ความผันผวนของสต็อกการจัดเก็บและกับดักผลิตภัณฑ์ที่เหมือนกัน

ผู้เขียน：หวังชวน

This article is a continuation of Wang Chuan: After the guy next door made 30x by investing in storage stocks, how can you still not be anxious? (Part 5) – The Bullwhip Effect.

1/ การเก็บหุ้นของบริษัท เป็นสิ่งที่ทำให้เด็กหนุ่มที่ยังไม่มีประสบการณ์สามารถบรรลุความตื่นเต้นได้อย่างรวดเร็ว ในอีกสามสิบปีก่อน วัสดุสำหรับการจัดเก็บข้อมูลแบบพกพาในอุตสาหกรรมคอมพิวเตอร์ส่วนใหญ่เป็นฟล็อปปี้ดิสก์ขนาด 3.5 นิ้ว ความจุ 1.44 MB เมื่อปลายปี 1994 บริษัทชื่อ Iomega ได้เปิดตัวฮาร์ดดิสก์แบบพกพาที่สามารถจัดเก็บข้อมูลได้ 100 MB หรือที่เรียกว่า 磁碟机 (zip drive) ในราคา 199 ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่ง磁碟机 ช่วยแก้ปัญหาใหญ่สำหรับผู้ใช้ที่ต้องการสำรองและถ่ายโอนไฟล์จำนวนมาก

2/ Amedica's sales surged from $140 million in 1994 to $1.21 billion in 1996. Amedica's stock price also skyrocketed from approximately $2 per share at the end of 1994 to the equivalent of $330 per share in May 1996 (accounting for stock splits), delivering a return of over 160 times in one and a half years. At the time, a netizen on a tech stock forum sincerely remarked, "This is even better than sex!"

3/ หลังจากเดือนพฤษภาคมปี 1996 หุ้นของ Iomega ตกต่ำอย่างต่อเนื่อง และจนถึงสิ้นปี 1999 ราคาหุ้นลดลงกว่า 85% จากจุดสูงสุดในปี 1996 สุดท้าย EMC ได้ซื้อ Iomega ในปี 2008 ด้วยราคา 210 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งลดลง 97% จากมูลค่าตลาดสูงสุด 7,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 1996 การลดลง 97% หมายความว่าอย่างไร? คือเมื่อราคาลดลง 85% นักเก็งกำไรบางคนคิดว่าสามารถซื้อได้ในราคาถูก แต่แล้วราคาจึงลดลงอีก 80%

4/ ผู้เก็งกำไรที่มั่นคงซื้อหุ้น Iomega ในขณะนั้นมีเหตุผลหลักสองประการ: หนึ่ง) จนถึงปี 1996 คู่แข่งที่เป็นไปได้ดูแย่และแพงมาก สอง) มีความเป็นไปได้จริงที่ไดรฟ์แม่เหล็กจะกลายเป็นอุปกรณ์มาตรฐานของพีซี เช่นเดียวกับไดรฟ์ฟล็อปปี้ หากสิ่งนี้สามารถดึงดูดผู้ใช้หลายร้อยล้านคน และสร้างกำไรสิบดอลลาร์สหรัฐต่อหน่วยต่อไดรฟ์ อนาคตก็จะไม่มีขีดจำกัด หุ้นของ Iomega จึงกลายเป็นมีมสต็อกตัวแรกของยุคอินเทอร์เน็ตที่ได้รับความนิยมอย่างกว้างขวางจากนักลงทุนรายย่อย ทำให้มีเงินทุนจำนวนมากไหลเข้ามา แนวโน้มจึงเสริมตัวเองและทำให้นักเก็งกำไรขายสั้นจำนวนมากล้มหายตายจาก

5/ เอ็มพี3 ยังมีเส้นทางการลดลงที่ซับซ้อนกว่าที่ภายนอกจินตนาการไว้ ในช่วงครึ่งหลังของปี 1996 เป็นเพียงการปรับตัวลดราคาอย่างง่าย โดยคู่แข่งยังไม่เห็นตัวตนเลย ในปี 1997 รายได้อยู่ที่ 1.74 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยอัตราการเติบโตได้ชะลอตัวอย่างชัดเจน ขณะที่ CD-R ซึ่งเป็นคู่แข่งที่อาจเกิดขึ้น สำหรับผู้ใช้ระดับสูงนั้นถูกกว่าดิสก์แม่เหล็กแล้ว จนถึงปี 1998 ราคาเครื่องบันทึก CD ใกล้เคียงกับเครื่องดิสก์แม่เหล็กแล้ว แต่ราคาแผ่นซีดีอยู่ที่น้อยกว่าหนึ่งดอลลาร์สหรัฐ ถูกกว่าดิสก์แม่เหล็กมากเกินไป ทำให้กำแพงป้องกันของเอ็มพี3 พังทลายลงอย่างสมบูรณ์ ในปี 1998 รายได้ลดลงเพียง 3% เมื่อเทียบกับปี 1997 แต่อัตรากำไรขั้นต้นลดลงจาก 31% เป็น 25% เปลี่ยนจากทำกำไรเป็นขาดทุน เรื่องราวจึงจบลงแล้ว

