เมื่อวันที่ 29 พฤษภาคม Strategy (เดิมคือ MicroStrategy) ย้าย Bitcoin มากกว่า 411 หน่วยไปยัง Coinbase Prime ทำให้เกิดการตรวจสอบอย่างใกล้ชิดต่อโมเดลการระดมทุนของ Michael Saylor’s
ข้อมูลจาก Arkham Intelligence แสดงให้เห็นการโอน BTC ประมาณ 205.3 BTC และ 206.2 BTC จากวอลเล็ตที่เกี่ยวข้องกับกลยุทธ์ ก่อนที่เหรียญจะไปถึงที่อยู่ปลายทาง
การเคลื่อนไหวนี้ยังไม่ได้รับการยืนยันว่าเป็นการขาย และ Strategy ก่อนหน้านี้เคยย้ายเหรียญระหว่างวอลเล็ตต่างๆ เพื่อจัดการการเก็บรักษา ซึ่งกระตุ้นการคาดเดาในลักษณะเดียวกันที่ต่อมาดูเหมือนสะท้อนถึงการปรับโครงสร้างภายใน
อย่างไรก็ตาม การโอนล่าสุดได้รับความสนใจมากขึ้นเนื่องจากวิธีการเคลื่อนย้ายเหรียญ
ForeDex Proof นักวิเคราะห์บนชุดบล็อกเชน กล่าว ว่า Bitcoin ที่ถูกโอนไปนั้นแรกเริ่มออกจากวอลเล็ตสองแห่งที่เชื่อมโยงกับกลยุทธ์ไปยังที่อยู่ใหม่ ก่อนจะถูกโอนอีกครั้ง ซึ่งเป็นขั้นตอนที่สองที่แตกต่างจากการย้ายวอลเล็ตในครั้งก่อนๆ
การโอนก่อนหน้านี้มักจะหยุดลงหลังจากเงินถูกย้ายจากวอลเล็ตที่เชื่อมโยงกับ MSTR ไปยังที่อยู่ใหม่
นอกจากนี้ รูปแบบที่อยู่ยังโดดเด่นอีกด้วย ForeDex Proof ระบุว่ากลยุทธ์เคยใช้ Coinbase Custody และที่อยู่ Native SegWit ที่ขึ้นต้นด้วย “bc1q” ในขณะที่การเคลื่อนไหวล่าสุดเกี่ยวข้องกับที่อยู่ที่ขึ้นต้นด้วย “3” ซึ่งเป็นรูปแบบ P2SH
พิจารณาจากสิ่งนี้ นักวิเคราะห์กล่าวว่าวอลเล็ตหลังดูเหมือนเชื่อมโยงกับกิจกรรมของ Coinbase Prime ซึ่งมักเกี่ยวข้องกับธุรกรรมนอกตลาด ทำให้เกิดความเป็นไปได้ว่า Strategy กำลังเตรียมขายสินทรัพย์บางส่วนในสัดส่วนเล็กน้อย
อย่างไรก็ตาม การเคลื่อนไหวของ BTC นี้ยังคงเป็นเพียงส่วนน้อยของคลัง BTC 843,738 BTC ของกลยุทธ์ แต่ช่วงเวลาที่เกิดขึ้นทำให้การเคลื่อนไหวนี้มีน้ำหนักมากขึ้น
นี่เป็นเพราะเหตุการณ์นี้เกิดขึ้นในช่วงสัปดาห์ที่บริษัทระงับการซื้อ Bitcoin เพิ่มเติม หันมาซื้อคืนหนี้ที่สามารถแปลงเป็นหุ้นได้ และแจ้งให้นักลงทุนทราบว่า การขาย Bitcoin อาจกลายเป็นส่วนหนึ่งของเครื่องมือการจัดหาเงินทุนหากสภาพตลาดหรือภาระหนี้ปันผลต้องการ
STRC ความเครียดลดพื้นที่ในการผิดพลาดของกลยุทธ์
