สองวันก่อน หนังสือพิมพ์ The Wall Street Journal ได้ตีพิมพ์บทความที่มีตัวเอกคือกองทุนฮีดจ์ที่แทบไม่มีใครรู้จักชื่อ Darsana Capital

กองทุนนี้ก่อตั้งขึ้นเพียงปี 2014 และมีขนาดไม่ใหญ่ ในปี 2019 มันได้ตัดสินใจลงทุนในบริษัทจรวดที่ยังไม่ได้จดทะเบียนซื้อขาย ปีนั้น SpaceX มีมูลค่าประมาณ 30 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

ผ่านไปเจ็ดปี SpaceX จะเข้าตลาดแล้ว โดยมีมูลค่า 1.75 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ จำนวน 6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐที่ Darsana ลงทุนไปทีละน้อยในขณะนั้น ตอนนี้มีมูลค่าประมาณ 15 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ การลงทุนครั้งนี้เป็นหนึ่งในธุรกรรมกองทุนฮีดจ์ที่ทำกำไรสูงสุดรายเดียวในประวัติศาสตร์วอลล์สตรีท สต็อกของ SpaceX เพียงตัวเดียวคิดเป็นเกือบ 60% ของสินทรัพย์ทั้งหมดของ Darsana

SpaceX การระดมทุนครั้งใหญ่ที่สุดเท่าที่เคยมีมา และเป็นการเปิดตัวครั้งแรกของคลื่นการเข้าตลาดของบริษัทเทคโนโลยีในปีนี้ เรื่องเช่น Darsana ถูกนำเสนอในข่าวบ่อยครั้งในช่วงนี้ โกลด์ได้ลงทุน 9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2015 ซึ่งตอนนี้มีมูลค่าหลายแสนล้านดอลลาร์สหรัฐ เงินทุน 20 ล้านดอลลาร์สหรัฐที่ Founders Fund ลงทุนในปี 2008 ซึ่งช่วยชีวิตบริษัทตอนนั้น ตอนนี้เติบโตเป็น 19.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

แต่เมื่อเลื่อนไปยังรายงานอื่นๆ รูปแบบก็เปลี่ยนไปอย่างสิ้นเชิง

ปลายเดือนมีนาคม บลูมเบิร์กและรีวูเตอร์ต่างรายงานเรื่องแปลกประหลาด: นักลงทุนกลุ่มหนึ่งซื้อ SpaceX แต่ไม่สามารถยืนยันได้ว่าพวกเขาซื้อจริงหรือไม่ หนึ่งในนั้นคือผู้ประกอบการชื่อ Tejpaul Bhatia ที่เชื่อว่าเขามีหุ้นของ SpaceX แต่ไม่สามารถตรวจสอบได้ว่าหุ้นที่ควรเป็นของเขาเป็นของจริงหรือไม่

ด้านหนึ่งคือตำนานการสร้างความมั่งคั่งที่แม่นยำถึงพันล้าน อีกด้านหนึ่งคือคนที่ยังไม่แน่ใจว่าตัวเองซื้อได้หรือไม่ บริษัทเดียวกัน เหตุการณ์ IPO เดียวกัน ทำไมถึงแตกแยกกันเช่นนี้?

ตลาดรองเอกชนภายใต้ “ความวิตกกังวลด้าน AI”

ในช่วงสองสามปีที่ผ่านมา AI ได้ผลักดันมูลค่าของตลาดระดับแรกให้สูงขึ้นอย่างไม่น่าเชื่อ

ค่าประเมินของบริษัทต่างๆ เช่น OpenAI, Anthropic, xAI, SpaceX อยู่ที่หลายพันล้าน乃至หลายหมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ และยังคงเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว นักลงทุนทั่วไปมองดูตัวเลขเหล่านี้และมีเพียงความคิดเดียวในใจ: ฉันก็อยากมีส่วนร่วมบ้าง

คนที่อยากเข้าร่วม ไม่เคยมีมากเท่านี้มาก่อน ปัญหาคือ บริษัทเหล่านี้ยังไม่ได้จดทะเบียนซื้อขาย ผู้ทั่วไปแทบไม่มีทางได้ซื้อหุ้นก่อนที่จะจดทะเบียน

