Polymarket สิ้นสุดยุคฟรี นำโมเดลค่าธรรมเนียมแบบไดนามิกมาใช้ในตลาดส่วนใหญ่

เขียนโดย: Kabuda, Shenchao TechFlow

การเลือกตั้งสหรัฐอเมริกาปี 2024 Polymarket ดังเป็นพลุแตกด้วยค่าธรรมเนียมศูนย์และปริมาณการเดิมพันการเลือกตั้งประธานาธิบดี 33 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ กลายเป็นชื่อที่ใช้เรียกตลาดการทำนายทั่วโลก

หลังจากหนึ่งปีครึ่ง บริษัทแห่งนี้ตัดสินใจเรียกเก็บเงินจากทุกคน

ตั้งแต่วันที่ 30 มีนาคม Polymarket ได้ขยายค่าธรรมเนียม Taker ไปยังแทบทุกหมวดการซื้อขาย ได้แก่ การเมือง การเงิน เศรษฐกิจ วัฒนธรรม อากาศ และเทคโนโลยี ไม่มีข้อยกเว้น ก่อนหน้านี้ มีเพียงสัญญาคริปโตและกีฬาเท่านั้นที่มีค่าธรรมเนียม หลังจากการขยายครั้งนี้ พื้นที่ฟรีเดียวที่ยังเหลืออยู่คือภูมิรัฐศาสตร์

อาหารกลางวันฟรีจบลงแล้ว

Polymarket ไม่ได้เลือกโมเดลค่าคอมมิชชั่นคงที่แบบดั้งเดิม แต่ใช้กลไกการกำหนดราคาตามความน่าจะเป็นแบบไดนามิก โดยค่าธรรมเนียมจะเปลี่ยนแปลงตามอัตราการชนะของสัญญา ยิ่งความน่าจะเป็นใกล้เคียงกับ 50% (ซึ่งหมายถึงตลาดมีความไม่แน่นอนสูงสุด) ค่าธรรมเนียมก็จะยิ่งสูงขึ้น เมื่อผลลัพธ์ใกล้เคียงกับความแน่นอน (ความน่าจะเป็นเข้าใกล้ 0% หรือ 100%) ค่าธรรมเนียมจะเข้าใกล้ศูนย์

อัตราค่าธรรมเนียมสูงสุดตามแต่ละหมวดหมู่:

• สัญญาเงินดิจิทัล: 1.80% (เพิ่มขึ้นจาก 1.56% ก่อนหน้า)
• เศรษฐกิจ: 1.50%
• วัฒนธรรม/สภาพอากาศ: 1.25%
• การเมือง/การเงิน/เทคโนโลยี: 1.00%
• กีฬา: 0.75% (เพิ่มจาก 0.44% ก่อนหน้า)
• ภูมิรัฐศาสตร์: 0% (หมวดฟรีเพียงรายการเดียว)

ตัวอย่าง: สัญญาการเดิมพันกีฬา 50 ดอลลาร์สหรัฐ หากความน่าจะเป็นอยู่ที่ 50/50 ค่าธรรมเนียมจะเพิ่มจาก 0.22 ดอลลาร์สหรัฐเป็น 0.38 ดอลลาร์สหรัฐ สัญญาคริปโตมีการเพิ่มขึ้นมากกว่า ซึ่งบีบอัดผลตอบแทนจริงของนักเทรดความถี่สูง

ในขณะเดียวกัน Polymarket ได้เปิดตัวแผนคืนค่าคอมมิชชันให้กับ Maker โดยค่าธรรมเนียมทั้งหมดไม่ใช่กำไรของแพลตฟอร์ม แต่จะถูกคืนให้กับผู้ให้สภาพคล่อง (Maker) ในรูปของ USDC รายวัน อัตราคืนค่าคอมมิชชันแตกต่างกันไปตามหมวดหมู่ โดยหมวดการเงินสูงสุดถึง 50% และกีฬาอยู่ที่ 25% ตรรกะนี้ชัดเจนมาก: เก็บค่าธรรมเนียมจากผู้ซื้อขายรายย่อย (Taker) เพื่ออุดหนุนผู้ให้สภาพคล่อง (Maker) โดยใช้ค่าธรรมเนียมขับเคลื่อนวงจรสภาพคล่อง

