มูลค่าการเข้าตลาดของ SpaceX อยู่ที่ 1.75 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ มุ่งมั่นจะปล่อยดาวเทียม AI ขึ้นสู่วงโคจร

เขียนโดย เสี่ยวเปี้ยน, Chaoxiang Research

วันที่ 4 มิถุนายน SpaceX ได้เริ่มต้นการเดินทางเพื่อระดมทุนผ่านการเสนอขายหุ้นครั้งแรกอย่างเป็นทางการ พรีเซนเทชัน 62 หน้า จำนวนหุ้น 555.6 ล้านหุ้น ราคาต่อหุ้น $135 ระดมทุนได้ $75,000 ล้าน เป้าหมายการประเมินมูลค่า $1.75 ล้านล้าน หากทุกอย่างเป็นไปตามแผน วันที่ 11 มิถุนายน จะกำหนดราคา และวันที่ 12 มิถุนายน จะเข้าซื้อขายบนตลาด纳斯达ก รหัส SPCX

นี่จะเป็นการระดมทุนครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ของตลาดทุนของมนุษย์ มากกว่า Aramco ของซาอุดีอาระเบีย มากกว่า Alibaba และมากกว่าทุกสิ่ง

ห้าสถาบันการเงินชั้นนำ ได้แก่ โกลด์แมน แซคส์, มอร์แกน สแตนลีย์, บีเอเอ็ม, ซิตี้, และมอร์แกน ชิฟฟ์ ร่วมกันรับประกันการขาย พร้อมมีองค์กร 21 แห่งเข้าร่วมจัดจำหน่าย มัสก์เองจะล็อกทรัพย์สินเป็นเวลา 366 วัน ส่วนบุคคลภายในรายอื่นๆ จะค่อยๆ ปลดล็อกหลังจากรายงานผลการดำเนินงานไตรมาสที่สองของปี 2026 และฟิดีลิตี้เปิดโอกาสให้ผู้ลงทุนรายย่อยที่มีบัญชีเกิน $2,000 สามารถสมัครซื้อได้

รหัสภายในของสไลด์การนำเสนอคือ Project Apex ซึ่งจากเนื้อหา ชื่อนี้เหมาะสมอย่างยิ่ง

SpaceX ในงานนำเสนอได้กำหนดตัวเองว่าเป็น “บริษัทเดียวที่สร้างโครงสร้างพื้นฐานสามด้านพร้อมกัน ได้แก่ อวกาศ การเชื่อมต่อ และ AI” นี่ไม่ใช่คำพูดทางการตลาด เพราะจากข้อมูลทางการเงิน แต่ละภาคธุรกิจมีเส้นโค้งการเติบโต ลักษณะการสร้างกำไร และความต้องการทุนที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง ทำให้เป็นสินทรัพย์การลงทุนที่ซับซ้อนอย่างยิ่ง

อวกาศ: พื้นดิน

ในปี 2025 SpaceX ดำเนินการปล่อย Falcon รุ่นต่างๆ จำนวน 165 ครั้ง โดยใช้เพียงตัวเร่งความเร็วใหม่ที่ผลิตขึ้น 8 ตัว เทคโนโลยีการใช้ซ้ำของจรวดได้ก้าวเข้าสู่ขั้นตอนการผลิตเชิงอุตสาหกรรม ทำให้ต้นทุนการปล่อยลดลงจากค่าเฉลี่ยประวัติศาสตร์ของอุตสาหกรรมที่ $18,500/กิโลกรัม เหลือเพียง $2,700/กิโลกรัมสำหรับ Falcon 9 และ $1,400/กิโลกรัมสำหรับ Falcon Heavy โดยเป้าหมายของ Starship V3 คือลดต้นทุนลงอีกมากกว่า 99% จากระดับนี้

กว่า 80% ของคุณภาพการโคจรทั่วโลกถูกส่งโดย SpaceX ตัวเลขนี้อยู่ที่ 65% ในปี 2023 และ 45% ในปี 2021 ความเข้มข้นของตลาดเช่นนี้พบได้แทบไม่เคยมีในอุตสาหกรรมโครงสร้างพื้นฐานใดๆ

