นักเทรด Bitcoin ได้ใช้เวลาหนึ่งสัปดาห์ที่ผ่านมาเตรียมรับมือกับสิ่งที่ไม่ต้องการ โดยเฝ้าดูความเป็นไปได้ในการลดอัตราดอกเบี้ยลดลงเมื่อข้อมูลแรงงานที่แข็งแกร่งทำให้โอกาสในการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ Federal Reserve ภายในสิ้นปีเข้าใกล้ 85% และดันผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐระยะ 10 ปีขึ้นใกล้ระดับ 4.5%
เข้าใจได้ เพราะมันครองหน้าจอ เนื่องจากราคาในช่วงสองปีที่ผ่านมาขึ้นอยู่กับต้นทุนของเงินเป็นอย่างมาก
แต่ตอนนี้ หน่วยงานหนึ่งของรัฐบาลสหรัฐฯ กำลังเตรียมที่จะบีบคับเงื่อนไขทางการเงินผ่านช่องทางที่ไม่มีการแถลงข่าวและไม่ต้องมีการลงคะแนนนโยบาย
กระทรวงการคลังสหรัฐฯ มีเจตนาที่จะฟื้นฟูยอดเงินสดของตนให้ใกล้เคียงกับ 900 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ภายในสิ้นเดือนมิถุนายน และการเติมเงินสดเข้าบัญชีนั้นหมายถึงการดึงเงินสดออกจากระบบการเงินเดียวกันที่สินทรัพย์เสี่ยงพึ่งพาเป็นเชื้อเพลิง
สิ่งนี้ทำผ่านบัญชีทั่วไปของกระทรวงการคลัง หรือ TGA ซึ่งทำงานเหมือนบัญชีเช็คของรัฐบาลกลางที่ธนาคารกลาง เมื่อยอดเงินเพิ่มขึ้น เงินจะไหลออกจากมือของภาคเอกชนเข้าสู่บัญชีที่อยู่ในสถานะนิ่งจนกว่ารัฐบาลจะใช้จ่ายออกอีกครั้ง
ตามเอกสารการชำระคืนรายไตรมาสของกระทรวงการคลัง quarterly refunding documents กระทรวงฯ คาดการณ์ว่าจะมียอดคงเหลือ 900 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในสิ้นเดือนมิถุนายน โดยตัวเลขนี้จะแตะจุดสูงสุดใกล้เคียงกับ 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ บวกหรือลบประมาณ 50 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ในช่วงปลายเดือนกรกฎาคม
การไปให้ถึงจุดนั้นหมายถึงการระดมทุนใหม่สุทธิประมาณ $109 พันล้านดอลลาร์ จากนักลงทุนเอกชนในช่วงไตรมาสที่สอง สำหรับ Bitcoin ซึ่งการซื้อขายขึ้นอยู่กับความพร้อมของเงินสดมากเท่ากับราคาของมัน การเปลี่ยนแปลงนี้มีผลกระทบอย่างรุนแรง
บางโต๊ะคริปโตได้ใช้การคำนวณเวอร์ชันนี้ผ่าน “สภาพคล่องสุทธิ” ซึ่ง CryptoSlate รายงานเมื่อ Bitcoin สูญเสีย $2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐในการป้องกันสภาพคล่อง เมื่อสิ้นปีที่แล้ว
ที่มาของเงินสดเป็นตัวกำหนดทุกอย่างสำหรับ Bitcoin
ผลกระทบของสิ่งนี้ต่อ Bitcoin ขึ้นอยู่กับตัวแปรเดียว นั่นคือแหล่งที่มาของเงินสดที่เติมเข้าสู่บัญชี เป้าหมาย $900 พันล้านดอลลาร์เดียวกันสามารถสร้างผลลัพธ์ที่ต่างกันอย่างมากขึ้นอยู่กับว่าใครเป็นผู้ส่งเงิน เพราะกระทรวงการคลังระดมเงินโดยการประมูลพันธบัตร และผู้ซื้อพันธบัตรเหล่านั้นมีความสัมพันธ์กับสภาพคล่องของตนเอง
