กรอบการทำงานใหม่จากคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์อาจนำการกำกับดูแลอย่างเป็นระบบมาสู่หลักทรัพย์ที่ถูกแปลงเป็นโทเค็น ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของตลาดคริปโตที่เคยดำเนินงานในพื้นที่สีเทาเป็นเวลานาน ผู้อำนวยการด้านการซื้อขายและตลาดของ SEC แจมี เซลเวย์ เปิดเผยโครงการนี้ในสัปดาห์นี้ โดยอ้างอิงหลักการที่หน่วยงานเรียกว่า “นวัตกรรมโดยไม่ใช้ช่องว่างทางการค้า”
ในการพูดที่งานเมื่อเร็วๆ นี้ ตามที่ระบุไว้ใน a report from WuBlockchain เซลเวย์กล่าวว่า SEC กำลังพัฒนากรอบการทำงานสำหรับการจดทะเบียนและการซื้อขายหลักทรัพย์ที่ถูกแทรกซึมด้วยโทเค็น เขายืนยันว่า SEC และคณะกรรมการการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์กำลังร่วมมือกันในการกำหนดกฎเกณฑ์สำหรับอนุพันธ์และประเมินผลิตภัณฑ์ใหม่—รวมถึงฟิวเจอร์สแบบถาวร—ในขณะที่มุ่งเป้าหมายเพื่อป้องกันการหลีกเลี่ยงการกำกับดูแลและลดเลเวอเรจที่สูงเกินไปจากนักลงทุนรายย่อย
รายละเอียดกรอบงาน
ป้ายกำกับ “นวัตกรรมโดยไม่มีการแสวงหาผลประโยชน์จากการต่างราคา” สื่อถึงเป้าหมายทางนโยบาย: เครื่องมือทางการเงินที่คล้ายกันควรได้รับการกำกับดูแลในลักษณะเดียวกัน ไม่ว่าจะถูกออกบนบล็อกเชนหรือผ่านช่องทางตลาดแบบดั้งเดิม สำหรับหุ้น พันธบัตร หรือหน่วยลงทุนที่ถูกแปลงเป็นโทเค็น แนวคิดนี้มีจุดประสงค์เพื่อลดแรงจูงใจของบริษัทในการเลือกโครงสร้างเพียงเพื่อแสวงหาช่องว่างระหว่างกฎตลาดหุ้นของ SEC กับแนวทางที่ยังอยู่ในระยะเริ่มต้นของตนต่อหลักทรัพย์สินทรัพย์ดิจิทัล
การประสานงานระหว่างหน่วยงานกับ CFTC ถือเป็นประเด็นที่สำคัญที่สุด อนุพันธ์ที่เชื่อมโยงกับหลักทรัพย์ที่ถูกแปลงเป็นโทเค็น—หรือฟิวเจอร์สแบบเพอร์เพทูอัลที่อ้างอิงสินทรัพย์คริปโต—ปัจจุบันอยู่ในเขตอำนาจที่ไม่ชัดเจน หน่วยงานทั้งสองกำลังหารือเกี่ยวกับท่าทีร่วมกัน โดยเฉพาะอย่างยิ่งพิจารณาว่าควรจัดการฟิวเจอร์สแบบเพอร์เพทูอัลอย่างไร และจะมีขีดจำกัดเลเวอเรจสำหรับผู้ลงทุนรายย่อยอย่างไร การสนทนานี้อาจส่งผลกระทบโดยตรงต่อแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนต่างประเทศที่เสนอการแลกเปลี่ยนแบบเพอร์เพทูอัลให้กับผู้ใช้ในสหรัฐฯ รวมถึงหน่วยงานที่ลงทะเบียนซึ่งกำลังรอคำแนะนำที่ชัดเจนยิ่งขึ้น
แรงผลักดันจากการแปลงเป็นโทเค็นและแรงกดดันทางการเมือง
การผลักดันด้านการกำกับดูแลเกิดขึ้นในขณะที่สินทรัพย์จริงที่ถูกแปลงเป็นโทเค็น vượtขีดจำกัด 20 พันล้านดอลลาร์บนโซ่ ซึ่งเป็นจุดสำคัญที่ BlockchainReporter บันทึกไว้ใน Weekly Tokenization Roundup สถาบันการเงินรายใหญ่ได้ดำเนินการปิดการซื้อขายโทเค็นของ Treasury และเข้าซื้อกิจการด้านโครงสร้างพื้นฐาน สร้างความต้องการทันทีสำหรับกรอบกฎระเบียบของ SEC ที่ชัดเจน หากไม่มีกรอบดังกล่าว ผู้เข้าร่วมจากภาคสถาบันยังคงระมัดระวัง มักจำกัดการออกโทเค็นให้อยู่ในรูปแบบการเสนอขายเฉพาะกลุ่มหรือในเขตอำนาจที่ไม่ใช่ของสหรัฐฯ
แรงกดดันทางการเมืองกำลังเพิ่มความเร่งด่วนขึ้นอีก แค่สัปดาห์ที่แล้ว ผู้ล็อบบี้ด้านธนาคารพยายามขัดขวางร่างกฎหมายครั้งสำคัญเกี่ยวกับคริปโต ไม่กี่วันก่อนการลงคะแนนเสียงในวุฒิสภา ซึ่งสะท้อนถึงความขัดแย้งระหว่างผู้เล่นดั้งเดิมในระบบการเงินกับภาคส่วนสินทรัพย์ดิจิทัลที่เกิดขึ้นใหม่ โครงสร้างของ SEC หากสามารถสร้างเส้นทางที่ใช้งานได้สำหรับการซื้อขายหลักทรัพย์ที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นบนแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนที่จดทะเบียน อาจเปลี่ยนแปลงการอภิปรายทางกฎหมาย โดยแสดงให้เห็นว่ากฎหมายหลักทรัพย์ที่มีอยู่สามารถรองรับเครื่องมือที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นได้โดยไม่จำเป็นต้องมีคำสั่งใหม่จากสภาคองเกรส
