กลยุทธ์และ BitMine อยู่ในภาวะขาดทุนอย่างหนัก: ในโพสิชันคลังสินค้าคริปโตของทั้งสองบริษัท รวมกันแล้วมีขาดทุนที่ยังไม่ได้รับรู้ประมาณ 21 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ในขณะเดียวกัน ภาคธุรกิจคลังสินค้าสินทรัพย์ดิจิทัลทั้งหมดได้สูญเสียมูลค่าตลาดไป 62 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
บริษัทคลังสินทรัพย์ดิจิทัล หรือ DATs ระดมทุนผ่านการออกหุ้นและพันธบัตร และใช้เงินทุนเหล่านี้เพื่อลงทุนเฉพาะในสินทรัพย์คริปโต เช่น Bitcoin หรือ Ethereum โดยที่คริปโตเป็นสินทรัพย์หลักบนงบดุล ไม่ใช่เป็นเพียงเครื่องมือในการชำระเงินหรือเทคโนโลยี กลยุทธ์นี้ถือเป็นผู้บุกเบิกโมเดลนี้: Michael Saylor ได้เปิดตัวในเดือนสิงหาคม 2020 โดยการซื้อเริ่มต้น 21,454 BTC มูลค่า 250 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ในทางกลับกัน BitMine เปลี่ยนแนวทางในปี 2025 จากการขุด Bitcoin เป็นคลัง Ethereum ภายใต้การนำของ Tom Lee และตั้งชื่อกลยุทธ์นี้ว่า "Alchemy of 5%" หุ้นทั้งสองอย่างนี้เคยเทรดเป็นเวลานานด้วยพรีเมียม mNAV สูงกว่า 1.0 เท่า ซึ่งเป็นสิ่งที่ขับเคลื่อนโมเดลนี้มาตั้งแต่แรก ในขณะเดียวกัน Bitcoin ลดลง 32% นับตั้งแต่ต้นปี และ Ethereum ลดลง 48% ทำให้สินทรัพย์ทั้งสองอยู่ต่ำกว่าราคาเข้าของบริษัทคลังสินทรัพย์
กลยุทธ์ขาย Bitcoin เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2022
ระหว่างวันที่ 26 ถึง 31 พฤษภาคม 2026, กลยุทธ์ได้ขาย Bitcoin 32 แท่งเป็นเงิน 2.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเทียบเท่ากับราคา 77,135 ดอลลาร์สหรัฐต่อ Bitcoin การขายครั้งนี้เป็นการขายครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2022 และจึงเป็นการละทิ้งหลักการ “ไม่เคยขาย” ของบริษัทเอง รายได้จากยอดขายถูกนำไปใช้จ่ายปันผลให้หุ้นบุริมสิทธิ STRC ขนาดของยอดขายไม่ใช่สิ่งที่ทำให้การกระทำนี้มีความสำคัญ แต่เป็นตัวอย่างที่ตั้งขึ้น: เมื่อวันที่ 11 พฤษภาคม บริษัทยังคงซื้อ Bitcoin เพิ่มอีก 535 แท่งในราคา 43 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
ด้านหลังสิ่งนี้คือโครงสร้างหนี้ที่เข้มงวด ณ วันที่ 31 พฤษภาคม กลยุทธ์มีเงินสำรอง USD 900 ล้านดอลลาร์ ในขณะที่หุ้นสามัญห้าชุดสร้างภาระผูกพันรายปีระหว่าง USD 750 ถึง 800 ล้านดอลลาร์ ดังนั้น เงินสำรองจึงแทบจะครอบคลุมเพียงค่าจ่ายเงินปันผลและต้นทุนหนี้เท่านั้น การขาย Bitcoin 32 ตัวจึงดูเหมือนไม่ใช่ข้อยกเว้น แต่เป็นสัญญาณแรกของแรงกดดันเชิงโครงสร้าง
ซายเลอร์เองได้ประกาศขั้นตอนนี้อย่างเปิดเผยและอธิบายว่าเป็นสัญญาณที่ตั้งใจให้กับตลาด
"เราจะขาย Bitcoin บางส่วนเพื่อจ่ายเงินปันผล เพียงเพื่อป้องกันผลกระทบจากตลาดและส่งสัญญาณว่าเราได้ทำไปแล้ว" - ไมเคิล ซายลอร์ ซีอีโอ กลยุทธ์
