เศรษฐกิจของสหราชอาณาจักรอ่อนแอ ทีเลอร์จากธนาคารอังกฤษระบุว่าอัตราดอกเบี้ยสูงเกินไป

อัลัน เทย์เลอร์ สมาชิกคณะกรรมการนโยบายการเงินของธนาคารอังกฤษ ได้เตือนถึงสิ่งที่ธนาคารกลางส่วนใหญ่ชอบพูดเบาๆ: เศรษฐกิจของสหราชอาณาจักรอ่อนแอ แรงกระแทกด้านอุปทานกำลังผลักดันเงินเฟ้อ และนโยบายการเงินเข้มงวดเกินไปจนไม่สามารถช่วยแก้ไขปัญหาใดๆ ได้

การประเมินของเทย์เลอร์สรุปได้ว่าเป็นการบีบอัดที่เจ็บปวด เศรษฐกิจขาดความต้องการ แต่แรงกดดันด้านเงินเฟ้อจากราคาพลังงานและการหยุดชะงักของการค้าทำให้การลดอัตราดอกเบี้ยอย่างรุนแรงเป็นเรื่องที่ยากทางการเมือง ผลลัพธ์คืออัตราดอกเบี้ยนโยบายที่เทย์เลอร์เชื่อว่าสูงกว่าระดับที่ควรจะเป็นประมาณ 100 จุดฐาน

อัตราดอกเบี้ยของธนาคารตอนนี้อยู่ที่ 4.25% เทย์เลอร์ระบุว่าอัตราที่เป็นกลาง ซึ่งเป็นระดับทฤษฎีที่ไม่กระตุ้นหรือจำกัดกิจกรรมทางเศรษฐกิจ อยู่ที่ประมาณ 2.75% ในภาษาอังกฤษ: ธนาคารอังกฤษกำลังเหยียบเบรกบนเศรษฐกิจที่กำลังดิ้นรนเพื่อเร่งตัว

สิ่งที่เกิดขึ้นคือ อัตราเงินเฟ้อจริงกลับอ่อนกว่าที่ธนาคารกลางอังกฤษคาดการณ์ไว้ การเติบโตของค่าจ้างก็มีรูปแบบเดียวกัน คือต่ำกว่าที่คาดไว้ ในขณะเดียวกัน อัตราการว่างงานกลับสูงกว่าที่คาดไว้

สามปัจจัยนั้น ซึ่งประกอบด้วยเงินเฟ้อที่อ่อนลง รายได้ที่เติบโตช้าลง และอัตราการว่างงานที่สูงขึ้น ชี้ชัดไปที่ความต้องการที่ไม่เพียงพอ เศรษฐกิจไม่ได้ร้อนเกินไป แต่กำลังเย็นตัวเร็วกว่าที่แบบจำลองของธนาคารกลางคาดการณ์ไว้

เทย์เลอร์เป็นส่วนหนึ่งของกลุ่มน้อยใน MPC ที่ผลักดันให้มีการลดอัตราอย่างรุนแรงกว่าในการประชุมล่าสุด โดยเสนอให้ลดลงเหลือ 3.5% ซึ่งจะเป็นการลดลง 75 จุดฐาน แต่จังหวะนี้กลุ่มส่วนใหญ่ของคณะกรรมการ显然ไม่รู้สึกสบายใจ กลุ่มส่วนใหญ่จึงเลือกแนวทางที่ระมัดระวังกว่า ทำให้เทย์เลอร์และผู้คัดค้านคนอื่นๆ ถูกโหวตตก แต่ยังคงมีบันทึกไว้อย่างชัดเจน

