ผู้เขียน: Shenchao TechFlow
วันที่ 1 มิถุนายน ผู้ถือ比特币รายใหญ่ที่สุดในโลกที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ Strategy ได้ยื่นเอกสาร 8-K ต่อสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) เปิดเผยว่าได้ขาย Bitcoin 32 เหรียญในช่วงวันที่ 26 ถึง 31 พฤษภาคม โดยมีราคาเฉลี่ยประมาณ 77,135 ดอลลาร์สหรัฐ ได้เงินสดประมาณ 2.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เอกสารระบุชัดเจนว่าเงินที่ได้รับ “คาดว่าจะใช้จ่ายเพื่อจ่ายเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิ” นี่เป็นการขาย Bitcoin ครั้งแรกของ Strategy นับตั้งแต่เดือนธันวาคม 2022 และถูกนักวิเคราะห์จัดเป็นการลดสินทรัพย์สุทธิครั้งแรกที่เปิดเผยอย่างเป็นทางการในประวัติศาสตร์ของบริษัท; การขาย 704 เหรียญในปี 2022 พร้อมกับการซื้อสุทธิ 2,395 เหรียญในช่วงเวลานั้น ยังคงเป็นการเพิ่มสินทรัพย์สุทธิโดยรวม ซึ่งแตกต่างจากครั้งนี้
ผู้บริหารระดับสูงสุด Michael Saylor ได้ตอบกลับอย่างเปิดเผยเพียงหนึ่งโพสต์บน X ซึ่งไม่เกี่ยวข้องกับการขายเหรียญ: “เป้าหมายของเราคือการทำให้ $STRC เป็นเครื่องมือเครดิตที่ดีที่สุดในโลก” ปฏิกิริยาของตลาดรุนแรงกว่าคำแถลงนี้มาก หุ้น MSTR ลดลง 4.72% ลงเหลือ 151.57 ดอลลาร์สหรัฐ แตะระดับต่ำสุดในรอบ 45 วัน และแทบลบล้างผลกำไรสะสมทั้งหมดในปีนี้ ราคาบิตคอยน์ร่วงต่ำกว่า 72,000 ดอลลาร์สหรัฐ ลดลงประมาณ 2.77% ในวันเดียว ฟิวเจอร์สที่ติดตาม BTC มีการปิดตำแหน่งเกิน 90 ล้านดอลลาร์สหรัฐภายใน 24 ชั่วโมง และการปิดตำแหน่งฟิวเจอร์สคริปโตโดยรวมเกิน 600 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
ขาย 32 ชิ้นเหนือต้นทุน และในช่วงเวลาเดียวกันยังออกหุ้นสามัญเพิ่มเติม 800,000 หุ้น
Strategy เปิดเผยในเอกสาร 8-K ที่ยื่นเมื่อวันที่ 1 มิถุนายน ว่า บริษัทได้ขาย比特币 32 รายการแบบค่อยเป็นค่อยไประหว่างวันที่ 26 ถึง 31 พฤษภาคม ในราคาเฉลี่ยประมาณ 77,135 ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งรวมแล้วได้รับเงินคืนประมาณ 2.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ณ วันที่ 31 พฤษภาคม บริษัทยังคงถือ比特币 843,706 รายการ โดยมีต้นทุนการซื้อเฉลี่ยประมาณ 75,699 ดอลลาร์สหรัฐ ราคาขายครั้งนี้ยังคงสูงกว่าต้นทุนการถือครองเล็กน้อย แต่ต่ำกว่าจุดสูงสุดของ比特币 ในช่วงต้นปี 2026 ที่ใกล้เคียงกับ 97,939 ดอลลาร์สหรัฐประมาณ 25%
ในเวลาเดียวกัน Strategy ยังขายหุ้นสามัญจำนวน 801,944 หุ้น ระดมทุนได้ประมาณ 128.3 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยเงินส่วนนี้บางส่วนใช้ชดเชยช่องว่างเงินสดที่เกิดขึ้นหลังจากการซื้อคืนพันธบัตรแปลงสภาพมูลค่าหน้าตั๋ว 1.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในราคาส่วนลด ในสัปดาห์นี้ Strategy ยังดำเนินการทางการเงินสามประการพร้อมกัน ได้แก่ “การขายสกุลเงินดิจิทัล การออกหุ้นสามัญเพิ่มเติม และการซื้อคืนพันธบัตรแปลงสภาพ” เพื่อปรับโครงสร้างทุนใหม่และสร้างเงินสำรองสภาพคล่อง
นักวิเคราะห์ยังคงรักษาเป้าหมายราคาที่ 32 แต่ตลาดชัดเจนว่าไม่ยอมรับ
