ของแท้｜Odaily Planet Daily (@OdailyChina)
ผู้เขียน｜Wenser (@wenser 2010)
ตลาดยังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง โดย Strategy และ Bitmine ซึ่งเป็น “คู่หูคลังของ DAT” ต่างก็เผชิญกับขาดทุนแบบไม่ได้รับการดำเนินการจำนวนมาก
เช้าวันนี้ BTC ร่วงลงต่ำกว่า 62,000 ดอลลาร์ชั่วคราว ก่อนจะปิดที่ประมาณ 63,800 ดอลลาร์; ETH ร่วงลงต่ำกว่า 1,800 ดอลลาร์ และปิดที่ประมาณ 1,780 ดอลลาร์ ณ ราคาปัจจุบัน ขนาดขาดทุนแบบไม่ได้ปิดตำแหน่งของ Strategy อยู่ที่ประมาณ 10,000 ล้านดอลลาร์; ขนาดขาดทุนแบบไม่ได้ปิดตำแหน่งของ Bitmine ก็อยู่ที่ประมาณ 9,000 ล้านดอลลาร์ ในทันทีนั้น Michael Saylor และ Tom Lee ต่างก็ “เป็นเพื่อนร่วมชะตากรรม” และ Strategy กับ Bitmine ก็กลายเป็นสองบริษัทที่ขาดทุนมากที่สุดใน DAT
แต่เมื่อเปรียบเทียบกับกลยุทธ์ที่ต้องจ่ายเงินปันผลอย่างต่อเนื่อง Bitmine มีภาระทางการเงินน้อยกว่า และยังคงความยืดหยุ่นในการระดมทุนผ่านหุ้นบุริมสิทธิ STRC ตามข้อมูลที่มี Bitmine มีแผนจะระดมทุน 3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐผ่านการออกหุ้นบุริมสิทธิแบบถาวร โดยมีอัตราเงินปันผลรายปีที่ 9.5% ดังนั้นดูเหมือนว่า Bitmine ยังคงเดินหน้าซื้อ ETH ต่อไป ในขณะที่ดาโมเคลส์ดาบยังคงแขวนอยู่เหนือ Strategy คือแหล่งที่มาของเงินทุนสำหรับการจ่ายเงินปันผล STRC ในอนาคตจะมาจากไหน? ในระหว่างสองฝ่ายนี้ ฝ่ายใดกำลังเผชิญกับภาระทางการเงินที่หนักกว่า? Odaily星球日报 จะช่วยวิเคราะห์ให้ผู้อ่าน
Bitmine VS Strategy: เส้นทางการถือครอง DAT ที่ต่างกันอย่างสิ้นเชิง
ตามการลดลงอย่างรุนแรงของ BTC ในวันนี้ สมาชิกในชุมชนได้ใช้ AI สร้างภาพล้อเลียน Saylor ที่กำลังโปรโมต BTC: "ชายวัยหกสิบปีมาโปรโมตเอง ราคา BTC รุ่นโบราณลดเหลือเพียง 62,000 ดอลลาร์ต่อหนึ่งหน่วย"
กลับมาที่ Bitmine และ Strategy ณ ปัจจุบัน โครงสร้างทางการเงินของ Bitmine ดูปลอดภัยกว่า ในขณะที่ Strategy มีแรงกดดันจากเลเวอเรจมากกว่า
เกมการออกหุ้นของ Bitmine: การเล่น DAT โดยไม่มีการระดมทุนแบบหนี้
ณ วันที่ 1 มิถุนายน Bitmine ถือครอง ETH จำนวน 5,416,901 เหรียญ; คิดเป็นประมาณ 4.49% ของปริมาณ ETH ทั้งหมด ใกล้เคียงกับ “ขีดจำกัด 5%” ที่ Tom Lee ประธานกรรมการของ Bitmine ได้เน้นย้ำไว้หลายครั้งก่อนหน้านี้ เมื่อวานนี้ Bitmine ได้เพิ่มการถือครอง ETH อีก 25,000 เหรียญผ่าน BitGo ในขณะนั้นมีมูลค่า 48 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ปัจจุบัน ปริมาณการถือครองของพวกเขาอยู่ที่ 5,441,901 เหรียญ ETH
เหตุผลที่ Bitmine ยังมีแรงผลักดันในการเพิ่มการถือครองแม้ในช่วงตลาดลดลง มีหลายปัจจัย โดยสาเหตุหลักคือ แหล่งทุนของ Bitmine มาจากการออกหุ้น:
- เมื่อ Bitmine เริ่มก่อตั้ง DAT บริษัทเพื่อสร้างกองทุน ETH เมื่อเดือนมิถุนายนปีที่แล้ว บริษัทได้รับทุนเริ่มต้นจำนวน 2.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ พร้อมการระดมทุน PIPE ขนาดเล็ก