การโอนที่เชื่อมโยงกับ Coinbase มาพร้อมกับความกดดันต่อโครงสร้างหุ้นบุริมสิทธิของกลยุทธ์ จากการลดลงของสินทรัพย์สำรองสกุลเงินดอลลาร์และการซื้อขายที่อ่อนตัวลงของ STRC ซึ่งเป็นเครื่องมือหุ้นบุริมสิทธิอัตราดอกเบี้ยผันแปรที่ออกแบบมาให้ซื้อขายรอบมูลค่าหน้าตั๋ว $100
ในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา กลยุทธ์ได้ใช้การออกหุ้นบุริมสิทธิ์เป็นส่วนหนึ่งของระบบการระดมทุนที่กว้างขึ้น ซึ่งช่วยให้สามารถระดมทุน ซื้อ Bitcoin และจัดการหนี้สินโดยไม่ต้องพึ่งพาหุ้นสามัญหรือหนี้ที่แปลงเป็นหุ้นเพียงอย่างเดียว
ผู้สังเกตการณ์ตลาดระบุว่า โครงสร้างของ STRC ขึ้นอยู่กับความเชื่อมั่นของตลาด เนื่องจากนักลงทุนต้องเชื่อว่าบริษัทสามารถจ่ายเงินปันผลต่อไป รักษาการคุ้มครองเงินสดที่เพียงพอ และเข้าถึงตลาดทุน
ความมั่นใจนั้นอ่อนแอลงเรื่อยๆ เนื่องจาก STRC ได้ทำการซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าที่ควรจะเป็นตั้งแต่ช่วงกลางเดือน
ในขณะเดียวกัน กลยุทธ์เมื่อเร็วๆ นี้ได้ย้ายไปซื้อคืนหนี้สินชั้นสูงที่แปลงเป็นหุ้นได้ในอัตรา 0% ที่ครบกำหนดปี 2029 มูลค่าหน้าตั๋วประมาณ 1.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยจ่ายเงินสดประมาณ 1.38 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
การซื้อคืนได้ลบภาระหนี้ในอนาคตและยกเลิกใบสำคัญแสดงหนี้ด้วยส่วนลด แต่ยังลดเงินสำรองที่นักลงทุนบางคนมองว่าเป็นเกราะป้องกันสำหรับเงินปันผลและค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่ได้รับสิทธิพิเศษ
กลีน แคมเบอร์รัล หัวหน้าฝ่ายองค์กรระดับโลกของ Onramp Bitcoin กล่าว ว่า เงินสำรองดอลลาร์ของกลยุทธ์ลดลงจาก 2.25 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในวันที่ 1 กุมภาพันธ์ เหลือ 871 ล้านดอลลาร์สหรัฐในวันที่ 25 พฤษภาคม การลดลงนี้ใกล้เคียงกับต้นทุนเงินสดของการซื้อคืนเครื่องมือหนี้ที่แปลงเป็นหุ้นได้
แคมเมอรันประเมินว่าภาระเงินสดรายปีของกลยุทธ์อยู่ที่ประมาณ 1.66 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ รวมถึงเงินปันผลแบบ ưu tiên ดอกเบี้ยจากเครื่องมือที่สามารถแปลงเป็นหุ้นได้ และการใช้จ่ายทางธุรกิจซอฟต์แวร์ เขาบอกว่า STRC เพียงอย่างเดียวคิดเป็นประมาณ 1.23 พันล้านดอลลาร์สหรัฐของยอดรวมนี้ ในอัตราเงินปันผล 11.5%