เมื่อเปิดเผยรายชื่อผู้ถือหุ้นของ SpaceX ก็จะเข้าใจชัดเจน สถาบันขนาดใหญ่และผู้ถือหุ้นเชิงกลยุทธ์ มีการถือหุ้นเป็นจำนวนหลายสิบหรือร้อยพันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดย Alphabet บริษัทแม่ของ Google เพียงรายเดียวก็มีมูลค่ากว่าพันพันล้านดอลลาร์ ขณะนี้ในช่องทางสาธารณะทั้งหมดที่สามารถพบได้ ETF และกองทุนที่ถือหุ้น SpaceX เพียงไม่กี่ตัวรวมกัน มีการเปิดเผยประมาณ 10 พันล้านดอลลาร์

โดยการประมาณการที่ 2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ สถาบันการลงทุนของ SpaceX สามารถทำกำไรได้เท่าใด?

ยิ่งไปกว่านั้น ช่องทางส่วนใหญ่ยังกีดกันบุคคลทั่วไปไว้ภายนอก ช่องทางส่วนใหญ่ในตลาดเอกชนเปิดให้เฉพาะนักลงทุนที่มีคุณสมบัติเหมาะสมเท่านั้น ในสหรัฐอเมริกา หมายถึงรายได้ต่อปีเกิน 200,000 ดอลลาร์สหรัฐ หรือมีสินทรัพย์มากกว่า 1 ล้านดอลลาร์สหรัฐหลังหักบ้านพักอาศัยของตนเอง คนที่ไม่ถึงเกณฑ์นี้อาจไม่สามารถเข้าถึงช่องว่างขนาด 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐได้เลย

การเปลี่ยนเป็นสิ่งอื่นๆ ความแตกต่างนี้เพียงพอที่จะทำให้คนถอยหลังไป แต่ตรรกะของ FOMO กลับตรงกันข้าม ยิ่งหายาก ยิ่งเห็นผู้อื่นทำกำไร ก็ยิ่งอยากรีบเข้าไป

เงินไม่ได้ถอดตัวออก แต่ไหลเข้าสู่ที่ที่เรียกว่าตลาดรองเอกชน

ตลาดนี้ใช้สำหรับซื้อขายหุ้นของบริษัทที่ยังไม่ได้จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ นักลงทุนรายแรกๆ และพนักงานต้องการแปลงสภาพเป็นเงินสด ในขณะที่ผู้ที่ไม่ได้รับตั๋วเรือลำแรกต้องการเข้าร่วม แพลตฟอร์ม ฟันด์ และสื่อกลางต่างๆ ที่ทำหน้าที่เชื่อมโยงกัน จึงเป็นโครงสร้างของตลาดนี้

ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา มันเติบโตอย่างก้าวกระโดด ตั้งแต่ปี 2019 ถึงปัจจุบัน ขนาดเพิ่มขึ้นสามเท่า ยอดการซื้อขายทั้งปีในปี 2024 อยู่ที่ประมาณ 162,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ในปี 2025 เพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 230,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และคาดว่าในปี 2026 จะแตะระดับ 250,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ จำนวนบริษัทที่ยินดีเปิดหุ้นให้โอนถ่ายในตลาดรอง เพิ่มจาก 12 แห่งเป็น 31 แห่งภายในหนึ่งปี

เงินไหลเข้ามา ผู้ขาย SpaceX ก็ไหลออกมายิ่งมาก

มีการระเบิดออกมาเท่าไหร่? ตามการรวบรวมของนิวยอร์กไทมส์ แค่การซื้อ SPV (Special Purpose Vehicle) ของ SpaceX ก็มีอย่างน้อย 170 รายแล้ว SPV เป็นโครงสร้างเปล่าที่ใครก็ตามที่ได้หุ้น SpaceX สักเล็กน้อยจะใส่เข้าไปในโครงสร้างนั้น แล้วขายส่วนแบ่งของโครงสร้างนี้ให้กับนักลงทุนรายถัดไป 170 โครงสร้างล้อมรอบบริษัทเดียวกัน