ตั้งแต่เริ่มกลยุทธ์การสะสมบิตคอยน์ในเดือนสิงหาคม 2020 แซย์ลอร์ได้ให้คำมั่นไว้หลายครั้งว่า “จะไม่ขายบิตคอยน์เลย” คืนวันที่ 31 พฤษภาคม หลังจากขายบิตคอยน์เสร็จสิ้น เขายังคงเผยแพร่ “แผนภาพจุดสีส้ม” ตามธรรมเนียมบน X ซึ่งสัญลักษณ์นี้มักถูกตลาดตีความว่าเป็นสัญญาณบ่งชี้ว่า “จะประกาศการซื้อบิตคอยน์ครั้งใหม่ในสัปดาห์หน้า”
วันที่ 1 มิถุนายน ไม่ได้รับประกาศการซื้อคริปโต แต่กลับได้รับการเปิดเผยข้อเท็จจริงการขายผ่านเอกสาร 8-K หลังจากตลาดหุ้นสหรัฐเปิดทำการไม่นาน Saylor ได้โพสต์บน X ว่า “เป้าหมายของเราคือการทำให้ $STRC เป็นเครื่องมือสินเชื่อที่ดีที่สุดในโลก” ทวีตนี้ไม่ได้กล่าวถึงการขายบิตคอยน์ และไม่ได้อธิบายใดๆ เกี่ยวกับการลดพอร์ตสุทธิเป็นครั้งแรกในรอบสี่ปี บัญชีอย่างเป็นทางการของ Strategy ก็ไม่ได้เผยแพร่คำอธิบายการขายแยกต่างหาก เหตุการณ์ทั้งหมดถูกเปิดเผยผ่านเอกสารของ SEC เท่านั้น วิธีการจัดการนี้ถูกนักลงทุนบางส่วนตีความว่าเป็นความพยายามที่จะ “ลดความสำคัญ”
นักวิเคราะห์จากวอลล์สตรีทมีความเห็นตรงกันอย่างสูงเกี่ยวกับการขายครั้งนี้: ในแง่ของปริมาณไม่มีความสำคัญ แต่ปฏิกิริยาของตลาดกลับตึงเครียดมากกว่าที่คาดไว้
TD Cowen ผู้จัดการทั่วไป Lance Vitanza ยังคงให้คะแนนการซื้อ MSTR พร้อมเป้าหมายราคาที่ 400 ดอลลาร์สหรัฐ เขาชี้ชัดว่า ข่าวที่ว่า Strategy ได้ลดการถือครองบิตคอยน์อย่างมีนัยสำคัญนั้นเป็นข้อมูลที่ทำให้เข้าใจผิด และเน้นย้ำว่าบิตคอยน์ 32 รายการเทียบเท่ากับเพียง 0.0038% ของยอดถือครองรวม 843,700 รายการของบริษัท ซึ่งไม่มีความหมายทางเศรษฐกิจ Vitanza ระบุว่า แบบจำลองภายในของ TD Cowen ได้รวมการคาดการณ์เกี่ยวกับการขายบิตคอยน์ในปริมาณเล็กน้อยไว้แล้ว และไม่ได้ปรับเปลี่ยนสมมติฐานหลักใดๆ
มาร์ก พัลเมอร์ ผู้จัดการทั่วไปของ Benchmark ให้ข้อสรุปที่คล้ายกัน: “เราไม่คาดหวังว่า Strategy จะใช้การขายบิตคอยน์เป็นแหล่งเงินทุนหลักในการจ่ายเงินปันผลให้กับ STRC และหุ้นกู้คงที่ถาวรอื่นๆ”
ขนาดของ 32 ชิ้นไม่เคยเป็นปัญหา ปัญหาคือแรงกดดันด้านกระแสเงินสดที่เปิดเผยออกมา
STRC ที่มูลค่า 100 ดอลลาร์สหรัฐ: คำมั่นเงินสดคงที่เดือนละ 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
ความเข้าใจในแก่นแท้ของการขายเหรียญครั้งนี้คือ STRC ของ Strategy (Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock) หุ้นกู้ระยะไม่จำกัดชนิดนี้เป็นเครื่องมือการระดมทุนหลักที่ Strategy ให้การสนับสนุนมาตลอดปีที่ผ่านมา มีมูลค่าประมาณ 10.48 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และได้รักษาอัตราจ่ายเงินปันผลประจำปีที่ 11.5% ต่อเนื่องมาเป็นเวลาสี่เดือนแล้ว โดยคำนวณจากขนาดและอัตราปัจจุบัน ค่าใช้จ่ายเงินปันผลรายเดือนอยู่ที่ประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งสร้างภาระเงินสดคงที่ที่บริษัทต้องจัดการอย่างต่อเนื่อง
cơ chếออกแบบของ STRC เชื่อมโยงการซื้อ比特币กับการจ่ายเงินปันผลโดยตรง เมื่อราคาตลาดของ STRC สูงกว่ามูลค่าตามหน้าตั๋ว 100 ดอลลาร์สหรัฐ บริษัทสามารถใช้เครื่องมือ ATM ออกหุ้นเพิ่มเพื่อระดมทุนอย่างต่อเนื่อง โดยใช้ส่วนหนึ่งในการซื้อ比特币; เมื่อราคาตลาดของ STRC ต่ำกว่ามูลค่าตามหน้าตั๋ว 100 ดอลลาร์สหรัฐ บริษัทจะสูญเสียความสามารถในการระดมทุนใหม่ผ่านการออกหุ้นเพิ่ม และต้องใช้เงินสำรองที่มีอยู่เพื่อจ่ายเงินปันผล