6/ สินค้าในอุตสาหกรรมการจัดเก็บข้อมูล ซึ่งตัวอย่างที่เด่นคือหน่วยความจำแบบสุ่มเข้าถึงแบบไดนามิก (DRAM) เป็นหนึ่งในสินค้าที่มีความเหมือนกันสูงที่สุดในอุตสาหกรรมเทคโนโลยี ความเหมือนกันนี้หมายความว่าไม่มีมูลค่าแบรนด์ และราคาจะเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วตามอุปทานระดับโลก ประวัติศาสตร์แสดงให้เห็นว่าราคาชิป DRAM ลดลงมากกว่า 80% ในช่วงสั้นๆ อย่างน้อยหกครั้ง: ปี 1985, 1998, 2001, 2009, 2012, 2023 และยังมีช่วงเวลาหลายครั้งที่ราคาลดลงระหว่าง 30% ถึง 50% ส่วนราคาหุ้นในอุตสาหกรรมการจัดเก็บข้อมูลลดลงรุนแรงกว่าราคาชิปอีก กรณีที่ราคาหุ้นร่วงลงถึง 95% หรือล้มละลายเป็นเรื่องปกติ ราคาหุ้นของ Micron ในเดือนพฤษภาคม 2025 เทียบเท่ากับราคาหุ้นในเดือนมิถุนายน 2000 ซึ่งสูญเสียไปถึง 25 ปี ตัวอย่างการล้มละลายที่ใหญ่ที่สุดสี่ครั้งในอุตสาหกรรมการจัดเก็บข้อมูลในสามทศวรรษที่ผ่านมาคือ: หนึ่ง, Mostek, ปี 1986 สอง, Qimonda, ปี 2009 สาม, Spansion, ปี 2009 สี่, Elpida, ปี 2012 ส่วนบริษัทเล็กๆ อื่นๆ ที่ล้มละลายอีกมากมายก็มีไม่นับถ้วน

7/存储业的本质是弹性需求面对重资产、长周期、刚性供给。当存储价格过高时，弹性需求会自然退缩，并设法绕开。但刚性供给在18个月后上线，必须全力开足产能，无论价格如何都必须立即售出，否则无法实现利益最大化。一旦刚性供给略微超过弹性需求，价格立即下跌，有时甚至剧烈下跌。

8/ 从 2025 年九月开始的整个存储行业股票大涨现象，事后看来，本质上是因为云服务商对 AI 芯片的需求所消耗的各种内存，尤其是高带宽内存 (HBM) 突破了某个临界点，云服务商为了锁定 2026 年和 2027 年的产能，愿意接受内存大幅涨价。只要有一两个买家足够疯狂，其他竞争者也不得不跟进。缺货的恐慌迅速传导至小型买家和消费电子领域。几大存储厂商吸取了之前价格暴跌的教训，没有迅速提升产能，而是选择让价格暴涨，趁着时间暂时还在自己这一边，狠狠捞一笔。

9/ 闪存制造商 SanDisk (闪迪) 26 年第一季度（非财年）生产成本为 12.88 亿美元，去年同期为 13.13 亿美元，意味着今年生产成本下降约 2%，产量基本保持稳定。但 26 年第一季度收入为 59.5 亿美元，毛利率高达 78.3%，而一年前同期收入为 16.95 亿美元，毛利率仅为 22.5%。因此，收入增长 251% 主要来自存储价格上涨，而非销量增加。

10/ ทำไมสินค้าไม่ได้ขายมากขึ้น แต่ราคากลับพุ่งขึ้นกว่าสองเท่า? เพราะความต้องการของตลาดเพิ่มขึ้นอย่างฉับพลัน แต่อุปทานมีความยืดหยุ่นต่ำ และในระยะสั้นมีปริมาณจำกัดเพียงเท่านี้ จึงเกิดการแข่งขันชิงอุปทานที่มีอยู่จำกัด ทำให้ราคาพุ่งสูงขึ้น นั่นหมายความว่าในอนาคตอาจเกิดปรากฏการณ์ที่ขัดกับสัญชาตญาณ: เมื่ออุปทานที่ยืดหยุ่นต่ำสุดท้ายก็เพิ่มขึ้นและกลับมาสมดุลกับความต้องการ ราคาแฟลชเมมอรีและอัตรากำไรขั้นต้นจะกลับไปอยู่ที่ระดับเดิม ในเวลานั้น แม้ปริมาณการขายจะเพิ่มขึ้น แต่ยอดขายรวมและกำไรสุทธิกลับลดลง ขายมากขึ้น กลับได้กำไรน้อยลง

