กลยุทธ์และ Bitmine ประสบขาดทุนลอยตัวเกิน 90 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ จากการลดลงของราคา BTC และ ETH

เขียนโดย: Wenser (@wenser 2010), Planet Daily

ขาดทุนเกิน 9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐทั้งคู่ Strategy กับ Bitmine อันไหนอันตรายกว่า?

ตลาดยังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง โดย Strategy และ Bitmine ซึ่งเป็น “คู่หูคลังของ DAT” ต่างก็เผชิญกับขาดทุนตามราคาตลาดจำนวนมาก

เช้าวันนี้ BTC ร่วงลงต่ำกว่า 62,000 ดอลลาร์ชั่วคราว ก่อนจะปิดที่ประมาณ 63,800 ดอลลาร์; ETH ร่วงลงต่ำกว่า 1,800 ดอลลาร์ และปิดที่ประมาณ 1,780 ดอลลาร์ ณ ราคาปัจจุบัน ขนาดขาดทุนทางบัญชีของ Strategy ได้พุ่งขึ้นไปถึงประมาณ 10,000 ล้านดอลลาร์; ขนาดขาดทุนทางบัญชีของ Bitmine ก็แตะระดับประมาณ 9,000 ล้านดอลลาร์ ในทันที Michael Saylor และ Tom Lee ต่างก็กลายเป็น “ผู้ที่ตกอยู่ในสถานการณ์เดียวกัน” ส่วน Strategy และ Bitmine ก็กลายเป็นสองบริษัทที่มีการขาดทุนมากที่สุดใน DAT

แต่เมื่อเปรียบเทียบกับกลยุทธ์ที่ต้องจ่ายเงินปันผลอย่างต่อเนื่อง ความกดดันทางการเงินของ Bitmine น้อยกว่า และยังคงความยืดหยุ่นในการระดมทุนผ่านหุ้นบุริมสิทธิ STRC ตามข้อมูลที่มี Bitmine มีแผนจะระดมทุน 3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐผ่านการออกหุ้นบุริมสิทธิแบบถาวร โดยมีอัตราเงินปันผลรายปีที่ 9.5% ดังนั้นดูเหมือนว่า Bitmine ยังคงเดินหน้าซื้อ ETH ต่อไป ในขณะที่ดาโมคลีสดาบยังคงแขวนอยู่เหนือ Strategy คือแหล่งที่มาของเงินทุนสำหรับการจ่ายเงินปันผล STRC ในอนาคตจะมาจากไหน? ในระหว่างสองฝ่ายนี้ ฝ่ายใดที่เผชิญกับความกดดันทางการเงินที่มากกว่า? Odaily Star Daily จะมาวิเคราะห์ให้ผู้อ่านทราบ

Bitmine VS Strategy: เส้นทางการถือครอง DAT ที่ต่างกันอย่างสิ้นเชิง

ตามการลดลงอย่างรุนแรงของ BTC ในวันนี้ สมาชิกในชุมชนได้ใช้ AI สร้างภาพล้อเลียน Saylor ในการโปรโมต BTC: "ชายวัยหกสิบปีมาโปรโมตเอง ราคา BTC รุ่นโบราณลดเหลือเพียง 62,000 ดอลลาร์ต่อหนึ่งหน่วย"

กลับมาที่ Bitmine และ Strategy ณ ปัจจุบัน โครงสร้างทางการเงินของ Bitmine ดูปลอดภัยกว่า ในขณะที่ Strategy มีแรงกดดันจากเลเวอเรจมากกว่า

เกมการออกหุ้นของ Bitmine: การเล่น DAT โดยไม่มีการระดมทุนแบบมีหนี้

ณ วันที่ 1 มิถุนายน Bitmine ถือครอง ETH จำนวน 5,416,901 เหรียญ; คิดเป็นประมาณ 4.49% ของปริมาณ ETH ทั้งหมด ใกล้เคียงกับ “ขีดจำกัด 5%” ที่ Tom Lee ประธานกรรมการของ Bitmine ได้เน้นย้ำหลายครั้งก่อนหน้านี้ เมื่อวานนี้ Bitmine ได้เพิ่มการถือครอง ETH อีก 25,000 เหรียญผ่าน BitGo ในขณะนั้นมีมูลค่า 48 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ปัจจุบัน ปริมาณการถือครองของพวกเขามีจำนวนทั้งหมด 5,441,901 เหรียญ ETH

เหตุผลที่ Bitmine ยังมีแรงผลักดันในการเพิ่มการถือครองแม้ในช่วงตลาดลดลง นั้นมีหลายปัจจัย สาเหตุหลักคือแหล่งทุนของ Bitmine มาจากการออกหุ้น:

• เมื่อ Bitmine เริ่มก่อตั้ง DAT บริษัทเพื่อสร้าง ETH treasury เมื่อเดือนมิถุนายนปีที่แล้ว บริษัทได้รับทุนเริ่มต้นจำนวน 2.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ พร้อมการระดมทุน PIPE ขนาดเล็ก

• หลังจากเดือนกรกฎาคมปีที่แล้ว Bitmine ขึ้นอยู่กับการออกหุ้นผ่าน ATM และค่อยๆ เพิ่มตัวเลขนี้จาก 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเป็น 24.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

เงินทุนที่เพียงพอทำให้ Tom Lee มีความมั่นใจ ส่วนเงินในบัญชีของ Bitmine ก็สนับสนุนการเพิ่มการถือครองเพิ่มเติม—ในประกาศอย่างเป็นทางการเมื่อวันที่ 1 มิถุนายน Bitmine ยังระบุว่า หุ้นของบริษัทใน Beast Industries มีมูลค่า 180 ล้านดอลลาร์สหรัฐ; หุ้นใน Eightco Holdings มีมูลค่า 93 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และเงินสดรวมของบริษัทอยู่ที่ 446 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

นอกจากนี้ ทอม ลี ยังเคยแสดงความเห็นอย่างเปิดเผยว่า คลัง ETH ของ Bitmine ได้รับผลตอบแทนจากการstaking วันละ 1 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ส่วนนี้หมายถึง Bitmine ได้staking สินทรัพย์ ETH ประมาณ 87% (ประมาณ 4.71 ล้าน ETH) ผ่านเครือข่าย MAVAN staking โดยคาดว่าจะได้ผลตอบแทนรายปีประมาณ 2.73%-3% (ประมาณ 2.5-3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) ซึ่งสามารถสร้างกระแสเงินสดที่ค่อนข้างมั่นคง

สรุปสั้นๆ: Bitmine มีสถานะการเงินที่มั่นคง; การระดมทุนผ่านหุ้นบวกที่ให้ผลตอบแทนปีละ 9.5% คาดว่าจะได้รับเงินทุน 3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งจะช่วยบรรเทาภาระทางการเงินเพิ่มเติม ความเสี่ยงหลักของบริษัทคือการเจือจางหุ้น (การออกหุ้นใหม่) และการลดลงของราคาหุ้นจากขาดทุนทางบัญชี หาก mNVA ยังคงต่ำกว่า 1 อาจกระตุ้นให้เกิดการขายหุ้น

เกมเลเวอเรจหนี้ของกลยุทธ์: ความกดดันจากดอกเบี้ยของพันธบัตรแปลงสภาพและหุ้นบุริมสิทธิ

เมื่อเทียบกับ Bitmine ที่ “ใช้เงินของนักลงทุนซื้อ ETH” Strategy ที่ซื้อ BTC มีแรงกดดันทางการเงินมากกว่า เนื่องจากส่วนใหญ่เป็น “กู้เงินเพื่อเพิ่มการถือครอง BTC”

ตามข้อมูลจากเว็บไซต์อย่างเป็นทางการของ Strategy ปัจจุบัน Strategy มีหนี้พันธบัตรแปลงสภาพประมาณ 6.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ บวกกับหุ้น ưu tiên STRC ประมาณ 9.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และ STRD, STRK, STRF ที่มีมูลค่าตลาดต่างกัน โดยต้องจ่ายเงินปันผลและดอกเบี้ยจำนวนมากทุกปี เมื่อปลายเดือนพฤษภาคม หลังจากการซื้อคืนหนี้พันธบัตรแปลงสภาพมูลค่า 1.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ สตอรีจีจึงเหลือเงินสดประมาณ 871 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเพียงพอสำหรับการชำระหนี้เงินปันผล ưu tiênประจำปีที่คาดไว้ 1.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ได้เพียงประมาณ 6 เดือน

นอกจากนี้ Strategy ยังเคยเสนอการลงคะแนนเสียงเพื่อเพิ่มการจ่ายเงินปันผลของ STRC จากเดือนละ 1 ครั้งเป็น 2 ครั้ง การลงคะแนนเสียงนี้เริ่มเมื่อวันที่ 28 เมษายน และจะสิ้นสุดในวันประชุมวันที่ 8 มิถุนายน หากข้อเสนอได้รับการอนุมัติ วันลงทะเบียนสิทธิ์ในการรับเงินปันผลครั้งแรกภายใต้รูปแบบใหม่จะเป็นวันที่ 30 มิถุนายน และวันจ่ายเงินปันผลครั้งแรกจะเป็นวันที่ 15 กรกฎาคม ผู้ถือหุ้นที่มีสิทธิ์ลงคะแนนเสียง (ผู้ถือหุ้นประเภท MSTR และ STRC) ต้องถือหุ้นอยู่ก่อนวันที่ 17 เมษายน