- หลังจากเดือนกรกฎาคมปีที่แล้ว Bitmine ได้พึ่งพาการออกหุ้นผ่าน ATM และค่อยๆ เพิ่มตัวเลขนี้จาก 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเป็น 24.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
เงินทุนที่เพียงพอทำให้ Tom Lee มีความมั่นใจ ในขณะที่เงินทุนบนสมุดบัญชีของ Bitmine ก็สนับสนุนการเพิ่มการถือครองเพิ่มเติม—ในประกาศอย่างเป็นทางการเมื่อวันที่ 1 มิถุนายน บริษัทระบุว่า สัดส่วนการถือหุ้นใน Beast Industries มีมูลค่า 180 ล้านดอลลาร์สหรัฐ; สัดส่วนการถือหุ้นใน Eightco Holdings มีมูลค่า 93 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ยอดเงินสดรวมของบริษัทอยู่ที่ 446 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
นอกจากนี้ ทอม ลี ยังเคยแสดงความเห็นอย่างเปิดเผยว่า คลัง ETH ของ Bitmine ได้รับผลตอบแทนจากการstaking วันละ 1 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งหมายถึง Bitmine ได้staking ทรัพย์สิน ETH ประมาณ 87% (ประมาณ 4.71 ล้าน ETH) ผ่านเครือข่าย MAVAN staking โดยคาดว่าผลตอบแทนรายปีอยู่ที่ประมาณ 2.73%-3% (ประมาณ 2.5-3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) ซึ่งสามารถสร้างกระแสเงินสดที่ค่อนข้างมั่นคง
สรุปสั้นๆ: Bitmine มีสถานะการเงินที่มั่นคง; การระดมทุนผ่านหุ้นบวกที่ให้ผลตอบแทนปีละ 9.5% คาดว่าจะได้รับเงินทุน 3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งจะช่วยบรรเทาภาระทางการเงินเพิ่มเติม ความเสี่ยงหลักของบริษัทคือการเจือจางหุ้น (การออกหุ้นใหม่) และการลดลงของราคาหุ้นจากขาดทุนทางบัญชี หาก mNVA ยังคงต่ำกว่า 1 อาจกระตุ้นให้เกิดการขายหุ้น
เกมเลเวอเรจหนี้ของกลยุทธ์: ความกดดันจากดอกเบี้ยของพันธบัตรแปลงสภาพและหุ้นบุริมสิทธิ
เมื่อเทียบกับ Bitmine ที่ “ใช้เงินของผู้ลงทุนซื้อ ETH” Strategy ต้องรับภาระทางการเงินที่หนักกว่าในการซื้อ BTC เพราะส่วนใหญ่เป็นการ “กู้เงินเพื่อเพิ่มการถือครอง BTC”
ตามข้อมูลจากเว็บไซต์อย่างเป็นทางการของ Strategy ปัจจุบัน Strategy ถือหนี้พันธบัตรแปลงสภาพประมาณ 6.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ บวกกับหุ้นสามัญลำดับแรกของ STRC ประมาณ 9.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และ STRD, STRK, STRF ที่มีมูลค่าตลาดต่างกัน ซึ่งต้องจ่ายเงินปันผลและดอกเบี้ยจำนวนมากทุกปี เมื่อปลายเดือนพฤษภาคม หลังจากซื้อคืนหนี้พันธบัตรแปลงสภาพมูลค่า 1.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เงินสดของ Strategy ลดลงเหลือประมาณ 871 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเพียงพอสำหรับการชำระหนี้เงินปันผลลำดับแรกที่คาดไว้ 1.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐต่อปีได้ประมาณ 6 เดือน
นอกจากนี้ Strategy ยังเคยเสนอการลงคะแนนเสียงเพื่อเพิ่มการจ่ายเงินปันผล STRC จากเดือนละ 1 ครั้งเป็น 2 ครั้ง การลงคะแนนเสียงนี้เริ่มเมื่อวันที่ 28 เมษายน และจะสิ้นสุดในวันประชุมวันที่ 8 มิถุนายน หากข้อเสนอได้รับการอนุมัติ วันลงทะเบียนสิทธิ์ในการรับเงินปันผลครั้งแรกภายใต้รูปแบบใหม่จะเป็นวันที่ 30 มิถุนายน และวันจ่ายเงินปันผลครั้งแรกจะเป็นวันที่ 15 กรกฎาคม ผู้ถือหุ้นที่มีสิทธิ์ลงคะแนนเสียง (ผู้ถือหุ้นประเภท MSTR และ STRC) ต้องถือหุ้นอยู่ก่อนวันที่ 17 เมษายน
