SEC ระงับกรอบหุ้นของสหรัฐที่ถูกแปลงเป็นโทเค็น ท่ามกลางการต่อต้านจากอุตสาหกรรม

เขียนโดย Xiao Bing, Shenchao TechFlow

วันที่ 22 พฤษภาคม ตามรายงานของ Bloomberg คณะกรรมการกำกับดูแลหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) เดิมเตรียมเผยแพร่ร่างกรอบ "การยกเว้นนวัตกรรม" ภายในสัปดาห์นี้ ซึ่งได้ร่างเสร็จและผ่านการทบทวนภายในแล้ว อย่างไรก็ตาม หลังจากองค์กรอุตสาหกรรมที่อยู่เบื้องหลังตลาดหลักทรัพย์แบบดั้งเดิม เช่น Nasdaq, Cboe และ CME Group ได้ล็อบบี้อย่างเข้มข้น SEC จึงตัดสินใจเลื่อนกำหนดเวลาการเผยแพร่

เส้นทางการแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็นในตลาดทุนของสหรัฐอเมริกากำลังแยกออกเป็นรางสองเส้นที่ไม่สามารถใช้งานร่วมกันได้

อธิบายก่อนว่า “การยกเว้นนวัตกรรม” ที่ SEC จะออกในครั้งนี้คืออะไร

แก่นของ "ข้อยกเว้นด้านนวัตกรรม" นี้คือการเปิดช่องทางพิเศษสำหรับแพลตฟอร์มที่เกิดจากสกุลเงินดิจิทัล: อนุญาตให้พวกเขาออกและซื้อขายโทเค็นที่ติดตามราคาหุ้นของตลาดหุ้นสหรัฐฯ บนตลาดการซื้อขายแบบกระจายศูนย์ โดยไม่ต้องผ่านขั้นตอนการปฏิบัติตามกฎหมายทั้งหมดของตลาดหลักทรัพย์แบบดั้งเดิม ประธาน SEC Paul Atkins ได้นิยามกรอบงานนี้ในที่สาธารณะก่อนหน้านี้ว่าเป็น "กรอบการกำกับดูแลสำหรับการซื้อขายหุ้นบนบล็อกเชน"

ฟังดูดีมาก แต่ปัญหาอยู่ที่ข้อกำหนดเฉพาะในร่างกฎหมายที่อนุญาตให้มีการแลกเปลี่ยน "โทเค็นจากบุคคลที่สาม"

โทเค็นของบุคคลที่สามคือ "หุ้นจำลอง" ที่บริษัทจดทะเบียนไม่รู้ตัวและไม่ได้อนุญาต แพลตฟอร์มสกุลเงินดิจิทัลสามารถซื้อหุ้นแอปเปิลมาเก็บรักษาไว้ แล้วออกโทเค็นที่ผูกมัดกับราคาหุ้นแอปเปิลในอัตรา 1:1 บนบล็อกเชน และนำไปวางบน Solana หรือ Arbitrum เพื่อให้ที่อยู่กระเป๋าเงินใดๆ ทั่วโลกสามารถเทรดได้ตลอด 24 ชั่วโมง แอปเปิลไม่มีส่วนร่วม ไม่ได้ลงนาม และไม่รู้ว่าผู้ถือสุดท้ายของโทเค็นเหล่านี้คือใคร

รูปแบบการเล่นนี้กำลังดำเนินอยู่แล้ว แต่ไม่ได้ในสหรัฐอเมริกา xStocks (ซึ่งอยู่เบื้องหลังคือ Backed Finance ที่ Kraken ซื้อไปเมื่อเดือนธันวาคมปีที่แล้ว) ได้ออกโทเค็นสต็อกอเมริกันมากกว่า 60 ตัวบน Solana โดยมีปริมาณการซื้อขายบนโซ่และบนแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนสะสมเกิน 10,000 ล้านดอลลาร์ในช่วงหกเดือน; Robinhood ได้ดำเนินการสต็อกและ ETF ที่ถูกโทเค็นไลซ์ 943 ตัวบน Arbitrum ทั้งสองรายต่างใช้รูปแบบที่อุตสาหกรรมเรียกว่า "Rebasing (Third-Party)" โดยไม่มีความสัมพันธ์ทางกฎหมายใดๆ กับบริษัทจดทะเบียนที่ถูกโทเค็นไลซ์