แต่ผลการดำเนินงานทางการเงินของธุรกิจอวกาศเองไม่น่าประทับใจ รายได้ในปี 2025 อยู่ที่ 4.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ (เฉพาะลูกค้าภายนอก ไม่รวมการปล่อยดาวเทียมภายใน) เพิ่มขึ้นเพียง 8% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า ที่สำคัญกว่านั้นคือ ค่าใช้จ่ายในการวิจัยและพัฒนา Starship ในปี 2025 แตะระดับ 3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งทำให้กำไรจากการดำเนินงานของแผนกอวกาศลดลงเป็นขาดทุน 657 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ค่า EBITDA ที่ปรับแล้วลดลงจาก 1.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2024 เหลือ 700 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2025

มูลค่าของธุรกิจอวกาศไม่ได้อยู่ที่การสร้างรายได้ของตัวมันเอง แต่อยู่ที่การให้ความสามารถในการจัดส่งที่มีต้นทุนต่ำกว่าคู่แข่งอย่างมากแก่สองภาคส่วนอื่นๆ การปล่อยดาวเทียม Starlink ทุกครั้งและการจัดส่งดาวเทียม AI ในวงโคจรในอนาคตทุกครั้ง ล้วนสร้างขึ้นบนเส้นโค้งต้นทุนของ Falcon และ Starship

Starlink: เครื่องพิมพ์เงิน

Starlink เป็นจุดยึดมั่นด้านมูลค่าที่แท้จริงของ SpaceX

ปี 2023 มีผู้ใช้ 2.3 ล้านคน ปี 2024 มี 4.4 ล้านคน ปี 2025 มี 8.9 ล้านคน และในไตรมาสแรกของปี 2026 ได้ถึง 10.3 ล้านคน ครอบคลุม 164 ประเทศและภูมิภาค ความเร็วในการดาวน์โหลดแบบมีเดียนอยู่ที่ 225 Mbps ความล่าช้าแบบมีเดียนประมาณ 25 มิลลิวินาที อัตราการเชื่อมต่อออนไลน์เฉลี่ยอยู่ที่ 99.9% ในดาวเทียมที่สามารถเคลื่อนที่ได้ทั่วโลก Starlink คิดเป็นประมาณ 75%

ข้อมูลทางการเงินชัดเจนยิ่งขึ้น: รายได้ของ Starlink ในปี 2025 อยู่ที่ 11.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 50% เมื่อเทียบปีก่อน โดย EBITDA ที่ปรับแล้วอยู่ที่ 7.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และกำไรจากการดำเนินงานอยู่ที่ 4.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ นี่คือส่วนที่ทำกำไรอย่างต่อเนื่องเพียงส่วนเดียวของ SpaceX และอัตรากำไรยังคงขยายตัว

ใน PPT ของการนำเสนอได้เปิดเผยการอัปเกรดเทคโนโลยีหลัก: V3 Satellite แต่ละ V3 Satellite มีแบนด์วิดธ์ 1024 Gbps ซึ่งมากกว่า V2 Satellite ปัจจุบันกว่า 10 เท่า การปล่อย V3 Satellite ด้วย Starship แต่ละครั้งสามารถบรรทุกได้ 60 ดวง เพิ่มความจุเครือข่าย 61,000 Gbps ต่อการปล่อยหนึ่งครั้ง ซึ่งมากกว่าการปล่อย V2 Satellite ด้วย Falcon 9 ปัจจุบันกว่า 20 เท่า

แผนดาวเทียม V3 จะเริ่มติดตั้งบน Starship ในช่วงครึ่งหลังของปี 2026 หาก Starship สามารถบรรลุการใช้งานเชิงพาณิชย์ตามกำหนดเวลา ความเร็วในการขยายแบนด์วิดธ์ของ Starlink จะเพิ่มขึ้นอย่างก้าวกระโดด ทำให้ห่างไกลจากคู่แข่งทุกรายยิ่งขึ้น

