การบังคับใช้กฎหมายอย่างเข้มงวดต่อโบรกเกอร์ข้ามพรมแดนกระตุ้นความสนใจในเทรดหุ้นบนโซ่

เขียนโดยทนายความหลิวหงหลิน

ในสองวันที่ผ่านมา เพื่อนๆ หลายคนที่ซื้อหุ้นฮ่องกงและสหรัฐฯ ต่างแชร์ข่าวเดียวกัน

วันที่ 22 พฤษภาคม 2026 คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์จีนประกาศว่าได้เริ่มการสอบสวนพฤติกรรมของ Tiger Securities, Futu Securities, Changqiao Securities และหน่วยงานที่เกี่ยวข้องทั้งในและนอกประเทศที่ดำเนินธุรกิจหลักทรัพย์อย่างผิดกฎหมายในประเทศจีน และได้แจ้งข้อเสนอเบื้องต้นเกี่ยวกับการลงโทษทางปกครอง โปรดทราบว่านี่ยังไม่ใช่คำสั่งลงโทษสุดท้าย ผู้ถูกดำเนินการยังคงมีสิทธิ์ในการชี้แจง โต้แย้ง และร้องขอให้มีการไต่สวน

ในวันเดียวกัน คณะกรรมการกำกับดูแลหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์และหน่วยงานอื่นๆ อีกแปดหน่วยงานยังได้ออกเอกสาร “แผนการดำเนินการบูรณาการแก้ไขกิจกรรมทางการเงินข้ามพรมแดนที่ผิดกฎหมายในด้านหลักทรัพย์ ฟิวเจอร์ส และกองทุน” เอกสารนี้มุ่งเน้นไม่ใช่เพียงการลงโทษบริษัทโบรกเกอร์อินเทอร์เน็ตแห่งใดแห่งหนึ่ง แต่เป็นการดำเนินการแก้ไขอย่างเป็นระบบตลอดทั้งห่วงโซ่ของการดำเนินธุรกิจโดยสถาบันการเงินต่างประเทศที่ไม่ได้รับอนุญาตให้ให้บริการแก่นักลงทุนในประเทศ ตามข้อความในแผน การกำกับดูแลจะจัดการกับพฤติกรรมต่างๆ ของสถาบันต่างประเทศ เช่น การตลาดและเชิญชวนในประเทศ การเปิดบัญชี การรับหรือประมวลผลคำสั่งซื้อขาย การโอนเงิน รวมถึงการที่เจ้าของกิจการในประเทศให้การสนับสนุน เช่น การพัฒนาและดำเนินงานเว็บไซต์ ซอฟต์แวร์การซื้อขาย และบริการลูกค้าสำหรับกิจกรรมดังกล่าว แผนยังกำหนดระยะเวลาการแก้ไขอย่างเข้มงวดเป็นเวลา 2 ปี โดยธุรกิจที่มีอยู่เดิม原则上อนุญาตให้ขายและโอนเงินออกเท่านั้น

ผู้ใช้ทั่วไปในอดีตมักเข้าใจเรื่องนี้ว่าเป็น “ฉันควรเลือกแอปไหนในการซื้อหุ้นฮ่องกงและสหรัฐฯ” แต่หน่วยงานกำกับดูแลให้ความสำคัญกับประเด็นที่ว่า แอปนั้น的背后มีการให้บริการหลักทรัพย์ภายในประเทศโดยไม่ได้รับอนุญาตหรือไม่ หากมีการรับลูกค้าในประเทศ การประมวลผลคำสั่งซื้อขาย การดำเนินระบบ การสนับสนุนลูกค้า และการเคลื่อนย้ายเงินทุน ซึ่งสร้างวงจรการดำเนินธุรกิจที่สมบูรณ์ในประเทศ ปัญหานี้จึงไม่ใช่เพียงแค่ปัญหาของผลิตภัณฑ์อินเทอร์เน็ตทั่วไปอีกต่อไป

ดังนั้นหลังจากข่าวออกมาก็มีคนมาถามฉันแล้วว่า: หากเส้นทางของโบรกเกอร์ข้ามพรมแดนแบบดั้งเดิมกำลังแคบลงเรื่อยๆ แล้วสามารถซื้อขายหุ้นฮ่องกงและอเมริกาบนโซ่ได้ไหม?

ฉันไม่รู้สึกประหลาดใจกับคำถามนี้

ปีที่แล้วฉันไปสิงคโปร์และพูดคุยกับเพื่อนนักลงทุนบางคน มีเพื่อนคนหนึ่งที่ก่อนหน้านี้ไม่ค่อยสนใจ cryptocurrency แต่ตั้งแต่ปีที่แล้วเขาเริ่มติดตาม Web3 ไม่ใช่เพราะ Bitcoin ขึ้นอีกเท่าไหร่ หรือเพราะ blockchain ใดๆ เล่าเรื่องใหม่ๆ แต่เพราะหุ้นสหรัฐบน blockchain ความคิดของเขาตรงไปตรงมา: หากในอนาคตสินทรัพย์อย่างแอปเปิล, เอ็นวีดีเอ, เทสลา, และ ETF ของสแตนดาร์ดแอนด์พัวร์ส สามารถถือครอง โอน และชำระเงินผ่านบัญชีบน blockchain รวมถึงนำเข้าสู่พอร์ตโฟลิโอ DeFi ได้ นั่นหมายความว่า blockchain จะไม่ใช่แค่เกมของสินทรัพย์ในวงการ cryptocurrency อีกต่อไป แต่อาจกลายเป็นอินเทอร์เฟซระดับใหม่สำหรับสินทรัพย์การเงินทั่วโลก