เส้นทางที่นุ่มนวลที่สุดคือผ่านเครื่องมือการกู้ยืมกลับระยะข้ามคืนของเฟด เมื่อกองทุนตลาดเงินซื้อพันธบัตรใหม่ด้วยเงินสดที่จะเก็บไว้ที่เฟด พวกเขาจะย้ายยอดเงินที่ไม่ได้ใช้งานจากบัญชีหนึ่งที่เกี่ยวข้องกับรัฐบาลไปยังอีกบัญชีหนึ่ง และระบบโดยรวมแทบไม่รับรู้การเคลื่อนไหวนี้ ข้อซับซ้อนคือ cushion นี้ส่วนใหญ่ได้ถูกใช้ไปแล้ว
กลไกการให้กู้ยืมแบบกลับด้าน ซึ่งเคยมีมูลค่ามากกว่า $2.5 ล้านล้านดอลลาร์ในจุดสูงสุดปี 2022 ได้ลดลงเหลือต่ำกว่า $100 พันล้านดอลลาร์ โดยยอดรายวัน ลดลงใกล้ศูนย์ ในหลายวันทำการของปีนี้ ดังนั้นตัวป้องกันที่เคยดูดซับการออกสินทรัพย์หลายรอบที่ผ่านมา จึงลดลงจนเหลือน้อยมากและไม่สามารถดูดซับได้มากในครั้งนี้
นั่นทำให้เงินสำรองของธนาคารเป็นแหล่งที่น่าเป็นไปได้มากกว่า แต่เงินสำรองเคยลดลงใกล้ระดับ 2.8 ล้านล้านดอลลาร์ในช่วงปลายปีที่แล้ว ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในกว่าสี่ปี จนกระทั่งเฟดเข้ามาแทรกแซง ในเดือนธันวาคม เฟดหยุดลดงบดุลและเริ่มซื้อพันธบัตรรัฐบาลในอัตราสูงสุด 40 พันล้านดอลลาร์ต่อเดือน เพื่อรักษาเงินสำรองให้เพียงพอ ซึ่งเป็น สัญญาณสภาพคล่องที่ซ่อนอยู่ ทำให้ยอดเงินกลับขึ้นไป เหนือ 3 ล้านล้านดอลลาร์ ภายในปลายเดือนพฤษภาคม สิ่งนี้ทำให้มีเงินสำรองเหลืออยู่อีกหลายร้อยพันล้านดอลลาร์เหนือระดับ “เพียงพอ” ประมาณ 2.7 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งเจ้าหน้าที่เฟดถือเป็นระดับต่ำสุด
ปัญหาใหญ่ที่สุดในขณะนี้คือการเติมเงินมีผลต่อเงินสำรองอย่างไร กระทรวงการคลังกำลังออกพันธบัตรใหม่ในช่วงที่สิ้นสุดไตรมาส และการชำระภาษีรายไตรมาสที่ครบกำหนดวันที่ 15 มิถุนายนอาจลดเงินสำรองลงอย่างมาก Bitcoin ตลอดมาถูกกระทบโดยการจัดหาเงินทุน แต่ดูเหมือนว่าจะได้รับผลกระทบเพิ่มขึ้นในไตรมาสที่สองของปีเมื่อ ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังพุ่งขึ้นแตะระดับสูงสุดในรอบหนึ่งปี ในฤดูใบไม้ผลิ
ทางเลือกที่สามนั้นละเอียดอ่อนกว่ามากและทำงานผ่านต้นทุนโอกาส บิลระยะสั้นในปัจจุบันให้ผลตอบแทน ใกล้เคียงกับ 4% ซึ่งเป็นผลตอบแทนที่ปลอดภัยและมีสภาพคล่องสูงและแข่งขันโดยตรงกับการเดิมพันเชิง-spekulatif ดังนั้น เมื่อเอกสารรัฐบาลให้ผลตอบแทนในระดับนี้ ทุนบางส่วนที่อาจเคยตามหา Bitcoin จึงสามารถวางตัวลงในบิลรัฐบาลได้อย่างสบายใจ
เชิงบวกต่อทฤษฎี แต่เชิงลบต่อการซื้อขาย
นี่ยังเป็นช่วงเวลาที่ไม่ดีสำหรับตลาด Bitcoin อีกด้วย