ร่างเดิมของ SEC เหมือนเป็นการออกวีซ่าให้กลยุทธ์ธุรกิจที่ได้รับการพิสูจน์แล้วในต่างประเทศ ได้กลับมาที่สหรัฐฯ

แต่ใบอนุญาตฉบับนี้ได้เจาะทะลุผ้าคลุมที่ทุกคนเห็นแต่ไม่มีใครกล้าพูดออกมาก่อน: หากแอปเปิลไม่รู้ว่าใครถือ "โทเค็นหุ้น" ของมัน มันจะจ่ายเงินปันผลได้อย่างไร? จะคำนวณการลงคะแนนเสียงของผู้ถือหุ้นได้อย่างไร? และจะรับมือกับที่อยู่บนรายการคว่ำบาตรได้อย่างไร?

นักวิเคราะห์การเงิน ออสติน แคมป์เบลล์ ตั้งคำถามอย่างตรงไปตรงมา: เมื่อบริษัทไม่รู้ว่าผู้ถือหุ้นคือใคร การจ่ายเงินปันผลก็กลายเป็นปัญหาทางเทคนิคที่แก้ไม่ได้; หากแพลตฟอร์มคริปโตไม่มีการ KYC ที่เพียงพอ หน่วยงานที่ได้รับการคว่ำบาตรอาจสามารถเข้าถึงความเสี่ยงทางเศรษฐกิจของหุ้นสหรัฐผ่านช่องทางต่างประเทศได้อย่างสมบูรณ์

สิ่งหนึ่งที่หลายคนไม่ได้สังเกตคือ: SEC ได้อนุมัติการซื้อขายหุ้นที่ถูกโทเค็นไนซ์แล้ว

ในเดือนมีนาคมปีนี้ แผนการซื้อขายหลักทรัพย์ที่ถูกโทเค็นไนซ์ของ纳斯达คได้รับการอนุมัติจาก SEC; ในเดือนเมษายน บอร์ดซื้อขายหลักทรัพย์นิวยอร์กก็ตามมา ทั้งสองแห่งเดินตามแนวทางเดียวกัน: หุ้นที่ถูกโทเค็นไนซ์และหุ้นแบบดั้งเดิมทำการซื้อขายขนานกันบนกระดานคำสั่งเดียวกัน โดยใช้บล็อกเชนระดับองค์กรของ DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation) เป็นพื้นฐานสำหรับการตั้งtlement และรักษาความสัมพันธ์ที่สมบูรณ์ระหว่างโทเค็นกับหุ้นในแง่ของสิทธิของผู้ถือหุ้น

เส้นทางนี้โดยพื้นฐานแล้วคือการยกระดับระบบการชำระและตั้งบัญชีที่มีอยู่ให้สูงขึ้นอีกขั้น เพื่อให้หุ้นสามารถซื้อขายในรูปแบบโทเค็นภายใต้สภาพแวดล้อมที่ปฏิบัติตามกฎหมาย มีการตรวจสอบความรู้จักลูกค้า (KYC) และสามารถควบคุมได้ สิทธิ์ในการลงคะแนนเสียง การจ่ายเงินปันผล และรายชื่อผู้ถือหุ้นยังคงอยู่กับ DTCC ไม่มีใครสามารถหลบหนีได้

สำหรับ Nasdaq, Cboe และ CME สิ่งที่พวกเขายังคงมีอยู่คือการใช้งานโทเค็นที่ยอมรับได้ โครงสร้างค่าธรรมเนียม เครือข่ายผู้ให้สภาพคล่อง และใบอนุญาตด้านการกำกับดูแล สายพานเพียงแค่เป็นช่องทางใหม่ แต่หัวรถจักรยังคงเป็นของพวกเขา

