ผู้เขียนต้นฉบับ: หลงยฺวี่
Source: Wall Street Journal
ความขัดแย้งในตะวันออกกลางเริ่มต้นขึ้นมากกว่าหนึ่งเดือน แต่ตลาดหุ้นสหรัฐกลับฟื้นตัวขึ้นแล้ว
ในช่วงที่ผ่านมา วอลล์สตรีทกำลังเลือกที่จะ “ปิดกั้นเสียงรบกวน” ดัชนี S&P 500 เพิ่มขึ้นประมาณ 10% นับตั้งแต่วันที่ 27 มีนาคม ในขณะที่ดัชนี纳斯达克 100 เพิ่มขึ้นประมาณ 12% ในช่วงเวลาเดียวกัน และปิดบวกต่อเนื่องเป็นเวลา 10 วันทำการ — นี่คือสถิติการปิดบวกต่อเนื่องยาวนานที่สุดของดัชนีนี้นับตั้งแต่ปี 2021
ที่สำคัญกว่านั้น ดัชนีสแตนดาร์ดแอนด์พัวร์ส 500 ได้ลบการลดลงทั้งหมดนับตั้งแต่สงครามอิหร่านเสร็จสิ้นแล้วในการซื้อขายวันจันทร์ที่ผ่านมา
ตลาดได้ประกาศชัยชนะ
ริช พริโวโรตสกี หัวหน้าแผนก Delta One ของธนาคารโกลด์แมน แซคส์ ชี้ว่า: “ตลาดดูเหมือนจะประกาศตัวเองว่าชนะสงครามกับอิหร่าน แม้ว่าความขัดแย้งนี้จะยังไม่สิ้นสุดอย่างแท้จริง”
แม้บางคนจะคิดว่าอิหร่านกำลังรอจังหวะ แต่พริโวโรตสกี้รู้สึกประหลาดใจกับวิธีการตอบสนองของอิหร่านในขณะนี้: “กลุ่มฮูตีไม่ได้เพิ่มความรุนแรงในพื้นที่ทะเลแดง ไม่มีการเพิ่มขึ้นของการโจมตีด้วยโดรน และข้อตกลงหยุดยิงก็ไม่ได้ถูกทำลาย” เขาเชื่อว่าการประกาศชัยชนะในตอนนี้อาจเร็วเกินไป แต่ตลาดหุ้นชัดเจนว่ามองว่าสถานการณ์ได้รับความมั่นคงแล้ว
นักกลยุทธ์ของโกลด์แมน แซคส์ คริส ฮัซซีย์ กล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า: “ตั้งแต่สงครามอิหร่านเริ่มต้นขึ้นเมื่อเกินกว่าหนึ่งเดือนแล้ว น่าประหลาดใจที่ดัชนี S&P 500 ปีนี้เพิ่มขึ้น 1.6% ซึ่งเมื่อสัปดาห์ที่แล้วยังเป็นสิ่งที่จินตนาการไม่ถึง แม้ว่าจะมีความผันผวนหลายครั้งบนเส้นทางสู่สันติภาพสุดท้าย แต่หุ้นเป็นเครื่องมือที่มีมุมมองเชิงอนาคต และเช่นเดียวกับที่เราเคยเขียนไว้ก่อนหน้านี้ ตลาดไม่สามารถรับได้กับผลลัพธ์ของการรอคอยปัญหาที่พวกเขารู้ว่าจะได้รับการแก้ไขในที่สุด—กลไกนี้สามารถอธิบายพฤติกรรมของตลาดวันนี้และเหตุผลที่กลับมาแสดงผลลัพธ์ที่โดดเด่นอีกครั้ง”
ตรรกะของตลาดกำลังเปลี่ยนแปลง ดัก ปีตา หัวหน้านักกลยุทธ์การลงทุนของสหรัฐฯ ที่ BCA Research กล่าวว่า: "ตลาดหุ้น และแม้แต่ตลาดการเงินทั้งหมด ดูเหมือนจะไม่ให้ความสำคัญกับสถานการณ์ในช่องแคบฮอร์มุซ"
ในตลาดเมื่อคืน บริษัทชั้นนำในสาขาปัญญาประดิษฐ์ก็กำลังโดดเด่นขึ้น Mag 7 ยังคงแสดงผลแข็งแกร่งขึ้น 3% และเพิ่มขึ้นสะสม 15% ในช่วง 10 วันทำการที่ผ่านมา (มี 9 วันที่เพิ่มขึ้นจากทั้งหมด 10 วันทำการ)