การขายยังคงไม่หยุดยั้ง โดย BTC ร่วง ต่ำกว่า $70,000 ในวันที่ 2 มิถุนายน เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนเมษายน และแลกเปลี่ยนในราคา ใกล้ $63,650 ภายในวันที่ 4 มิถุนายน หลังจากช่วงกลางวันร่วงต่ำกว่า $62,000 แล้วปิดที่ระดับต่ำกว่าบันทึกเดือนตุลาคมที่ $126,198 ประมาณ 50% เอทีเอฟแบบสปอตมีกระแสเงินออกต่อเนื่อง 11 วันทำการ คิดเป็นมูลค่าประมาณ $3.45 พันล้าน และเป็นการไหลออกสัปดาห์ใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่กองทุนเริ่มเปิดตัวในปี 2024
ดอลลาร์ที่ชอบความเสี่ยงดูเหมือนกำลังหมุนเวียนไปสู่การฟื้นตัวของหุ้นที่ขับเคลื่อนโดย AI และผู้ซื้อสถาบันรายย่อยในช่วง 18 เดือนที่ผ่านมาได้กลายเป็นผู้ขายรายย่อยแล้ว การมีการไหลออกของเงินสดร่วมกับการรีดีมม์ การปรับราคาอัตราดอกเบี้ยที่เข้มงวดขึ้น และดอลลาร์ที่แข็งค่าขึ้น ได้ดึงเอา cushion ของสภาพคล่องที่ BTC มักพึ่งพาเมื่อต้องการพุ่งสูงขึ้น
ยังมีโอกาสที่การสะสม TGA จะไม่สร้างเสียงรบกวนใดๆ เลย หากความต้องการพันธบัตรยังคงแข็งแกร่ง และยอดคงเหลือการขายกลับที่ยังเหลืออยู่และการซื้อพันธบัตรอย่างต่อเนื่องของเฟดสามารถรักษาเงินสำรองไว้ในระดับที่สบายใจ การเติมเต็มอาจผ่านตลาดได้อย่างไม่มีอุปสรรค
ข้อมูลเศรษฐกิจที่อ่อนแออาจยังคงดึงความคาดหวังการลดอัตราดอกเบี้ยให้เร็วขึ้นกว่าที่กระทรวงการคลังจะถอนเงินสด แม้ว่าผลลัพธ์ด้านแรงงานที่แข็งแกร่งในช่วงที่ผ่านมาจะผลักดันในทิศทางตรงกันข้าม และ Bitcoin ก็เคยแสดงให้เห็นแล้วว่าสามารถ front-run a liquidity turn ได้เมื่อเงื่อนไขเอื้อต่อ它
หลายคนเชื่อว่ามูลค่าระยะยาวของ Bitcoin จริงๆ แล้วขึ้นอยู่กับรูปแบบการกู้ยืมของรัฐบาลนี้ ขาดดุลที่ไม่มีที่สิ้นสุด และภาระหนี้ที่เพิ่มขึ้นซึ่งทุกคนคาดว่าจะจบลงด้วยการลดค่าเงิน
ความคิดเช่นนั้นได้รับการยืนยันเกือบแน่นอนเมื่อรัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง Scott Bessent แจ้งต่อวุฒิสภาว่ารัฐบาลไม่มีอำนาจในการช่วยเหลือ Bitcoin no authority to bail out Bitcoin แต่การออกพันธบัตรกระทรวงการคลังที่สนับสนุนกรณีนี้ตลอดหลายปีสามารถดูดซับเงินสดส่วนเกินทั้งหมดที่สินทรัพย์เสี่ยงอย่าง Bitcoin ใช้ในการดำเนินการ จนทำให้การค้าขาดแคลนเงินทุนภายในระยะเวลาไม่กี่สัปดาห์ได้อย่างแน่นอน
หนี้สามารถเป็นบวกต่อ Bitcoin โดยทั่วไป แต่เป็นลบต่อการซื้อขายครั้งถัดไป ขณะนี้ตลาดกำลังปรับราคาใหม่เกี่ยวกับความเข้มงวดของเฟดที่อาจเกิดขึ้น แต่คำถามที่ดีกว่าคือ ระบบมีเงินสดที่หลวมเพียงพอที่จะดูดซับการเติมเงินของ Treasury ก่อนที่สินทรัพย์ที่พึ่งพาสภาพคล่องจะเริ่มรู้สึกถึงแรงกดดันหรือไม่
โพสต์ A needed $900B Treasury cash rebuild could quietly drain the liquidity Bitcoin needs ปรากฏครั้งแรกบน CryptoSlate