แต่แพลตฟอร์มที่เกิดจากคริปโตไม่ต้องการสิ่งนี้ พวกเขากำลังมองหาตลาดคู่ขนานที่ทำงานทั้งหมดบนบล็อกเชน 24/7 สามารถเชื่อมต่อกันได้ และไม่พึ่งพา DTCC โดยที่โทเค็นของ xStocks สามารถใช้เป็นหลักประกันบน Raydium สามารถนำมารวมเข้ากับเลโก้ DeFi และสามารถซื้อได้ด้วย USDC ใดๆ จากกระเป๋าเงินใดๆ ก็ตาม จุดดึงดูดของสิ่งเหล่านี้อยู่ที่การไม่อยู่บนเส้นทางดั้งเดิม

ดังนั้น สิ่งที่ SEC ต้องเผชิญตอนนี้ ไม่ใช่ "การอนุญาตให้มีหุ้นที่ถูกแทนที่ด้วยโทเค็น" ซึ่งได้รับการอนุญาตไปแล้ว มันคือการตัดสินใจว่าจะอนุญาตให้มีแผนการโทเค็นสองแบบที่มีโครงสร้างพื้นฐาน สมมติฐานด้านการปฏิบัติตามกฎหมาย และโครงสร้างผลประโยชน์ที่ต่างกัน อยู่พร้อมกันภายในสหรัฐอเมริกาหรือไม่

หากการยกเว้นนวัตกรรมได้รับการอนุมัติ หมายความว่า SEC กำลังยอมรับว่าในอนาคตสหรัฐอเมริกาจะมีตลาดหุ้นอเมริกาสองตลาดที่ดำเนินไปพร้อมกัน: หนึ่งคือ "ตลาดสีขาว" ที่ใช้ DTCC และรักษาสิทธิ์แบบดั้งเดิมทั้งหมด; อีกหนึ่งคือ "ตลาดสีเทา" ที่ทำงานบนโซ่สาธารณะและได้รับการสนับสนุนโดยผู้ออกหลักทรัพย์ภายนอก หุ้นแอปเปิลเดียวกันอาจมีมูลค่า 180 ดอลลาร์ในโทเค็นของ DTCC แต่ในสระใดสระหนึ่งบน Solana อาจมีมูลค่าเพียง 178 ดอลลาร์เนื่องจากสภาพคล่อง ผู้เก็งกำไรจะเข้ามาลดช่องว่างของราคา แต่ผู้ถือหุ้นแอปเปิลตามกฎหมายจะเป็นใคร จะกลายเป็นเรื่องไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนที่จะคลุมเครือ

วันที่ 21 พฤศจิกายน สมาคมตลาดหลักทรัพย์โลก (WFE ซึ่งมีสมาชิกเช่น Nasdaq, Cboe, CME) ส่งจดหมายถึง SEC เนื้อหาของจดหมายถูกเปิดเผยเมื่อวันที่ 27 แต่เหตุการณ์ในเดือนถัดๆ มาเริ่มต้นจากจุดนี้

ข้อโต้แย้งในจดหมายฉบับนี้ของ WFE สามารถสรุปเป็นประโยคที่ไม่สุภาพได้ว่า: การให้บริษัทคริปโตเข้าสู่ช่องทางการกำกับดูแลที่ตลาดการซื้อขายแบบดั้งเดิมไม่สามารถเข้าถึงได้ จะ "ลดทอน" การคุ้มครองนักลงทุน, "บิดเบือน" การแข่งขันในตลาด, และ "แน่นอนจะก่อให้เกิดผลลัพธ์ในทางลบ ซึ่งอาจรุนแรงทันที"

คุณจะไม่ยุ่งก็ได้ หรือจะปฏิบัติต่อทุกคนอย่างเท่าเทียมกัน อย่าเปิดทางพิเศษให้บริษัทสกุลเงินดิจิทัล เพราะมันไม่เป็นธรรมกับเรา

การล็อบบี้ของพันธมิตรตลาดซื้อขายครั้งนี้มีคุณลักษณะบางประการที่ควรสังเกต

ประการแรก มันไม่ใช่บริษัทเดียว แต่เป็นการดำเนินการโดยองค์กรอุตสาหกรรม ซึ่งหมายความว่าได้ผ่านการตัดสินใจร่วมกันแล้ว