Starlink Mobile (การเชื่อมต่อโทรศัพท์โดยตรงผ่านดาวเทียม) ก็น่าจับตามองเช่นกัน ปัจจุบันมีการติดตั้งดาวเทียมรุ่นแรกประมาณ 650 ดวง ครอบคลุมประชากรประมาณ 1.9 พันล้านคน และร่วมมือกับผู้ให้บริการเครือข่ายมือถือประมาณ 30 ราย รวมถึงข้อตกลงการเชื่อมต่อบนเครื่องบินกับสายการบินอเมริกาที่ประกาศในปี 2025 ดาวเทียมรุ่นที่สองจะถูกติดตั้งบน Starship ในปี 2027 โดยจะให้ความเร็วระดับ 5G และบริการเสียง รวมถึง SpaceX ยังได้ลงนามข้อตกลงในปี 2025 เพื่อซื้อใบอนุญาตคลื่นความถี่ดาวเทียมสำหรับการเคลื่อนที่ของ EchoStar ในสหรัฐอเมริกาและทั่วโลกในราคา 65 MHz โดยคาดว่าจะเสร็จสิ้นในเดือนพฤศจิกายน 2027

การนำเสนอ PPT ระบุการเชื่อมโยงกับ TAM ของธุรกิจ: 1.6 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ (Broadband $870 พันล้าน + มือถือ $740 พันล้าน) ตามแนวโน้มการเติบโตปัจจุบัน ระดับการ penetrated ของ TAM นี้ยังต่ำมาก

ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 SpaceX ได้ดำเนินการซื้อ xAI ด้วยการแลกเปลี่ยนหุ้นทั้งหมด โดยมีมูลค่าหลังการรวมกิจการอยู่ที่ 1.25 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ การทำธุรกรรมนี้เป็นตัวแปรสำคัญในการเข้าใจมูลค่าการเสนอขายหุ้นครั้งแรกของ SpaceX ที่ 1.75 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ และเป็นแหล่งที่มาของความขัดแย้งที่ใหญ่ที่สุด

ธุรกิจ AI ที่รวมกันแล้วประกอบด้วยสามส่วน:

หนึ่งคือโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงานการคำนวณ คอลอสซัส I และคอลอสซัส II มีกำลังการคำนวณรวมกันถึง 1 GW ถูกเรียกว่าเป็นซูเปอร์คอมพิวเตอร์ที่ต่อเนื่องใหญ่ที่สุดในโลก และเป็นคลัสเตอร์ระดับ GW แรกที่ติดตั้ง GB200 และ GB300 พร้อมระบบเก็บพลังงานแบตเตอรี่ Tesla Megapack ขนาดระดับ GW

ที่สองคือโมเดลขนาดใหญ่ Grok ใบเสนอราคา PPT ระบุว่ามันมีประสิทธิภาพระดับชั้นนำบนมาตรฐานต่างๆ เช่น GPQA Diamond และ “เร็วกว่าผู้ให้บริการโมเดลชั้นนำใดๆ” รุ่นปัจจุบัน Grok 4.3 เปิดตัวในเดือนพฤษภาคม 2026 SpaceX ยังได้ลงนามในข้อตกลงความร่วมมือกับ Cursor โดยมีสิทธิ์ซื้อ Cursor ด้วยมูลค่าเชิงปริยาย 60,000 ล้านดอลลาร์

ที่สามคือแพลตฟอร์ม X มีผู้ใช้งานรายเดือนประมาณ 550 ล้านคน (รวมผู้ใช้ Grok และ X) โดยมีโพสต์เฉลี่ยต่อวันประมาณ 350 ล้านโพสต์ 117 ล้านผู้ใช้งานรายเดือนเคยใช้ฟีเจอร์ AI ของ Grok X กำลังเปิดตัวแพลตฟอร์มโฆษณาใหม่ชื่อ X Ads Manager และมีแผนพัฒนาให้กลายเป็น “แอปแบบบูรณาการ” ที่รวมข้อมูล การสื่อสาร สื่อ การชำระเงิน และธนาคาร

การสร้างรายได้จากธุรกิจ AI ปัจจุบันแบ่งออกเป็นสามเส้นทาง: ผู้บริโภค (การสมัครรับบริการ X Premium + โฆษณา), ภาคธุรกิจ (Grok Enterprise/API + ความร่วมมือกับ Cursor), และการขายกำลังการประมวลผล (ข้อตกลงความจุการคำนวณกับผู้ให้บริการคลาวด์ ค่าธรรมเนียมรายเดือน 1.25 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ระยะเวลาจนถึงเดือนพฤษภาคม 2029)