สัปดาห์สุดท้ายของเดือนพฤษภาคม STRC อยู่ในสถานะที่ต่ำกว่ามูลค่าหน้าบัตร 100 ดอลลาร์สหรัฐฯ Strategy มีเงินสดใน USD ประมาณ 9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ หลังจากซื้อคืนพันธบัตรแปลงสภาพมูลค่าหน้าบัตร 15 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในเดือนพฤษภาคม เงินสำรองเงินสดจึงลดลงอย่างชัดเจน ในบริบทนี้ บริษัทจึงตัดสินใจขาย比特币 32 เหรียญเพื่อเติมเต็มการจ่ายเงินปันผลของ STRC ในเดือนนั้น ซึ่งถือเป็นการชำระหนี้ทางกระแสเงินสดเชิงโครงสร้างอย่างไม่ตั้งใจ
ความแตกต่างหลักกับปี 2022 และยังเหลือพื้นที่รองรับอีกเท่าใด
กลยุทธ์มีการเปิดเผยครั้งเดียวในประวัติศาสตร์เกี่ยวกับการขายเหรียญในเดือนธันวาคม 2022 เมื่อบริษัทขาย Bitcoin 704 เหรียญ ได้เงินสดประมาณ 11.8 ล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่ในช่วงเดียวกันมีการซื้อสุทธิ 2,395 เหรียญ จึงยังคงเป็นการเพิ่มการถือครองโดยรวม ในเวลานั้นทางบริษัทอธิบายว่าเป็น “การเก็บขาดทุนเพื่อภาษี” (tax-loss harvesting) เพื่อหักล้างกำไรทุนจากสินทรัพย์อื่นๆ ซึ่งโดย本质ไม่ถือเป็นการลดการถือครอง
ความแตกต่างหลักในครั้งนี้เมื่อเทียบกับปี 2022 คือ เป็นครั้งแรกในประวัติศาสตร์ของ Strategy ที่เปิดเผยการลดตำแหน่งสุทธิผ่านการเปิดเผยแบบ 8-K แยกต่างหาก และชี้ชัดว่ามีจุดประสงค์เพื่อชำระเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิ์ ไม่ใช่เพื่อการวางแผนภาษี Saylor เองเคยกล่าวในการสัมภาษณ์เมื่อต้นเดือนพฤษภาคมว่า การลดถือครองบางส่วนของบิตคอยน์ในปีนี้ “ไม่ใช่เรื่องเป็นไปไม่ได้” ซึ่งคำพูดนี้เมื่อมองย้อนกลับดูเหมือนมีนัยสำคัญ
ราจีฟ ซาวนีย์ หัวหน้าฝ่ายจัดการพอร์ตการลงทุนระหว่างประเทศของ Wave Digital Assets ได้ระบุกับ Sherwood News ว่า ความยั่งยืนของรูปแบบ STRC ขึ้นอยู่กับปัจจัยสองประการ ได้แก่ ความเข้มข้นของความต้องการจากนักลงทุน STRC และระดับสุขภาพของอัตราส่วนหนี้/บิทคอยน์ของกลยุทธ์ เขาอ้างถึงการวิเคราะห์จากอุตสาหกรรมว่า บริษัทยังมีช่องว่างการรองรับประมาณ 10,000 ถึง 15,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐก่อนจะเข้าสู่ช่วงที่ไม่สบายใจ แต่ช่องว่างนี้ได้รับการใช้ไปอย่างมีนัยสำคัญในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา
CoinDesk ในการวิเคราะห์ระบุว่า ตลาดได้มีการเปรียบเทียบการขายครั้งนี้กับการขายในปี 2022 ซึ่งการขายของ Strategy เกิดขึ้นใกล้กับจุดต่ำสุดของตลาดหมีคริปโต (ในเวลานั้น บิตคอยน์อยู่ที่ประมาณ 16,800 ดอลลาร์สหรัฐ) ก่อนจะเริ่มต้นตลาดหมีระยะยาว การขายครั้งนี้จะตกอยู่ใกล้กับ “จุดต่ำสุด” อีกหรือไม่ จะขึ้นอยู่กับทิศทางของบิตคอยน์ในอนาคต ขณะนี้ราคา BTC ลดลงประมาณ 25% จากจุดสูงสุดเมื่อต้นปี 2026 ที่ประมาณ 97,939 ดอลลาร์สหรัฐ และยังมีพื้นที่อีกประมาณ 20% จากจุดต่ำสุดเดือนกุมภาพันธ์ที่ 59,930 ดอลลาร์สหรัฐ