ความตึงเครียดนี้เป็นสิ่งที่คุ้นเคยสำหรับผู้ที่ติดตามการเมืองของธนาคารกลาง ฝ่ายนกพิราบมองเห็นข้อมูลความต้องการที่แย่ลงและต้องการดำเนินการก่อนที่ความเสียหายจะทวีความรุนแรงขึ้น ขณะที่ฝ่ายอินทรีชี้ไปที่อัตราเงินเฟ้อจากด้านอุปทานที่ยืดหยุ่นและโต้แย้งว่าการลดอัตราเร็วเกินไปอาจเสี่ยงต่อความน่าเชื่อถือ เทย์เลอร์อยู่ในฝ่ายนกพิราบอย่างชัดเจน และข้อโต้แย้งของเขาถือน้ำหนักในลักษณะเฉพาะ: ข้อมูลยังคงพิสูจน์ว่าเขาใกล้เคียงกับความจริงมากขึ้น

เทย์เลอร์ไม่ได้ละเลยเงินเฟ้อ เขาระบุอย่างชัดเจนว่า ราคาพลังงานและการรบกวนทางภูมิรัฐศาสตร์เป็นแรงกระแทกด้านอุปทานที่กำลังส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจของสหราชอาณาจักร นี่คือแรงกดดันด้านราคาที่นโยบายการเงินไม่ได้รับการเตรียมพร้อมอย่างดีในการรับมือ

คิดแบบนี้ดูสิ ถ้าราคาอาหารในซูเปอร์มาร์เก็ตเพิ่มขึ้นเพราะเส้นทางการจัดส่งถูกขัดขวาง การขึ้นอัตราดอกเบี้ยจะไม่สามารถแก้ไขเส้นทางการจัดส่งได้ แต่กลับทำให้ผู้บริโภคจ่ายเงินซื้ออาหารได้ยากขึ้น การเงินเฟ้อที่เกิดจากอุปทานและการเงินเฟ้อที่เกิดจากความต้องการต้องการการตอบสนองที่แตกต่างกันโดยพื้นฐาน และข้อโต้แย้งของเทย์เลอร์คือธนาคารอังกฤษกำลังจัดการกับกรณีแรกเหมือนกับกรณีหลัง

ความเสี่ยงที่เขาชี้ให้เห็นนั้นเฉพาะเจาะจงและวัดได้ หากอัตราดอกเบี้ยของธนาคารอยู่ที่ 4.25% ในขณะที่อัตราที่เป็นกลางอยู่ที่ 2.75% การไม่ดำเนินการใดๆ ทุกเดือนก็คืออีกหนึ่งเดือนของนโยบายที่เข้มงวดเกินจำเป็นซึ่งส่งผลกระทบต่อธุรกิจ ผู้บริโภค และการจ้างงาน ความเข้มงวดที่ยืดเยื้อในขณะที่ความต้องการลดลงอาจดันอัตราเงินเฟ้อให้ต่ำกว่าเป้าหมายของธนาคารกลางอังกฤษเป็นระยะเวลานาน ซึ่งเป็นปัญหาไม่ต่างจากกรณีที่อัตราเงินเฟ้อสูงเกินเป้าหมาย

ธนาคารกลางมีภารกิจแบบสมมาตรด้วยเหตุผลที่ชัดเจน การที่อัตราเงินเฟ้อต่ำกว่าเป้าหมายบ่งชี้ถึงเศรษฐกิจที่เย็นเกินไป โดยการลงทุนลดลงและตลาดแรงงานเสื่อมถอย คำเตือนของเทย์เลอร์คือสหราชอาณาจักรอาจกำลังเดินทางไปสู่สถานการณ์นั้นอยู่แล้ว

การตัดสินใจด้านอัตราดอกเบี้ยของธนาคารอังกฤษส่งผลกระทบไกลเกินกว่าการเงินแบบดั้งเดิม สำหรับตลาดคริปโตและสินทรัพย์เสี่ยงอื่นๆ ท่าทีของธนาคารกลางขนาดใหญ่เป็นปัจจัยมหภาคที่สำคัญที่สุดประการหนึ่ง นโยบายที่เข้มงวดขึ้นหมายถึงต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้น ความเหลือเฟือทางการเงินลดลง และความต้องการรับความเสี่ยงลดน้อยลง ในขณะที่นโยบายที่ผ่อนคลายจะทำให้เกิดผลตรงกันข้าม