แต่ความเป็นจริงทางการเงินนั้นโหดร้าย รายได้จากภาค AI ในปี 2025 อยู่ที่ 3.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยรายได้จากโฆษณาและการสมัครสมาชิกของ X คิดเป็นส่วนใหญ่ ค่า EBITDA ที่ปรับแล้วอยู่ที่ติดลบ 1.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ขาดทุนจากการดำเนินงาน 6.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และใช้เงินทุนในการลงทุนของบริษัททั้งหมด 61% Morningstar คาดการณ์ว่า xAI จะใช้เงิน 10 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2026

TAM สำหรับธุรกิจ AI ในระยะใกล้คือ 3.8 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ (โครงสร้างพื้นฐาน 760 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ + การสมัครสมาชิกของผู้บริโภค 600 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ + โฆษณาดิจิทัล 2.4 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ) เมื่อรวมกับ "โอกาสที่ใหญ่กว่าที่ AI ปลดล็อก" TAM ทั้งหมดพุ่งขึ้นเป็น 26.5 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ

หน้าที่ 35-36 ของสไลด์การนำเสนอ เป็นสองหน้าที่มีความหนาแน่นของข้อมูลสูงที่สุดในเอกสารทั้งหมด และยังเป็นจุดที่ SpaceX ใช้สร้างความแตกต่างที่ชัดเจนที่สุดในเรื่องราวการลงทุน

แกนหลักคือ การจ่ายไฟฟ้าบนพื้นดินของสหรัฐอเมริกาไม่สามารถติดตามความต้องการพลังงานของพลังการประมวลผล AI ได้ ความต้องการพลังงานของศูนย์ข้อมูลในปี 2025 อยู่ที่ 62 GW แต่การจ่ายไฟฟ้ามีเพียง 49 GW ขาดแคลน 13 GW การผลิตไฟฟ้าของสหรัฐอเมริกาแทบไม่มีการเติบโตระหว่างปี 2008 ถึง 2023 ในขณะที่จีนมีอัตราการเติบโตประมาณ 6% ในช่วงเวลาเดียวกัน การสร้างศูนย์ข้อมูลบนพื้นดินเผชิญกับข้อจำกัดหลายประการ เช่น การอนุมัติจากเครือข่ายไฟฟ้า การวางแผนที่ดิน และการต่อต้านจากชุมชน

แนวทางของ SpaceX: ย้ายการคำนวณด้วย AI ขึ้นสู่อวกาศ

การออกแบบตรรกะของ Orbital AI ถูกสร้างขึ้นบนแพลตฟอร์มเทคโนโลยีของดาวเทียม Starlink V3 พรีเซนเทชัน PPT แสดงเส้นทางการพัฒนาที่ชัดเจน: Starlink V3 ยังคงใช้ส่วนประกอบหลักเช่น ลิงก์การสื่อสารด้วยเลเซอร์ระหว่างดาวเทียม คอมพิวเตอร์ควบคุมการบิน และการควบคุมท่าทาง แต่ตัดออกซึ่งเสาอากาศส่งกลับ แบตเตอรี่ขนาดใหญ่ และโมเด็ม พร้อมเพิ่มชิปประมวลผล AI แผงเซลล์แสงอาทิตย์เพิ่มเติม และตัวระบายความร้อนขนาดใหญ่ขึ้น

SpaceX อ้างว่าการคำนวณ AI ของวงโคจรมีข้อได้เปรียบเชิงโครงสร้างสามประการ:

ประการแรก พลังงานแสงอาทิตย์มีความไม่จำกัด สะอาด และต้นทุนต่ำกว่า โดยการจัดสรรผ่านเครือข่าย Starlink ซึ่งไม่มีข้อจำกัดด้านการอนุมัติจากโครงข่ายไฟฟ้าภาคพื้นดิน บนวงโคจรที่สอดคล้องกับวัน ดาวเทียมจะอยู่ภายใต้แสงแดดมากกว่า 99% ของเวลา สามารถรองรับงานฝึกอบรม AI อย่างต่อเนื่อง

ที่สอง ใช้การระบายความร้อนด้วยรังสี ซึ่งมีต้นทุนต่ำกว่าระบบระบายความร้อนด้วยของเหลวหรืออากาศ ข้อมูลถูกส่งผ่านเครือข่าย Starlink ที่มีอยู่เพื่อจัดเส้นทางอย่างมีประสิทธิภาพระหว่างคลัสเตอร์การคำนวณในวงโคจรกับผู้ใช้งานบนพื้นดิน