เซกเตอร์ชิปเป็นปัจจัยสำคัญในการฟื้นตัวครั้งนี้ ข้อมูลจาก Bloomberg แสดงว่า คาดการณ์ผลกำไรของเซกเตอร์ชิปเพิ่มขึ้นประมาณ 10% ในสามวันทำการ และมีผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อการคาดการณ์ EPS ของดัชนี S&P 500 โดยข้อมูลจาก Goldman Sachs ชี้ว่า บริษัท NVIDIA และ Micron คาดว่าจะมีส่วนร่วมในการเติบโตของ EPS ดัชนี S&P 500 ในไตรมาสนี้มากกว่า 50%
การฟื้นตัวครั้งนี้ไม่ใช่แค่เรื่องของหุ้น
ผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐลดลงตามราคาน้ำมันที่ร่วงลง โดยลดลงประมาณ 3 ถึง 4 จุดฐานทั่วทั้งตลาด บิตคอยน์พุ่งเกิน 76,000 ดอลลาร์สหรัฐ แตะระดับสูงสุดนับตั้งแต่เกิดความขัดแย้ง ทองคำซื้อขายเหนือระดับ 4,800 ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่วันที่ 18 มีนาคม ส่วนดอลลาร์สหรัฐยังคงอ่อนค่าลงอย่างต่อเนื่อง และแทบลบผลกำไรทั้งหมดนับตั้งแต่เริ่มสงคราม
สภาพคล่องของตลาดก็กำลังกลับสู่ระดับปกติ ข้อมูลจากโกลด์แมน แซคส์แสดงว่า ความคล่องตัวบนจุดยอดของกระดานราคา (Top of Book) ของหุ้นในดัชนี S&P 500 ได้ฟื้นตัวจากระดับประมาณ 3.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงสูงสุดของความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์ เป็น 13.16 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 141% เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยรายวัน 20 วัน สัดส่วนปริมาณการซื้อขาย ETF ต่อปริมาณการซื้อขายทั้งตลาดก็ลดลงจากจุดสูงสุดที่ประมาณ 50% เหลือ 29%
แต่ปรากฏการณ์ที่น่าสนใจคือ บทละครที่ Trump คุ้นเคยดูเหมือนจะกำลังเกิดขึ้นอีกครั้ง...
เงินทุน “ซื้อขึ้นอย่างเดียว” ผู้ขายสั้นถูกบังคับให้ปิดตำแหน่ง
สำหรับการฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งของตลาดหุ้นอเมริกาครั้งนี้ นักเทรดหุ้นผู้มีประสบการณ์กล่าวว่า: "การไหลเวียนของเงินทุนเป็นแบบทางเดียว... CTA ลูกค้า ทุกคนต่างลดการเปิดเผยความเสี่ยง ตอนนี้ทุกคนกำลังวิ่งตามราคาที่พุ่งขึ้น"
ด้านหลังการซื้อแบบ “ซื้อเพราะกลัว” นี้ คือแรงผลักดันหลายปัจจัยที่ทับซ้อนกัน:
สถาบันการเงินเป็นผู้ขับเคลื่อนการฟื้นตัว แมร์ก แฮคเก็ต หัวหน้านักกลยุทธ์การตลาดของ Nationwide ชี้ว่า หลังจากการขายครั้งใหญ่ก่อนหน้านี้ ความสนใจของสถาบันได้กลับมาที่พื้นฐานอีกครั้ง และข้อมูลพื้นฐานเหล่านี้มีความสนับสนุน