นี่เป็นปรากฏการณ์ที่น่าสนใจ

สินทรัพย์หุ้นบนบล็อกเชนช่วยให้นักลงทุนแบบดั้งเดิมเข้าใจ Web3 ได้ง่ายขึ้น เพราะไม่ได้บังคับให้ทุกคนต้องเชื่อในสินทรัพย์ใหม่ที่ไม่คุ้นเคย แต่กลับนำหุ้น ETF และผลิตภัณฑ์ดัชนีที่พวกเขาทราบอยู่แล้ว มาวางไว้ในบริบทของกระเป๋าเงิน การชำระเงินด้วยสตเบิลโค인 และสัญญาอัจฉริยะ สำหรับนักลงทุนบางคน สิ่งนี้เข้าใจได้ง่ายกว่าการฟังเรื่องประสิทธิภาพของบล็อกเชนสาธารณะ กลไกการอนุมัติ และแรงจูงใจของระบบนิเวศ

แต่เรื่องนี้ไม่ได้ง่ายอย่างที่หลายคนคิด สำหรับนักลงทุนในแผ่นดินใหญ่ของจีน สินทรัพย์หุ้นอเมริกาบนบล็อกเชนไม่ใช่ “ยาแก้” ที่หลีกเลี่ยงการกำกับดูแล หากใครต้องการเพียงเปลี่ยนขั้นตอนการเปิดบัญชี การเติมเงิน การซื้อขาย และการถือครองที่เคยทำผ่านแอปโบรกเกอร์ข้ามพรมแดน ให้ใช้กระเป๋าเงิน USDT และโทเค็นบนบล็อกเชนแทน ความเสี่ยงก็未必จะต่ำลง

คำพูดที่ถูกต้องกว่าคือ: หุ้นสหรัฐบนบล็อกเชนแก้ปัญหา “วิธีการนำสินทรัพย์ดั้งเดิมขึ้นบล็อกเชนและผู้ใช้ที่ผ่านการตรวจสอบจะเข้าถึงความเสี่ยงจากหุ้นสหรัฐผ่านช่องทางบนบล็อกเชนได้อย่างไร” ไม่ได้แก้ปัญหา “ผู้อยู่อาศัยในประเทศสามารถหลีกเลี่ยงการกำกับดูแลด้านหลักทรัพย์ สกุลเงิน และสกุลเงินดิจิทัลเพื่อซื้อหุ้นสหรัฐได้หรือไม่”

สำหรับองค์กรที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบและผู้ให้บริการด้านเทคโนโลยี นี่คือทิศทางโครงสร้างพื้นฐานที่ควรพิจารณาอย่างจริงจัง ส่วนนักลงทุนทั่วไป หากต้องการหาช่องทางใหม่ๆ ขอแนะนำให้สงบสติอารมณ์ก่อน

ทำไมจึงมีหุ้นสหรัฐบนบล็อกเชน? ตลาดหลักทรัพย์แบบดั้งเดิมมีความสุกงอมอยู่แล้ว แต่สำหรับนักลงทุนที่ไม่ใช่ชาวอเมริกันจำนวนมาก การซื้อหุ้นสหรัฐไม่ใช่เพียงแค่เปิดหน้าเว็บแล้วคลิกซื้อเท่านั้น ต้องเตรียมเอกสารเปิดบัญชีอย่างไร นำเงินเข้าบัญชีอย่างไร จัดการเอกสารภาษายังไง และหากบัญชีถูกจำกัดการใช้งานจะติดต่อใคร ขั้นตอนเหล่านี้ไม่ใช่เรื่องใหม่สำหรับองค์กรระดับมืออาชีพ แต่สำหรับผู้ใช้ทั่วไป แต่ละขั้นตอนต้องติดต่อกับธนาคาร โบรกเกอร์ และขั้นตอนการปฏิบัติตามกฎระเบียบ เมื่อประสบการณ์ไม่ลื่นไหล ตลาดจึงมองหาช่องทางใหม่

สำหรับผู้ใช้สกุลเงินดิจิทัล ความแตกต่างนี้จะชัดเจนยิ่งขึ้น พวกเขาคุ้นเคยกับการโอนเงินในกระเป๋าเงิน การตั้งtlement บนบล็อกเชน และการไหลเวียนของเงินทุน 24 ชั่วโมงต่อวัน 7 วันต่อสัปดาห์ แต่เมื่อต้องการจัดสรรหุ้นหรือ ETF แม้เพียงเล็กน้อย พวกเขาก็ต้องกลับไปใช้บัญชีธนาคาร บัญชีโบรกเกอร์ และระบบการชำระเงินแบบดั้งเดิม ระหว่างสินทรัพย์บนบล็อกเชนกับสินทรัพย์แบบดั้งเดิม ไม่ใช่ว่าไม่สามารถเชื่อมต่อกันได้ทางเทคนิค แต่ประสบการณ์ในการเชื่อมต่อนั้นขาดความต่อเนื่อง

