนักของโมเดล ทุกอย่างล้วนผูกพันอย่างลึกซึ้งกับขอบเขตของประเทศ บริษัทเหล่านี้จึงเหมาะกับการกำหนดมูลค่าในตลาดทุนในประเทศต้นทางมากกว่า

ZhiPu และ MiniMax ไม่ใช่ผู้แรกที่ตระหนักถึงเรื่องนี้ แต่เป็นผู้แรกที่ลงมือทำ

และโครงสร้างธุรกิจของพวกมันก็แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง

รายได้ของ MiniMax 70% มาจากต่างประเทศ ผลิตภัณฑ์หลักคือ Hai Luo AI และ Talkie ที่มุ่งเป้าไปที่ผู้ใช้ปลายทาง C ซึ่งมีผู้ใช้ทั่วโลก 236 ล้านคนกระจายอยู่ในกว่า 200 ประเทศ มันเป็นบริษัท AI จีนที่ดูเหมือนบริษัทระดับโลกมากที่สุด

ซีจีซีกลับกัน การติดตั้งแบบท้องถิ่นยังคงเป็นเสาหลักของรายได้ในระยะยาว และยังคงมีส่วนแบ่งรายได้เกินเจ็ดสิบเปอร์เซ็นต์ในปี 2025 ลูกค้าหลักคืออุตสาหกรรมที่มีการกำกับดูแลเข้มงวด เช่น การเงิน รัฐบาล และพลังงาน ซึ่งเกือบทั้งหมดอยู่ภายในประเทศ มันเป็นบริษัท AI ของจีนที่ดูเหมือนบริษัทของรัฐมากที่สุด

หนึ่งที่เป็นระดับโลก หนึ่งที่เป็นท้องถิ่นที่สุด

ตามตรรกะการระดมทุนในยุคเก่า _miniMax_ ควรต่อสู้เพื่อเข้าสู่ตลาดหุ้นสหรัฐหรือฮ่องกง ขณะที่ _ZhiPu_ ควรจัดแถวเพื่อเข้าสู่ตลาดหุ้นจีนตั้งแต่แรก

แต่ถึงเดือนพฤษภาคมปี 2026 คู่แข่งที่มีเป้าหมายทางพันธุกรรมขัดแย้งกันอย่างสิ้นเชิง กลับชนกันบนรางเดียวกันที่จุดตัดของทุน

เบื้องหลังพวกเขา การกลับมาของ Moonshot、ZeroOne、Jieyue Xingchen และ Baichuan Intelligence ได้กลายเป็นเหตุการณ์ที่แน่นอนซึ่งจะเกิดขึ้นตามตารางเวลาที่กำหนด

สัญญาณที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้นมาจากการตลาดทุนเอง

ดัชนีส่วนต่าง AH ของ Hang Seng ลดลงจากระดับสูงยาวนานกว่า 130 จุด เหลือที่ 118.52 โดยหุ้น H ของผู้นำด้านเทคโนโลยีที่เข้มแข็งบางตัวแสดงภาวะราคา AH กลับกันซึ่งพบได้ยาก โดย Lianjia Technology, CATL และ GigaDevice ต่างอยู่ในรายชื่อนี้

ข้อมูลที่ดูเย็นชาแฝงสัญญาณสำคัญ ทุนทั่วโลกหลังจากแข่งขันมานานสองปี ได้แสดงความเต็มใจครั้งแรกในการให้ค่าประเมินที่สูงขึ้นและจ่ายพรีเมียมส่วนเกินแก่สินทรัพย์เทคโนโลยีระดับแนวหน้าของจีนในตลาดหุ้นฮ่องกง นอกเหนือจากตลาดหุ้น A ของจีน

ตลาดทุนสองแห่งไม่ใช่เงาหรือรุ่นลดราคาของกันและกันอีกต่อไป แต่ละแห่งมีหน้าที่เฉพาะของตนเอง และรับผิดชอบฐานกลยุทธ์ที่ต่างกัน นี่คือผลประโยชน์พื้นฐานที่ทำให้บริษัทโมเดลขนาดใหญ่ของจีนสามารถได้เปรียบทั้งสองด้านและได้รับประโยชน์จากทั้งสองฝ่าย

สะพานทุนใหม่ได้ถูกขยี้ออกมาโดยคนรุ่นนี้แล้ว

นอกเหนือจากหน้าจอ:

สิบปีก่อน ผู้เชี่ยวชาญอินเทอร์เน็ตชั้นนำของจีนต่างแข่งขันกันเพื่อเข้าสู่นิวยอร์กและนาสแด็ก

วันนี้ ยักษ์ใหญ่ด้าน AI ที่แข็งแกร่งที่สุดของจีน กำลังค่อยๆ เข้าคิวกลับสู่ตลาดหุ้น A อย่างเป็นระบบ

นาสแดกเคยใช้ดอลลาร์สหรัฐและปริมาณการเข้าชม เพื่อกำหนดทศวรรษทองของอินเทอร์เน็ตจีนรุ่นก่อน

ในขณะเดียวกัน ตลาดหุ้นจีนกำลังใช้เจตจำนงของรัฐและโครงสร้างพื้นฐานอุตสาหกรรม เพื่อกำหนดผลลัพธ์สุดท้ายของโมเดล AI ขนาดใหญ่รุ่นถัดไปของจีน

สิ่งที่ MiniMax และ ZhiPu ควรให้ความสนใจจริงๆ ไม่ใช่ราคาหุ้น

สิ่งที่น่าตื่นเต้นอย่างยิ่งคือ ในจุดเปลี่ยนสำคัญของยุคสมัยนี้ พวกมันต่างก็เลือกข้อสอบเดียวที่ต้องตอบ: ทั้งหมดเลือก A