ทุกสิ่งที่คุณเคยได้ยินเกี่ยวกับกองทุนดัชนีไม่เป็นความจริงอีกต่อไป: ฟิล แบ็ก
ผู้เขียนต้นฉบับ: Quoth the Raven
Peggy
มาพูดถึงสิ่งที่กำลังเกิดขึ้นในตลาดทุน โดยเฉพาะอย่างยิ่งในกองทุนดัชนี แต่ก่อนอื่น เราต้องเข้าใจก่อนว่า “การตกจากสวรรค์” นั้นดูเป็นอย่างไร ดังนั้น เราต้องเริ่มจากพูดถึงปีต รอส
ปีต รูส ไม่ใช่แค่ดาวเด่นของเบสบอล แต่เขาแทบจะเป็นภาพแทนของ “ดาวเด่นของเบสบอล” ในใจของแฟนเบสบอลทุกคน เขาเต็มไปด้วยโคลน ต่อสู้อย่างเต็มที่ แข็งแกร่ง และไม่ยอมแพ้ ต่อมา เขาได้รับบทเป็นผู้เล่นและโค้ช กลายเป็นใบหน้าแทนทีม และเป็นตัวแทนของกีฬานี้
แต่ในกระบวนการนี้ เขาได้ก่อข้อผิดพลาดบางอย่าง ซึ่งปรากฏว่าเป็นข้อผิดพลาดที่ร้ายแรงที่สุดในยุคนั้น: การเดิมพันบนกีฬาที่เขาเองเล่นอยู่ ในมุมมองปัจจุบัน นี่ดูเหมือนเป็นเรื่องขำขัน เพราะการพนันกีฬาได้ปรากฏอยู่บนโทรศัพท์ของทุกคน และถูกโฆษณาอย่างต่อเนื่องในทุกการแข่งขันกีฬา แต่ในยุคนั้น ผู้คนยังให้ความสำคัญกับแนวคิดแบบดั้งเดิม เช่น “ความซื่อสัตย์” ดังนั้น ลีกจึงตัดสินใจใช้ปีต ร็อส เป็นตัวอย่างเพื่อเตือนผู้อื่น
15 ปีต่อมา เพต รูส ที่เสื่อมสภาพต้องยืมชื่อเสียงที่เหลืออยู่เพียงน้อยนิดเพื่อจ่ายค่าใช้จ่าย โดยเข้าร่วม WrestleMania ไม่นานเขาก็พบว่าตัวเองยืนอยู่บนเวที ต่อสู้กับนักมวยปล้ำชาวซามัวน้ำหนัก 400 ปอนด์อย่าง Rikishi
ที่นี่ฉันต้องเตือนไว้หนึ่งเรื่อง: กรุณาดูอย่างระมัดระวัง เพราะริคิชิมีท่าทางประจำที่เรียกว่า stinkface ท่าทางนี้มี “รสนิยม” ไม่ต่างจากชื่อของมัน: ริคิชิจะกักขังคู่ต่อสู้ไว้ที่มุมเวที แล้วหันหลังเดินถอยหลังโดยให้ก้นอันใหญ่โตของตนกดเข้าไปที่ใบหน้าของคู่ต่อสู้ ขณะที่ผู้ชมต่างพากันคลั่งไคล้
คุณสามารถไปดูด้วยตัวเอง มันแย่เท่ากับที่ได้ยิน
เมื่อคุณสังเกตอย่างละเอียดในขณะที่ริคิชิขีดข่วนใบหน้าของปีตด้วยก้นขนาดใหญ่ของเขา คุณจะเห็นสิ่งที่ไม่ค่อยพบเห็น: สีหน้าบางอย่างในดวงตาของปีต มันเป็นสีหน้าที่ผสมผสานระหว่างความเศร้ากับการยอมรับ เป็นสีหน้าของคนที่ตระหนักว่าตนเองได้ตกต่ำลงไปถึงระดับใดแล้ว ดวงตาของเขาไม่ได้ต่อต้านหรือโกรธกับสถานการณ์ชีวิตปัจจุบันอีกต่อไป แต่กลับกลายเป็นพร่ามัว หมดแรง และยอมรับความจริงใหม่ที่น่าเศร้านี้
จอห์น โบเกิล ไม่ได้อยู่แล้ว ฉันแค่จินตนาการว่า หากเขาเห็นสิ่งที่เกิดขึ้นกับกองทุนดัชนีในวันนี้ เขาจะมีสีหน้าอย่างไร ฉันแค่จินตนาการว่า มันคงเป็นสายตาที่เศร้าเหมือนกัน ยอมรับอย่างสับสนและเหนื่อยล้า: ผลงานอันยิ่งใหญ่ของเขา ที่เคยอยู่บนจุดสูงสุด ตอนนี้กำลังจมลงสู่ท่อระบายน้ำของความหลอกลวง