จุดที่น่าสนใจของหุ้นสหรัฐบนบล็อกเชนคือการพยายามสร้างหลักทรัพย์บนบล็อกเชนที่สะท้อนการสัมผัสทางเศรษฐกิจของหุ้นสหรัฐหรือ ETF ผู้ใช้จะเห็นโทเค็นหุ้น เช่น รุ่นบนบล็อกเชนของหุ้นสหรัฐหรือ ETF บางตัว; ในเบื้องหลังอาจมีผู้ออกหลักทรัพย์ บрокเกอร์ ผู้รับฝาก ผู้ทำตลาด โอราเคิล สัญญาอัจฉริยะ และแพลตฟอร์มการจัดจำหน่าย การเปิดเผยข้อมูลที่สมบูรณ์และข้อกำหนดด้านการปฏิบัติตามกฎหมายที่เข้มงวดกว่า มักจะเน้นย้ำถึงการสนับสนุนสินทรัพย์พื้นฐาน การรับฝากแยกกัน ข้อจำกัดสำหรับนักลงทุนที่มีคุณสมบัติ การจัดการการแลกเปลี่ยนคืน และเอกสารทางกฎหมาย

สามารถมองออกเป็นสองชั้นได้: บนโซ่จะเห็นบัญชี โทเค็น และจุดเข้าถึงการทำธุรกรรม ขณะที่ด้านล่างโซ่ ปัจจัยที่ตัดสินใจจริงๆ คือสินทรัพย์พื้นฐาน การจัดการการเก็บรักษา เอกสารทางกฎหมาย และเส้นทางการเข้าถึงและออกของผู้ใช้

โครงสร้างผลิตภัณฑ์หุ้นสหรัฐบนบล็อกเชน: ช่องทางบนบล็อกเชนและกฎระเบียบนอกบล็อกเชน

การพิจารณาผลิตภัณฑ์หุ้นบนบล็อกเชน ไม่สามารถดูเพียงแค่ว่าชื่อของมันมีแอปเปิล นิวเดีย หรือเทสลาหรือไม่ คุณต้องติดตามลงไปถึงระดับพื้นฐานว่าสินทรัพย์ที่แท้จริงได้รับการซื้อหรือไม่ สินทรัพย์เหล่านี้ถูกเก็บรักษาโดยใคร เอกสารการออกมีการเขียนอย่างไร ผู้ใช้มีสิทธิ์ซื้อหรือไม่ และในอนาคตสามารถแลกคืน ขาย หรือเรียกร้องสิทธิ์ได้หรือไม่

นี่คือจุดที่มักถูกเข้าใจผิดมากที่สุดเกี่ยวกับหุ้นบนบล็อกเชน มันไม่ได้หมายความว่าคุณเป็นเจ้าของหุ้นของบริษัทจดทะเบียนในสหรัฐอเมริกาโดยตรง

ขณะนี้ในอุตสาหกรรมสามารถมองเห็นเส้นทางหลักๆ ได้สองประเภท

ประเภทหนึ่งคือผู้ออกเอกสารที่แปลงหุ้นหรือ ETF ภายใต้พื้นฐานเป็นหลักทรัพย์ทางการเงินบนโซ่บล็อก เช่น xStocks ของ Backed ซึ่งเอกสารทางกฎหมายอย่างเป็นทางการอธิบายว่าเป็นหลักทรัพย์ที่สามารถโอนย้ายได้บนบล็อกเชน ในรูปแบบของ “เอกสารติดตามราคา” หรือผลิตภัณฑ์เชิงโครงสร้างที่ติดตามราคาของหุ้นหรือ ETF ภายใต้พื้นฐาน โดยเน้นว่า xStock แต่ละหน่วยติดตามราคาหุ้นหรือ ETF ที่จดทะเบียนในตลาดอย่างเป็นทางการในอัตรา 1:1 และได้รับการค้ำประกันอย่างเพียงพอด้วยสินทรัพย์ภายใต้พื้นฐานที่เกี่ยวข้อง แต่ยังระบุชัดเจนว่าผู้ถือไม่ได้รับสิทธิ์ออกเสียงหรือสิทธิ์ของผู้ถือหุ้นในหุ้นภายใต้พื้นฐาน กล่าวอีกนัยหนึ่ง คุณได้รับหลักทรัพย์ทางการเงินที่มีสินทรัพย์ภายใต้พื้นฐานรองรับ ไม่ใช่การกลายเป็นผู้ถือหุ้นของบริษัทจดทะเบียนโดยตรง

อีกประเภทหนึ่งคือแพลตฟอร์มขนาดใหญ่ที่ใช้โทเค็นหุ้นเป็นช่องทางการลงทุนสำหรับผู้ใช้ในภูมิภาคเฉพาะ เช่น Robinhood ที่เปิดตัวโทเค็นหุ้นและ ETF ของสหรัฐฯ สำหรับผู้ใช้ในสหภาพยุโรปในปี 2025 โดยเน้นให้ผู้ใช้ที่ผ่านการตรวจสอบในยุโรปสามารถเข้าถึงการลงทุนในหุ้นสหรัฐฯ ภายในแอปพลิเคชัน พร้อมรองรับเงินปันผลและประสบการณ์การซื้อขายที่ยาวนานขึ้น ในขณะเดียวกัน Ondo Global Markets เมื่อเปิดตัวในปี 2025 ก็เน้นการนำหุ้นและ ETF ของสหรัฐฯ มากกว่า 100 ตัวขึ้นไปอยู่บนบล็อกเชน โดยมุ่งเป้าไปที่ผู้ใช้ที่ผ่านการตรวจสอบนอกสหรัฐฯ จุดร่วมของพวกเขาไม่ใช่ “ใครก็สามารถซื้อได้” แต่คือการพยายามนำผลิตภัณฑ์เข้าสู่กรอบการจัดจำหน่ายที่สอดคล้องกับกฎระเบียบเฉพาะทาง