ที่สอง เวลาที่เลือกแม่นยำมาก ร่างภายในของ SEC ยังอยู่ในช่วงการทบทวน

ثالثly แม้แต่ Ondo Finance (ผู้เล่นอันดับสองในตลาดของสถาบันแปลงสินทรัพย์ให้เป็นโทเค็นที่สอดคล้องกับกฎหมาย) และ Cboe ก็แสดงความเห็นในความคิดเห็นการอนุมัติแผนของ Nasdaq ว่าต้องการเลื่อนเวลา เนื่องจากคำแนะนำการชำระเงินของ DTCC ยังไม่พร้อม

กล่าวคือ ไม่ใช่แค่ภาคการเงินแบบดั้งเดิมที่ต่อต้าน แต่ผู้เล่นในวงการโทเค็นที่อยู่ในกลุ่มที่ปฏิบัติตามกฎหมายเองก็อยากให้ SEC ชะลอไว้สักหน่อย เหตุผลก็ไม่ยากที่จะเข้าใจ: หากโทเค็นจากบุคคลที่สามสามารถหลีกเลี่ยง DTCC ได้อย่างถูกกฎหมาย ผู้เล่นอย่าง Ondo ที่ทำตามกฎหมายอย่างเคร่งครัด จัดการตัวแทนการโอน และยืนยันสิทธิ์ของผู้ถือหุ้น กลับกลายเป็นคนโง่ที่เต้นอยู่กับโซ่ตรวน

คู่แข่งที่ยากที่สุดต่อการกำกับดูแล ไม่เคยเป็นคนที่ต่อต้านคุณ แต่เป็นคนที่ยืนอยู่ข้างเดียวกับคุณ แต่มีเส้นทางที่ต่างกัน

SEC ภายในไม่ได้มีความเห็นตรงกันทั้งหมดเกี่ยวกับเรื่องนี้

วันที่ 21 พฤษภาคม ซึ่งเป็นวันก่อนหน้าที่ร่างกฎหมายจะถูกกดดัน ผู้ตรวจการ SEC เฮสเตอร์ ไพร์ซ ได้โพสต์ข้อความหนึ่งบนทวิตเตอร์ ซึ่งมีประโยคสำคัญว่า เธอคาดหวังการยกเว้นนี้ "มาโดยตลอดในขอบเขตที่จำกัด ครอบคลุมเฉพาะการแสดงดิจิทัลของหลักทรัพย์หุ้นที่กำลังซื้อขายอยู่บนตลาดรองแบบเปิด"

อ่านสองครั้ง ความหมายที่ซ่อนอยู่ในประโยคนี้คือ: โทเค็นสังเคราะห์ (synthetic token ซึ่งไม่ได้รับการรับรองโดยหุ้นจริง แต่เป็นผลิตภัณฑ์อนุพันธ์ที่จำลองการสัมผัสกับราคาเท่านั้น) ไม่ได้รับการยกเว้นตั้งแต่เริ่มต้น

Peirce ทวีตนี้เกือบจะแยกแยะขอบเขตอย่างพร้อมเพรียง เธอกำลังสื่อสารกับตลาดสองเรื่อง: แรก การยกเว้นยังไม่ตาย แต่กำลังได้รับการจัดการอย่างระมัดระวัง; ที่สอง แม้แต่เธอเอง ซึ่งเป็น "แม่ของคริปโต" ที่เป็นมิตรที่สุดในวงการคริปโต ก็ไม่ได้ตั้งใจจะเปิดช่องให้กับผลิตภัณฑ์แบบสังเคราะห์บริสุทธิ์ที่ไม่มีสินทรัพย์พื้นฐานรองรับ

เมื่อพิจารณาคำแถลงของ Peirce ร่วมกับแรงกดดันจากกลุ่มต่อต้าน แนวแบ่งแยกภายใน SEC ก็ชัดเจนขึ้น:

• แอตคินส์ (ประธาน): มีแนวโน้มที่จะออกข้อยกเว้นโดยเร็วที่สุด เพื่อจับโอกาสการแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็นเป็นส่วนหนึ่งของความสามารถในการแข่งขันด้านเทคโนโลยีการเงินของสหรัฐฯ;
• Peirce: สนับสนุนการยกเว้น แต่ควรจำกัดขอบเขตให้แคบเฉพาะ "การแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็นจริง" และยกเว้นผลิตภัณฑ์สังเคราะห์ใดๆ ที่ไม่มีการรับรองสินทรัพย์พื้นฐาน
• ระดับพนักงาน (staff): ชอบรออีกสักหน่อยระหว่างการล็อบบี้交易所และกังวลเกี่ยวกับการบริหารจัดการบริษัทจดทะเบียน
• คณะกรรมการคำแนะนำแก่นักลงทุน: เดือนมีนาคมได้เสนอแนะอย่างเป็นทางการให้ขับเคลื่อนกรอบการแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็น ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากคณะกรรมการ

นี่คือโครงสร้างแบบแซนด์วิชแบบคลาสสิกที่ว่า “ความตั้งใจทางนโยบายอยู่ระดับสูงสุด แรงต้านทางเทคนิคอยู่ระดับกลาง และความกังวลเรื่องการปฏิบัติตามกฎหมายอยู่ภายนอก” Atkins ต้องการเร็ว Peirce ต้องการเข้มงวด พนักงานต้องการความมั่นคง ผู้มีส่วนได้ส่วนเสียภายนอกต้องการช้า ผลลัพธ์ก็คือร่างเอกสารเสร็จแล้ว แต่ไม่สามารถเผยแพร่ได้

เรื่องของหุ้นที่ถูกโทเค็นไนซ์ ได้ถูกพูดถึงซ้ำแล้วซ้ำเล่าในวงการคริปโตตลอดสองปีที่ผ่านมา แต่ส่วนใหญ่มักถูกใช้เป็น “เรื่องเล่า” เพื่อขายเป็นส่วนหนึ่งของเรื่องเล่า RWA ที่เกิดความนิยมชั่วคราว ราคาพุ่งขึ้นช่วงหนึ่ง แล้วก็จางหายไป

แต่รอบปี 2026 นี้ เป็นการแข่งขันทางนโยบายที่แท้จริง เหตุผลมีสามประการ:

ประการแรก ขนาดได้ถึงจุดนั้นแล้ว ปริมาณการซื้อขายของ xStocks อยู่ที่ 10,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ทรัพย์สินหุ้นบนบล็อกเชนของ Robinhood ใกล้เคียงกับ 1,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และสต็อกหุ้นที่ได้รับการกำกับดูแลและแปลงเป็นโทเค็นของ Ondo+Backed+Securitize มีมูลค่ารวมเกินกว่า 600 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เลขนี้ไม่ใหญ่โตนัก แต่ก็เพียงพอที่จะสร้างภัยคุกคามต่อตลาดซื้อขายแบบดั้งเดิม เมื่อสิ่งใหม่ใดๆ มีขนาดเล็กจนไม่สามารถมองเห็นได้ ไม่มีใครขวางคุณ; แต่เมื่อมันใหญ่พอที่จะตัดส่วนหนึ่งของกระแสคำสั่งซื้อขายได้ ผู้ได้รับผลประโยชน์เดิมทั้งหมดจะปรากฏตัวพร้อมกัน

ที่สอง เส้นทางได้ถูกสร้างขึ้นแล้ว โทเค็นของบุคคลที่สามได้ดำเนินธุรกิจแบบมีประสิทธิภาพในต่างประเทศ และตอนนี้กำลังเคาะประตูสหรัฐอเมริกา Nasdaq และ NYSE ได้ดำเนินเส้นทางการปฏิบัติตามกฎหมายภายในประเทศ และกำลังร่วมกับ DTCC สร้างโครงสร้างพื้นฐาน ถ้าทั้งสองเส้นทางได้รับอนุญาต สหรัฐอเมริกาจะเกิดตลาดหุ้นอเมริกาแบบ "ระบบสองช่องทาง" ที่อาจไม่มีตัวอย่างมาก่อน

ที่สาม ช่วงเวลาได้ปิดลงแล้ว Peirce ได้รับตำแหน่งอาจารย์ที่วิทยาลัยนิติศาสตร์ของมหาวิทยาลัย Regent และจะลาออกปลายปี 2026 เธอคือผู้มีมุมมองเป็นมิตรต่อสกุลเงินดิจิทัลที่สุดใน SEC และเมื่อเธอจากไป ท่าทีของกรรมการคนต่อไปจะไม่สามารถคาดเดาได้ Atkins แม้จะเป็นประธาน แต่เพียงผู้นำคนเดียวไม่สามารถผลักดันกรอบงานที่ซับซ้อนซึ่งต้องการความร่วมมือจากคณะกรรมการทั้งชุดและเจ้าหน้าที่ได้ ช่วงเวลานี้จะเปิดอยู่ได้นานที่สุดเพียงหนึ่งปีเท่านั้น