คำตอบซ่อนอยู่ในตัวเลขสามตัว

ประการแรก ปริมาณการซื้อขายของ Polymarket ในช่วง 30 วันที่ผ่านมาอยู่ที่ประมาณ 9.55 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยคำนวณจากอัตราค่าธรรมเนียมผสมที่มีผลตามอัตราใหม่ รายได้ต่อวันของแพลตฟอร์มจะอยู่ที่ 800,000 ถึง 1 ล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือประมาณ 300 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อปี สำหรับบริษัทที่ยังไม่มีแบบจำลองรายได้ที่มั่นคง เงินจำนวนนี้เป็นพื้นฐานสำคัญในการอยู่รอด

ที่สอง บริษัทแม่ของNYSE คือ ICE เพิ่งเสร็จสิ้นการลงทุนรวมประมาณ 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐใน Polymarket โดยจะจ่าย 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนตุลาคม 2025 และเพิ่มอีก 6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในรูปเงินสดพร้อมการซื้อหุ้นเดิมสูงสุด 40 ล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนมีนาคม 2026 เมื่อทำข้อตกลงนี้ครั้งแรก Polymarket มีมูลค่าประมาณ 8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ขณะนี้แพลตฟอร์มรายงานว่ากำลังระดมทุนรอบใหม่ในมูลค่าใกล้เคียง 2 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ผู้ลงทุนที่ให้เงินจำนวนมากเช่นนี้ต้องการดูรายได้

ثالثly คู่แข่งอย่าง Kalshi ได้เริ่มคิดค่าธรรมเนียมแล้ว โดยมีรายได้ต่อปีแตะ 1.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และมูลค่าบริษัทพุ่งขึ้นไปถึง 22 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หาก Polymarket ยังไม่คิดค่าธรรมเนียม ก็เท่ากับกำลังใช้การเข้าชมฟรีของตัวเองเพื่อสนับสนุนคู่แข่ง—คุณให้ความรู้ผู้ใช้ฟรี แต่ผู้ใช้กลับไปซื้อขายบนแพลตฟอร์มที่มีค่าธรรมเนียม เพราะที่นั่นมีสภาพคล่องลึกกว่า

อีกบริบทหนึ่งที่ไม่สามารถมองข้ามได้: Polymarket เพิ่งลงนามในข้อตกลงร่วมงานแบบผูกขาดหลายปีกับ MLB ซึ่งรายงานระบุว่ามีมูลค่าสูงถึง 3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หลังจากที่ก่อนหน้านี้ได้ร่วมมือกับ NHL, MLS และ UFC แล้ว การได้ร่วมงานกับลีกกีฬาอาชีพหมายความว่าแพลตฟอร์มต้องดำเนินการเชิงพาณิชย์ คุณไม่สามารถจับมือกับลีกใหญ่ๆ แล้วบอกนักลงทุนว่า “เรายังไม่ได้คิดว่าจะทำเงินยังไง”

Polymarket เลือกเวลาที่ละเอียดอ่อนในการคิดค่าธรรมเนียม

หนึ่งสัปดาห์ก่อนการขยายอัตราค่าธรรมเนียม วุฒิสมาชิกพรรคเดโมแครตจากรัฐแคลิฟอร์เนีย Adam Schiff และวุฒิสมาชิกพรรครีพับลิกันจากรัฐยูทาห์ John Curtis ร่วมกันเสนอร่างกฎหมาย “Prediction Markets Are Gambling Act” ซึ่งเรียกร้องให้ห้ามแพลตฟอร์มการซื้อขายที่ลงทะเบียนกับ CFTC จัดจำหน่ายสัญญาการทำนายใดๆ ที่เกี่ยวข้องกับเหตุการณ์กีฬา

ชิฟฟ์พูดอย่างตรงไปตรงมา: “สัญญาทำนายกีฬาคือการพนันกีฬา แค่เปลี่ยนชื่อเท่านั้น”

ความกังวลของ Curtis ชัดเจนยิ่งขึ้น: รัฐธรรมนูญของรัฐยูทาห์ห้ามการพนันทุกรูปแบบ แต่สัญญาการทำนายของ Polymarket และ Kalshi กลับสามารถใช้งานได้อย่างเสรีในทุกรัฐของสหรัฐอเมริกา 50 รัฐ โดยหลีกเลี่ยงการกำกับดูแลระดับรัฐทั้งหมด

นี่ไม่ใช่กรณีเดียว ในสัปดาห์เดียวกัน วุฒิสมาชิกพรรคเดโมแครตจากรัฐโอเรกอน Jeff Merkley ได้เสนอร่างกฎหมาย “STOP Corrupt Bets Act” ที่รุนแรงยิ่งขึ้น โดยไม่เพียงแต่ห้ามการพนันกีฬา แต่ยังห้ามสัญญาการทำนายที่เกี่ยวข้องกับการเลือกตั้ง พฤติกรรมของรัฐบาล และการดำเนินการทางทหาร ผู้พิพากษาของรัฐแอริโซนาได้ยื่นฟ้องคดีอาญาต่อ Kalshi ในข้อหาดำเนินธุรกิจการพนันโดยไม่มีใบอนุญาต ในขณะที่ศาลรัฐเนวาดาได้ออกคำสั่งห้ามชั่วคราวต่อ Kalshi และมีคำสั่งคล้ายกันสำหรับ Polymarket