ขนาดตลาดหุ้นบนบล็อกเชนก็กำลังเติบโตขึ้น รายงาน RWA ของ CoinGecko ปี 2026 ระบุว่า มูลค่าตลาดหุ้นบนบล็อกเชนเพิ่มขึ้นจากประมาณ 2.09 ล้านดอลลาร์สหรัฐในวันที่ 30 มิถุนายน 2025 เป็นประมาณ 487 ล้านดอลลาร์สหรัฐในวันที่ 31 มีนาคม 2026; ปริมาณการซื้อขายหุ้นบนบล็อกเชนในไตรมาสแรกของปี 2026 อยู่ที่ประมาณ 15.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเกินกว่าปริมาณการซื้อขายรวมในครึ่งหลังของปี 2025

แต่สิ่งนี้ไม่ควรตีความว่า “หุ้นบนบล็อกเชนได้แทนที่โบรกเกอร์แบบดั้งเดิม” รายงานเดียวกันยังเตือนว่า แม้ว่าหุ้นบนบล็อกเชนชั้นนำจะเชื่อมต่อกับ交易所แบบกลางหลายแห่งแล้ว ปริมาณการซื้อขายของพวกมันเมื่อเทียบกับตลาดหุ้นอเมริกาจริงยังคงเล็กมาก ทิศทางนี้เติบโตอย่างรวดเร็ว แต่ยังไม่ใช่ตลาดหลักทรัพย์หลัก

ฉันขอมองมันเป็นการทดลองโครงสร้างพื้นฐานที่กำลังเกิดขึ้น มากกว่าการเป็นเส้นทางการลงทุนที่สุกงอมแล้ว

สำหรับนักลงทุนรายย่อย สิ่งที่ควรระมัดระวังที่สุดเกี่ยวกับหุ้นอเมริกาบนบล็อกเชน ไม่ใช่ศัพท์เทคนิค แต่เป็นความเข้าใจผิดที่เกิดจากหน้าเว็บดูเหมือนหุ้นจริง ผลิตภัณฑ์จำนวนมากแสดงรหัสหุ้น ราคาแบบเรียลไทม์ การเปลี่ยนแปลงของราคา และปุ่มซื้อ-ขาย ทำให้ผู้ใช้งานเข้าใจผิดว่ากำลังซื้อขายหุ้นอเมริกาผ่านโบรกเกอร์แบบดั้งเดิม แต่ในเชิงกฎหมาย คุณอาจได้รับหลักทรัพย์ที่รองรับด้วยหุ้นพื้นฐาน หรือผลิตภัณฑ์เชิงโครงสร้าง สินทรัพย์สังเคราะห์ หรือแม้แต่เพียงการเปิดเผยราคาในบัญชีภายในของแพลตฟอร์ม

สิ่งแรกคือการดูสิทธิ์: มีสิทธิ์แลกคืนหรือไม่ รายได้ปันผลจัดการอย่างไร มีสิทธิ์ออกเสียงหรือไม่ ทรัพย์สินพื้นฐานจะจัดการอย่างไรเมื่อผู้ออกล้มละลาย และควรติดต่อใครเมื่อสถาบันผู้รับฝากมีปัญหา คำถามเหล่านี้ไม่ได้อยู่ในชื่อโทเค็น แต่อยู่ในเอกสารทางกฎหมายและโครงสร้างผลิตภัณฑ์ หากโครงการใดเน้นเฉพาะว่า “สามารถซื้อขายได้” และ “ราคาเคลื่อนไหวตามหุ้นสหรัฐ” แต่ไม่สามารถอธิบายทรัพย์สินพื้นฐาน การรับฝาก และการจัดการการถอนตัวได้อย่างชัดเจน นักลงทุนควรระมัดระวังเป็นพิเศษ

เรื่องที่สองคือการตรวจสอบข้อจำกัดด้านตัวตนและภูมิภาค ผลิตภัณฑ์หุ้นอเมริกาบนบล็อกเชนที่มีข้อมูลค่อนข้างโปร่งใสในตลาดปัจจุบัน จะระบุอย่างชัดเจนว่าภูมิภาคใดสามารถใช้งานได้ ภูมิภาคใดห้ามใช้งาน และผู้ใช้ต้องผ่านการยืนยันตัวตนหรือการตรวจสอบผู้ลงทุนที่มีคุณสมบัติเหมาะสมใดบ้าง ผลิตภัณฑ์จำนวนมากเน้นว่ามุ่งเป้าไปที่ผู้ใช้ที่ไม่ใช่ชาวอเมริกัน แต่คำว่า “ไม่ใช่ชาวอเมริกัน” ไม่ได้หมายความว่า “ทุกคนทั่วโลกสามารถซื้อได้อย่างเสรี” ยิ่งไปกว่านั้น ไม่ได้หมายความว่า “ผู้อยู่อาศัยในประเทศจีนแผ่นดินใหญ่สามารถซื้อผ่านกระเป๋าเงินได้โดยตรง” หากผู้ใช้หลีกเลี่ยงข้อจำกัดของแพลตฟอร์มโดยใช้ตัวตนที่ไม่แท้จริง การถือครองตัวแทนโดยผู้อื่น VPN เบอร์โทรศัพท์ต่างประเทศ หรือวิธีอื่นๆ แม้ในระยะสั้นจะดูเหมือนสามารถเข้าสู่ตลาดได้ แต่ในระยะยาวมักจะเผชิญกับปัญหาสองประการ: แพลตฟอร์มอาจระงับ จำกัด หรือบังคับให้ออกเมื่อพบการละเมิด; และหากเกิดข้อพิพาท ผู้ใช้จะยากที่จะอ้างสิทธิ์ในการได้รับการคุ้มครองอย่างสมบูรณ์จากเส้นทางการเข้าถึงที่ไม่สอดคล้องกับข้อบังคับอยู่แล้ว