การขาดทุนจากโพสิชันทั้งหมด 843,706 Bitcoin ในปัจจุบันมีมูลค่าประมาณ 10.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยอ้างอิงจากค่าเฉลี่ยการเข้าซื้อที่ 75,699 ดอลลาร์สหรัฐ ในไตรมาสแรกของปี 2026 บริษัทรายงานการขาดทุนสุทธิเพิ่มเติมอีก 12.54 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเกิดจากขาดทุนที่ยังไม่ได้รับ realization จาก Bitcoin มูลค่า 14.46 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หุ้น MSTR ปัจจุบันซื้อขายต่ำกว่าระดับสูงสุดในรอบ 52 สัปดาห์ประมาณ 66%
จองซื้อจดหมายข่าวของเรา
บทความที่ดีที่สุดของสัปดาห์ ส่งตรงไปยังกล่องจดหมายของคุณ
การเดิมพัน ETH ของ BitMine มีมูลค่า 10 พันล้าน
ณ วันที่ 1 มิถุนายน 2026 BitMine ถือครอง ETH ประมาณ 5,416,901 หน่วย คิดเป็นประมาณ 4.49% ของปริมาณที่หมุนเวียน ในจำนวนนี้ 4,718,677 ETH หรือร้อยละ 87 ถูก stake ต้นทุนเฉลี่ยอยู่ที่ประมาณ 18 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีราคาเข้าเฉลี่ยที่ 3,476 ดอลลาร์สหรัฐต่อ ETH ในราคาปัจจุบันที่ 1,555 ดอลลาร์สหรัฐ ส่งผลให้เกิดขาดทุนตามบัญชีประมาณ 10.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีเป้าหมายเริ่มต้นของ Tom Lee ภายใต้ “Alchemy of 5%” คือการสะสม ETH ประมาณ 6 ล้านหน่วย หรือประมาณ 5% ของปริมาณรวม
การระดมทุนเกิดขึ้นผ่านการออกหุ้นเท่านั้น หมายความว่าไม่มีหนี้สิน บริษัทประเมินรายได้จากการ Stake รายปีอยู่ที่ 296 ถึง 374 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยอัตราผลตอบแทนเจ็ดวันอยู่ที่ 2.7% ถึง 2.9% อย่างไรก็ตาม รายได้เหล่านี้ไม่เพียงพอทางคณิตศาสตร์ในการชดเชยขาดทุนในบัญชีมากกว่า 10 พันล้านดอลลาร์สหรัฐภายในช่วงเวลาใดๆ ที่สามารถคาดการณ์ได้ ในขณะเดียวกัน หุ้น BMNR ได้ร่วงลงจากจุดสูงสุดในรอบ 52 สัปดาห์ที่ 161 ดอลลาร์สหรัฐ เหลือต่ำกว่า 17 ดอลลาร์สหรัฐ หรือลดลงประมาณ 89% ซึ่งทำให้พรีเมียม mNAV ลดลงเหลือประมาณ 0.95 เท่า ส่งผลให้เหตุผลในการออกหุ้นใหม่สูญเสียพื้นฐานไปด้วย เพราะหุ้นใหม่ที่ขายต่ำกว่ามูลค่าภายในของสินทรัพย์คริปโตจะทำให้การ Stake ของผู้ถือเดิมจางลง
นอกเหนือจากโพสิชัน ETH บริษัทถือ BTC ประมาณ 203 รายการ พร้อมเงินสดสำรองประมาณ 446 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และการลงทุนภายใต้ป้ายกำกับ "Moonshot Investments" ทอม ลี เรียกความสูญเสียบนสมุดบัญชีว่าเป็น “คุณลักษณะ ไม่ใช่ข้อบกพร่อง” และชี้ให้เห็นถึงผลตอบแทนจากการstaking ที่ยังคงเกิดขึ้นกับสินทรัพย์ที่ถูก staking อยู่ อย่างไรก็ตาม ตลาดมีมุมมองที่ต่างออกไป เนื่องจากราคาหุ้นอยู่ต่ำกว่ามูลค่าภายในของสินทรัพย์คริปโตอย่างมาก
เมื่อพรีเมียม mNAV ลดลง โมเดลจะล้มเหลว