สิ่งเหล่านี้ล้วนมีที่มาที่ไปทั้งนั้น

ในเดือนตุลาคม 2025 องค์กรชื่อ Witz Ventures ได้เปิดตัว SPV บนแพลตฟอร์มระดมทุน Republic ชื่อ The Cashmere Fund ซึ่งรวมหุ้นของ xAI, SpaceX และ Perplexity ไว้ในหนึ่งโครงสร้างเพื่อขายให้กับนักลงทุนรายย่อย ผู้ฟังประมาณ 150 คนจากพอดีการลงทุน Rich Habits ได้ร่วมกันซื้อแบบกลุ่มและเข้าถึง SpaceX ได้เช่นกัน แรปเปอร์ 2 Chainz และ Anthony Scaramucci ผู้ก่อตั้ง SkyBridge ต่างเปิดเผยอย่างเปิดเผยว่าพวกเขามีหุ้นของ SpaceX

อดีตนักบาสเกตบอล NBA Tristan Thompson กล่าวบนรายการว่าเขาลงทุนใน SpaceX เมื่อมีมูลค่า 3 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ

ปัญหาคือ ตัวกลางที่โผล่ขึ้นมาจำนวนมากนี้ คุณภาพไม่เท่ากัน

มีองค์กรชื่อ Vika Ventures ที่รับเงินจากนักลงทุน 5.9 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยสัญญาว่าจะใช้เงินซื้อหุ้นของ SpaceX ต่อมาพบว่าผู้ก่อตั้งองค์กรนี้นำเงินไปซื้อนาฬิกาหรูและเครื่องบินส่วนตัว ในปี 2023 ตัวกลางทางการเงินอีกคนหนึ่งถูกพิพากษาจำคุกแปดปี หลังหลอกลวงนักลงทุนมากกว่า 50 คนไปเกือบ 6 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยขายหุ้น pre-IPO รวมถึงหุ้นของ SpaceX

ยังมีแพลตฟอร์มที่เคยโด่งดังมากอย่าง Linqto ซึ่งเน้นสินทรัพย์ที่มีชื่อเสียงเช่น SpaceX แต่ล้มละลายในปี 2025 ขณะนี้คณะกรรมการกำกับดูแลหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ กำลังสอบสวนว่าพวกเขาได้ตรวจสอบคุณสมบัติของนักลงทุนที่มีคุณสมบัติเหมาะสมอย่างจริงจังหรือไม่ โดยมีนักลงทุนที่ได้รับผลกระทบมากกว่า 13,000 คน

แม้จะไม่ได้เจอผู้หลอกลวง ก็ยังอาจไม่เห็นภาพชัดเจน

DataPower Capital เป็นองค์กรที่ลงทุนในหุ้นของ SpaceX ผู้ก่อตั้ง David Yakobovitch กล่าวกับ The New York Times ว่าเขาถือหุ้นเองและยอมรับเฉพาะการซื้อขายที่อยู่ห่างจาก SpaceX เพียงหนึ่งขั้นตอนเท่านั้น “ถ้าลึกกว่านั้นอีกหลายขั้น” เขากล่าว “เรื่องราวจะเริ่มกลายเป็นสับสน”

ถึงชั้นที่ห้า

กลับไปที่ผู้ฟังพอดี 150 คนของ Rich Habits พวกเขาไม่ได้ซื้อ SpaceX

พวกเขาซื้อ Witz Ventures ซึ่งซื้อส่วนแบ่งของ DataPower Capital ซึ่งเป็นผู้ที่ได้หุ้นโดยตรงจากผู้ถือหุ้นรายชื่อของ SpaceX กล่าวอีกนัยหนึ่ง บุคคลทั่วไปที่สั่งซื้อจากพอดีต มีช่องว่างอย่างน้อยสองถึงสามชั้นระหว่างพวกเขาและหุ้น SpaceX ที่แท้จริง