อนุพันธ์และเลเวอเรจสำหรับนักลงทุนรายย่อยอยู่ในจุดโฟกัส
การมีส่วนร่วมของ CFTC ทำให้ฟิวเจอร์สแบบเพอร์เพทูอัลเข้ามาอยู่ในตารางการพิจารณา เครื่องมือเหล่านี้ครองส่วนแบ่งปริมาณอนุพันธ์คริปโตทั่วโลก แต่ยังคงอยู่นอกขอบเขตการกำกับดูแลของสหรัฐฯ การประเมินร่วมกันของหน่วยงานอาจนำไปสู่กฎที่กำหนดให้ฟิวเจอร์สแบบเพอร์เพทูอัลที่เชื่อมโยงกับหลักทรัพย์ที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นหรือสินค้าคริปโตต้องซื้อขายบนแพลตฟอร์มที่ได้รับการกำกับดูแลพร้อมข้อจำกัดโพสิชันและข้อกำหนดหลักประกัน สำหรับนักลงทุนรายย่อยในสหรัฐฯ สิ่งนี้หมายถึงจำนวนแพลตฟอร์มน้อยลงและเลเวอเรจอาจลดลง แต่ก็ได้รับการคุ้มครองเงินทุนที่ดีขึ้นและการเปิดเผยข้อมูลแบบมาตรฐาน
การอ้างอิงของเซลเวย์เกี่ยวกับการป้องกัน “เลเวอเรจของนักลงทุนรายย่อยเกินไป” บ่งชี้ว่า SEC กำลังติดตามข้อมูลเดียวกันที่แสดงให้เห็นว่าการชำระบัญชีของนักลงทุนรายย่อยเพิ่มขึ้นอย่างฉับพลันทุกครั้งที่ตลาดผันผวนเคลื่อนตัวสวนทางกับโพสิชันที่มีเลเวอเรจสูง โครงสร้างที่จำกัดเลเวอเรจบนอนุพันธ์ของหลักทรัพย์ที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นจะสอดคล้องกับแนวทางระยะยาวของหน่วยงานต่อตลาดหุ้นและตลาดออปชันที่จดทะเบียน
สิ่งที่ยังไม่ได้กำหนด
SEC ยังไม่ได้เปิดตัวร่างกฎเกณฑ์หรือตารางเวลาอย่างเป็นทางการ และวลี “การพัฒนากรอบแนวคิด” ยังเปิดช่องให้มีการตีความได้หลากหลาย การแปลงหลักการ “นวัตกรรมโดยไม่มีการแสวงหาผลประโยชน์จากความแตกต่างของราคา” ให้เป็นมาตรฐานการจัดรายการจริง จะเกี่ยวข้องกับคำถามที่ซับซ้อนเกี่ยวกับการเก็บรักษาสินทรัพย์ ความแน่นอนของการชำระเงิน และการรับสมาชิกตลาดใหม่ที่อาจไม่สอดคล้องกับรูปแบบใบอนุญาตแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนที่มีอยู่ แพลตฟอร์มหลักทรัพย์ที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นที่ได้รับการอนุมัติจาก SEC ก่อนหน้านี้ เช่น tZERO และ Prometheum ได้ดำเนินงานภายใต้ข้อจำกัดอย่างเข้มงวด และตลาดกำลังจับตาดูว่ากรอบใหม่นี้จะขยายโมเดลนี้ออกไปหรือแค่จารึกข้อจำกัดที่มีอยู่เดิม
คำถามเปิดที่ใหญ่ที่สุดคือการที่หลักทรัพย์ที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นจะได้รับอนุญาตให้ซื้อขายบนระบบการซื้อขายทางเลือกที่วงการคริปโตคุ้นเคยอยู่แล้ว หรือจะถูกบังคับให้ใช้แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนที่มีอยู่เดิม การตัดสินใจนี้จะกำหนดการไหลเวียนของทุน ความคล่องตัว และภูมิทัศน์การแข่งขันเป็นเวลาหลายปี
การยอมรับของเซลเวย์ที่ว่าหลักทรัพย์ที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นควรได้รับกรอบการทำงานเฉพาะ บ่งชี้ว่าหน่วยงานนี้มองว่าตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลเป็นส่วนหนึ่งที่คงอยู่ถาวร สิ่งที่กรอบการทำงานนี้จะมอบให้จริงๆ จะเป็นตัวกำหนดว่าสหรัฐอเมริกาจะยังคงมีความสามารถในการแข่งขันในขั้นตอนถัดไปของโครงสร้างพื้นฐานหลักทรัพย์ หรือจะต้องมองดูนวัตกรรมนี้เคลื่อนตัวไปที่อื่น