ตามการประมาณการนั้น เงินสำรองดอลลาร์ที่เหลือของกลยุทธ์ครอบคลุมประมาณ 6.3 เดือนของภาระผูกพันรายปี เคมเมอร์กล่าวว่าเงินสำรองดังกล่าวได้ถูกนำเสนอแก่ผู้สมัครสมาชิก STRC ในรูปแบบของการคุ้มครองประมาณ 2.5 ปีสำหรับเงินปันผลที่ได้รับสิทธิพิเศษและดอกเบี้ยหนี้ ก่อนที่การซื้อคืนแบบแปลงสภาพจะลดเงินสดสำรอง
ตัวเลขเหล่านี้ทำให้ความกังวลเกี่ยวกับโครงสร้างการระดมทุนของบริษัทชัดเจนขึ้น หาก STRC ยังคงต่ำกว่ามูลค่าหน้าตราสาร กลยุทธ์อาจต้องเพิ่มอัตราเงินปันผลเพื่อฟื้นความต้องการ และการเพิ่มแต่ละครั้งจะใช้กับสต็อก STRC ที่ค้างชำระทั้งหมด ทำให้ภาระเงินสดในอนาคตของบริษัทเพิ่มขึ้น
นักวิเคราะห์คริปโตรากนาร์ กล่าว ว่ากลยุทธ์จำเป็นต้องเติมเงินสำรองให้เร็วที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้ และชี้ว่าความอ่อนตัวของ STRC อาจสะท้อนถึงความกังวลของนักลงทุนต่ออัตราการคุ้มครองที่ลดลง
เขากล่าวว่าบริษัทอาจขาย Bitcoin ชุดที่มีต้นทุนสูงเพื่อฟื้นฟูเงินสด โดยอ้างถึงการซื้อ Bitcoin 220 BTC ในราคา 123,561 ดอลลาร์, 430 BTC ในราคา 119,666 ดอลลาร์ และ 6,220 BTC ในราคา 118,940 ดอลลาร์ เป็นตัวเลือกที่เป็นไปได้ หากกลยุทธ์เลือกที่จะลดการเปิดเผยความเสี่ยงที่หลักประกัน
ทฤษฎีนั้นสอดคล้องกับตรรกะของการขายเชิงกลยุทธ์โดยไม่เปลี่ยนแปลงการถือครองโดยรวมของกลยุทธ์ การขายเหรียญที่มีต้นทุนสูงกว่าสามารถสร้างกระแสเงินสดและลดต้นทุนเฉลี่ยของบริษัท ขณะเดียวกันก็ยังคงรักษาสินทรัพย์หลักของกองทุนไว้
มันยังจะเป็นการเปลี่ยนแปลงที่มองเห็นได้ในวิธีที่นักลงทุนเข้าใจ กลยุทธ์ Bitcoin ของ Saylor เพราะการขายแม้ในปริมาณจำกัดก็จะแสดงให้เห็นว่าเหรียญบางส่วนสามารถใช้สนับสนุนโครงสร้างทุนเมื่อสภาวะตลาดตึงตัว
กลยุทธ์มีช่วงเวลา 4 เดือน
โจอาโอ เวดสัน ซีอีโอของ Alphractal กล่าว ว่าแรงกดดันนี้สะท้อนถึงปัญหาที่ลึกซึ้งกว่าเกี่ยวกับเวลาการสะสมของกลยุทธ์
เขาโต้แย้งว่าบริษัทที่มี โพสิชัน Bitcoin ขนาดใหญ่ ควรจะสร้างราคาเข้าเฉลี่ยที่ต่ำกว่ามากในช่วงตลาดขาลงปี 2022 และ 2023 แทนที่จะมีราคาซื้อเฉลี่ยใกล้ช่วงกลางหมื่นดอลลาร์สหรัฐหลังจากการซื้ออย่างแข็งกร้าวในช่วงปี 2024 ถึง 2026
เวดสันกล่าวว่าผู้ถือ Bitcoin รุ่นเก่าได้กระจายเหรียญในช่วงท้ายของการสะสมของกลยุทธ์ ทำให้บริษัทมีโปรไฟล์ความเสี่ยงผลตอบแทนที่ไม่เอื้ออำนวย