ثالثly การติดตั้งชิปรุ่นใหม่เร็วขึ้น ประสิทธิภาพของ token สำหรับ GPU แต่ละรุ่นมีการเพิ่มขึ้นแบบก้าวกระโดด และด้วยรอบการส่งโหลดที่รวดเร็วของ Starship สามารถอัปเดตได้เร็วกว่าศูนย์ข้อมูลบนพื้นดิน

การคำนวณของ SpaceX คือ: การปล่อยดาวเทียมปีละ 1 ล้านตัน โดยแต่ละตันสร้างพลังการประมวลผล 100kW ทำให้เพิ่มความสามารถในการคำนวณ AI ปีละ 100GW และแทบไม่ต้องใช้ต้นทุนการดูแลรักษาอย่างต่อเนื่อง

วันที่ 30 มกราคม 2026 SpaceX ได้ยื่นคำขอต่อ FCC เพื่อติดตั้งดาวเทียมศูนย์ข้อมูลในวงโคจรได้สูงสุด 1 ล้านดวง และได้รับการยอมรับให้พิจารณาเมื่อวันที่ 2 กุมภาพันธ์ นี่คือข้อเสนอการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลที่ใหญ่ที่สุดเท่าที่เคยมีมาในประวัติศาสตร์มนุษยชาติ การทดสอบต้นแบบโหนดการคำนวณบนวงโคจรจะเริ่มขึ้นบนฮาร์ดแวร์ Starlink V3 ในช่วงครึ่งหลังของปี 2026 และจะเริ่มการติดตั้งอย่างเป็นทางการของดาวเทียมการคำนวณ AI ในปี 2028

พลังของเรื่องนี้อยู่ที่การกำหนดนิยามใหม่ของ SpaceX จาก “บริษัทจรวด + บริษัทอินเทอร์เน็ตผ่านดาวเทียม” เป็น “ผู้จัดหาโครงสร้างพื้นฐาน AI ระดับโลก”

ประโยคที่ SpaceX ย้ำซ้ำๆ ในงานโปรโมตคือ: “มีแค่เราเท่านั้นที่ทำสิ่งนี้ได้”

ความมั่นใจของประโยคนี้มาจากโซ่คุณค่าที่ผู้ประกอบการอื่นไม่สามารถเลียนแบบได้: จรวดที่พัฒนาเอง (ลดต้นทุนการปล่อย) → ดาวเทียมที่พัฒนาเอง (ลดต้นทุนการผลิต) → เครือข่ายการสื่อสารระหว่างดาวเทียมที่สร้างเอง (ลดต้นทุนการส่งข้อมูล) → โมเดล AI ของตนเอง (ใช้พลังการประมวลผลโดยตรง) → แพลตฟอร์มผู้ใช้ปลายทางของตนเอง (X, 550 ล้าน MAU) ตั้งแต่ชิปซิลิคอนไปจนถึงอวกาศ และจากอวกาศไปยังผู้ใช้ปลายทาง ทั้งหมดเป็นของตนเอง

กูเกิลก็กำลังทำการทดลองในลักษณะเดียวกัน โครงการ Project Suncatcher ที่ประกาศในเดือนพฤศจิกายน 2025 มีแผนจะปล่อยดาวเทียมต้นแบบสองดวงในต้นปี 2027 เพื่อร่วมมือกับ Planet ตรวจสอบความเป็นไปได้ของการดำเนินงานโหลด AI ในวงโคจร แต่กูเกิลต้องหา SpaceX เพื่อปล่อยดาวเทียม และไม่มีความสามารถในการสร้างเครือข่ายดาวเทียมของตนเอง

อย่างไรก็ตาม ผู้คนภายนอกยังคงมีทัศนคติที่ระมัดระวังต่อเรื่องราว này

การคำนวณของ Varda Space Industries แสดงว่าต้นทุนต่อวัตต์สำหรับการคำนวณในวงโคจรปัจจุบันอยู่ที่ประมาณสามเท่าของบนพื้นดิน แมสก์อ้างว่าสามารถบรรลุจุดคุ้มทุนภายใน 2-3 ปี แต่นักวิเคราะห์อิสระส่วนใหญ่เชื่อว่าจะเป็นไปได้ในช่วงทศวรรษปี 2030 การรบกวนจากรังสีอวกาศต่อการคำนวณของชิป วิศวกรรมการระบายความร้อนในสภาพสุญญากาศ และความล่าช้าระหว่างดาวเทียมในวงโคจรกับพื้นดิน ล้วนเป็นความท้าทายทางวิศวกรรมที่ยังไม่ได้รับการแก้ไข ผู้บริหารของ Amazon AWS ได้แสดงความเห็นอย่างเปิดเผยว่าศูนย์ข้อมูลในวงโคจร “ยังห่างไกลจากความเป็นจริง”