เรื่องที่สามคือการพิจารณาแหล่งที่มาของเงินทุน ผู้ใช้บริการในประเทศต้องมีพื้นฐานการซื้อขายที่แท้จริงและถูกต้องตามกฎหมาย และในแบบฟอร์มคำขอซื้อเงินสกุลต่างประเทศได้ระบุไว้อย่างชัดเจนว่า ห้ามใช้สำหรับโครงการทุนที่ยังไม่เปิดให้ใช้งาน เช่น การซื้ออสังหาริมทรัพย์ต่างประเทศหรือการลงทุนในหลักทรัพย์ต่างประเทศ หากบุคคลหนึ่งก่อนหน้านี้ไม่สามารถใช้额度การซื้อเงินสกุลต่างประเทศของตนเองเพื่อซื้อหุ้นต่างประเทศได้อย่างถูกต้องตามกฎหมาย การเปลี่ยนมาเป็นการแลกเป็นสกุลเงินคงที่ก่อน แล้วจึงซื้อหุ้นอเมริกาบนบล็อกเชน จะไม่ทำให้จุดประสงค์ของการใช้เงินทุนถูกต้องตามกฎหมายเพียงเพราะมีการเพิ่มช่องทางกระเป๋าเงินอีกชั้นหนึ่ง

การควบคุมดูแลสกุลเงินดิจิทัลในแผ่นดินใหญ่ของจีนสามารถกล่าวได้ว่ากำลังเพิ่มความเข้มงวดอย่างต่อเนื่อง เมื่อวันที่ 6 กุมภาพันธ์ 2026 ธนาคารประชาชนจีนและหน่วยงานอีกแปดแห่งได้ออกประกาศเรื่องการป้องกันและจัดการความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับสกุลเงินดิจิทัลและอื่นๆ เพิ่มเติม (银发〔2026〕42 号) ซึ่งยังคงยืนยันว่าสกุลเงินดิจิทัลไม่มีสถานะทางกฎหมายเทียบเท่ากับสกุลเงินทางกฎหมาย การดำเนินกิจกรรมต่างๆ เช่น การแลกเปลี่ยนสกุลเงินกฎหมายกับสกุลเงินดิจิทัล การแลกเปลี่ยนระหว่างสกุลเงินดิจิทัล การระดมทุนผ่านการออกโทเค็น และการซื้อขายผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่เกี่ยวข้องกับสกุลเงินดิจิทัลภายในประเทศ ถือเป็นกิจกรรมทางการเงินผิดกฎหมายที่ต้องห้ามอย่างเคร่งครัดและต้องยกเลิกตามกฎหมาย นอกจากนี้ หน่วยงานและบุคคลต่างชาติยังไม่สามารถให้บริการที่เกี่ยวข้องกับสกุลเงินดิจิทัลแก่บุคคลหรือหน่วยงานภายในประเทศในรูปแบบใดๆ ก็ตาม การประกาศฉบับนี้ยังรวมการแปลงสินทรัพย์ในโลกจริงให้เป็นโทเค็นไว้ในกรอบการควบคุมดูแล โดยชี้ชัดว่าการดำเนินกิจกรรมที่เกี่ยวข้องหรือการให้บริการกลางและบริการเทคโนโลยีสารสนเทศภายในประเทศ โดยไม่ได้รับความยินยอมเฉพาะเจาะจง จะเผชิญความเสี่ยงของกิจกรรมทางการเงินผิดกฎหมาย ในบริบทของหุ้นอเมริกาบนบล็อกเชน หากผู้ใช้งานภายในประเทศใช้สตเบิลโค인เพื่อเชื่อมต่อกับโทเค็นหุ้นต่างประเทศ ความเสี่ยงจะไม่เพียงแค่ “ซื้อสินทรัพย์ต่างประเทศ” เท่านั้น แต่ยังอาจรวมถึงความเสี่ยงหลายด้านพร้อมกัน เช่น การลงทุนในหลักทรัพย์ การใช้งานสกุลเงินต่างประเทศ การซื้อขายสกุลเงินดิจิทัล การป้องกันการฟอกเงิน และข้อพิพาทข้ามพรมแดน

นอกเหนือจากปัญหาที่ต้องให้ความสนใจข้างต้นแล้ว ยังมีปัญหาอีกหลายประการเกี่ยวกับหุ้นสหรัฐบนบล็อกเชนที่นักลงทุนควรให้ความสนใจ