มีการผลักดันกฎหมายหลายฉบับพร้อมกัน ทำให้อุตสาหกรรมตลาดการทำนายกำลังเผชิญกับการควบคุมดูแลที่เข้มข้นที่สุดนับตั้งแต่เกิดขึ้น

อย่างไรก็ตาม ตลาดในขณะนี้ไม่ได้ตึงเครียดมากนัก คอนแทรคบน Polymarket ที่เกี่ยวกับ “การผ่านกฎหมายห้ามตลาดพยากรณ์กีฬาในปี 2026” แสดงให้เห็นว่าความน่าจะเป็นในการผ่านมีเพียง 9.5% เนื่องจากกฎหมายเหล่านี้ต้องผ่านขั้นตอนหลายขั้นตอน เช่น การได้ยินในคณะกรรมการ การลงคะแนนเสียงในสภาทั้งสองแห่ง และการลงนามจากประธานาธิบดี ซึ่งในวาระการประชุมที่แน่นขนัดของสภาคู่ปัจจุบัน ความเป็นไปได้ที่จะบังคับใช้จึงสูงมาก

นอกเหนือจากข้อพิพาทเรื่องค่าธรรมเนียม Polymarket ยังมีปัญหาที่ซับซ้อนกว่านั้น: ข้อกล่าวหาเรื่องการจัดการตลาดและการซื้อขายภายในยังคงไม่หยุดยั้ง

ในเดือนมกราคมปีนี้ บัญชีใหม่ที่เพิ่งสร้างขึ้นได้เดิมพันอย่างแม่นยำก่อนที่ประธานาธิบดีมาดูโรของเวเนซุเอลาจะถูกจับกุม และทำกำไรสุทธิมากกว่า 400,000 ดอลลาร์สหรัฐ ในเดือนมีนาคม ก่อนที่สหรัฐอเมริกาและอิสราเอลจะโจมตีอิหร่านอย่างสอดคล้องกัน บริษัทวิเคราะห์บนโซ่ Bubblemaps พบว่า กระเป๋าเงินใหม่ 6 แห่งทำกำไร 1.2 ล้านดอลลาร์สหรัฐผ่านสัญญาที่เกี่ยวข้องในเวลาไม่กี่ชั่วโมง ทางการอิสราเอลยังจับกุมผู้ต้องสงสัยสองคนที่เชื่อว่าใช้ข้อมูลทางทหารลับเพื่อเดิมพันในตลาดการทำนาย

ก่อนหน้านี้ ตลาดที่มีปริมาณการซื้อขายเกิน 7 ล้านดอลลาร์สหรัฐเกี่ยวกับคำถามว่า “ยูเครนจะยอมรับข้อตกลงแร่ธาตุของทรัมป์หรือไม่” ถูกตัดสินว่า “ใช่” โดยไม่มีการยืนยันอย่างเป็นทางการ ทำให้ผู้ใช้จำนวนมากประท้วงอย่างกว้างขวาง มีผู้ใช้บางรายโพสต์ตรงบนโซเชียลมีเดียว่า “Polyscam”

ผู้ใช้ชื่อ Folke Hermansen ได้ระบุรายละเอียดกรณีการจัดการหลายกรณีบน X โดยอ้างว่า การตัดสินของ Polymarket ขึ้นอยู่กับกลไกการลงคะแนนเสียงของโทเค็น UMA โดยสองมหาเศรษฐีควบคุมคะแนนเสียงเกินครึ่งหนึ่ง โดยที่ที่อยู่หนึ่งแห่งถือครอง 7.5 ล้านหน่วยจาก UMA ทั้งหมด 20 ล้านหน่วย ผู้ใช้ทั่วไปไม่สามารถท้าทายผลการตัดสินได้

Polymarket ตอบกลับด้วยการเปิดตัว “กฎความซื่อสัตย์ของตลาดรุ่นปรับปรุง” ซึ่งห้ามอย่างชัดเจนการซื้อขายโดยใช้ข้อมูลลับที่ถูกขโมย การเปิดตำแหน่งโดยใช้ข้อมูลภายใน และการมีส่วนร่วมของบุคคลที่สามารถมีอิทธิพลต่อผลลัพธ์ พร้อมกันนี้ แพลตฟอร์มได้ประกาศความร่วมมือกับ Palantir และ TWG AI เพื่อสร้างระบบตรวจสอบตลาด