แต่แม้จะพิจารณาเรื่องนี้ในราคาลดครึ่งหนึ่ง ข้อได้เปรียบเชิงโครงสร้างของ SpaceX ก็ยังคงมีอยู่: ไม่ว่าบริษัทใดจะต้องทำการคำนวณวงโคจร ก็สุดท้ายต้องซื้อบริการปล่อยจรวดจาก SpaceX ไม่ว่าตารางเวลาของศูนย์ข้อมูลวงโคจรจะอยู่ที่ปี 2028 หรือ 2035 SpaceX ก็คือเส้นทางที่ต้องผ่าน

หน้าที่ 43 และหน้าที่ 44 ของงานนำเสนอ ไม่มีการคาดการณ์รายได้ ไม่มีตารางเวลา มีเพียงหกวลี แต่ละวลีตามด้วยสถานการณ์ที่ฟังดูเหมือนนิยายวิทยาศาสตร์: เศรษฐกิจบนดวงจันทร์ การผลิตและผลิตพลังงานบนดาวอังคาร การเดินทางแบบจุดต่อจุดไปยังโลก การเดินทางและขนส่งสินค้าไปยังดาวอังคาร การขุดแร่จากดาวเคราะห์น้อย…

หัวข้อ PPT ระบุว่า: “เรายังอยู่ในตำแหน่งที่ดีที่สุดในการสร้างตลาดใหม่มูลค่าล้านล้านดอลลาร์”

บนหน้าเศรษฐกิจบนดวงจันทร์ SpaceX ให้รายละเอียดเพิ่มเติมเล็กน้อย โดยดำเนินการพร้อมกันสามเส้นทาง:

ประการแรก ร่วมมือกับโครงการ NASA Artemis ในการกลับไปยังดวงจันทร์ในช่วงปลายทศวรรษปี 2020 โดยใช้ Starship ขนส่งบุคลากร สร้างฐานบนดวงจันทร์ที่ยั่งยืน และทดสอบระบบต่างๆ ที่จำเป็นสำหรับการอยู่อาศัยระยะยาวนอกโลก; ประการที่สอง สร้างโรงงานดาวเทียม AI บนดวงจันทร์ โดยใช้พลังงานแสงอาทิตย์และเครื่องยิงมวลดวงจันทร์เพื่อยิงดาวเทียมเข้าสู่วงโคจร; ประการที่สาม ผ่านห่วงโซ่การผลิต-การยิงนี้ ผลักดันกำลังการประมวลผล AI ระดับโลกจากระดับ GW ไปสู่ระดับ TW

ในสามเส้นนี้ เส้นแรกเท่านั้นที่มีการรับรองจากภายนอก สัญญา Artemis ของ NASA เป็นคำสั่งซื้อทางธุรกิจที่มีอยู่จริง SpaceX เป็นผู้รับเหมาเพียงรายเดียวที่ได้รับการคัดเลือกสำหรับระบบลงจอดมนุษย์ โดยมีเป้าหมายส่งมนุษย์ขึ้นดวงจันทร์ในช่วงปลายทศวรรษ 2020 ซึ่งมีความน่าเชื่อถือในระดับหนึ่งภายใต้ความก้าวหน้าทางเทคโนโลยีปัจจุบัน

ข้อที่สองและข้อที่สาม ขณะนี้ยังอยู่ในขั้นตอนแนวคิดด้านวิศวกรรม รายการปัญหาที่ต้องแก้ไขสำหรับโรงงานบนดวงจันทร์มีความยาวมาก: การกัดกร่อนของฝุ่นดวงจันทร์ต่ออุปกรณ์การผลิต การประกอบอย่างแม่นยำในสภาพแรงโน้มถ่วงต่ำ การยืนยันทางวิศวกรรมของเครื่องยิงมวล แต่ละข้อสามารถใช้เวลาหลายสิบปี

สำหรับการเดินทางรอบโลกแบบจุดต่อจุด (เที่ยวบินข้ามทวีปจากนิวยอร์กถึงเซี่ยงไฮ้ใน 30 นาทีด้วย Starship) และการขุดแร่จากดาวเคราะห์น้อย SpaceX ก็ยังไม่ได้ให้ตารางเวลาใดๆ เลย

แต่การมีอยู่ของสไลด์สองหน้านี้ ตอบคำถามที่นักลงทุนต้องเผชิญ: กำลังซื้ออะไรอยู่กับการประเมินมูลค่า 1.75 ล้านล้านดอลลาร์?