ก่อนอื่นคือราคาและสภาพคล่อง ตลาดหุ้นสหรัฐแบบดั้งเดิมมีระบบเปิดตลาด ปิดตลาด การประมูลแบบรวมศูนย์ การทำตลาด การกำกับดูแล และระบบการชำระเงิน โทเค็นบนบล็อกเชนสามารถโอนได้ตลอด 24 ชั่วโมง แต่ตลาดหุ้นพื้นฐานไม่ได้เปิดตลอดเวลา ในช่วงเวลาที่ไม่ใช่การซื้อขาย ราคาบนบล็อกเชนจะอ้างอิงจากอะไร? ใครเป็นผู้ทำตลาด? ความเบี่ยงเบนของราคาถึงระดับใดจึงยังยอมรับได้? เมื่อตลาดผันผวนรุนแรง กลไกการแลกเปลี่ยนและกลไกการสแปร์ยังทำงานได้หรือไม่? หากคำถามเหล่านี้ไม่ได้รับการอธิบายอย่างชัดเจนล่วงหน้า ผู้ใช้อาจซื้อสินทรัพย์ที่ไม่ใช่การเปิดเผยตำแหน่งหุ้นสหรัฐที่มีเสถียรภาพ แต่เป็นสินทรัพย์บนบล็อกเชนที่ดูเหมือนราคาหุ้นสหรัฐ

หุ้นจะมีเรื่องพื้นหลังต่างๆ เช่น การจ่ายเงินปันผล การแบ่งหุ้น การรวมหุ้น การถอนการจดทะเบียน การเสนอซื้อหุ้น และการหักภาษีณที่แหล่งจ่าย โบรกเกอร์แบบดั้งเดิมมักจัดการสิ่งเหล่านี้ให้ผู้ใช้งานแทน หากหุ้นอเมริกันบนบล็อกเชนถูกดำเนินการอย่างเป็นระบบ จำเป็นต้องตอบคำถามเหล่านี้ให้ชัดเจน: จ่ายเงินปันผลอย่างไร ปรับการแบ่งหุ้นอย่างไร หลังจากถอนการจดทะเบียนแล้วจะจัดการหลักฐานอย่างไร ใครเป็นผู้จัดเตรียมเอกสารภาษี และผู้ใช้งานต้องรับผิดชอบในการแจ้งรายละเอียดเพิ่มเติมหรือไม่ มิฉะนั้น ผู้ใช้งานจะดูเหมือนได้รับ “การเปิด敞口หุ้นอเมริกัน” แต่เมื่อเกิดเหตุการณ์ของบริษัทจริงๆ กลับพบว่าขอบเขตสิทธิของตนไม่ชัดเจน

ยังมีการแก้ไขข้อพิพาทอีกด้วย การโอนเงินบนบล็อกเชนดูเหมือนจะชัดเจน แต่ความสัมพันธ์ทางกฎหมายอาจไม่ชัดเจน ผู้ออกหลักทรัพย์อยู่ในเขตอำนาจศาลหนึ่ง ผู้รับฝากอยู่ในเขตอำนาจศาลอีกแห่งหนึ่ง แพลตฟอร์มการจัดจำหน่ายอยู่ในเขตอำนาจศาลที่สาม และผู้ใช้อาจอยู่ในแผ่นดินใหญ่ของจีน เมื่อเกิดปัญหา กฎหมายของประเทศใดจะใช้บังคับ ควรฟ้องร้องที่ไหน สามารถพิสูจน์การถือครองสินทรัพย์ได้หรือไม่ และสามารถติดตามสินทรัพย์ที่ถูกเก็บรักษาไว้ได้หรือไม่ เหล่านี้ไม่ใช่สิ่งที่เบราว์เซอร์บล็อกเชนสามารถช่วยคุณแก้ไขได้

ดังนั้น บล็อกเชนจึงเป็นเพียงหน้าจอหน้าสุด ความปลอดภัยที่แท้จริงถูกกำหนดโดยชุดกฎนอกบล็อกเชนทั้งหมด ได้แก่ สินทรัพย์พื้นฐาน การจัดการการเก็บรักษา เอกสารการออก การเข้าถึงของผู้ใช้ กลไกการแลกเปลี่ยน การตรวจสอบและการเปิดเผยข้อมูล รวมถึงการแก้ไขข้อพิพาท หากไม่มีชุดกฎเหล่านี้ แม้เรื่องราวอันยิ่งใหญ่ของการนำหุ้นขึ้นบล็อกเชนจะสวยงามเพียงใด ก็ยากที่จะดึงดูดผู้ซื้อได้จริง

สำหรับผู้ประกอบการ หุ้นอเมริกาบนบล็อกเชนแน่นอนว่าน่าสนใจ แต่ไม่ควรตีความว่า “เพราะบริษัทโบรกเกอร์แบบดั้งเดิมถูกกฎระเบียบบีบให้แคบลง จึงเกิดโอกาสบนบล็อกเชน”

การจัดการครั้งนี้เกี่ยวกับการดำเนินงานข้ามพรมแดนของโบรกเกอร์ ไม่ใช่แค่ฟูตู ทิเกอร์ และชางเฉียวที่ถูกกล่าวถึง แต่รวมถึงการดำเนินงานข้ามพรมแดนที่ผิดกฎหมายโดยรวม องค์กรต่างประเทศแน่นอนว่าเป็นเป้าหมายของการกำกับดูแล แต่ตัวแทนในประเทศ คู่ค้า ตัวกลางผิดกฎหมาย แพลตฟอร์มอินเทอร์เน็ต สื่ออิสระ คู่มือการเปิดบัญชี การแบ่งปันประสบการณ์ การตลาดดึงดูดลูกค้า ซอฟต์แวร์การซื้อขาย การให้บริการลูกค้า และการสนับสนุนการโอนเงิน ก็อาจถูกนำมาพิจารณาภายใต้การกำกับดูแลเช่นกัน