11/ ในทำนองเดียวกัน ช่วงไตรมาสตั้งแต่วันที่ 1 พฤศจิกายน 2568 ถึงสิ้นเดือนกุมภาพันธ์ 2569 ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานของไมครอน (Micron) อยู่ที่ 6.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้นน้อยกว่า 20% จาก 5.09 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงเดียวกันของปีก่อนหน้า แต่รายได้จากการขายอยู่ที่ 23.86 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเกือบสามเท่าของ 8.05 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปีก่อนหน้า อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 74.4% ในขณะที่เมื่อปีก่อนหน้าอยู่ที่เพียง 36.8% ผลิตภัณฑ์ของไมครอนรวมถึงหน่วยความจำแบนด์วิธสูง (HBM), DRAM และแฟลชเมมโมรี ข้อจำกัดด้านกำลังการผลิตและการเปลี่ยนแปลงราคาซับซ้อนกว่าซันไดสก์ แต่ก็ไม่สามารถหลีกเลี่ยงตรรกะพื้นฐานเดียวกันได้

12/สำหรับสินค้าที่เป็นของเหมือนกัน กำไรสูงเองก็จะทำให้กำไรสูงหายไป ราคาที่สูงก็กำลังลดความต้องการเพิ่มเติม ผู้ให้บริการจัดเก็บรายใหญ่หลายรายมองเห็นกำไรสูงกว่า 70% จึงไม่อาจนิ่งดูดายอีกต่อไป และเริ่มลงทุนหลายแสนล้านดอลลาร์สหรัฐเพื่อเพิ่มกำลังการผลิตตั้งแต่ปี 2026 แต่กำลังการผลิตใหม่จำนวนมากคาดว่าจะเริ่มเปิดใช้งานในช่วงครึ่งหลังของปี 2027

13/ ผู้ที่มองเชิงบวกต่อสต็อกการจัดเก็บจะบอกว่า บริษัทจัดเก็บไม่ได้เริ่มลงนามข้อตกลงระยะยาวกับลูกค้าเพื่อล็อกราคาพลังงานแล้วหรือ? นั่นไม่ได้ช่วยป้องกันความเสี่ยงจากการล่มสลายของราคาหรือ? ความจริงคือ ยิ่งความสัมพันธ์ไม่มั่นคงเท่าใด ผู้คนก็ยิ่งชอบลงนามข้อตกลงระยะยาว สาเหตุที่ลงนามข้อตกลงระยะยาวคือทุกฝ่ายต่างต้องการมันอย่างเร่งด่วนเพื่อหลีกเลี่ยงสถานการณ์เลวร้ายที่สุด และสร้างความรู้สึกปลอดภัยที่ดูเหมือนจริงแต่แท้จริงแล้วอ่อนแออย่างมาก แต่เมื่อสถานการณ์เปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญ ผู้ที่แข็งแกร่งในบริบทใหม่มักจะหาข้ออ้างใดๆ ในข้อตกลงเพื่อหักล้างทันที ข้อตกลงระยะยาวในอุตสาหกรรมการจัดเก็บมักไม่เกินห้าปี เมื่อ产能การจัดเก็บเพิ่มขึ้นในอนาคต และราคาสินค้าในตลาดสดต่ำกว่าราคาในข้อตกลงระยะยาว ผู้ซื้อสามารถหาช่องโหว่ต่างๆ ในข้อตกลงเพื่อบังคับให้บริษัทจัดเก็บแบ่งปันความเจ็บปวดจากการลดลงของราคาตลาดสด แม้สัญญาจะไม่มีจุดอ่อนทางกฎหมาย ผู้ซื้อก็สามารถขู่ว่าหลังจากสิ้นสุดข้อตกลง จะโอนธุรกิจเพิ่มเติมให้คู่แข่งที่ให้ประโยชน์กับผู้ซื้อมากกว่า ซึ่งในกรณีนี้ บริษัทจัดเก็บมักจะยอมจำนนทันทีเพื่อผลประโยชน์ระยะยาว ข้อตกลงระยะยาวระหว่างผู้ผลิตหน่วยความจำและลูกค้า มีประสิทธิภาพในการปฏิบัติตามใกล้เคียงกับข้อตกลงไม่รุกรานระหว่างโซเวียตกับเยอรมนีในปี 1939。เมื่อทุกคนรู้สึกถึงความเสี่ยงและต่างใช้ข้อตกลงอย่างเป็นทางการเพื่อป้องกันความเสี่ยง อย่าคิดอย่างไร้เดียงสาว่าความเสี่ยงได้ลดลงแล้ว เพราะนี่กลับเป็นสัญญาณว่าความเสี่ยงกำลังเพิ่มขึ้น