มาตรการเหล่านี้เพียงพอหรือไม่? เซเนเตอร์ชิฟฟ์ให้คำตอบในการสัมภาษณ์กับ CNBC: “การพูดเพียงว่า ‘นี่คือนโยบายของเรา’ ยังไม่เพียงพอ ประเด็นสำคัญคือคุณมีวิธีการดำเนินการอย่างแท้จริงหรือไม่”

เชื่อมข้อมูลทั้งหมดเข้าด้วยกัน สถานการณ์ของ Polymarket คล้ายกับสมการสตาร์ทอัพคลาสสิก:

ICE ลงทุนใกล้เคียง 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพื่อขอข้อมูลตลาดการพยากรณ์作为โครงสร้างพื้นฐานทางการเงินรูปแบบใหม่ ซีอีโอของ ICE อย่าง Sprecher ได้ชี้แจงอย่างชัดเจนในการประชุมรายงานผลการดำเนินงานว่า นี่ไม่ใช่การลงทุนแบบเวนเจอร์แคปปิตอล แต่เหตุผลในการสร้างผลตอบแทนของ ICE คือการรวมข้อมูลตลาดการพยากรณ์เข้ากับกระบวนการภายในของตนเอง เพื่อกระตุ้นรายได้จากการขายข้อมูล MLB ให้ความร่วมมือแบบแต่เพียงผู้เดียว โดยต้องการใช้ตลาดการพยากรณ์เพื่อช่วยเพิ่มผู้ใช้งานของลีก สภาแห่งชาติต้องการสิทธิ์ในการกำกับดูแลและการควบคุมอุตสาหกรรมการพนัน ส่วนผู้ใช้งานต้องการค่าธรรมเนียมศูนย์และการตัดสินที่เป็นธรรม

ในความต้องการเหล่านี้ มีอย่างน้อยสองชุดที่ขัดแย้งกันอย่างพื้นฐาน

ยุคค่าธรรมเนียมศูนย์ดึงดูดผู้ใช้และปริมาณการเข้าชม แต่ไม่สามารถรองรับการดำเนินงานของบริษัทที่มีมูลค่า 20,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐได้ การเรียกเก็บค่าธรรมเนียมสามารถสร้างรายได้ แต่อาจผลักดันนักลงทุนรายย่อยที่ไวต่อราคาไปยังคู่แข่ง DraftKings ได้ประกาศสร้างแผนกตลาดทำตลาดสำหรับตลาดการพยากรณ์ของตนเอง ในขณะที่ FanDuel ร่วมมือกับ CME Group เพื่อเข้าสู่ตลาดนี้ ผู้เล่นรายใหญ่ด้านการพนันแบบดั้งเดิมทั้งสองรายคาดว่าจะลงทุนรวมกันหลายร้อยล้านดอลลาร์สหรัฐในตลาดการพยากรณ์ภายในปี 2026 และหากสภาคองเกรสผ่านกฎหมายห้ามการพนันกีฬา หมวดหมู่ที่เติบโตเร็วที่สุดของ Polymarket ณ ขณะนี้จะถูกตัดออกทันที

Polymarket ได้ทำการป้องกันความเสี่ยงอย่างชาญฉลาด: รักษาสัญญาทางภูมิรัฐศาสตร์ให้ฟรี ซึ่งเป็นการยึดมั่นในตำแหน่งของแพลตฟอร์มว่าเป็น “เครื่องมือทำนายสาธารณะ” และส่งข้อความถึงสภาคองเกรสว่า เราไม่ใช่แค่แพลตฟอร์มการพนัน แต่เรายังให้ปัญญาของกลุ่มที่มีคุณค่า

แต่ขอบเขตระหว่าง “ปัญญาของกลุ่มที่มีคุณค่า” กับ “การพนัน” ไม่เคยถูกกำหนดโดยโครงสร้างทางเทคนิค แต่ถูกกำหนดโดยการต่อรองทางการเมือง

สัญญาของ Polymarket เองให้คำตอบว่า ความน่าจะเป็นที่คำสั่งห้ามจะผ่านนั้นต่ำกว่า 10% อย่างไรก็ตาม ถ้าคุณเชื่อถือสัญญาของ Polymarket เพื่อตัดสินชะตากรรมของ Polymarket นั่นก็เป็นปัญหาแบบวนซ้ำที่น่าสนใจ