สำหรับผู้ประกอบการสตาร์ทอัพบนบล็อกเชนที่เกี่ยวข้องกับหุ้นสหรัฐฯ นี่คือคำเตือนโดยตรง: หากคุณโปรโมตหุ้นสหรัฐฯ บนบล็อกเชนให้กับนักลงทุนในประเทศ แนะนำการเปิดบัญชี สอนวิธีเติมเงิน ดำเนินการค่าคอมมิชชันเพื่อดึงดูดผู้ใช้ ให้บริการลูกค้าภาษาจีน จัดตั้งชุมชนให้คำปรึกษาด้านการลงทุน ช่วยผู้ใช้จัดการคำสั่งซื้อขาย หรือให้การสนับสนุนด้านซอฟต์แวร์การซื้อขาย เว็บไซต์ การให้บริการลูกค้า และการตลาดแก่แพลตฟอร์มต่างประเทศ แม้ว่าจุดเข้าใช้งานจะเปลี่ยนจากแอปโบรกเกอร์เป็นกระเป๋าเงิน และสกุลเงินในการ结算จะเปลี่ยนจากดอลลาร์เป็นสตเบิลโค인 ความเสี่ยงก็จะไม่เปลี่ยนแปลงโดยอัตโนมัติ

ตำแหน่งการเริ่มต้นธุรกิจที่สมจริงกว่า ไม่ใช่การเป็น “ช่องทางใหม่สำหรับนักลงทุนรายย่อยซื้อหุ้นอเมริกา” แต่ให้ไปอยู่ในตำแหน่งที่เน้นฝั่ง B มากกว่า โฟกัสที่โครงสร้างพื้นฐานและบริการด้านการปฏิบัติตามกฎหมาย

ผู้ออกหลักทรัพย์ต้องการการเก็บรักษาสินทรัพย์พื้นฐานและการพิสูจน์สินทรัพย์ ต้องการการตรวจสอบโดยอิสระและการเปิดเผยสินทรัพย์สำรอง ต้องการการระบุตัวตนผู้ใช้ การป้องกันการฟอกเงิน การกรองรายชื่อผู้ถูกคว่ำบาตร ต้องการคะแนนความเสี่ยงที่อยู่บนบล็อกเชน ต้องการออราเคิล ต้องการการตรวจสอบการทำธุรกรรม ต้องการการแจ้งเตือนราคาผิดปกติ ต้องการระบบจัดการเหตุการณ์ของบริษัท ต้องการรายงานภาษีและเครื่องมือตรวจสอบบัญชีสำหรับผู้ใช้ แพลตฟอร์มการซื้อขายและกระเป๋าสตางค์ก็ต้องมีความสามารถในการแจกจ่ายตามกฎระเบียบ เช่น การแสดงผลผลิตภัณฑ์ตามภูมิภาคต่างๆ การตัดสินใจเข้าถึงของผู้ใช้แต่ละราย หลักทรัพย์ใดบ้างที่ต้องเปิดเผยความเสี่ยงเพิ่มเติม การดำเนินการใดบ้างที่กระตุ้นการตรวจสอบธุรกรรมที่น่าสงสัย และที่อยู่บนบล็อกเชนใดบ้างที่ห้ามมีปฏิสัมพันธ์

งานเหล่านี้ไม่ได้ร้อนแรงเท่าการซื้อหุ้นอเมริกาบนบล็อกเชน แต่ใกล้เคียงกับธุรกิจที่สามารถดำเนินการได้อย่างยั่งยืน

หากบริษัทหลักทรัพย์ต่างประเทศที่ได้รับใบอนุญาต หน่วยงานจัดการสินทรัพย์ หน่วยงานเก็บรักษาสินทรัพย์ หรือแพลตฟอร์มกองทุนต้องการสำรวจธุรกิจการแปลงหลักทรัพย์เป็นโทเค็น พวกเขาอาจไม่มีความรู้เกี่ยวกับกระเป๋าเงินบนบล็อกเชน สัญญาอัจฉริยะ การตรวจสอบความปลอดภัย ข้อมูลบนบล็อกเชน สะพานข้ามบล็อกเชน การพิสูจน์สินทรัพย์ และการชำระเงินด้วยสกุลเงินคงที่ หากทีมสตาร์ทอัพสามารถเสนอโมดูลเทคโนโลยีที่ชัดเจน โดยไม่แตะต้องเงินทุนของผู้ใช้ ไม่จัดการการซื้อขาย ไม่ทำการตลาดต่อสาธารณะในประเทศ และไม่ให้คำมั่นเกี่ยวกับผลตอบแทน พื้นที่การปฏิบัติตามกฎหมายจะกว้างกว่ามากเมื่อเทียบกับการเข้าสู่ตลาดโดยตรงในฐานะช่องทางการซื้อขายสำหรับผู้ใช้ปลายทาง

กลับไปที่คำถามต้นฉบับ: สต็อกบนบล็อกเชนเป็นยาแก้ใหม่หรือไม่?