นอกจากนี้ ควรระบุว่าขีดจำกัดการออกใบอนุญาตของ STRC อยู่ที่ประมาณ 28.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือได้รับผลกระทบจาก BTC ที่ลดลงอย่างต่อเนื่องและแรงเชื่อมั่นของตลาดที่ลดลง เช้านี้ STRC ร่วงต่ำกว่า 95 ดอลลาร์ โดยปัจจุบันอยู่ที่ 94.65 ดอลลาร์ ซึ่งต่ำกว่าเป้าหมาย 100 ดอลลาร์มากกว่า 5%

เมื่อเทียบกับ Bitmine กลยุทธ์ในขณะนี้กำลังเผชิญกับช่องว่างขนาดใหญ่ระหว่างเงินทุนจากหุ้น ưu tiênที่สูงเกินไปกับการจ่ายเงินปันผล ซึ่งได้รับผลกระทบจาก BTC ที่ลดลงอย่างต่อเนื่อง และต่างจาก ETH ที่มีรายได้จากการ stake BTC ไม่มีระบบนิเวศการ stake ทางเลือกใดๆ ที่จะสร้างสภาพคล่องเพิ่มเติม

ดังนั้น หลังจาก Strategy ขาย BTC ไป 32 แท่งเมื่อเดือนที่แล้ว ตลาดเริ่มตั้งคำถามกับตัวตนของ Strategy ว่าเป็น “มือเพชรที่ซื้ออย่างเดียวไม่ขาย” ในช่วงที่ BTC ลดลงอย่างต่อเนื่อง Strategy อาจเผชิญกับวิกฤตสภาพคล่องหลายประการ ซึ่งนำไปสู่การไม่สามารถชำระหนี้และเงินปันผลได้ และต้องขาย BTC อีกครั้งเพื่อประคองสถานการณ์ โดยพื้นฐานแล้ว Strategy กำลังเล่นเกมหนี้ที่ใช้เลเวอเรจสูง โดยเดิมพันว่าราคา BTC จะไม่ตกถึงระดับใดระดับหนึ่ง

ดังนั้น โดยพิจารณาจาก mNAV ปัจจุบันที่ 0.83 ของ Strategy ตลาดยังคงมีข้อสงสัยอย่างมากต่อประสิทธิภาพราคาหุ้นในอนาคต วานนี้ มูลค่าตลาดของมันได้หลุดออกจาก 200 อันดับแรกของบริษัทอเมริกันแล้ว ปัจจุบัน ราคาหุ้น Strategy (MSTR) อยู่ที่ 126 ดอลลาร์สหรัฐ โดยลดลง 7% ใน 24 ชั่วโมง; มูลค่าตลาดอยู่ที่ประมาณ 44.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

แน่นอน ในฐานะผู้นำด้านคลังเงินของ DAT ประธานบริษัท Bitmine Tom Lee ยังคงมองโลกในแง่ดีต่อ Strategy โดยก่อนหน้านี้เขาได้กล่าวว่า: 「การขาย Bitcoin และการไหลออกของ ETF เป็นพฤติกรรมแบบการสร้างพื้นฐาน ไม่ใช่สัญญาณความเสี่ยง」 และในการประชุม「Proof of Talk 2026」ที่พิพิธภัณฑ์ลูฟร์ในปารีส เมื่อเร็วๆ นี้ Tom Lee ยังได้กล่าวอย่างมั่นใจว่า: 「ด้วยการขับเคลื่อนจากปัญญาประดิษฐ์และการแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็นที่กำลังผลักดันการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ของโครงสร้างพื้นฐานทางการเงิน ETH อาจสูงถึง 250,000 ดอลลาร์สหรัฐในที่สุด」 แต่เมื่อพูดถึง「พฤติกรรมหลังจากที่ Bitmine ถือครอง ETH ถึง 5% ของปริมาณรวม」 เขายังแสดงความระมัดระวังต่อการเพิ่มการถือครอง ETH (ดูเพิ่มเติมในบทความ: 「Tom Lee ใส่ใจความเชื่อ: ฤดูใบไม้ผลิของสกุลเงินดิจิทัลมาถึงแล้ว ETH จะพุ่งขึ้นถึง 250,000 ดอลลาร์สหรัฐ」)

ในปัจจุบัน สถานการณ์ตลาดของ Bitmine และ Strategy มีความคล้ายคลึงกันอย่างมาก แต่สถานะทางการเงินของ Bitmine ดีกว่าเล็กน้อย ในขณะที่ Strategy ต้องตัดสินใจระหว่างการ “ขาย BTC เพิ่มเพื่อสร้างกระแสเงินสดจ่ายเงินปันผล” กับการ “นั่งดู BTC ลดลงอย่างต่อเนื่องในขณะที่ยังคงกู้เงินเพิ่มหรือไม่ทำอะไรเลย”