CTA ฟันธงซื้อเข้ามาอย่างหนัก แต่กองทุนระยะยาวและกองทุนฮีดจ์กำลังขายออก ตามข้อมูลจากแทรดดิ้งเทเบิลของโกลด์แมน แซคส์ กองทุนระยะยาว (LO) มีการขายสุทธิเล็กน้อย ส่วนกองทุนฮีดจ์ (HF) มีการขายสุทธิถึง 3% โดยลดการถือครองในภาคเทคโนโลยีสารสนเทศ อุตสาหกรรม และบริการการสื่อสาร — พวกเขากำลังรับซื้อจากแรงซื้อของ CTA
การปิดตำแหน่งสั้นกำลังเร่งตัวขึ้น กลุ่มสินทรัพย์ที่ Goldman Sachs ขายสั้นแบบหมุนเวียนได้รับแรงกระตุ้นสามครั้งอย่างรุนแรง หุ้นเทคโนโลยีที่ยังไม่ทำกำไรพุ่งขึ้น และหุ้นที่ถูกขายสั้นมากที่สุดประสบกับสถานการณ์การบีบอัดตำแหน่งสั้น
ธนาคารกอลด์แมน แซคส์ ระบุว่า ความแข็งแกร่งอย่างต่อเนื่องของ "แมก 7" (Mag 7) เกิดจากปัจจัยสี่ประการ: การปรับตัวดีขึ้นของบริบททางภูมิรัฐศาสตร์ที่กระตุ้นให้มีการปิดตำแหน่งป้องกันความเสี่ยงในดัชนี (Mag 7 คิดเป็นน้ำหนักประมาณ 33% ของดัชนี S&P 500) การเคลื่อนย้ายเงินทุนตั้งแต่ไตรมาสที่หนึ่งเริ่มสงบลง ตลาดได้จัดเตรียมตำแหน่งล่วงหน้าสำหรับความคาดหวังผลประกอบการที่แข็งแกร่ง และการซื้อหุ้นคืนอย่างต่อเนื่องสนับสนุน
ฤดูรายงานผลการดำเนินงานตามมา ราคาพื้นฐานได้รับการประเมินใหม่
การเปลี่ยนแปลงเรื่องเล่าของตลาด มีข้อมูลรองรับ
สัปดาห์นี้ สถาบันการเงินขนาดใหญ่ เช่น โจนส์ โกลด์แมน แซคส์ ซิตี้แบงก์ วู๊ดโรว์ แบงก์ และ BlackRock ได้เปิดเผยผลการดำเนินงานไตรมาสแรกแล้ว Chris Hussey จาก Goldman Sachs ชี้ว่า อุตสาหกรรมธนาคารมักถูกมองว่าเป็นตัวชี้วัดสุขภาพโดยรวมของเศรษฐกิจสหรัฐฯ “ผลการดำเนินงานเมื่อเช้านี้แสดงให้เห็นว่า แม้จะมีความกังวลเกี่ยวกับเงินเฟ้อ AI สินเชื่อเอกชน และการใช้จ่ายของผู้บริโภค แต่สถานะของครัวเรือนและธุรกิจยังคงมั่นคง”
ข้อมูลเงินเฟ้อก็ให้การสนับสนุนเช่นกัน ดัชนีราคาผู้ผลิตเดือนมีนาคมเพิ่มขึ้น 0.5% เมื่อเทียบรายเดือน ต่ำกว่าที่คาดไว้ แต่เบลค กวินน์ นักกลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยของ RBC Capital Markets แจ้งเตือนว่า "ตลาดกำลังตีความข้อมูล PPI ผ่านมุมมองของการถ่ายทอดผ่าน PCE" และมีแนวโน้ม "มองข้อมูลที่อ่อนแอเป็นตัวชี้วัดล่าช้า โดยเชื่อว่าแรงกดดันด้านเงินเฟ้อยังคงอยู่บนเส้นทาง"
ตลาดหุ้น “มองไปข้างหน้า” ขณะที่ตลาดน้ำมันยังคงรอคอย
สังเกตว่ามีความแตกต่างที่ชัดเจนระหว่างตลาดหุ้นกับตลาดน้ำมัน
ฟิวเจอร์สน้ำมันดิบ WTI ลดต่ำกว่าระดับ 91 ดอลลาร์ในวันนี้ ข้อมูลจาก Polymarket แสดงว่าความน่าจะเป็นที่ WTI จะต่ำกว่า 90 ดอลลาร์ในสิ้นเดือนกำลังเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ปัจจัยกระตุ้นโดยตรงที่ทำให้ราคาน้ำมันลดลงคือ: รายงานว่าอิหร่านกำลังพิจารณาหยุดชั่วคราวการส่งออกน้ำมันบางส่วนเพื่อผลักดันการเจรจา และทั้งสหรัฐฯ และอิหร่านกำลังหารือเกี่ยวกับการเจรจาสันติภาพรอบที่สอง