หากสิ่งที่เรียกว่า “ยาแก้” คือการหาทางใหม่ให้กับนักลงทุนในแผ่นดินใหญ่เพื่อหลีกเลี่ยงการกำกับดูแลหลักทรัพย์ข้ามพรมแดน การกำกับดูแลสกุลเงินต่างประเทศ และการกำกับดูแลสกุลเงินดิจิทัล คำตอบชัดเจนว่า: ไม่ใช่ มันไม่ใช่ยาแก้ แต่ยังอาจเปลี่ยนปัญหาบัญชีหลักทรัพย์เดิมให้กลายเป็นปัญหาที่ซ้อนทับกันระหว่างหลักทรัพย์ สกุลเงินต่างประเทศ สกุลเงินดิจิทัล การต่อต้านการฟอกเงิน และข้อพิพาทข้ามพรมแดน

แต่ถ้ามองจากมุมมองอื่น หุ้นสหรัฐบนบล็อกเชนจะกลายเป็นช่องทางสำคัญในการนำสินทรัพย์การเงินทั่วโลกขึ้นบล็อกเชนหรือไม่? ฉันคิดว่าจะ

ความต้องการของตลาดมีอยู่จริง ผู้ใช้ทั่วโลกต้องการเข้าถึงสินทรัพย์ของสหรัฐอเมริกาด้วยความยุ่งยากน้อยลง ผู้ใช้สกุลเงินดิจิทัลต้องการให้สกุลเงินที่มีมูลค่าคงที่ไม่ได้จำกัดอยู่แค่การซื้อขายและการชำระเงิน และสถาบันการเงินแบบดั้งเดิมก็กำลังค้นหาวิธีการออก ชำระ และกระจายสินทรัพย์ที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น สต็อกของสหรัฐและ ETF นั้นเป็นหนึ่งในสินทรัพย์ที่มีความเห็นพ้องต้องกันสูงสุดทั่วโลก การแปลงสินทรัพย์เหล่านี้ให้เป็นอินเทอร์เฟซบนบล็อกเชนจะทำให้ผู้ลงทุนทั่วไปเข้าใจได้ง่ายกว่าการสร้างโทเค็นใหม่ขึ้นมาอย่างไร้พื้นฐาน

จุดเปลี่ยนไม่ได้อยู่ที่ “จะขึ้นบนบล็อกเชนหรือไม่” แต่อยู่ที่ “การขึ้นบนบล็อกเชนเพื่ออะไร” หากการขึ้นบนบล็อกเชนเพื่อหลีกเลี่ยงการระบุตัวตน การหลีกเลี่ยงเงินตราต่างประเทศ การหลีกเลี่ยงใบอนุญาตหลักทรัพย์ และการหลีกเลี่ยงความเหมาะสมของนักลงทุน ทางนี้จะไม่สามารถเดินไปได้ไกล หากการขึ้นบนบล็อกเชนเพื่อให้การออก การเก็บรักษา การโอน การตรวจสอบ การปิดรายการ และการจัดการความเสี่ยงของสินทรัพย์ที่อยู่ในกรอบกฎหมายมีความโปร่งใส ใช้อัตโนมัติ และเป็นระดับโลกมากขึ้น มันคือโครงสร้างพื้นฐานที่คุ้มค่าในการสร้างอย่างยั่งยืน

สำหรับนักลงทุนทั่วไป สิ่งสำคัญที่สุดคืออย่ามองว่า “เหมือนหุ้น” หมายถึง “คือหุ้น” และอย่าคิดว่า “อยู่บนบล็อกเชน” หมายถึง “ไม่มีการกำกับดูแล” ส่วนสำหรับผู้ประกอบการ โอกาสไม่ได้อยู่ที่ “ช่วยนักลงทุนรายย่อยซื้อหุ้นสหรัฐฯ ผ่านช่องทางลัด” แต่อยู่ที่บริการทางธุรกิจ เช่น เงินทุนที่ถูกต้องตามกฎหมาย ผู้ใช้งานที่มีคุณสมบัติเหมาะสม การออกสินทรัพย์ตามกฎระเบียบ การเก็บรักษาที่ชัดเจน การตรวจสอบสำรองสินทรัพย์ การแจกจ่ายที่มีข้อจำกัด การเปิดเผยความเสี่ยง การตรวจสอบการซื้อขาย การจัดการเหตุการณ์ของบริษัท และภาษี

ความต้องการของตลาดจะไม่หายไปเพราะเอกสารกำกับดูแล แต่ความต้องการก็ไม่ได้เปลี่ยนเป็นธุรกิจที่สอดคล้องตามกฎหมายโดยอัตโนมัติ

สินทรัพย์หุ้นสหรัฐบนบล็อกเชนมีคุณค่า แต่มันไม่ใช่ทางออกใหม่สำหรับปัญหาเก่า สิ่งที่มันทดสอบอย่างแท้จริงคือ การนวัตกรรมทางเทคโนโลยีจะสามารถเชื่อมต่อกับการกำกับดูแลทางการเงินอีกครั้งได้หรือไม่ เมื่อสินทรัพย์ทางการเงินในโลกจริงเข้าสู่บล็อกเชน

หากเดินอย่างมั่นคง มันอาจเป็นขั้นตอนสำคัญในการนำสินทรัพย์ทางการเงินขึ้นสู่บล็อกเชน; แต่หากถูกมองว่าเป็นเครื่องมือหลีกเลี่ยง มันจะกลายเป็นจุดเสี่ยงถัดไป