Morningstar ใช้แบบจำลอง DCF ในการประเมินมูลค่าของ SpaceX ที่ 780 พันล้านดอลลาร์ โดยอิงจากกระแสเงินสดที่สามารถคาดการณ์ได้จาก Starlink และรายได้ที่มั่นคงจากธุรกิจการปล่อยจรวดอวกาศ ช่องว่างที่ใกล้เคียงกับ 1 ล้านล้านดอลลาร์ระหว่าง 780 พันล้านดอลลาร์กับ 1.75 ล้านล้านดอลลาร์ สะท้อนถึงประเด็นที่ใหญ่กว่าการเติบโตของกำไรในห้าปีอย่างมาก: หากอารยธรรมมนุษย์จริงๆ ต้องการขยายตัวออกไปนอกโลก SpaceX จะเป็นผู้จัดหาโครงสร้างพื้นฐานเพียงรายเดียว

ข้อเสนอฉบับนี้ไม่จำเป็นต้องให้นักลงทุนเชื่อว่าโรงงานบนดวงจันทร์จะสร้างสำเร็จแน่นอน หรือเชื่อว่าการตั้งถิ่นฐานบนดาวอังคารจะเกิดขึ้นภายในช่วงชีวิตของพวกเขา มันแค่ต้องการให้นักลงทุนเชื่อสิ่งเดียว: หากสถานการณ์ใดสถานการณ์หนึ่งในนี้กลายเป็นจริง ผู้เดียวที่สามารถทำได้คือ SpaceX

ความเป็นเอกสิทธิ์ ไม่ใช่ความแน่นอน คือตรรกะการกำหนดราคาสำหรับพรีเมียมมูลค่า 1 ล้านล้านดอลลาร์นี้

ในมุมมองของ潮ซัง เรซearch SpaceX นั้นเป็นหุ้นที่ต้องเชื่อใจ เช่นเดียวกับ Tesla

ตามการวิเคราะห์ของ Morningstar Starlink สามารถมีมูลค่าเกิน $600 พันล้านได้เพียงลำพัง แต่เงินจำนวน $1 ล้านล้านระหว่าง $780 พันล้านถึง $1.75 ล้านล้านนั้นเป็นพรีเมียมความเชื่อ ซึ่งกำหนดราคาสำหรับตัวเลือกการซื้อในระยะ 10 ปี เช่น การคำนวณด้วย AI ในวงโคจร เศรษฐกิจบนดวงจันทร์ และการตั้งถิ่นฐานบนดาวอังคาร รายได้ 94 เท่าไม่เคยมีตัวอย่างมาก่อนในบริษัทระดับล้านล้าน

นอกจากนี้ xAI เป็นปัจจัยความเสี่ยงที่ใหญ่ที่สุดในการระดมทุนครั้งนี้ และการอภิปรายเกี่ยวกับเรื่องนี้ในการเดินทางเพื่อโปรโมตการระดมทุนยังไม่เพียงพอ

ในการซื้อกิจการด้วยเงินสดทั้งหมดมูลค่า 250 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 มัสก์ควบคุมทั้งผู้ซื้อและผู้ขาย ทำให้ SpaceX ต้องรับภาระขาดทุนทั้งหมดของแผนก AI ภายในหนึ่งคืน ก่อนการรวมกิจการ SpaceX มีกำไรชั่วคราว 800 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2024 แต่หลังการรวมกิจการ ปี 2025 สูญเสียสุทธิ 4.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และในไตรมาสแรกของปี 2026 สูญเสียเพียงไตรมาสเดียว 4.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แผนก AI มีขาดทุนจากการดำเนินงานประจำปี 6.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยคาดว่าจะใช้เงิน 10 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2026 ในขณะที่กำไรจากการดำเนินงานของ Starlink ที่ 4.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐไม่สามารถชดเชยช่องว่างนี้ได้ถึง 70%