ทุกชั้นที่เพิ่มขึ้น จะมีสองสิ่งเกิดขึ้นพร้อมกัน

สิ่งแรกคือเงินลดลง นักพัฒนาอิสระ levelsio ได้คำนวณในโซเชียลมีเดียว่า: สมมติว่าคุณลงทุน 100,000 ดอลลาร์สหรัฐใน SpaceX ผ่าน SPV สามชั้น โดยชั้นนอกสุดคิดค่าธรรมเนียมการจัดตั้ง 6% และสองชั้นด้านในแต่ละชั้นหักค่าธรรมเนียมการจัดการและส่วนแบ่งกำไร อันที่จริงแล้ว เงินที่ไปถึง SpaceX ชั้นล่างสุดเหลือเพียงประมาณ 69,000 ดอลลาร์สหรัฐ ก่อนจะเริ่มทำกำไร สามสิบเปอร์เซ็นต์หายไปแล้ว

ข้อที่สอง ความจริงกลับห่างออกไป สิ่งที่สำคัญของโครงสร้าง SPV คือ นักลงทุนแต่ละชั้นสามารถมองเห็นได้เพียงชั้นที่อยู่เหนือตนเท่านั้น คุณซื้อเปลือกชั้นนอกสุด ผู้จัดการเปลือกนั้นแจ้งให้คุณทราบว่ามันถือครองเปลือกชั้นถัดไป เปลือกชั้นถัดไปนั้นเป็นของจริงหรือไม่? ด้านล่างนั้นมีหุ้นของ SpaceX เป็นหลักประกันหรือไม่? คุณไม่สามารถมองเห็น และไม่มีสิทธิ์ตรวจสอบ

170 ชั้นเปลือก ซ้อนกันลึกถึงขั้นสุดท้ายถึงห้าชั้น นี่คือเหตุผลที่ผู้คนในกลุ่ม Bhatia ไม่สามารถยืนยันตำแหน่งการถือครองของตนเองได้ ไม่ใช่เพราะพวกเขาไม่ระมัดระวัง แต่เพราะโครงสร้างนี้ถูกออกแบบมาตั้งแต่ต้นเพื่อไม่ให้คนภายนอกเปลือกมองเห็นสิ่งที่อยู่ข้างใน

ทำไม SpaceX ถึงสามารถซ้อนกันได้ลึกขนาดนั้น?

ขึ้นอยู่กับว่ามันอยู่ในตลาดเอกชนนานแค่ไหน มันก่อตั้งในปี 2002 และเพิ่งเข้าตลาดในปี 2026 จึงอยู่ในมือเอกชนครบ 24 ปี

24 ปีหมายถึงอะไรบางอย่าง บริษัทเทคโนโลยีที่เข้าตลาดในปี 1999 มีอายุเฉลี่ยเพียง 4 ปี บริษัทในปี 2014 มีอายุเฉลี่ย 11 ปี ขณะที่ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา อายุกลางของบริษัทอเมริกันที่เข้าตลาดได้ขยายเป็น 14 ปี 24 ปีของ SpaceX บนเส้นโค้งที่กำลังยืดยาวอยู่แล้วนี้ ถือเป็นจุดสุดขั้วอีกจุดหนึ่ง

ยิ่งบริษัทหนึ่งอยู่ในตลาดเอกชนนานเท่าใด หุ้นของมันก็จะถูกซื้อขายและถ่ายโอนซ้ำๆ หลายปีมากขึ้นเท่านั้น หุ้นของ SpaceX ถูกหมุนเวียนนอกตลาดมานานกว่าสองทศวรรษ และมีชั้นต่างๆ มากมายถูกสร้างขึ้นภายนอก

การยืดระยะเวลาของโครงการส่วนตัวไม่ใช่เรื่องของ SpaceX เพียงแห่งเดียว

ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา อายุเฉลี่ยของบริษัทอเมริกันที่เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ เพิ่มขึ้นจาก 6 ปีในปี 1980 เป็น 13.5 ปีในปี 2024 เหตุผลไม่ซับซ้อน เพราะมีเงินจำนวนมากอยู่ในตลาดเอกชน