นอกจากนี้ ควรสังเกตว่าขีดจำกัดการออกใบอนุญาตของ STRC อยู่ที่ประมาณ 28.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือได้รับผลกระทบจาก BTC ที่ลดลงอย่างต่อเนื่องและแรงเชื่อมั่นของตลาดที่ลดลง เช้าวันนี้ STRC ร่วงลงต่ำกว่า 95 ดอลลาร์ โดยปัจจุบันอยู่ที่ 94.65 ดอลลาร์ ซึ่งต่ำกว่าเป้าหมายราคา 100 ดอลลาร์เกิน 5%
เมื่อเทียบกับ Bitmine กลยุทธ์ในขณะนี้กำลังเผชิญกับช่องว่างที่ใหญ่ระหว่างเงินทุนจากหุ้น优先และเงินปันผลที่ต้องจ่าย ซึ่งได้รับผลกระทบจาก BTC ที่ลดลงอย่างต่อเนื่อง และต่างจาก ETH ที่มีรายได้จากการ stake BTC ไม่มีระบบนิเวศการ stake ทางเลือกใดๆ ที่จะเพิ่มสภาพคล่อง
ดังนั้น หลังจาก Strategy ขาย BTC 32 ชิ้นในเดือนที่แล้ว ตลาดจึงเริ่มตั้งคำถามกับตัวตนของ Strategy ว่าเป็น “มือเพชรที่ซื้ออย่างเดียวไม่ขาย” ในช่วงที่ BTC ลดลงอย่างต่อเนื่อง Strategy อาจเผชิญกับวิกฤตสภาพคล่องหลายประการ ซึ่งนำไปสู่การไม่สามารถชำระหนี้และเงินปันผลได้ และต้องขาย BTC อีกครั้งเพื่อกดราคา โดยพื้นฐานแล้ว Strategy กำลังเล่นเกมหนี้ที่ใช้เลเวอเรจสูง โดยเดิมพันว่าราคา BTC จะไม่ตกต่ำถึงระดับหนึ่ง
ดังนั้น โดยพิจารณาจาก mNAV ปัจจุบันที่ 0.83 ของ Strategy ตลาดยังคงมีข้อสงสัยอย่างมากต่อแนวโน้มราคาหุ้นในอนาคต วันเมื่อวานนี้ มูลค่าตลาดของมันได้หลุดออกจาก 200 อันดับแรกของบริษัทสหรัฐฯ ปัจจุบัน ราคาหุ้นของ Strategy (MSTR) อยู่ที่ 126 ดอลลาร์สหรัฐ โดยลดลง 7% ใน 24 ชั่วโมงที่ผ่านมา และมูลค่าตลาดอยู่ที่ 44.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
แน่นอน ในฐานะผู้นำด้านคลังเงินของ DAT ประธานกรรมการของ Bitmine อย่าง Tom Lee ก็ยังคงมองว่า Strategy มีศักยภาพสูง โดยก่อนหน้านี้เขาเคยกล่าวว่า: “การขาย Bitcoin และการไหลออกของ ETF เป็นพฤติกรรมแบบการสร้างพื้นฐาน ไม่ใช่สัญญาณความเสี่ยง” และในการประชุม “Proof of Talk 2026” ที่พิพิธภัณฑ์ลูฟร์ ปารีส เมื่อเร็วๆ นี้ Tom Lee ยังได้กล่าวอย่างมั่นใจว่า: “ด้วยการขับเคลื่อนของปัญญาประดิษฐ์และการแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็นที่กำลังเปลี่ยนแปลงโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินอย่างใหญ่หลวง ETH อาจสูงถึง 250,000 ดอลลาร์ในที่สุด” แต่เมื่อพูดถึง “พฤติกรรมของ Bitmine หลังจากถือครอง ETH ถึง 5% ของปริมาณรวม” เขาก็แสดงความระมัดระวังต่อการเพิ่มการถือครอง ETH (ดูเพิ่มเติมในบทความ “Tom Lee ยืนยันความเชื่อ: ฤดูใบไม้ผลิของสกุลเงินดิจิทัลมาถึงแล้ว ETH จะพุ่งขึ้นถึง 250,000 ดอลลาร์”)
ในปัจจุบัน ตลาดของ Bitmine และ Strategy มีสถานการณ์ที่คล้ายคลึงกันอย่างมาก แต่สถานะทางการเงินของ Bitmine ดีกว่าเล็กน้อย ในขณะที่ Strategy ต้องตัดสินใจระหว่างการ “ขาย BTC เพิ่มเพื่อสร้างกระแสเงินสดจ่ายเงินปันผล” กับการ “นั่งดู BTC ลดค่าต่อไปโดยยังคงกู้เงินเพิ่มหรือไม่ทำอะไรเลย”