14/ มีความไม่สมดุลที่ยังคงอยู่: เมื่อผู้เล่นทุกคนกำลังทำกำไรอย่างมาก เพียงแค่มีผู้เล่นใหม่ที่ไม่สนใจผลกำไรระยะสั้นและสามารถรับความสูญเสียระยะยาวเข้ามา ก็เพียงพอที่จะเปลี่ยนความสัมพันธ์ระหว่างอุปสงค์และอุปทาน; เพียงแค่มีนวัตกรรมทางเทคโนโลยีใหม่เกิดขึ้น ก็สามารถลดความต้องการได้อย่างมาก คุณไม่สามารถคาดการณ์ล่วงหน้าได้ว่าปัจจัยใดจะเปลี่ยนสมดุลของอุปสงค์และอุปทานโดยตรง แต่คุณแค่ต้องรู้ว่า ความเสี่ยงที่ราคาสตอเรจจะลดลงนั้นไม่สมดุลกับความเป็นไปได้ที่มันจะพุ่งสูงขึ้นต่อไปแล้ว นั่นก็เพียงพอ ปัจจัยเสี่ยงที่นี่รวมถึงแต่ไม่จำกัดเพียง: 1) อัตราดอกเบี้ยและอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้นทำให้เกิดภาวะถดถอยทางเศรษฐกิจ 2) ผู้ให้บริการคลาวด์ลดการลงทุนด้านทุนสำหรับ AI 3) ความเร็วในการเปิดตัวกำลังการผลิตสตอเรจใหม่เร็วกว่าที่คาดไว้ โดยเฉพาะบริษัทจีนที่เชี่ยวชาญในการเพิ่มกำลังการผลิตอย่างไม่คำนึงถึงต้นทุน เช่น CMXT และ YMTC 4) การออกแบบชิป AI ใหม่ สถาปัตยกรรมโมเดล และอัลกอริธึมซอฟต์แวร์ ที่สามารถลดความต้องการหน่วยความจำได้อย่างมาก จริงๆ แล้ว เนื่องจากราคาสตอเรจพุ่งสูงขึ้น มนุษย์ที่ฉลาดทั่วโลกจึงกำลังคิดอย่างหนักเพื่อลดความต้องการสตอเรจในทุกระดับ ไม่ว่าจะเป็นการออกแบบชิป สถาปัตยกรรมโมเดล และอัลกอริธึมซอฟต์แวร์

15/ อุตสาหกรรมการจัดเก็บข้อมูล เช่นเดียวกับอุตสาหกรรมอื่นๆ ที่มีความเหมือนกันสูง ยังมีกับดักที่อันตราย: ในช่วงจุดสูงสุดของวัฏจักร กำไรจากผลิตภัณฑ์สูงมาก แต่อัตราส่วนราคาต่อกำไรของบริษัทมักต่ำมาก หรือแม้แต่ต่ำกว่าหลักเดียว ดูเหมือนเป็นการลงทุนตามมูลค่าที่ดี แต่ในเวลานั้น ความเสี่ยงกลับสูงที่สุด เพราะเมื่อราคาสินค้าลดลงอย่างรุนแรง กำไรเดิมจะหดตัวอย่างรวดเร็ว หรือแม้แต่กลายเป็นขาดทุน ทำให้อัตราส่วนราคาต่อกำไรที่ต่ำนั้นไม่มีความหมายอีกต่อไป มีนักลงทุนจำนวนมากที่คิดอย่างง่ายๆ ถูกดึงดูดด้วยอัตราส่วนราคาต่อกำไรที่ต่ำ ไม่คิดวิเคราะห์ แต่ยินดีนำเงินออมทั้งหมดของตนลงทุนในเตาเผาความมั่งคั่งขนาดใหญ่นี้ในช่วงวัฏจักรถดถอย

เพื่อนบ้านคนนั้นยังคงจมอยู่กับความฝันที่ว่าจะรวยง่ายๆ จากการเก็บหุ้น และสามารถถอนตัวออกได้อย่างสมบูรณ์ในอนาคต อย่ารบกวนเขา ผลจะเป็นอย่างไรต่อไป โปรดติดตามในตอนหน้า

(ยังไม่เสร็จสิ้น)