จนถึงปี 2023 ยังมีเงินทุนที่นักลงทุนด้านการลงทุนแบบความเสี่ยงทั่วโลกยังไม่ได้ลงทุนอยู่มากกว่า 650,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ บริษัทจึงไม่ขาดแคลนทุนในการระดมทุน และไม่รีบเร่งที่จะเข้าตลาดสาธารณะเพื่อรับภาระรายงานผลการดำเนินงานและข้อบังคับจากตลาดสาธารณะ ทำให้บริษัทสตาร์ทอัพที่มีมูลค่าเกินหนึ่งพันล้านดอลลาร์สหรัฐสะสมเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ ปัจจุบันมีมากกว่า 1,500 แห่งทั่วโลก มีมูลค่ารวมกว่า 6 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยส่วนใหญ่ยังไม่ได้ระดมทุนตามมูลค่าที่เปิดเผยมาเกินกว่าสามปี

ยิ่งบริษัทอยู่ในตลาดเอกชนนานเท่าใด หุ้นที่พนักงานและนักลงทุนรายแรกถืออยู่ก็จะถูกล็อกไว้นานเท่านั้น ผู้เหล่านี้ต้องการแปลงเป็นเงินสด และตลาดรองคือทางออกเดียว ความต้องการสะสมอยู่ที่นั่น ทำให้ SPV ที่ออกแบบมาเพื่อรองรับความต้องการนี้ xuất hiệnเป็นจำนวนมาก

ในช่วงที่การลงทุนแบบระดมทุนจากนักลงทุนเชิงกลยุทธ์ร้อนแรงที่สุดในปี 2021 จำนวน SPV ใหม่ที่จัดตั้งขึ้นในสหรัฐอเมริกาในหนึ่งปีเพิ่มขึ้น 235% เมื่อเทียบปีต่อปี จนถึงไตรมาสที่สามของปี 2024 เพียง SPV ที่นับได้และยังคงดำเนินงานอยู่ก็มีมากกว่า 2,400 ราย การใช้เครื่องมือหนึ่งอย่างกว้างขวางและซ้ำๆ เป็นเวลาหลายสิบปี การซ้อนกันถึงชั้นที่ห้าเป็นผลลัพธ์ที่หลีกเลี่ยงไม่ได้

ในขณะเดียวกัน SpaceX เป็นบริษัทที่ควบคุมหุ้นอย่างเข้มงวดที่สุดในตลาดเอกชน โดยภายนอก SpaceX จะใช้สิทธิ์ซื้อ优先ในเกือบทุกการโอนหุ้น เพื่อหยุดการซื้อขายก่อน ทุกๆ หกเดือน SpaceX จะดำเนินการซื้อคืนหุ้นเพื่อซื้อหุ้นที่พนักงานต้องการขายกลับเข้ามาอยู่ภายใต้การควบคุมของบริษัท

ยิ่งเชื่อมประตูแน่นเท่าใด ตั๋วหน้าประตูก็ยิ่งถูกขายในราคาสูงขึ้นเท่านั้น

SpaceX กำหนดราคาเองไว้ชัดเจน: ในเดือนกรกฎาคม 2025 จะซื้อคืนหุ้นที่มีมูลค่าบริษัทอยู่ที่ 4 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ; หกเดือนต่อมาในเดือนธันวาคม เพิ่มเป็น 8 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่ราคาในตลาดรองได้พุ่งไปไกลก่อนแล้ว แพลตฟอร์ม Forge อยู่ที่ประมาณ 1.23 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ, Hiive อยู่ที่ 1.45 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ และสัญญาที่วางไว้บนแพลตฟอร์มการซื้อขายสกุลเงินดิจิทัล Hyperliquid แม้แต่ยังสูงกว่า 2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งสูงกว่ามูลค่าที่ SpaceX เองตั้งเป้าไว้สำหรับการเข้าตลาด

มีเส้นด้ายที่ยุ่งเหยิงกว่านั้นอีก ซึ่งถูกพันเข้าด้วยกัน ในเดือนมีนาคม 2025 มัสก์ได้รวม X ซึ่งเดิมคือทวิตเตอร์ เข้ากับบริษัท AI ของเขาเองคือ xAI จากนั้นในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 SpaceX ก็กลืน xAI เข้าไปทั้งหมด ผู้ที่เคยซื้อทวิตเตอร์และซื้อ xAI ในปีนั้น พร้อมกับโครงสร้างบริษัทเปลือกทั้งหมดของพวกเขา ผ่านการแลกหุ้นสองครั้ง ได้รับการถ่ายโอนไปยังรายชื่อของ SpaceX