ตำแหน่งของ Grok ในการแข่งขันของโมเดลชั้นนำยังไม่มั่นคงเลย และการกลับมาของโฆษณาบนแพลตฟอร์ม X ยังอยู่ในระยะเริ่มต้น ยิ่งไปกว่านั้น มาสก์ยังคงการควบคุมอย่างสมบูรณ์ผ่านหุ้นสิทธิ์โหวตสองชั้น ผู้ถือหุ้นทั่วไปแทบไม่มีเครื่องมือใดในการควบคุมการซื้อขายที่เกี่ยวข้องกันและการจัดสรรทุนในอนาคต Morningstar กล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า xAI สร้าง “ภัยคุกคามที่แท้จริงต่อการทำลายมูลค่า”

สุดท้ายแล้ว เหตุผลในการซื้อขายระยะสั้นและเหตุผลในการลงทุนระยะยาวของ SpaceX อาจขัดแย้งกันอย่างสิ้นเชิง

สัดส่วนหุ้นหมุนเวียนต่ำเพียง 3% ความคาดหวังในการรวมตัวอย่างรวดเร็วลงในดัชนีแนสแด็ก 100 (เร็วที่สุดในเดือนกรกฎาคม) การรับรองจากธนาคารการลงทุน 21 แห่ง และความตื่นเต้นของตลาดต่อโครงสร้างพื้นฐาน AI ล้วนอาจสร้างสถานการณ์อุปทานไม่พอความต้องการในช่วงเริ่มต้นการจดทะเบียน ผลักดันราคาหุ้นให้สูงกว่าระดับที่พื้นฐานรองรับ

แต่โครงสร้างระยะเวลาการล็อกของ SpaceX มีความพิเศษ: บุคคลภายในสามารถเริ่มขายแบบค่อยเป็นค่อยไปได้ 20% หลังจากประกาศผลการดำเนินงานไตรมาสที่สอง โดยจะมีการปลดล็อกครั้งแรกเต็มรูปแบบในเดือนธันวาคม 2026 ส่วนมัสก์เองจะสามารถขายได้หลังจากผ่านไป 366 วัน (เดือนมิถุนายน 2027) การเปิดเผยตัวเลขขาดทุนจากธุรกิจ AI ในรายงานประจำไตรมาสทีละขั้นตอนอาจสร้างช่วงเวลาแรงขายที่ชัดเจนระหว่างปลายปี 2026 ถึงครึ่งแรกของปี 2027

โดยรวมแล้ว พรีเซนเทชัน 62 หน้าอธิบายถึงจักรวรรดิโครงสร้างพื้นฐานแบบครบวงจรที่เชื่อมโยงจากโลกสู่อวกาศ ตั้งแต่จรวดจนถึง AI ความสามารถในการปล่อยจรวดของ SpaceX และเส้นโค้งการเติบโตของ Starlink ได้พิสูจน์ถึงความสามารถในการดำเนินการของทีมมัสก์แล้ว คำถามคือ ขอบเขตของความสามารถในการดำเนินการอยู่ที่ไหน? อยู่ภายในชั้นบรรยากาศ หรืออยู่นอกเหนือจากนั้น?

คำตอบของคำถามนี้จะกำหนดว่า 1.75 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เป็นวิสัยทัศน์หรือความเย่อหยิ่ง

ข้อปฏิเสธความรับผิด: บทความนี้แสดงมุมมองการวิเคราะห์ของ Chaoxiang Research เท่านั้น และไม่ได้เป็นคำแนะนำในการลงทุนใดๆ SpaceX ยังไม่ได้จดทะเบียนอย่างเป็นทางการ ข้อมูลทางการเงินในเอกสารเสนอขายเป็นข้อมูลเบื้องต้น ยังไม่ได้รับการตรวจสอบ และอาจมีการแก้ไข ผู้ลงทุนควรอ่านอย่างละเอียดคำร้องขอลงทะเบียน S-1 และเอกสารเสนอขายที่ SpaceX ยื่นต่อ SEC เพื่อทำความเข้าใจปัจจัยเสี่ยงที่เกี่ยวข้องอย่างครบถ้วนก่อนตัดสินใจลงทุน