หากคุณอ่านบทความของฉันตั้งแต่เนิ่นๆ โดยเฉพาะเมื่อฉันเคยเขียนเกี่ยวกับหุ้นและ ETF มากกว่านี้ คุณอาจเดาได้ว่าฉันจะพูดถึงอะไร แต่ถ้าคุณเป็นผู้อ่านใหม่ ฉันจะช่วยให้คุณเข้าใจบริบทก่อน กระบวนการที่แท้จริงเกิดขึ้นดังนี้:
การลงทุนด้วยต้นทุนต่ำเคยเป็นเรื่องเล่าที่ทรงพลัง ซึ่งวางผู้ลงทุนทั่วไปไว้ตรงข้ามกับวอลล์สตรีทที่เต็มไปด้วยความโลภ;
การเล่าเรื่องนี้ผลักดันเงินทุนไหลเข้าสู่กองทุนดัชนีแบบพาสซีฟ;
การไหลเข้าของทุนขับเคลื่อนผลการดำเนินงาน ทำให้ปัจจัยที่มีน้ำหนักตามมูลค่าตลาด—ซึ่งเป็นการรวมกันของปัจจัยต่อต้านขนาดและปัจจัยโมเมนตัม—ทำผลงานได้ดีกว่าปัจจัยอื่นๆ ทั้งหมด;
ผลการดำเนินงานที่เหนือกว่าทำให้เกิดการไหลเข้าของทุนเพิ่มเติม จึงปิดวงจร
ปริมาณการซื้อขายออปชันเกินปริมาณการซื้อขายสินทรัพย์พื้นฐานของหุ้น โดยผลิตภัณฑ์อนุพันธ์ที่เชื่อมโยงกับดัชนีที่ใหญ่ที่สุดเริ่มขับเคลื่อนราคาลึกกว่ากองทุนดัชนีเอง;
นั่นคือทั้งหมด ค่าประเมินไม่สำคัญอีกต่อไปสำหรับตลาด
ทั้งหมดนี้นำเราไปสู่วันนี้ และสู่ช่วงเวลา Rikishi ที่เรากำลังเผชิญอยู่ ช่วงเวลานี้คือการเข้าตลาดของ SpaceX
ก่อนอื่น นาสแด็กได้แก้ไขกฎของดัชนี Nasdaq-100 เพื่อให้บริษัทขนาดใหญ่มากที่เพิ่งเข้าตลาด เช่น SpaceX สามารถเข้าสู่ดัชนีได้ง่ายและเร็วขึ้น การเปลี่ยนแปลงกฎเหล่านี้ดูเหมือนจะลดทอนมาตรฐานดัชนีดั้งเดิมในแง่ของหุ้นที่มีการซื้อขายเสรี ความคล่องตัว ความสามารถในการลงทุน และความสามารถในการทำซ้ำ เวลาจะเป็นผู้พิสูจน์ว่าสิ่งนี้ดีหรือไม่ดีต่อผู้ลงทุน แต่มีจุดหนึ่งที่แน่นอน: สิ่งนี้ช่วยให้นาสแด็กมีข้อได้เปรียบในการดึงดูดให้ SpaceX เลือกนาสแด็กเป็นตลาดหลักในการเข้าซื้อขาย
คุณสามารถพูดได้ว่าการจัดสรรหุ้นตามตลาดหลักทรัพย์หลักนั้นเป็นเรื่องบ้าคลั่ง คุณพูดถูกต้องแล้ว ผมเคยเข้าร่วมการนำเสนอเหล่านั้น บริษัทหนึ่งๆ ทำไมถึงเลือกจดทะเบียนที่ NYSE หรือ NASDAQ ไม่มีความเกี่ยวข้องใดๆ กับมูลค่าการลงทุนสัมพัทธ์ของ S&P หรือ QQQ เราพูดถึงสองโลกที่แยกจากกันอย่างสิ้นเชิง
ตัวอย่างเช่น ผู้คนคิดว่าตนเองกำลังซื้อ Nasdaq-100 เพื่อลงทุนในหุ้นเทคโนโลยี แต่กลับพบว่ามี Costco, Walmart และสิ่งอื่นๆ อีกมากมายอยู่ด้วย พวกเขาอาจคิดว่าสามารถซื้อ Oracle หรือ Uber ได้ แต่จริงๆ แล้วไม่สามารถซื้อได้ เพราะบริษัทเหล่านี้เลือกที่จะจดทะเบียนบน NYSE และเหตุผลนั้นไม่มีความเกี่ยวข้องกับพอร์ตการลงทุนของคุณเลย ดังนั้นคุณจึงพลาดโอกาสเหล่านั้น
มันบ้ามาก