เปิดกล่องของขวัญ

ถึงขั้นนี้ บริษัทเองก็ไม่สามารถนิ่งดูดายได้อีกต่อไป

ในเดือนพฤษภาคม 2026 Anthropic และ OpenAI ได้ออกแถลงการณ์สาธารณะตามลำดับ โดยชี้ชัดว่าการโอนหุ้นใดๆ ที่ไม่ได้รับการอนุมัติจากคณะกรรมการจะถือว่าไม่มีผล และจะไม่ถูกบันทึกในบัญชีของบริษัท ทั้งสองบริษัทได้ระบุชื่อแพลตฟอร์มแปดแห่ง รวมถึง Forge และ Hiive ว่าเป็นแพลตฟอร์มที่ไม่ได้รับอนุญาต หลังจากข่าวออก สินทรัพย์ดิจิทัลที่เชื่อมโยงกับตลาดรองบนโซ่ที่เน้น Pre-IPO ได้ร่วงลงอย่างรุนแรง ลดลงสามถึงสี่เปอร์เซ็นต์ภายในหนึ่งวัน

การประกาศเกี่ยวกับการซื้อขายในตลาดรองนี้ ไม่ใช่ความคิดชั่ววูบของบริษัทเพียงไม่กี่แห่ง

เมื่อไม่นานมานี้ บริษัทหุ่นยนต์ Figure AI ได้หยุดการซื้อขายในตลาดรองของหุ้นตนเองเมื่อได้รับการประเมินมูลค่า 39.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หุ้นที่ได้รับความนิยมสูงสุดในตลาดเอกชน เช่น Anthropic, SpaceX, Anduril, Stripe, Databricks ต่างกำลังทำสิ่งเดียวกัน: ลดระดับความยอมรับในการซื้อขายในตลาดรองลงเหลือศูนย์

ทำไมพวกเขาถึงหันหลังให้กันทั้งหมด?

นี่คือประเด็นที่เกี่ยวข้องกับ “เส้นแดง” ในการจดทะเบียนที่คนทั่วไปมักไม่สังเกตเห็น ตามกฎของสหรัฐอเมริกา หากบริษัทใดมีผู้ถือหุ้นเกิน 2,000 คน แม้ยังไม่ได้จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ ก็ต้องเปิดเผยงบการเงินเป็นระยะเหมือนบริษัทจดทะเบียนแล้ว SPV แบบซ้อนกันกลับทำให้บริษัทนับไม่ถ้วนว่าตัวเองมีผู้ถือหุ้นกี่คน SPV หนึ่งรายการในทะเบียนจะนับเป็นหนึ่งราย แต่ด้านหลังอาจมีคนนับร้อยคน ดังนั้น หากบริษัทไม่รู้ตัวข้ามเส้น 2,000 ไปแล้ว ก็จะถูกบังคับให้เปิดสมุดบัญชี

อีกเหตุผลหนึ่งคือการกำหนดราคาตัวเลือกสำหรับพนักงาน หากหุ้นของบริษัทถูกซื้อขายอย่างอิสระบนตลาดรองและถูกขึ้นราคาสูง บริษัทจะไม่สามารถหลีกเลี่ยงตัวเลขนั้นได้เมื่อกำหนดราคาการใช้สิทธิ์ตัวเลือกให้พนักงาน ยิ่งตลาดรองบ้าคลั่งเท่าใด ตัวเลือกที่พนักงานถืออยู่ก็ยิ่งมีมูลค่าน้อยลง

สิ่งที่สำคัญยิ่งกว่าคือข้อมูล ผู้ถือหุ้นมีสิทธิ์ตามกฎหมายในการรับข้อมูลการดำเนินงานของบริษัท สำหรับบริษัท AI โครงสร้างโมเดล ข้อมูลการฝึกอบรม และการจัดการพลังการคำนวณ เป็นทรัพย์สินที่ห้ามรั่วไหลอย่างยิ่ง เมื่อบริษัทหนึ่งไม่สามารถระบุได้แม้แต่ผู้ถือหุ้นของตนเอง ก็ไม่สามารถระบุได้ว่าข้อมูลเหล่านี้กำลังไหลไปยังมือของใคร