โมเดล DAT ทำงานเป็นวงจรที่เสริมตัวเองตราบใดที่หุ้นซื้อขายด้วยพรีเมียม mNAV มากกว่า 1.0 เท่า บริษัทจะออกหุ้นใหม่ ซื้อสินทรัพย์คริปโตด้วยรายได้ที่ได้รับ และเพิ่มมูลค่าตามบัญชีต่อหุ้น ซึ่งในทางกลับกันจะสนับสนุนพรีเมียม สไคล์ร์ได้สร้างกลไกนี้ตั้งแต่ปี 2020 เป็นต้นมา และเป็นเวลาหลายปีที่มันขับเคลื่อนการเพิ่มขึ้นของมูลค่าของผู้บุกเบิกคลังทรัพย์
อย่างไรก็ตาม เมื่อพรีเมียมต่ำกว่า 1.0 เท่า ตรรกะจะกลับด้าน ค่า mNAV ของกลยุทธ์อยู่ที่ 0.72 เท่าเมื่อวัดจากมูลค่าตลาด แต่ที่ 1.03 เท่าเมื่อวัดจากมูลค่าธุรกิจ ในขณะที่ BitMine ก็ซื้อขายใกล้เคียงกันที่ประมาณ 0.95 เท่า ภายใต้เงื่อนไขเหล่านี้ การออกหุ้นใหม่จะทำให้สัดส่วนการถือครองลดลงแทนที่จะเพิ่มขึ้น ซึ่งทำให้เครื่องยนต์การเติบโตของโมเดลหยุดนิ่ง แรงกดดันยังถูกเพิ่มขึ้นอีกจากกฎเปลี่ยนแปลงของ FASB ในปี 2026 ซึ่งผลกำไรและขาดทุนที่ยังไม่ได้รับ realization จากสินทรัพย์ดิจิทัลจะไหลเข้าสู่รายได้สุทธิโดยตรงและสร้างการเปลี่ยนแปลงเชิงลบอย่างมากในรายงานรายไตรมาส
สิ่งนี้ทำให้บริษัทคลังมีปัจจัยสามประการ: การฟื้นตัวของราคาสินทรัพย์ รายได้จากการ staking และผลตอบแทนที่ต่อเนื่อง และการเข้าถึงตลาดทุนอย่างเปิดกว้าง หากปัจจัยใดปัจจัยหนึ่งขาดหายไป แพลตฟอร์ม DAT ที่ใช้เลเวอเรจจะรับแรงกดดันอย่างรวดเร็ว สุดท้าย ตลาดการทำนายบน Kalshi คาดการณ์ว่ามีความน่าจะเป็น 80% ที่ Bitcoin จะตกลงต่ำกว่า 60,000 ดอลลาร์สหรัฐอีกครั้งในปี 2026
ภาค DAT โดยรวมอยู่ภายใต้แรงกดดัน
แรงกดดันไม่ได้จำกัดอยู่ที่ Strategy และ BitMine เท่านั้น มูลค่าตลาดรวมของบริษัทคลัง Bitcoin ทั้งหมดลดลงจากประมาณ 134 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนตุลาคม 2025 เหลือประมาณ 72 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือขาดหายไป 62 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ Strategy ครองส่วนแบ่งตลาดอย่างชัดเจน: ด้วยปริมาณ Bitcoin 843,706 BTC บริษัทเพียงแห่งเดียวถือครองประมาณ 76% ของ Bitcoin ทั้งหมดที่บริษัทคลังที่จดทะเบียนถือครอง ซึ่งรวมกันแล้วจัดการ Bitcoin จำนวน 1,215,993 BTC
ผู้เลียนแบบในขณะเดียวกันแทบหยุดการซื้อไปแล้ว ในเดือนที่ผ่านมา บริษัทที่ไม่ใช่กลยุทธ์ร่วมกันซื้อ BTC เพียง 1,000 BTC ลดลง 99% จากจุดสูงสุดที่ 69,000 BTC ในเดือนสิงหาคม 2025 ตัวอย่างเฉพาะเจาะจงแสดงให้เห็นถึงขนาดของสถานการณ์: Nakamoto ภายใต้การบริหารของ David Bailey ได้ดำเนินการแบ่งหุ้นย้อนกลับในอัตราส่วน 1:40 Metaplanet ของญี่ปุ่นเทรดต่ำกว่าจุดสูงสุดรายปีมากกว่า 80% และ SoftBank ได้ขายส่วนแบ่งทั้งหมด 26% ใน Twenty One Capital ให้กับ Tether ผลลัพธ์คือ แบบจำลองนี้ไม่ยังดึงดูดผู้เข้าร่วมใหม่อีกต่อไป