หากเส้นทางการแทนค่าสินทรัพย์จากบุคคลที่สามถูกปิดกั้นถาวรในสหรัฐอเมริกา โครงสร้างพื้นฐานการแทนค่าสินทรัพย์ต่างประเทศ (โดยเฉพาะสิงคโปร์ สวิตเซอร์แลนด์ และฮ่องกง) จะกลายเป็นมาตรฐานจริงสำหรับการแทนค่าสินทรัพย์ระดับโลก Kraken ได้เข้าซื้อ Backed และ xStocks ขยายไปยัง TON/Tron/Mantle/BNB Chain เส้นโซ่อุตสาหกรรมนี้จะเติบโตขึ้นโดยหลีกเลี่ยงสหรัฐอเมริกา หากสหรัฐอเมริกาในที่สุดให้ข้อยกเว้น เส้นโซ่นี้จะถูกดูดกลับเข้าสู่สหรัฐอเมริกา เรื่องของสกุลเงินดิจิทัลที่อ้างอิงดอลลาร์กำลังเกิดขึ้นอีกครั้ง แต่คราวนี้ไม่ได้อ้างอิงพันธบัตรรัฐบาล แต่อ้างอิงหุ้น

สุดท้าย留下คำถามหนึ่งข้อที่ฉันยังไม่ได้คิดให้ชัดเจน

หากในอนาคตมีตลาดหุ้นสหรัฐที่ถูกแทนที่ด้วยโทเค็นสองระบบขนานกันจริง คือตลาดสีขาวของ DTCC และตลาดสีเทาบนบล็อกเชนสาธารณะ เมื่อบริษัทจดทะเบียนประกาศจ่ายเงินปันผล ผู้ถือโทเค็นของบุคคลที่สามบนบล็อกเชนสามารถเรียกร้องสิทธิ์เช่นเดียวกับผู้ถือของ DTCC ได้หรือไม่

ถ้าทำได้ ใครจะเป็นผู้ดำเนินการ? สัญญาอัจฉริยะ?

หากไม่ได้ แล้วโทเค็นเหล่านี้ถือครองอะไรกันแน่? เป็นการเปิดรับทางเศรษฐกิจ? เป็นผลิตภัณฑ์อนุพันธ์สังเคราะห์? หรือเป็น "หุ้นกึ่งทางกฎหมาย" ที่ได้รับการยอมรับโดยหน่วยงานกำกับดูแล แต่ไม่มีสถานะทางกฎหมายใดๆ?

คำถามนี้ SEC ตอบไม่ได้ Atkins ตอบไม่ได้ Peirce ตอบไม่ได้ ทั้งวงการกฎหมายวอลล์สตรีทยังไม่ได้คิดออก

นี่คือเหตุผลที่แท้จริงที่ SEC เหยียบเบรกในนาทีสุดท้าย พวกเขาไม่ได้ถูกกลุ่มล็อบบี้ของ纳斯达克โน้มน้าว แต่พวกเขาถูกเอกสารร่างที่อยู่ในมือ themselves ทำให้ตื่นตัว เมื่อคุณต้องออกนโยบายที่จะสร้างสินทรัพย์ประเภทใหม่ที่ไม่มีอยู่ในกฎหมาย แต่มีการซื้อขายจริงวันละ 10,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ การกระทำที่เป็นเหตุเป็นผลคือการอ่านใหม่อีกครั้ง

การยกเว้นการสร้างนวัตกรรมครั้งนี้ถูกกดดันไว้ การที่จะกลับมาในรูปแบบใดในครั้งต่อไป เป็นหนึ่งในช่องทางการสังเกตที่สำคัญที่สุดในการพิจารณาทิศทางนโยบายสกุลเงินดิจิทัลของสหรัฐอเมริกาในอีกสองปีข้างหน้า