การผลักดันของเทย์เลอร์ให้ลดอัตราดอกเบี้ยเร็วขึ้น ซึ่งหากในที่สุดได้รับการรับรองภายใน MPC จะช่วยผ่อนคลายเงื่อนไขทางการเงินทั่วทั้งเศรษฐกิจของสหราชอาณาจักร อัตราดอกเบี้ยที่ต่ำลงมักทำให้ปอนด์อ่อนค่า ผลักดันนักลงทุนให้เสี่ยงมากขึ้นบนเส้นโค้งความเสี่ยง และเพิ่มความน่าสนใจของสินทรัพย์ทางเลือก กลไกนี้เคยมีผลกระทบเชิงบวกต่อสกุลเงินดิจิทัลและสินทรัพย์อื่นๆ ที่ไวต่อปัจจัยแมโคร

ดูสิ สมาชิก MPC ที่คัดค้านหนึ่งคนไม่ได้เปลี่ยนนโยบายทันที แต่ข้อโต้แย้งของเทย์เลอร์กำลังยากขึ้นสำหรับส่วนใหญ่ที่จะมองข้าม เมื่อข้อมูลยังคงสนับสนุนทฤษฎีของเขา ทุกการรายงานเงินเฟ้อที่ต่ำกว่าเป้าหมาย และทุกรายงานการจ้างงานที่ผิดหวัง ล้วนเพิ่มหลักฐานว่าอัตรา 4.25% สูงเกินไป

บริบทที่กว้างขวางก็มีความสำคัญเช่นกัน ธนาคารอังกฤษไม่ได้ดำเนินการอยู่อย่างโดดเดี่ยว ธนาคารกลางสหรัฐ ธนาคารกลางยุโรป และธนาคารกลางรายใหญ่อื่นๆ ต่างก็กำลังจัดการกับความตึงเครียดของตนเองระหว่างเงินเฟ้อจากด้านอุปทานและการลดลงของความต้องการ หากความเห็นร่วมกันของธนาคารกลางทั่วโลกเปลี่ยนไปสู่การผ่อนคลายอย่างเร็วขึ้น ธนาคารอังกฤษจะเผชิญแรงกดดันที่เพิ่มขึ้นในการตามรอย ไม่ว่าจะมีการเมืองภายใน MPC อย่างไร

สำหรับนักลงทุนที่ติดตามภาพรวมเศรษฐกิจของสหราชอาณาจักร ตัวแปรสำคัญคือการที่โพสิชันของเทย์เลอร์ซึ่งเป็นเสียงข้างน้อยจะกลายเป็นมุมมองส่วนใหญ่ภายในการประชุมหลายครั้งข้างหน้า ช่องว่างระหว่าง 4.25% กับอัตราที่เขาชื่นชอบที่ 3.5% แสดงถึงพื้นที่นโยบายที่สำคัญ การปิดช่องว่างนี้จะเปลี่ยนแปลงต้นทุนทุนอย่างมีนัยสำคัญทั่วทั้งเศรษฐกิจ

สถานการณ์เสี่ยงที่เทย์เลอร์เตือนถึง ซึ่งเป็นช่วงเวลาที่ความต้องการต่ำอย่างต่อเนื่องเนื่องจากนโยบายที่เข้มงวดเกินไป เป็นปัญหาที่ค่อยๆ เกิดขึ้นและไม่สร้างข่าวใหญ่จนกว่าความเสียหายจะเกิดขึ้นแล้ว จนกว่าอัตราการว่างงานจะเพิ่มขึ้นเพียงพอที่จะเปลี่ยนการตัดสินใจทางการเมืองภายใน MPC อาจเป็นไปได้ว่าเศรษฐกิจได้สูญเสียแรงขับเคลื่อนไปแล้ว ซึ่งใช้เวลาหลายไตรมาสในการฟื้นตัว นั่นคือแก่นหลักของข้อโต้แย้งของเขา และเป็นประเด็นที่ตลาดควรให้ความสำคัญอย่างจริงจัง แม้ว่าฝ่ายข้างมากในคณะกรรมการยังไม่ได้รับรองอย่างเต็มที่ก็ตาม