ข้อมูลตลาด — เส้นโค้งล่วงหน้าของน้ำมันดิบ (ซึ่งแสดงด้วยสัญญาฟิวเจอร์สเบรนท์เดือนธันวาคม) แสดงให้เห็นว่าตลาดน้ำมันเชื่อว่าการแก้ไขการหยุดชะงักของอุปทานจะใช้เวลานานกว่า — ซึ่งขัดแย้งกับความเชื่อมั่นเชิงบวกของตลาดหุ้นที่ว่า "ภารกิจเสร็จสมบูรณ์"
Chris Hussey จาก Goldman Sachs อธิบายว่า: "หุ้นเป็นเครื่องมือที่มีมุมมองเชิงอนาคต ตลาดไม่สามารถรับภาระจากการรอให้ปัญหาที่พวกเขารู้ว่าจะได้รับการแก้ไขในที่สุดเกิดขึ้น — กลไกนี้สามารถอธิบายพฤติกรรมของตลาดวันนี้และเหตุผลที่กลับมาแสดงผลงานที่โดดเด่นอีกครั้ง"
หลังจากฟื้นตัว ความเสี่ยงยังคงมีอยู่
แม้sentiment ของตลาดจะดีขึ้นอย่างชัดเจน นักกลยุทธ์หลายคนยังคงระมัดระวังต่อแนวโน้มในอนาคต
ลอรี คาลวัสินา จาก RBC Capital Markets แจ้งเตือนว่า ความไม่แน่นอนของสงครามและผลกระทบเชิงลูกโซ่ยังคงทำให้ความเสี่ยงของการปรับตัวลดลงแบบกลัวการเติบโตยังสูงอยู่ เธอเขียนในรายงานถึงลูกค้าเมื่อวันอาทิตย์ว่า: "หากเรื่องราวพื้นฐานเกี่ยวกับสงครามหรือผลกระทบของมันเปลี่ยนแปลง ตลาดหุ้นยังมีพื้นที่สำหรับการลดลงอีกจากมุมมองการประเมินมูลค่า แม้แต่อาจลดลงมากกว่าที่เคยเป็นมา"
ฮักเก็ตจากNationwide แสดงความสงสัยว่าจะสามารถทะลุระดับสูงสุดประวัติศาสตร์ของดัชนี S&P 500 ได้หรือไม่: "ก่อนที่การเจรจาจะบรรลุความคืบหน้าที่มีนัยสำคัญ ฉันสงสัยว่าเราจะสามารถทะลุระดับสูงสุดเดิมได้จริงหรือไม่ แต่เมื่อวันนั้นมาถึง ตำแหน่งที่ระมัดระวัง พื้นฐานที่แข็งแกร่ง และความคาดหวังที่ได้รับการปรับใหม่ จะสร้างแรงผลักดันเหมือนสปริงที่ถูกบีบอัดมานาน"
นักลงทุนพันธบัตรยังคงมีความสงสัยต่อข่าวดีเกี่ยวกับการลดลงของอัตราเงินเฟ้อ ราฆาว ดาตลา นักกลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยของ Citigroup กล่าวว่า: "ในรายงานที่จะมาถึง ยากที่จะเห็นข้อมูลอัตราเงินเฟ้อที่ต่ำกว่านี้อีก และไม่มีใครสามารถคาดการณ์ตัวเลขที่แน่นอนได้"
นักกลยุทธ์ผู้มีประสบการณ์ Ed Yardeni มองโลกในแง่ดีมากกว่า เขาระบุในรายงานนักลงทุนเมื่อวันอาทิตย์ว่า ตลาดการเงินกำลังเรียนรู้ที่จะอยู่ร่วมกับสงครามอิหร่าน เช่นเดียวกับความขัดแย้งรัสเซีย-ยูเครน และยังคงยืนยันข้อสรุปของเขาที่ว่า S&P 500 แตะจุดต่ำสุดแล้วเมื่อวันที่ 30 มีนาคม