การกำจัดผู้ถือหุ้นจำนวนมาก การรักษาราคาตัวเลือก การปิดช่องทางข้อมูล — สิ่งเหล่านี้แต่ละอย่างเมื่อแยกออกมาไม่ใช่เรื่องใหม่ แต่เมื่อตลาดรองขยายตัวเป็น 2,300 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และมีการซ้อนโครงสร้างถึงห้าชั้น บริษัทจึงพบว่าการจัดการแบบลับๆ ไม่สามารถควบคุมสถานการณ์ได้อีกต่อไป ดังนั้นพวกเขาจึงออกมาอยู่บนเวทีสาธารณะ และเขียนข้อความว่า “หุ้นของคุณไม่มีผล” เป็นประกาศอย่างเป็นทางการเป็นครั้งแรก SpaceX ไม่ได้ออกคำแถลงในลักษณะเดียวกัน แต่สิทธิ์การซื้อแบบมีลำดับความสำคัญของมันก็ทำสิ่งเดียวกันอยู่แล้ว

คำว่า “ไม่ถูกต้อง” ของบริษัททำให้โครงสร้างหลายชั้นที่ถูกสร้างขึ้นต่างๆ ลอยอยู่กลางอากาศ คุณซื้อ SPV หนึ่งหน่วยและจ่ายเงินไปแล้ว แต่หุ้นของ SpaceX ที่อยู่เบื้องหลังหน่วยนั้น ยังไม่มีใครตอบได้ว่าได้รับการอนุมัติหรือไม่ หรือมีผลทางกฎหมายหรือไม่ ก่อนที่บริษัทจะเปิดเผยการตรวจสอบบัญชี

การซื้อ SPV ของ SpaceX จึงยิ่งดูเหมือนการเปิดกล่องของขวัญ

เวลาที่กล่องจะถูกเปิดนั้นถูกกำหนดไว้แน่นอนแล้ว ในวันที่ 12 มิถุนายน SpaceX จะตีระฆังที่ตลาด纳斯达ก ไฟล์การจดทะเบียนของมันจะแสดงรายการผู้ถือหุ้นฉบับสาธารณะและสามารถตรวจสอบได้เป็นครั้งแรก ชั้นเปลือกที่หุ้มหุ้นของมันไว้ตลอดสองทศวรรษที่ผ่านมา จะต้องถูกนำมาตรวจสอบในวันนี้ หากข้อมูลตรงกัน หุ้นในกล่องคือหุ้นแท้; หากไม่ตรงกัน มันคือกระดาษไร้ค่า Bhatia จะรู้ในวันนี้ว่าเขาได้รับประเภทใด

แต่หลังจาก SpaceX ยังมี OpenAI, Anthropic และอีกหลายชื่อที่เรียงรายอยู่ แค่เลื่อนหน้าเพจเพื่อนๆ ไม่กี่ครั้ง ก็จะเห็นโพสต์ "การลงทุนแทน" ของบริษัท AI ที่ฮอตที่สุดเหล่านี้

เงินร้อนที่ AI สร้างขึ้นในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมามีมากเกินจะหาที่ลงทุน ทรัพย์สินที่คุ้มค่าสำหรับการซื้อมีเพียงไม่กี่รายการเท่านั้น และทั้งหมดถูกล็อกไว้อย่างแน่นหนา เงินมีมากเกินไป ช่องทางมีแคบเกินไป จึงเกิดเปลือกมากมายขึ้นระหว่างกลาง

ตราบใดที่ความไม่สมดุลนี้ยังคงอยู่ ตลาดรองของเอกชนก็จะยังคงเป็นเช่นนี้: กล่องของขวัญแบบสุ่มที่ทุกคนอยากเล่น แต่ไม่มีใครพูดได้ว่าตัวเองได้รับอะไร

คลิกเพื่อเรียนรู้เกี่ยวกับตำแหน่งที่律动BlockBeats กำลังรับสมัคร

ยินดีเข้าร่วมชุมชนอย่างเป็นทางการของ律动 BlockBeats:

กลุ่มสมัครรับข้อมูลบน Telegram: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter อย่างเป็นทางการ：https://twitter.com/BlockBeatsAsia