แต่มันเคยเป็นแบบนี้มาตลอด และตอนนี้ยิ่งแย่ลง เพราะครั้งนี้ ไม่ได้เกี่ยวกับแค่สถานที่ในการขึ้นทะเบียนอีกต่อไป บริษัทจัดทำดัชนีทั้งหมดได้ปรับวิธีการคำนวณดัชนีของตนเอง เพียงเพื่อบังคับให้บริษัทอย่าง SpaceX, Anthropic และ OpenAI ถูกใส่เข้าไปในดัชนี หากการประเมินมูลค่ายังคงมีความสำคัญ นักลงทุนในกองทุนดัชนีจะต้องซื้อหุ้นเหล่านี้ในระดับมูลค่าที่ทำให้คุณรู้สึกคลื่นไส้
ตามที่ Hedgeye ระบุ ความเสียหายมีดังนี้:
การเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์เกี่ยวกับ IPO ของ SpaceX:
ผู้ให้ข้อมูลดัชนียกเว้นข้อกำหนดด้านกำไร และลดช่วงเวลาการสังเกตหลังจากการจดทะเบียนจาก 90 วันเหลือ 5 วัน
สิ่งนี้จะบังคับให้เงินทุนแบบพาสซีฟมากกว่า 30 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐในบัญชี 401(k) และเงินบำนาญ ซื้อ SpaceX ด้วยมูลค่าตามการเสนอขายหุ้นครั้งแรก
Bloomberg Intelligence ประมาณการว่ากองทุน S&P 500 ต้องดูดซับหุ้นที่จัดจำหน่ายของ SpaceX 19% ภายในเวลา 6 เดือน
กองทุน Russell 1000 และ Nasdaq-100 จะดูดซับ 24%
กฎที่เคยใช้เพื่อปกป้องนักลงทุนแบบพาสซีฟ:
ตั้งแต่ปี 2002 S&P 500 ได้กำหนดให้บริษัทต้องมีประวัติการซื้อขาย 12 เดือนและทำกำไรตาม GAAP ต่อเนื่องเป็นเวลา 4 ไตรมาส ตอนนี้ข้อกำหนดทั้งสองข้อนี้ได้รับการยกเว้น
NASDAQ ได้ลดช่วงเวลาการพิจารณาเข้าสู่ตลาดจาก 90 วันทำการเหลือ 15 วันทำการ
FTSE Russell ลดระยะเวลาลงเหลือ 5 วันทำการ
ดัชนีอ้างอิงทั้งสามนี้ตอนนี้ถูกออกแบบให้ซื้อ SpaceX ในระดับราคาที่กำหนดในการระดมทุนครั้งแรก
นี่คือช่วงเวลานั้น ช่วงเวลา “Jump the Shark” ของกองทุนดัชนี นี่คือช่วงเวลาที่ปีต รูส จ้องมองก้นอันยิ่งใหญ่ของริคิชิ ด้วยสายตาที่สิ้นหวัง
นักลงทุนไม่ได้แค่ส่งมอบการเลือกหุ้นเดี่ยวให้ผู้อื่นทำอีกต่อไป พวกเขายังส่งมอบการจัดสรรสินทรัพย์ วินัยในการเข้าตลาดครั้งแรก การประเมินสภาพคล่อง วินัยในการประเมินมูลค่า การเลือกสถานที่จดทะเบียน และหลักการระมัดระวังทั้งหมดให้ผู้อื่นทำด้วย พวกเขาส่งมอบอำนาจการตัดสินใจทั้งหมดในการซื้อขายของตนให้กับคณะกรรมการดัชนี ซึ่งคณะกรรมการเหล่านี้จะเปลี่ยนไปตามกระแส
ดัชนีไม่ได้เป็นกลางอีกต่อไป พวกมันกำลังเดิมพันอย่างแข็งขัน โดยเดิมพันบนบริษัทที่มีฟองสบู่หนักที่สุด และเดิมพันในช่วงเวลาที่มีมูลค่าสูงที่สุด
การจัดการแบบเชิงรุกไม่เคยมีโอกาสเข้าสู่ตลาดที่ดีเท่านี้มาก่อน การทำดัชนีโดยตรงก็ไม่เคยสำคัญเท่านี้มาก่อน การเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่กำลังจะเกิดขึ้น
ทุกสิ่งที่คุณเคยได้ยินเกี่ยวกับกองทุนดัชนีที่ “ฉลาดแต่น่าเบื่อ” ได้เปลี่ยนไปแล้ว
ขณะยังสามารถเดินได้ รีบออกไปให้เร็วที่สุด เลือกวิธีการของคุณเอง เลือกปัจจัยของคุณเอง เลือกหุ้นของคุณเอง และยึดควบคุมพอร์ตการลงทุนของคุณคืนมา