คำวิจารณ์ของเขาโจมตีสมมติฐานหนึ่งของแบบจำลอง: นั่นคือการระดมทุนซ้ำๆ สามารถเพิ่มการสัมผัสของผู้ถือหุ้นได้ต่อเนื่องตราบใดที่บริษัทแปลงรายได้เป็น Bitcoin
ข้อโต้แย้งนี้มีความเกี่ยวข้องมากขึ้นเมื่อเงินปันผลที่ได้รับสิทธิ์เพิ่มขึ้น ต้นทุนเฉลี่ยที่ต่ำกว่าจะช่วยให้กลยุทธ์มีความยืดหยุ่นมากขึ้นในการขาย Bitcoin จำนวนจำกัด ขณะเดียวกันก็ยังคงทำกำไรได้จากคลังสินค้า
อย่างไรก็ตาม ต้นทุนที่สูงขึ้นจะทิ้งช่องว่างน้อยลงระหว่างราคา Market ความเชื่อมั่นของนักลงทุน และภาระผูกพันที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์หุ้นบุริมสิทธิของบริษัท
เจฟฟ์ ดอร์แมน หัวหน้าเจ้าหน้าที่การลงทุนของ Arca กล่าว กลยุทธ์ได้เข้าสู่จุดยุ่งยากครั้งแรกในหมู่ผู้ถือหุ้นสามัญ ผู้ถือ Bitcoin และนักลงทุนที่ได้รับสิทธิพิเศษ
เขาโต้แย้งว่าบริษัทสามารถรักษาเงินสำรองเพื่อใช้จ่ายปันผลได้ แต่กลับใช้ส่วนใหญ่ของเงินสำรองดังกล่าวในการไถ่ถอนหนี้ 0%
ดอร์แมนกล่าวว่าบริษัทตอนนี้ต้องเผชิญกับทางเลือกหลักสองทางหากแรงกดดันยังคงดำเนินต่อไป สามารถขาย Bitcoin เพื่อช่วยสนับสนุนเงินปันผลสำหรับผู้ถือหุ้น ưu tiên ซึ่งจะสนับสนุนผู้ถือหุ้น ưu tiên แต่จะทำให้เรื่องราวการสะสม Bitcoin อ่อนลง หรือสามารถหยุดจ่ายเงินปันผล เพื่อรักษาสต็อก Bitcoin ไว้ แต่จะทำให้ความเชื่อมั่นในหลักทรัพย์ ưu tiênลดลง
กลยุทธ์อาจสามารถระดมทุนใหม่ได้เช่นกัน แต่ขึ้นอยู่กับการเข้าถึงตลาด การออกแบบของ STRC ขึ้นอยู่กับความสามารถในการออกหลักทรัพย์ใกล้เคียงมูลค่าหน้าตั๋ว หากความต้องการของนักลงทุนลดลง บริษัทอาจต้องเสนอผลตอบแทนที่สูงขึ้นเพื่อดึงดูดผู้ซื้อ ซึ่งจะเพิ่มภาระผูกพันในอนาคตต่อสินทรัพย์ Bitcoin เดียวกัน
ดอร์แมนกล่าวว่าความตึงเครียดอาจดำเนินไปในอีกสี่เดือนข้างหน้า ระยะเวลาดังกล่าวได้กลายเป็นการทดสอบว่ากลยุทธ์จะสามารถรักษาวงจรการระดมทุนให้คงอยู่ได้หรือไม่ ในขณะที่ Bitcoin ยังคงผันผวน STRC ซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าที่ควรจะเป็น และเงินสำรองสกุล달러ให้พื้นที่ในการผิดพลาดน้อยลง
โพสต์ ขายกลยุทธ์? การโอน Bitcoin ของ Saylor ไปยัง Coinbase ทำให้โมเดลคลังทรัพย์ของเขาเผชิญแรงกดดันด้านเงินสด ปรากฏครั้งแรกบน CryptoSlate